扣非净利高增，汇兑收益增厚利润。公司发布2022年年报，22年实现营业收入388.19亿元，同比增长6.25%，归母净利润21.94亿元，同比增长21.06%，扣非净利润21.02亿元，同比增长61.78%。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4营业收入同比增速分别为16%/9%/-5%/6%，归母净利润同比增速分别为5%/6%/19%/62%。而经营数据公告显示，公司22年新签订单515.14亿元，同比增长0.49%，Q4新签订单202.13亿元，同比增长32%，Q4订单及利润增长均进一步加速。其中，公司22年汇兑收益1.45亿元，同比增加5.13亿元（2022年汇兑损失3.68亿元），增厚了公司2022年利润。
　　 “一带一路”催化增加水泥工程需求，运维业务新签订单高增。工程业务方面，新签水泥及矿山工程合同243.30亿元，实现营业收入204.76亿元，同比增长13.29%。水泥工程市场方面，新建增量主要来自非洲、中东、东南亚等“一带一路”沿线国家基建需求。目前境外约有2400条水泥熟料生产线，其中非新型干法700条，其余1700条新型干法线中，20年以上生产线约1000条，有400条生产线位于碳减排压力较大的欧美国家，老线技改市场空间较大。运维业务方面，新签运维服务合同146.85亿元，同比增长66%，其中，新签矿山运维合同74.53亿元，同比增长34%；新签水泥整线运维、备品备件合同65.40亿元，同比增长187%。实现运维服务营业收入90.94亿元，同比增长15.49%。
　　盈利预测与投资建议：公司23年2月公告收购合肥院，有望进一步增厚公司利润，预计公司23-25年归母净利润分别为27.5/32.5/38.5亿元，参考公司增速及其他国际工程公司估值，给予公司2023年14倍PE，则合理价值为14.61元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：水泥工程需求减少；海外订单不及预期；运维业务放缓

研究报告全文：TablePage年报点评专业工程证券研究报告中材国际TableTitle600970SH公司评级TableInvest买入当前价格1127元扣非净利高增汇兑增厚利润运维服务订单高增合理价值1461元前次评级买入TableSummary核心观点报告日期2023-03-28扣非净利高增汇兑收益增厚利润公司发布2022年年报22年实相对市场表现TablePicQuote现营业收入38819亿元同比增长625归母净利润2194亿元同比增长2106扣非净利润2102亿元同比增长6178分季33度看Q1Q2Q3Q4营业收入同比增速分别为169-56归22母净利润同比增速分别为561962而经营数据公告显示公12司22年新签订单51514亿元同比增长049Q4新签订单2021310322052207220922112201230323亿元同比增长32Q4订单及利润增长均进一步加速其中公司-1022年汇兑收益145亿元同比增加513亿元2022年汇兑损失368-21亿元增厚了公司2022年利润中材国际沪深300一带一路催化增加水泥工程需求运维业务新签订单高增工程业务方面新签水泥及矿山工程合同24330亿元实现营业收入分析师TableAuthor尉凯旋20476亿元同比增长1329水泥工程市场方面新建增量主要SAC执证号S0260520070006来自非洲中东东南亚等一带一路沿线国家基建需求目前境外021-38003576约有2400条水泥熟料生产线其中非新型干法700条其余1700yukaixuangfcomcn条新型干法线中20年以上生产线约1000条有400条生产线位于分析师邹戈碳减排压力较大的欧美国家老线技改市场空间较大运维业务方面SAC执证号S0260512020001新签运维服务合同14685亿元同比增长66其中新签矿山运021-38003689维合同7453亿元同比增长34新签水泥整线运维备品备件合zougegfcomcn同6540亿元同比增长187实现运维服务营业收入9094亿元分析师谢璐同比增长1549SAC执证号S0260514080004盈利预测与投资建议公司23年2月公告收购合肥院有望进一步增SFCCENoBMB592厚公司利润预计公司23-25年归母净利润分别为275325385亿021-38003688元参考公司增速及其他国际工程公司估值给予公司2023年14倍xielugfcomcn则合理价值为元股维持买入评级PE1461请注意尉凯旋邹戈并非香港证券及期货事务监察委员会风险提示水泥工程需求减少海外订单不及预期运维业务放缓的注册持牌人不可在香港从事受监管活动盈利预测TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元3653538819446275180760695增长率19663150161172EBITDA百万元31563129373444195258归母净利润百万元18122194274832533850增长率191211252184184EPS元股082097104124146市盈率PE14008801080912771ROE137151155155155EVEBITDA658564624435293数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明15TablePageText中材国际年报点评表1可比公司估值表20230328公司简股价EPS元PE倍PETTMPB股票代码称元2022E2023E2024E2022E2023E2024E倍倍000928SZ中钢国际7730490590671594131911571594161000065SZ北方国际15470821021241875151512482459203数据来源Wind广发证券发展研究中心注释表中盈利预测值均为Wind一致预期识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明25TablePageText中材国际年报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产3162431852374024443153063经营活动现金流2160918478145914353货币资金85007809113651547719404净利润20472333289234254053应收及预付1384514683153431655719132折旧摊销396453414474534存货25412445282932183694营运资金变动-885-23601446675-288其他流动资产673869147865917910833其它602492291854非流动资产1016611912120991222512291投资活动现金流-672-986-488-492-492长期股权投资632658658658658资本支出-317-773-538-542-542固定资产29013536372238493915投资变动-69-523000在建工程579573573573573其他-287310505050无形资产759833833833833筹资活动现金流-1426-445-7371366其他长期资产52956312631263126312银行借款596686-11533590资产总计4179043764495015665665354股权融资4728336700流动负债2495524325267173044835093其他-2069-141449-22-24短期借款102120539009351025现金净增加额62-513355641123927应付及预收1040611515131331521417788期初现金余额7439735578091136515477其他流动负债1352810756126831429916279期末现金余额73556965113651547719404非流动负债30063964396439643964长期借款17711811181118111811应付债券5051500150015001500其他非流动负债729653653653653负债合计2796128288306813441239056股本22192266263326332633资本公积302201201201201主要财务比率留存收益1062212184149321818522036至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益1326714556177562101024860成长能力少数股东权益562919106412351438营业收入增长19663150161172负债和股东权益4179043764495015665665354营业利润增长155117233188186归母净利润增长191211252184184获利能力利润表单位百万元毛利率173170174175177至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率5660656667营业收入3653538819446275180760695ROE137151155155155营业成本3022832233368744271749944ROIC265170235295347营业税金及附加176166192223261偿债能力销售费用420478536622728资产负债率669646620607598管理费用17681904214224872913净负债比率931411018978研发费用11831363156218132124流动比率127131140146151财务费用396-94536385速动比率094099107114119资产减值损失-210-146-105-104-138营运能力公允价值变动收益0-21000总资产周转率088091096098099投资净收益166-11505050应收账款周转率497442473521521营业利润23762655327438904613存货周转率12241293130413271352营业外收支4831504646每股指标元利润总额24242686332439364659每股收益082097104124146所得税377353432512606每股经营现金流097041182174165净利润20472333289234254053每股净资产598642675798944少数股东损益234139145171203估值比率归属母公司净利润18122194274832533850PE14008801080912771EBITDA31563129373444195258PB191133167141119EPS元082097104124146EVEBITDA658564624435293识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明35TablePageText中材国际年报点评广发建筑工程行业研究小组邹戈首席分析师上海交通大学财务与会计硕士2011年进入广发证券发展研究中心尉凯旋高级分析师复旦大学金融硕士2018年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要声明TableImportantNotices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收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