2022归母净利润同比+21.1%、符合预期，扣非净利润同比+61.8%。2022公司营业总收入388亿，同比+6.3%；归母净利润21.9亿，同比+21.1%，符合我们此前预期（+19.2%），扣非净利润21.0亿，同比+61.8%，主要系去年同期新并入资产当期净损益计入非经常损益科目。2022公司毛利率、归母净利润率分别为17.0%、5.65%，同比分别-0.30pct/+0.69pct；期间费用率合计为9.40%，同比-0.91pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为+0.08pct、+0.06pct、+0.27pct、-1.33pct，财务费用大幅优化主要系本年汇率变动产生汇兑收益1.45亿元，去年同期汇兑损失3.68亿元。2022资产及信用减值损失1.46亿，占比营收0.38%、同比-0.20pct。分季度看，22Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收87.3亿/97.6亿/81.5亿/121.9亿，同比+16.08%/9.44%/-4.95%/+5.70%，实现归母净利润4.79亿/5.71亿/5.14亿/6.30亿，同比4.99%/+6.37%/+19.34%/+62.12%。公司2022年经营活动现金流净额为9.2亿，同比少流入12.4亿，主要系国内水泥市场行情回落和境外业主因美元加息升值、外汇短缺影响付款进度所致。22年末，公司资产负债率64.7%，较21年末下降2.55pct。22年公司每股派发现金红利0.30元，合计派发7.90亿元，占当期归母净利润比例同比上升3.31pct至36%，股息率2.67%（按2023年3月21日收盘价计算）。
　　立足工程服务主业，运维服务业务拓展顺利。分项目看，1）2022年工程服务业务实现收入230.6亿元，同比+5.24%，收入比重同比下降0.66pct至59.8%，毛利率下降1.18pct至12.4%，毛利占比下降3.82pct至44.2%；2）运维服务业务拓展顺利，2022年板块实现收入90.9亿元，同比+15.5%，收入比重上升1.85pct至23.6%，毛利率上升2.26pct至22.6%，毛利占比上升5.90pct至31.7%；3）装备制造业务2022年实现收入47.3亿元，同比-2.98%，收入比重下降1.19pct至12.3%，毛利率上升0.31pct至23.5%，毛利占比下降1.07pct至17.2%。分区域看，境内实现收入219.3亿元，同比-3.53%，毛利率下降0.8pct至16.5%，境外实现收入166.4亿元，同比+23.1%，毛利率上升0.37pct至17.3%，2022年公司境外收入比重同比上升6.23pct至42.9%。
　　21年重组资产超额完成业绩承诺，合肥院23年收购完成，持续优化主业结构布局。2021年9月公司完成收购北京凯盛100%股权、南京凯盛98%股权、中材矿山100%股权，标的资产合计作价36.8亿元。根据对赌协议，1）北京凯盛22年扣非利润不低于5,973万元，实际实现6,198万元，完成率104%；2）南京凯盛22年扣非利润不低于1.55亿元，实际实现1.62亿元，完成率105%；3）中材矿山细分中，中材西安22年扣非利润不低于4,975万元，实际实现6,356万元，完成率128%，南京矿山和重庆参天22年扣非利润不低于9,271万元，实际实现2.40亿元，完成率259%，采矿权资产21-22年扣非利润不低于7,470万元，实际实现3.34亿元，完成率447%。我们认为公司重组资产超额完成业绩承诺，体现出公司运维服务业务的有效推进，同时2023年2月合肥院收购完成，有望进一步助力公司优化主业结构布局。
　　投资分析意见：上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑23年合肥院收购完成并表影响，上调公司23年盈利预测，新增24-25年预测，预计23-25年归母净利润分别为28.3亿/32.7亿/37.7亿（23年净利润原值24.8亿），增速分别为28.9%/15.5%/15.4%，对应PE分别为11X/9X/8X，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济恢复不及预期，基建投资不及预期，上市公司订单低于预期。
　　

研究报告全文：上市公司建筑装饰2023年03月23日公司中材国际600970研究汇兑损益增厚利润主业结构布局持续优化公司点报告原因有业绩公布需要点评评投资要点买入维持2022归母净利润同比211符合预期扣非净利润同比6182022公司营业总收入388亿同比63归母净利润219亿同比211符合我们此前预期192扣非净利润210证市场数据2023年03月22日亿同比618主要系去年同期新并入资产当期净损益计入非经常损益科目2022公司毛利率券收盘价元1151归母净利润率分别为170565同比分别-030pct069pct期间费用率合计为940同比研一年内最高最低元1195738-091pct其中销售管理研发和财务费用率分别为008pct006pct027pct-133pct究市净率18报息率分红股价-财务费用大幅优化主要系本年汇率变动产生汇兑收益145亿元去年同期汇兑损失368亿元2022流通A股市值百万元20057告资产及信用减值损失146亿占比营收038同比-020pct分季度看22Q1Q2Q3Q4分别实上证指数深证成指3265751149693现营收873亿976亿815亿1219亿同比1608944-495570实现归母净利润注息率以最近一年已公布分红计算479亿571亿514亿630亿同比49963719346212公司2022年经营活动现金流净额为92亿同比少流入124亿主要系国内水泥市场行情回落和境外业主因美元加息升值基础数据2022年12月31日每股净资产元642外汇短缺影响付款进度所致22年末公司资产负债率647较21年末下降255pct22年公司资产负债率6466每股派发现金红利030元合计派发790亿元占当期归母净利润比例同比上升331pct至36总股本流通A股百万26331743股息率267按2023年3月21日收盘价计算流通B股H股百万--立足工程服务主业运维服务业务拓展顺利分项目看12022年工程服务业务实现收入2306亿一年内股价与大盘对比走势元同比524收入比重同比下降066pct至598毛利率下降118pct至124毛利占比下降382pct至4422运维服务业务拓展顺利2022年板块实现收入909亿元同比155中材国际沪深300指数收益率40收入比重上升185pct至236毛利率上升226pct至226毛利占比上升590pct至317320装备制造业务2022年实现收入473亿元同比-298收入比重下降119pct至123毛利率上0升031pct至235毛利占比下降107pct至172分区域看境内实现收入2193亿元同比-20-353毛利率下降08pct至165境外实现收入1664亿元同比231毛利率上升037pct-40至1732022年公司境外收入比重同比上升623pct至42903-2404-2405-2406-2407-2408-2409-2410-2411-2412-2401-2402-2421年重组资产超额完成业绩承诺合肥院23年收购完成持续优化主业结构布局2021年9月公司完成收购北京凯盛100股权南京凯盛98股权中材矿山100股权标的资产合计作价368亿元根据对赌协议1北京凯盛22年扣非利润不低于5973万元实际实现6198万元完成率104证券分析师2南京凯盛22年扣非利润不低于155亿元实际实现162亿元完成率1053中材矿山细分袁豪A0230520120001中中材西安22年扣非利润不低于4975万元实际实现6356万元完成率128南京矿山和重yuanhaoswsresearchcom庆参天22年扣非利润不低于9271万元实际实现240亿元完成率259采矿权资产21-22年研究支持扣非利润不低于7470万元实际实现334亿元完成率447我们认为公司重组资产超额完成业唐猛A0230121080006tangmengswsresearchcom绩承诺体现出公司运维服务业务的有效推进同时2023年2月合肥院收购完成有望进一步助力公联系人司优化主业结构布局唐猛投资分析意见上调盈利预测维持买入评级考虑23年合肥院收购完成并表影响上调公司23862123297818年盈利预测新增24-25年预测预计23-25年归母净利润分别为283亿327亿377亿23年净tangmengswsresearchcom利润原值248亿增速分别为289155154对应PE分别为11X9X8X维持买入评级风险提示经济恢复不及预期基建投资不及预期上市公司订单低于预期财务数据及盈利预测202120222023E2024E2025E营业总收入百万元3653538819472845291358549同比增长率19663218119107归母净利润百万元18122194282832653768同比增长率191211289155154每股收益元股082097107124143毛利率173170176176176ROE139151139143145市盈率17141198注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入3653538819472845291358549其中营业收入3653538819472845291358549减营业成本3022832233389394360248240减税金及附加176166202227251主营业务利润613164208143908410058减销售费用420478709794878减管理费用17681904247528802963减研发费用11831363126413201508减财务费用396-94745647经营性利润23642770362140344662加信用减值损失损失以-填列-120-65-275-159-159加资产减值损失损失以-填列-91-81000加投资收益及其他22231937273营业利润23762655343839484576加营业外净收入4831184533利润总额24242686345639944609减所得税377353449522602净利润20472333300734724006少数股东损益234139179207238归属于母公司所有者的净利润18122194282832653768全面摊薄总股本22192266263326332633每股收益元082098107124143资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想