事件:
　　中材国际发布2022年报：全年实现营业收入388.19亿元，同比增长6.25%；归属于上市公司股东的净利润21.94亿元，同比增长21.06%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润21.02亿元，同比增长61.78%。
　　投资要点:
　　全年稳健增长，装备制造和运维服务规模持续扩大。营业收入388.19亿元，同比增长6.25%，归属于上市公司股东的净利润21.94亿元，同比增长21.06%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润21.02亿元，同比增长61.78%。工程服务毛利率有所下降，但装备制造和运维服务占比提升，总体毛利率保持稳定。经营活动产生的现金流量净额为9.18亿元，同比下滑57.52%，主要由于回款进程减慢。随着公司收入规模扩大、外部环境严峻和复杂程度加剧，销售费用和管理费用有所上升，但本期因汇率变动产生汇兑收益，带来公司业绩增厚。全年新签合同总额515.14亿元，逆势增长0.5%。装备制造和运维服务规模持续扩大，新签合同额分别同比增长11%和66%，未来有望推动公司业绩持续增长。截至2022年末，公司有效结转合同额为524.86亿元，在手订单总额为956.86亿元，订单储备充足，业绩增长可期。
　　主营业务结构优化升级，“一核双驱”布局加速推进。公司以工程主业为核心、智能装备制造和运维服务双轮驱动，核心能力进一步突出。智能装备制造方面，公司收购合肥院后打造装备业务核心平台，有望加快实现装备产业全面升级，把握“一带一路”合作建设带来的新增需求、中国市场的产能置换机会以及老旧水泥工业设备和生产线的技改机会，实现盈利增厚。运维服务方面，公司收购智慧工业，将在非洲、中东、越南、印尼、缅甸等管理和技术经验薄弱的地区扩大水泥运维服务业务，同时有望受益于国内水泥骨料矿第三方工程运维市场规模广阔的增长前景。在水泥行业产能过剩和产业布局持续优化调整背景下，我们判断公司业务转型与协同步伐将加快，智能装备制造和运维服务的业务占比稳步提升，加速水泥行业向智能化、数字化转型升级，助力公司业务实现持续增长。
　　盈利预测和投资评级：全国水泥需求经过2022年下滑后有望于2023年逐渐复苏，水泥行业盈利能力及资本开支亿元或修复、水泥工程有望受益，公司海外项目新签订单同比增加带动收入增长。公司重大资产重组事项所涉合肥院等标的资产已于2023年2月完成资产过户及工商变更登记，将于2023年内并表，智慧工业收购完成，公司“一个核心、双轮驱动”布局持续加速。基于公司公告对收购合肥院带来的收益增厚影响，综合考虑海内外工程主业复苏情况，我们上调公司盈利预测，预计2023-2025年公司实现归母净利润分别为28.5、33.75、39.74亿元，对应PE为11.18、9.44、8.02倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：水泥价格大幅下降；水泥需求出现大幅下滑；基建投资进度不及预期；新业务增长不及预期；疫情反复影响施工及经济。
　　

研究报告全文：2023年03月24日公司研究评级买入维持研究所TableTitle证券分析师盛昌盛S0350521080005业绩稳健增长一核双驱转型加快shengcsghzqcomcn联系人景丹阳S0350121090066中材国际年报点评报告jingdyghzqcomcn6009702022最近一年走势事件中材国际沪深300中材国际发布2022年报全年实现营业收入38819亿元同比增长03221625归属于上市公司股东的净利润2194亿元同比增长210602154归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2102亿元同比增01087长617800020-01048投资要点-02115223224225227228229221022112212231232233全年稳健增长装备制造和运维服务规模持续扩大营业收入38819相对沪深300表现20230323亿元同比增长625归属于上市公司股东的净利润2194亿元表现1M3M12M同比增长2106归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利中材国际280402312润2102亿元同比增长6178工程服务毛利率有所下降但装沪深备制造和运维服务占比提升总体毛利率保持稳定经营活动产生的300-1655-56现金流量净额为918亿元同比下滑5752主要由于回款进程减慢随着公司收入规模扩大外部环境严峻和复杂程度加剧销售市场数据20230323费用和管理费用有所上升但本期因汇率变动产生汇兑收益带来公当前价格元1210司业绩增厚全年新签合同总额51514亿元逆势增长05装52周价格区间元738-1216备制造和运维服务规模持续扩大新签合同额分别同比增长11和总市值百万318533766未来有望推动公司业绩持续增长截至2022年末公司有效流通市值百万2108544结转合同额为52486亿元在手订单总额为95686亿元订单储总股本万股26325102备充足业绩增长可期流通股本万股17425984日均成交额百万57453主营业务结构优化升级一核双驱布局加速推进公司以工程主近一月换手196业为核心智能装备制造和运维服务双轮驱动核心能力进一步突出智能装备制造方面公司收购合肥院后打造装备业务核心平台有望加快实现装备产业全面升级把握一带一路合作建设带来的中材国际6009702022三季报点评报告新增需求中国市场的产能置换机会以及老旧水泥工业设备和生产业绩增长稳健运维服务装备业务增长可期买线的技改机会实现盈利增厚运维服务方面公司收购智慧工业入专业工程盛昌盛2022-10-28将在非洲中东越南印尼缅甸等管理和技术经验薄弱的地区扩中材国际6009702022年半年报点评报大水泥运维服务业务同时有望受益于国内水泥骨料矿第三方工程告业绩稳健增长运维服务绿能环保成长可运维市场规模广阔的增长前景在水泥行业产能过剩和产业布局持期买入专业工程盛昌盛2022-08-24续优化调整背景下我们判断公司业务转型与协同步伐将加快智能中材国际6009702022年一季报点评装备制造和运维服务的业务占比稳步提升加速水泥行业向智能化一季度业绩稳健有望持续受益稳增长买入数字化转型升级助力公司业务实现持续增长水泥制造盛昌盛2022-04-27中材国际6009702021年报点评主盈利预测和投资评级全国水泥需求经过2022年下滑后有望于2023营业务保持稳健并购完成增厚利润买入水年逐渐复苏水泥行业盈利能力及资本开支亿元或修复水泥工程有泥制造盛昌盛2022-03-23国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告中材国际600970公司深度研究受益望受益公司海外项目新签订单同比增加带动收入增长公司重大资碳减排迎来新机遇买入专业工程盛昌盛产重组事项所涉合肥院等标的资产已于2023年2月完成资产过户及工商变更登记将于年内并表智慧工业收购完成公司一2022-01-062023个核心双轮驱动布局持续加速基于公司公告对收购合肥院带来的收益增厚影响综合考虑海内外工程主业复苏情况我们上调公司盈利预测预计2023-2025年公司实现归母净利润分别为28533753974亿元对应PE为1118944802倍维持买入评级风险提示水泥价格大幅下降水泥需求出现大幅下滑基建投资进度不及预期新业务增长不及预期疫情反复影响施工及经济预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元38819465715076354709增长率62098归母净利润百万元2194285033753974增长率21301818摊薄每股收益元083108128151ROE15141414PE8691118944802PB133155133114PS050068063058EVEBITDA568537481309资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告事件中材国际发布2022年报全年实现营业收入38819亿元同比增长625归属于上市公司股东的净利润2194亿元同比增长2106归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2102亿元同比增长6178评论1全年稳健增长装备制造和运维服务持续扩大2022年实现营业收入38819亿元同比增长625归属于上市公司股东的净利润2194亿元同比增长2106归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2102亿元同比增长6178工程服务毛利率1243相比上一年减少118个百分点但装备制造和运维服务占比提升毛利率分别为23532263分别相比上一年增加031和226个百分点总体毛利率保持稳定经营活动产生的现金流量净额为918亿元同比下滑5752主要由于2022年内水泥行业需求下降且境外业务受美联储加息影响回款进程减慢随着公司收入规模扩大外部环境严峻和复杂程度加剧销售费用和管理费用有所上升但本期因汇率变动产生汇兑收益带来公司业绩增厚装备制造和运维服务双轮驱动转型步伐加快全年新签合同总额51514亿元逆势增长05新签合同分业务看工程技术服务新签合同31439亿元同比下降15装备制造新签合同3958亿元同比增长11运维服务新签合同14685亿元同比大幅增长66装备制造和运维服务业务比重不断提升未来有望推动公司业绩持续增长分地区看境内新签合同27284亿元同比下降1境外新签合同24230亿元同比增长2截至2022年末公司有效结转合同额为52486亿元在手订单总额为95686亿元订单储备充足业绩持续增长可期请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告图1公司近5年收入变化图2公司近5年归母净利润变化资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图3公司近5年毛利率净利率变化图4公司近5年ROE变化资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所2主营业务结构优化升级一核双驱布局加速推进公司以工程主业为核心智能装备制造和运维服务双轮驱动核心能力进一步突出智能装备制造方面公司为全球最大水泥技术装备工程系统集成服务商收购合肥院后装备制造业务实力将得到显著增强有望发挥协同效应加快实现装备产业的全面升级把握一带一路合作建设带来的新增需求中国市场的产能置换机会以及老旧水泥工业设备和生产线的技改机会实现盈利增厚请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告运维服务方面2022年公司以现金方式收购智慧工业100股权纳入智慧工业在水泥运维方面的技术团队优质的客户基础以及成熟的后市场服务将为公司带来优质战略资源一方面扩展国内运维市场受益于国内水泥骨料矿第三方工程运维市场规模广阔的增长前景另一方面在非洲中东越南印尼缅甸等地区持续深耕巩固优势在水泥行业产能过剩和产业布局亟待调整的局势下我们判断公司内部协同效应将增强智能装备制造和运维服务业务占比持续提升加速水泥行业向智能化数字化转型升级助力公司业务实现持续增长3盈利预测与评级全国水泥需求经过2022年下滑后有望于2023年逐渐复苏水泥行业盈利能力及资本开支亿元或修复水泥工程有望受益公司海外项目新签订单同比增加带动收入增长公司重大资产重组事项所涉合肥院等标的资产已于2023年2月完成资产过户及工商变更登记将于2023年内并表智慧工业收购完成公司一个核心双轮驱动布局持续加速基于公司公告对收购合肥院带来的收益增厚影响综合考虑海内外工程主业复苏情况我们上调公司盈利预测预计2023-2025年公司实现归母净利润分别为28533753974亿元对应PE为1118944802倍维持买入评级4风险提示水泥价格大幅下降水泥需求出现大幅下滑基建投资进度不及预期新业务增长不及预期疫情反复影响施工及经济请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告附表TableForcast中材国际盈利预测表证券代码600970股价12100投资评级买入日期20230323财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE15141414EPS098108128151毛利率17171718BVPS6427799071058期间费率6656估值销售净利率6677PE8691118944802成长能力PB133155133114收入增长率62098PS050068063058利润增长率21301818营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率089082083079营业收入38819465715076354709应收账款周转率506775550741营业成本32233385814193044738存货周转率1588121317631276营业税金及附加166211228245偿债能力销售费用478567614665资产负债率65625957管理费用1904226524742667流动比131141149154财务费用-94-71-309-307速动比075085094098其他费用-收入1363154217091845营业利润2655365442905035资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支31000现金及现金等价物7980163311676222963利润总额2686365442905035应收款项7690614592447516所得税费用353540616720存货净额2445383928794287净利润2333311436744315其他流动资产13664175201861619772少数股东损益139265299341流动资产合计31778438364750154539归属于母公司净利润2194285033753974固定资产3536392742954621在建工程573617664702现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他7241754979258327经营活动现金流918643616607359长期股权投资658773869959净利润2194285033753974资产总计43786567026125369147少数股东权益139265299341短期借款2053245729473498折旧摊销453680761766应付款项11515140951387816014公允价值变动21000预收帐款0000营运资金变动-23602592-28472192其他流动负债10756144751507815970投资活动现金流-986-1425-1543-1519流动负债合计24325310273190435483资本支出-773-1103-1189-1143长期借款及应付债券3311331133113311长期投资-523-424-442-460其他长期负债675675675675其他3101018985长期负债合计3986398639863986筹资活动现金流-4453340313361负债合计28310350123588939469债务融资686404490551股本2266263326332633权益融资283310000股东权益15476216902536429679其它-1414-164-176-191负债和股东权益总计43786567026125369147现金净增加额-39083514316201资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分6国海证券股份有限公司煤炭小组介绍盛昌盛北京大学硕士建材建筑首席分析师2019年新财富第五名6年证券研究经验6年建材行业工作经历2021年加入国海证券孙伯文清华大学经济学学士管理硕士6年买方证券从业经验研究覆盖过大周期行业和TMT行业2021年加入国海证券彭棋上海财经大学金融硕士北京交通大学经济学学士2021年加入国海证券景丹阳北京大学硕士中国人民大学学士年实业从业经验年加入国海证券22021分析师承诺盛昌盛本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分