事件：公司公告2022年全年实现营收388.19亿元同增6.25%；实现归属净利润21.94亿元同增21.06%；实现扣非归属净利润21.02亿元同增61.78%。
　　运维业务占比持续提升，在手合同相对充裕。公司2022年工程服务、运维服务、装备制造分别实现营收230.58/90.94/47.34亿元，同比变动5.24%/15.49%/-2.98%；分别新签314.39/146.85/39.58亿元，同比变动-15%/66%/11%，毛利率较高的运维业务占比持续提升标志着向服务商转型加快。分地区看，公司境内、境外分别营收219.30/166.36亿元同比变动-3.53%/23.14%；分别新签272.84/242.3亿元同比变动-1%/2%，公司长期耕耘海外，拥有36个境外属地化机构，能够有效对冲国内需求不足的冲击，随着对外商务交流恢复正常，国际业务有望更上一层楼。截至2022年末，公司未完工合同额524.86亿元，为收入持续增长奠定坚实基础。
　　汇兑收益助力净利率改善，经营现金流净流入减少。公司2022年综合毛利率为16.97%同降0.30pct，其中工程、运维、装备制造毛利率分别为12.43%/22.63%/23.53%同比变动-1.18pct/+2.26pct/+0.31pct。公司期间费用率9.40%同降0.91pct，其中销售/管理及研发/财务费用率分别为1.23%/8.41%/-0.24%同比变动0.08pct/0.34pct/-0.91pct，财务费用率改善得益于人民币贬值带来汇兑收益增加；资产及信用减值损失率0.38%同降0.20pct；归属净利率5.65%同增0.69pct。2022年公司经营现金净流入9.18亿元同比少流入12.43亿，主要是国内水泥市场行情回落及境外业主因美元加息升值、外汇短缺等因素影响付款进度所致；收现比84.05%同降0.89pct，付现比81.84%同增3.12pct。截至年底，公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债分别为77/72/115/61亿元，同比变动45.20%/6.29%/10.66%/-24.31%。
　　加快布局运维+高端装备业务，全产业链系统集成服务能力进一步增强。公司通过数字智能赋能装备业务以及运维业务全价值链范围的生产管理优化，通过公司运营中掌握的从采矿到水泥出厂整条产业链数据，不断优化业务场景，2022年完成水泥智能工厂项目27个，其中，新建智能工厂5个，智能化升级改造工厂22个。公司通过外延加强装备及运维业务资源禀赋，公司通过收购合肥院装备业务资源，使装备业务向多品类（建材、矿山、冶金）以及海外扩张；并且，公司收购智慧工业整合水泥运维业务资源（智慧工业服务半径可达60个国家），推进公司转型运维服务商。近年来公司水泥及矿山运维业务快速发展，2022年公司新签矿山运维、水泥运维（整线及备品备件）合同分别达74.53/65.4亿元同增34%/187%；2022年在执行矿山运维项目246个（供矿5.22亿吨同增8.3%），实现收入53.46亿元同增10.55%；在执行水泥运维生产线48条（8248万吨产能），实现收入25.04亿元同增37.19%。
　　投资建议：公司员工激励充分，解锁条件为22/23/24年相对20年净利润CAGR均不低于15.5%，净资产收益率达14.9%/15.4%/16.2%；分红率常年维持在30%左右。预计公司2023-2025年实现营收426.10/469.16/515.73亿元，归母净利润25.55/30.76/35.77亿元，对应PE估值分别为11.9/9.9/8.5倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：水泥运维业务推进不及预期、装备业务外扩不及预期、“一带一路”推进不及预期。
　　

研究报告全文：中材国际专业工程公司点评60097020230323聚焦运维和高端装备业务驱动公司高质量发展证券研究报告投资评级增持首次核心观点事件公司公告2022年全年实现营收38819亿元同增625实现归属净利基本数据2023-03-22润2194亿元同增2106实现扣非归属净利润2102亿元同增6178收盘价元1151流通股本亿股1743每股净资产元642运维业务占比持续提升在手合同相对充裕公司2022年工程服务运总股本亿股2633维服务装备制造分别实现营收2305890944734亿元同比变动52415最近12月市场表现49-298分别新签31439146853958亿元同比变动-156611毛利率较高的运维业务占比持续提升标志着向服务商转型加快分地区看公中材国际沪深300司境内境外分别营收2193016636亿元同比变动-3532314分别新签上证指数专业工程27272842423亿元同比变动-12公司长期耕耘海外拥有36个境外属地18化机构能够有效对冲国内需求不足的冲击随着对外商务交流恢复正常国8际业务有望更上一层楼截至2022年末公司未完工合同额52486亿元-1为收入持续增长奠定坚实基础-11-20汇兑收益助力净利率改善经营现金流净流入减少公司2022年综合毛利率为1697同降030pct其中工程运维装备制造毛利率分别为124322632353同比变动-118pct226pct031pct公司期间费用率940同分析师毕春晖降091pct其中销售管理及研发财务费用率分别为123841-024同比SAC证书编号S0160522070001bichctseccom变动008pct034pct-091pct财务费用率改善得益于人民币贬值带来汇兑收益增加资产及信用减值损失率038同降020pct归属净利率565同增069pct2022年公司经营现金净流入918亿元同比少流入1243亿主要是国相关报告内水泥市场行情回落及境外业主因美元加息升值外汇短缺等因素影响付款进度所致收现比8405同降089pct付现比8184同增312pct截至年底公司应收账款及票据存货合同资产应付账款及票据预收账款合同负债分别为777211561亿元同比变动45206291066-2431加快布局运维高端装备业务全产业链系统集成服务能力进一步增强公司通过数字智能赋能装备业务以及运维业务全价值链范围的生产管理优化通过公司运营中掌握的从采矿到水泥出厂整条产业链数据不断优化业务场景2022年完成水泥智能工厂项目27个其中新建智能工厂5个智能化升级改造工厂22个公司通过外延加强装备及运维业务资源禀赋公司通过收购合肥院装备业务资源使装备业务向多品类建材矿山冶金以及海外扩张并且公司收购智慧工业整合水泥运维业务资源智慧工业服务半径可达60个国家推进公司转型运维服务商近年来公司水泥及矿山运维业务快速发展2022年公司新签矿山运维水泥运维整线及备品备件合同分别达7453654亿元同增341872022年在执行矿山运维项目246个供矿522亿吨同增83实现收入5346亿元同增1055在执行水泥运维生产线48条8248万吨产能实现收入2504亿元同增3719投资建议公司员工激励充分解锁条件为222324年相对20年净利润CAGR均不低于155净资产收益率达149154162分红率常年维持请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告在30左右预计公司2023-2025年实现营收426104691651573亿元归母净利润255530763577亿元对应PE估值分别为1199985倍首次覆盖给予增持评级风险提示水泥运维业务推进不及预期装备业务外扩不及预期一带一路推进不及预期盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元3653538819426104691651573收入增长率19646259771011993归母净利润百万元18122194255530763577净利润增长率19132106164420421628EPS元股082098097117136PE13948691186985847ROE13661507126413211332PB191133150130113数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入36535413881925426100146915935157336成长性减营业成本30228453223313351168838494154211466营业收入增长率196639810199营业税费1762316620182442008722081营业利润增长率155117196205164销售费用4195547803524715676861888净利润增长率191211164204163管理费用176825190385206659225196247552EBITDA增长率16013206151143研发费用118303136272153396168897185664EBIT增长率237-06247164153财务费用39574-94262570-10523-16114NOPLAT增长率27422220164153资产减值损失-9068-8067-5952-6952-7952投资资本增长率-12219259113119加公允价值变动收益027-2052000000000净资产增长率-08119376154155投资和汇兑收益16560-11148522938310315利润率营业利润237598265494317566382813445450毛利率173170176180183加营业外净收支47773132200020002000营业利润率6568758286利润总额242375268626319566384813447450净利润率5660647074减所得税3771635339479355772267117EBITDA营业收入8480889296净利润181236219407255468307629357702EBIT营业收入7368788286资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金850015780931119071013504131597328固定资产周转天数2933353535交易性金融资产4271517080170801708017080流动营业资本周转天数-916243033应收帐款5255327666828360309213501009977流动资产周转天数315299323326331应收票据40682280316546543941应收帐款周转天数4660686868预付帐款567082528068575312630641689955存货周转天数2928262525存货254082244480245010272631293294总资产周转天数409397397402400其他流动资产2161418301183011830118301投资资本周转天数177204234236240可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE137151126132133长期股权投资6318165791657916579165791ROA4350515660投资性房地产2521666203612035620351203ROIC127107103108111固定资产290097353606404301452365497813费用率在建工程5794257273560465494153947销售费用率1112121212无形资产7590683340783067327368239管理费用率4849494848其他非流动资产1077310928109281092810928财务费用率11-0201-02-03资产总额41814064378575501180454657875996709三费营业收入7159615857短期债务102149205335185335165335145335偿债能力应付帐款85564494890696301310258511079882资产负债率669647575551527应付票据184972202593207104231302245998负债权益比20241829135412251114其他流动负债20040329888298882988829888流动比率126131152160170长期借款177125181073181073181073181073速动比率071075093100107其他非流动负债000000000000000利息保障倍数9321117144017362077负债总额27985402831008288259430094863160075分红指标少数股东权益5616191928108091127553150184DPS元023000000000000股本221908226563263251263251263251分红比率留存收益10622101218433147390117815302139232股息收益率2000000000股东权益13828661547567212921024563012836634业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元082098097117136净利润181236219407255468307629357702BVPS元5986427688851020加折旧和摊销3963445318438834639248898PEX139871199885资产减值准备2101814579129521495216952PBX1913151311公允价值变动损失-0272052000000000PFCF财务费用4921532208229982219821398PS0705070606投资收益-165601114-8522-9383-10315EVEBITDA6857655240少数股东损益2342313881161621946222630CAGR营运资金的变动-88504-236016-126024-126057-96591PEG0704070505经营活动产生现金流量21601491759214492272724358158ROICWACC投资活动产生现金流量-67241-98600-71727-70823-69845REP融资活动产生现金流量-142610-44464267014-42198-41398资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅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