事件：公司发布2022年年报。报告期内，公司实现营业收入388.19亿元，同比+6.25%；实现归母净利润21.94亿元，同比+21.06%；实现扣非后净利润21.0亿元，同比+61.78%；单四季度，公司实现营业收入121.88亿元，同比+5.70%，较单三季度环比+49.6%；实现归母净利润6.30亿元，环比+22.68%。
　　新签订单总额同比持平，期待来年增速回升：2022年新签订单合计515.14亿元，同比+0.5%。其中，境内新签272.84亿元，同比-1%；境外新签订单242.30亿元，同比+2%。截至2022年末，公司有效结转合同额为524.86亿元，为公司未来营收增长提供有力保障。受疫情防控及俄乌冲突对欧洲市场融资冲击的影响，公司22年前三季度新签订单有所下滑，四季度开始好转。俄乌冲突致原油价格上涨，中东业主财务情况转好，助推境外业务新签合同发力，2022年中东地区新签订单金额达42.18亿元。我们认为，2023年随经济复苏及境外地缘政治关系缓和，国内外新签订单总额增速均将持续回升。
　　工程服务市场份额持续巩固，运维服务业务占比继续提升：分业务板块，2022年装备业务、矿山运维业务、水泥整线运维及备品备件业务新签合同额分别达39.58/74.53/65.40亿元，分别同比+11%/34%/187%。公司完成智慧工业100%股权收购，完善全球运维服务业务布局、加快向运维服务商转型的同时，持续巩固主业市场份额，新签水泥及矿山工程合同243.30亿元，实现营业收入204.76亿元，同比+13.29%。此外，公司稳步推进合肥院股权100%收购，博宇机电股权51%收购，构筑起水泥领域品类最全、规模最大、品质高端的装备业务体系。
　　深耕属地建设，蓄能集团出海战略：2022年全年新签属地多元化工程合同46.34亿元，同比+16%；营业收入18.97亿元，成功签订一批风电、光伏等属地化合同，绿能工程合同金额超过15亿元，属地化轻质建材产品销售实现收入1.98亿元，较上年同期+215.17%。公司成功建成了尼日利亚、埃及、伊拉克3个亿元利润平台，赞比亚、阿尔及利亚、越南等一批千万级利润平台加快形成，着力打造“N”个属地大利润平台，亦为中建材集团出海战略提供发展基础。
　　盈利预测、估值与评级：公司持续构筑水泥领域品类最全、规模最大、品质高端的装备业务体系，加速向运维服务商转型，考虑到公司业务模式更加优化，我们调整公司2023、2024归母净利润预测至29.28亿元（上调8%）、34.21亿元（上调14%），新增2025年归母净利润预测37.79亿元。现价对应2023年动态市盈率约为10x，维持“买入”评级。
　　风险提示：地缘政治风险升级、境内产线新建不及预期

研究报告全文：2023年3月23日公司研究22年归母净利同增超20期待新签订单增速持续回升中材国际600970SH2022年报点评要点买入维持当前价1151元事件公司发布2022年年报报告期内公司实现营业收入38819亿元同比625实现归母净利润2194亿元同比2106实现扣非后净利润210亿元同比6178单四季度公司实现营业收入12188亿元同比570作者较单三季度环比496实现归母净利润630亿元环比2268分析师孙伟风新签订单总额同比持平期待来年增速回升2022年新签订单合计51514亿元执业证书编号S0930516110003同比05其中境内新签27284亿元同比-1境外新签订单24230亿021-52523822sunwfebscncom元同比2截至2022年末公司有效结转合同额为52486亿元为公司未来营收增长提供有力保障受疫情防控及俄乌冲突对欧洲市场融资冲击的影分析师冯孟乾响公司22年前三季度新签订单有所下滑四季度开始好转俄乌冲突致原油执业证书编号S0930521050001价格上涨中东业主财务情况转好助推境外业务新签合同发力2022年中东010-58452063fengmqebscncom地区新签订单金额达4218亿元我们认为2023年随经济复苏及境外地缘政治关系缓和国内外新签订单总额增速均将持续回升联系人陈奇凡021-52523819工程服务市场份额持续巩固运维服务业务占比继续提升分业务板块2022chenqfebscncom年装备业务矿山运维业务水泥整线运维及备品备件业务新签合同额分别达395874536540亿元分别同比1134187公司完成智慧工业100市场数据股权收购完善全球运维服务业务布局加快向运维服务商转型的同时持续巩总股本亿股2633固主业市场份额新签水泥及矿山工程合同24330亿元实现营业收入20476总市值亿元30300一年最低最高元7181195亿元同比1329此外公司稳步推进合肥院股权100收购博宇机电股近3月换手率4436权51收购构筑起水泥领域品类最全规模最大品质高端的装备业务体系深耕属地建设蓄能集团出海战略2022年全年新签属地多元化工程合同4634股价相对走势亿元同比16营业收入1897亿元成功签订一批风电光伏等属地化合26同绿能工程合同金额超过15亿元属地化轻质建材产品销售实现收入19814亿元较上年同期21517公司成功建成了尼日利亚埃及伊拉克3个亿元利润平台赞比亚阿尔及利亚越南等一批千万级利润平台加快形成着力3打造N个属地大利润平台亦为中建材集团出海战略提供发展基础-9盈利预测估值与评级公司持续构筑水泥领域品类最全规模最大品质高端-210322062209221222的装备业务体系加速向运维服务商转型考虑到公司业务模式更加优化我们中材国际沪深300调整公司20232024归母净利润预测至2928亿元上调83421亿元上调14新增2025年归母净利润预测3779亿元现价对应2023年动收益表现态市盈率约为10x维持买入评级1M3M1Y风险提示地缘政治风险升级境内产线新建不及预期相对232728502991绝对206532762739公司盈利预测与估值简表资料来源Wind指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元3624238819463155231257391相关研报营业收入增长率611371119311295971净利润百万元18102194292834213779运维服务逆势扩张水泥主业承压下持续增长中材国际600970SH2022年三季报点评净利润增长率597321203346168210472022-10-27EPS元082097111130144经营状况稳中有进运维业务领衔增长中材ROE归属母公司摊薄13891507174217681710国际600970SH2022年半年报点评PE141210982022-08-23PB2018181614资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-03-222021年末2022年末2023年及以后公司总股本分别为221922662633百万股敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告中材国际600970SH利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入3624238819463155231257391总资产4147843786501005497459080营业成本3001432233380394304247108货币资金8482780992631046211478折旧和摊销357368372394418交易性金融资产427171500500500税金及附加176166198224246应收账款5019766793191058511677销售费用399478570644707应收票据4123273134管理费用17521904217724592961其他应收款合计705873104111751288研发费用11661363162117001865存货25412445289632853600财务费用391-94286329327其他流动资产30291823182318231823投资收益166-11100200300流动资产合计3123831778367764058843795营业利润23612655345640234435其他权益工具00000利润总额24092686348740544466长期股权投资632658658658658所得税376353459533588固定资产28993536351735063494净利润20332333302835213879在建工程579573692782849少数股东损益223139100100100无形资产759833866898930归属母公司净利润18102194292834213779商誉704877877877877EPS元082097111130144其他非流动资产108109114114114非流动资产合计1023912007133231438615286现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债2787928310322763451135765经营活动现金流2214918157725473015短期借款9832053376040103632净利润18102194292834213779应付账款85299489111981267113868折旧摊销357368372394418应付票据18342026239127052961净营运资金增加21973210239618101577预收账款00111其他-2150-4855-4119-3077-2759其他流动负债1835163163163163投资活动产生现金流-672-986-819-371-271流动负债合计2486024325283573060831860净资本支出-317-773-550-550-550长期借款17711811191120112111长期投资变化632658000应付债券5051500150015001500其他资产变化-987-871-269179279其他非流动负债552502357241143融资活动现金流-1448-445696-977-1729非流动负债合计30193986391939033905股本变化4814736700股东权益1359915476178242046223316债务净变化34122801807350-278股本22192266263326332633无息负债变化4564-1848215918861531公积金1004105998411511151净现金流-52-390145412001016未分配利润968911327132831565518408归属母公司权益1303514556168051934322096少数股东权益564919101911191219盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率172170179177179销售费用率110123123123123EBITDA率9084899087管理费用率484490470470516EBIT率7972818280财务费用率108-024062063057税前净利润率6669757778研发费用率322351350325325归母净利润率5057636566所得税率1613131313ROA4953606466ROE摊薄139151174177171每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC226159170169160每股红利023030034039043每股经营现金流100041060097115偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产587642638735839资产负债率6765646361每股销售收入16331713175919872180流动比率126131130133137速动比率115121119122126估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务337237211233275PE14121098有形资产有息债务1019674600633705PB2018181614EVEBITDA87102938378资料来源Wind光大证券研究所预测股息率2026293437敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控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