事件
　　中材国际发布2022年年度报告：公司2022年营业收入388.19亿元，同比上升6.25%，归母净利润为21.94亿元，同比上升21.06%，扣非净利润为21.02亿元，同比上升61.78%。
　　投资要点
　　▌营收稳健增长，汇兑损益增厚利润
　　2022年全年营业收入388.19亿元，同比+6.25%，归母净利润/扣非净利润为21.94/21.02亿元，同比+21.06%/+61.78%。主因在于：三家重组公司的财务并表，子公司在合并前形成的净利润归为非经常性损益。2022年公司全年总经营现金流入为9.18亿元，同比下降57.52%，全年销售净利率/毛利率为5.65%/16.82%，同比变动0.69pct/-0.24pct。原因如下：1）经营活动现金流大幅下降系受美元加息升值、外汇短缺等因素影响付款进度导致。2）归母净利润增长或部分因本年汇率变动产生汇兑收益，而上年同期为汇兑损失，财务费用大幅降低所致。3）物流+疫情管控+原材料成本较高，随着疫情对基本面影响减少，毛利率23年有望回升。
　　从Q4单季度看，公司营收为120亿元，同比/环比6.86%/46.18%，归母净利润/扣非净利润为6.18/5.20亿元，同比+59.75%/+68,42%，环比18.61%/-5.50%，经营性现金流净流入额为16.4亿元，相比Q3经营性现金流净流出额为6.36亿元，改善较大。总体上，公司Q4单季度经营业绩亮眼，业绩稳步增长。
　　▌核心主业加快优化布局：工程建设表现平稳/运维服务增长强劲
　　整体来看：2022年公司新签合同总额515.14亿元，逆势增长0.5%。截止2022年末，公司有效结转合同金额为524.86亿元，为公司持续稳定发展提供了有力保证。
　　分产品来看：工程建设方面，2022年表现稳定，新签合同金额为314.39亿元，同比下降15%，新签订单总额占比61.03%，占比同比下降11.45pct；新签水泥及矿山工程合同243.3亿元，实现营业收入204.76亿元，同比增长13.29%。
　　新业务方面，2022年，运维服务/装备制造新签合同金额为146.85/39.58亿元，同比增长66%/11%；新签订单总额占比为28.51%/7.68%，较去年同期上升11.21pct/0.70pct，其中公司收购的北京凯盛/南京凯盛/中材矿山在2022年均达成业绩要求。运维服务增量主要来自于以下几点：1）非洲、中东、东南亚等地经济快速发展，缺乏先进管理经验与技术工人，水泥运维需求量持续扩大。2）国家政策引导矿山管理向规范化，绿色化，智能化，节能化方向发展，国内矿山运维需求持续增高。3）2022年公司对业务分产品进行重分类，将备品备件业务从装备制造业务转移至运维服务业务，涉及新签合同金额16.55亿元，在运维新签业务合同金额中占比11.27%。
　　总体来说，公司现阶段处于以工程建设为主到以运维+装备制造为主并叠加数字智能化转型期。待公司业务重心转移完毕后，业绩有望迈上新阶梯。
　　▌分红率/未分配利润较高，未来分红基础扎实
　　2022年公司分红7.90亿元，同比增长54.74%，分红率35.99%，同比增长7.83pct，公司在回报股东方面的力度有所加强。同时股息率为2.61%,同比增长0.92pct，未分配利润113.27亿元，同比增长15.48%。总体来看，公司的分红率较高，股息率尚可，未分配利润较高，未来持续分红基础扎实。
　　▌央国企改革共振一带一路战略
　　中特估值体系背景下，央国企改革共振一带一路历史机遇，公司作为建筑核心央企有望充分受益。2023年，国资委将中央企业全年主要经营指标由原来的“两利四率”调整为“一利五率”，提出了“一增一稳四提升”的年度经营目标。企业盈利能力和现金流有望改善，推动PB估值修复；3月10日沙伊复交，我国与“一带一路”沿线国家的基建合作有望加速，为“一带一路”发展带来新机遇。
　　2022年公司境外新签合同额为约242.3亿元，占比47.04%；海外营收166.36亿元，同比增长23.14%。其中报告期内，公司在中东及亚洲其他地区累计新签项目总金额分别是42.18亿元/51.16亿元，同比增长162.83%/26.53%。截至2022年底，公司一带一路业务涉及75个国家，累计合同金额近3000亿元，承接水泥生产线281条，年产能近5亿吨。随着中东局势稳定和一带一路持续推进，公司作为全球水泥EPC业务龙头，海外基建订单有望大幅增长，可充分受益于“一带一路”发展新局面。
　　▌盈利预测
　　预测公司2023-2025年归母净利润分别为25.33、29.86、34.88亿元，EPS分别为0.96、1,13、1.32元，当前股价对应PE分别为12.6、10.7、9.2倍，给予“买入”评级。
　　▌风险提示
　　1、新业务拓展不及预期；2、海外订单增长不及预期；3、国内水泥行业持续下行；4、应收账款回流不及预期。
　　

研究报告全文：证券研2023年03月24日究报主业优化布局持续推进汇兑收益助力利润稳步告增长中材国际600970SH公司事件点评报告买入维持事件分析师黄俊伟S1050522060002huangjwcfsccomcn中材国际发布2022年年度报告公司2022年营业收入38819亿元同比上升625归母净利润为2194亿元同比上升2106扣非净利润为2102亿元同比上升6178基本数据2023-03-24当前股价元121总市值亿元319投资要点总股本百万股2633营收稳健增长汇兑损益增厚利润流通股本百万股174352周价格范围元742-1212022年全年营业收入38819亿元同比625归母净利日均成交额百万元18016润扣非净利润为21942102亿元同比21066178主因在于三家重组公司的财务并表市场表现子公司在合并前形成的净利润归为非经常性损益2022年公中材国际沪深300司全年总经营现金流入为918亿元同比下降5752全30年销售净利率毛利率为5651682同比变动069pct-2010024pct原因如下1经营活动现金流大幅下降系受美元0加息升值外汇短缺等因素影响付款进度导致2归母净利-10润增长或部分因本年汇率变动产生汇兑收益而上年同期为-20汇兑损失财务费用大幅降低所致3物流疫情管控原材-30料成本较高随着疫情对基本面影响减少毛利率23年有望回升资料来源Wind华鑫证券研究从Q4单季度看公司营收为120亿元同比环比6864618归母净利润扣非净利润为618520亿元相关研究1中材国际600970运维服同比59756842环比1861-550经营性现金流务装备制造持续扩张汇兑损益对净流入额为164亿元相比Q3经营性现金流净流出额为-业绩影响较大2022-11-03636亿元改善较大总体上公司Q4单季度经营业绩亮2中材国际600970全球水眼业绩稳步增长公泥EPC业务龙头运维装备制造业务新增亮点2022-09-14核心主业加快优化布局工程建设表现平稳运维司服务增长强劲研整体来看2022年公司新签合同总额51514亿元逆势增究长05截止2022年末公司有效结转合同金额为52486亿元为公司持续稳定发展提供了有力保证分产品来看工程建设方面2022年表现稳定新签合同金额为31439亿元同比下降15新签订单总额占比6103占比同比下降1145pct新签水泥及矿山工程合同2433亿元实现营业收入20476亿元同比增长1329新业务方面2022年运维服务装备制造新签合同金额为证券研究报告146853958亿元同比增长6611新签订单总额占比为2851768较去年同期上升1121pct070pct其中公司收购的北京凯盛南京凯盛中材矿山在2022年均达成业绩要求运维服务增量主要来自于以下几点1非洲中东东南亚等地经济快速发展缺乏先进管理经验与技术工人水泥运维需求量持续扩大2国家政策引导矿山管理向规范化绿色化智能化节能化方向发展国内矿山运维需求持续增高32022年公司对业务分产品进行重分类将备品备件业务从装备制造业务转移至运维服务业务涉及新签合同金额1655亿元在运维新签业务合同金额中占比1127总体来说公司现阶段处于以工程建设为主到以运维装备制造为主并叠加数字智能化转型期待公司业务重心转移完毕后业绩有望迈上新阶梯分红率未分配利润较高未来分红基础扎实2022年公司分红790亿元同比增长5474分红率3599同比增长783pct公司在回报股东方面的力度有所加强同时股息率为261同比增长092pct未分配利润11327亿元同比增长1548总体来看公司的分红率较高股息率尚可未分配利润较高未来持续分红基础扎实央国企改革共振一带一路战略中特估值体系背景下央国企改革共振一带一路历史机遇公司作为建筑核心央企有望充分受益2023年国资委将中央企业全年主要经营指标由原来的两利四率调整为一利五率提出了一增一稳四提升的年度经营目标企业盈利能力和现金流有望改善推动PB估值修复3月10日沙伊复交我国与一带一路沿线国家的基建合作有望加速为一带一路发展带来新机遇2022年公司境外新签合同额为约2423亿元占比4704海外营收16636亿元同比增长2314其中报告期内公司在中东及亚洲其他地区累计新签项目总金额分别是4218亿元5116亿元同比增长162832653截至2022年底公司一带一路业务涉及75个国家累计合同金额近3000亿元承接水泥生产线281条年产能近5亿吨随着中东局势稳定和一带一路持续推进公司作为全球水泥EPC业务龙头海外基建订单有望大幅增长可充分受益于一带一路发展新局面盈利预测预测公司2023-2025年归母净利润分别为253329863488亿元EPS分别为096113132元当前股价对应PE分别为12610792倍给予买入评级请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告风险提示1新业务拓展不及预期2海外订单增长不及预期3国内水泥行业持续下行4应收账款回流不及预期预测指标2022A2023E2024E2025E主营收入百万元38819472105348461506增长率71216133150归母净利润百万元2194253329863488增长率212155179168摊薄每股收益元097096113132ROE142149161171资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产营业收入38819472105348461506现金及现金等价物7809412944434623营业成本32233389254393850441应收款8555104041178613554营业税金及附加166202229263存货2445296833503846销售费用4787088561046其他流动资产12970155321744819898管理费用1904236126743075流动资产合计31778330333702841921财务费用-94161158157非流动资产研发费用1363165718772159金融类资产1115111511151115费用合计3650488755666437固定资产3536370336553527资产减值损失-65-65-65-65在建工程5732299237公允价值变动-21-21-21-21无形资产833792750710投资收益-11-11-11-11长期股权投资658658658658营业利润2655307036244239其他非流动资产6407640764076407加营业外收入50505050非流动资产合计12007117891156211340减营业外支出19191919资产总计43786448224859053261利润总额2686310136564270流动负债所得税费用353408481562短期借款2053205320532053净利润2333269331753708应付账款票据1151596481089112502少数股东损益139160189221其他流动负债4643464346434643归母净利润2194253329863488流动负债合计24325237792600928885非流动负债主要财务指标2022A2023E2024E2025E长期借款3311331133113311成长性其他非流动负债675675675675营业收入增长率71216133150非流动负债合计3986398639863986归母净利润增长率212155179168负债合计28310277642999532870盈利能力所有者权益毛利率170176178180股本2266263326332633四项费用营收94104104105股东权益15476170571859520390净利率60575960负债和所有者权益43786448224859053261ROE142149161171偿债能力现金流量表2022A2023E2024E2025E资产负债率647619617617净利润2333269331753708营运能力少数股东权益139160189221总资产周转率09111112折旧摊销368218225220应收账款周转率45454545公允价值变动-21-21-21-21存货周转率132132132132营运资金变动-1901-5480-1450-1838每股数据元股经营活动现金净流量918-242921182290EPS097096113132投资活动现金净流量-986177185183PE12512610791筹资活动现金净流量-3612-1112-1638-1913PS07070605现金流量净额-3680-3364666560PB19201817资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告建筑建材组介绍黄俊伟同济大学土木工程学士复旦大学金融学硕士超过5年建筑建材行业研究经验和3年建筑建材实业从业经验证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准免责条款华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效证券研究报告价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明6诚信专业稳健高效报告编号HX-230324090926