投资要点：
　　事件：2022年公司实现营业收入388.19亿元，同比增长6.25%；归母净利润21.94亿元，同比增长21.06%；扣非后归母净利润21.02亿元，同比增长61.78%。点评如下：
　　境外收入增长较快，Q4单季归母净利润高增62%。分业务看，公司工程服务、装备制造、运维服务和其他主营业务分别实现营收230.58、47.34、90.94和24.31亿元，分别同增5.24%、-2.98%、15.49%和16.91%。分地区看，境内、境外分别实现营收219.30、166.36亿元，分别同增-3.53%、23.14%。分季度看，公司2022Q1、Q2、Q3、Q4单季度营收分别同增16.08%、9.44%、-4.95%、5.70%；归母净利润分别同增4.99%、6.37%、19.34%、62.12%。此外，公司全年新签合同515.14亿元，逆势增长0.5%，其中境外同增2%。水泥工程国际市场新建增量主要来自非洲、中东、东南亚等“一带一路”沿线国家基建需求，公司水泥技术装备与工程主业全球市场占有率连续15年保持世界第一，我们预计公司今年有望受益于一带一路主题性行情。
　　费用率下降，净利率上升，付款进度影响经营现金流入减少。毛利率方面，2022年毛利率同降0.30个pct至16.97%，其中工程服务和其他主营业务毛利率分别同降1.18、4.31个pct。期间费用率方面，2022年期间费用率下降0.91个pct至9.40%，其中销售费用率升高0.08个pct至1.23%；管理费用率（含研发费用）增加0.34个pct至8.41%；财务费用率下降1.33个pct至-0.24%，主要是由于2022年汇率变动产生汇兑收益，而2021年同期为汇兑损失所致。此外，2022年信用减值损失为0.65亿元，同比减少45.50%。综上，2022年净利率同增0.41个pct至6.01%。2022年经营现金流净流入减少12.43亿元至9.18亿元，同降57.52%，主要是受2022年国内水泥市场行情回落及境外业主因美元加息升值、外汇短缺等因素影响付款进度所致；其中收现比同降0.89个pct至84.05%，付现比同升3.12个pct至81.84%。
　　双轮驱动升级战略引擎，并加快向运维服务商转型。高效推进装备业务重组：完成合肥院100%股权和博宇机电51%股权收购，构筑起水泥领域品种最全、规模最大、品质高端的装备业务体系。强化数字智能驱动发展：联合天山股份编制发布智能工厂、智慧矿山建设指南及评价标准，填补水泥行业智能化数字化建设标准的空白，2022年完成水泥智能工厂项目27个，并组建中材国际工业智能科技有限公司。运维服务业务占比持续提升：完成智慧工业100%股权收购，完善全球运维服务业务布局，新签运维服务合同146.85亿元，同增66%，其中矿山运维同增34%；水泥整线运维、备品备件同增187%。
　　盈利预测与评级。公司作为水泥工程市场龙头，将充分受益于水泥行业节能改造，目前公司完成股权激励，核心员工利益绑定。我们预计公司23-24年EPS分别为1.03和1.22元，给予2023年13-15倍市盈率，合理价值区间13.35-15.40元（对应2023年1.79-2.07倍PB），维持“优于大市”评级。
　　风险提示。回款风险，业务拓展风险，政策风险

研究报告全文：TableMainInfo公司研究建筑工程建筑证券研究报告中材国际600970公司年报点评2023年03月23日TableInvestInfo投资评级优于大市维持Q4归母净利润高增62装备运维转股票数据型升级TableStockInfo03月22日收盘价元1151TableSummary52周股价波动元738-1195投资要点总股本流通A股百万股26331743事件2022年公司实现营业收入38819亿元同比增长625归母净利总市值流通市值百万元3030020057润2194亿元同比增长2106扣非后归母净利润2102亿元同比增长相关研究6178点评如下TableReportInfoQ3盈利水平提升拟收购合肥院提升装备境外收入增长较快Q4单季归母净利润高增62分业务看公司工程服业务竞争力20221027务装备制造运维服务和其他主营业务分别实现营收2305847349094业绩稳健增长强化数字智能驱动发展和2431亿元分别同增524-2981549和1691分地区看20220823境内境外分别实现营收2193016636亿元分别同增-3532314经营稳健受益于水泥行业节能减排分季度看公司2022Q1Q2Q3Q4单季度营收分别同增160894420220323归母净利润分别同增市场表现-49557049963719346212TableQuoteInfo此外公司全年新签合同51514亿元逆势增长05其中境外同增2中材国际海通综指水泥工程国际市场新建增量主要来自非洲中东东南亚等一带一路沿2327线国家基建需求公司水泥技术装备与工程主业全球市场占有率连续15年保1427持世界第一我们预计公司今年有望受益于一带一路主题性行情527费用率下降净利率上升付款进度影响经营现金流入减少毛利率方面-3732022年毛利率同降030个pct至1697其中工程服务和其他主营业务毛-1273利率分别同降118431个pct期间费用率方面2022年期间费用率下降-2173091个pct至940其中销售费用率升高008个pct至123管理费用202232022620229202212率含研发费用增加个至财务费用率下降个034pct841133pct沪深300对比1M2M3M至-024主要是由于2022年汇率变动产生汇兑收益而2021年同期为汇兑损失所致此外年信用减值损失为亿元同比减少绝对涨幅20726332820220654550综上2022年净利率同增041个pct至6012022年经营现金流净流入相对涨幅233307285资料来源海通证券研究所减少1243亿元至918亿元同降5752主要是受2022年国内水泥市场行情回落及境外业主因美元加息升值外汇短缺等因素影响付款进度所致TableAuthorInfo其中收现比同降089个pct至8405付现比同升312个pct至8184双轮驱动升级战略引擎并加快向运维服务商转型高效推进装备业务重组完成合肥院100股权和博宇机电51股权收购构筑起水泥领域品种最全规模最大品质高端的装备业务体系强化数字智能驱动发展联合天山股份编制发布智能工厂智慧矿山建设指南及评价标准填补水泥行业智能化数字化建设标准的空白2022年完成水泥智能工厂项目27个并组建中材分析师张欣劼国际工业智能科技有限公司运维服务业务占比持续提升完成智慧工业Tel18515295560100股权收购完善全球运维服务业务布局新签运维服务合同14685亿Emailzxj12156haitongcom元同增66其中矿山运维同增34水泥整线运维备品备件同增187证书S0850518020001盈利预测与评级公司作为水泥工程市场龙头将充分受益于水泥行业节能联系人郭好格改造目前公司完成股权激励核心员工利益绑定我们预计公司23-24年分别为和元给予年倍市盈率合理价值区间Tel13718567611EPS103122202313-151335-1540元对应2023年179-207倍PB维持优于大市评级Emailghg14711haitongcom风险提示回款风险业务拓展风险政策风险联系人曹有成主要财务数据及预测Tel18901961523TableFinanceInfo202120222023E2024E2025EEmailcyc13555haitongcom营业收入百万元3653538819466585315560657-YoY19663202139141净利润百万元18122194270432133767-YoY191211232189172全面摊薄EPS元069083103122143毛利率173170173174176净资产收益率137151138146151资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中材国际6009702表1可比公司估值表EPS元PE倍PB倍代码简称总市值亿元2022E2023E2024E2022E2023E2024E2023E002051SZ中工国际13847034040049329228282265121002541SZ鸿路钢构23785184237288187114561196240均值109138169258121421730181注收盘价为2023年3月22日价格EPS为wind一致预期资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中材国际6009703财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入38819466585315560657每股收益083103122143营业成本32233386044389249983每股净资产642745839950毛利率170173174176每股经营现金流041074115138营业税金及附加166200228260每股股利000000000000营业税金率04040404价值评估倍营业费用478575655747PE13461093919784营业费用率12121212PB175151134118管理费用1904228826072975PS065063056049管理费用率49494949EVEBITDA568643554466EBIT2656347940464708股息率00000000财务费用-94-6-68-76盈利能力指标财务费用率-0200-01-01毛利率170173174176资产减值损失-81-81-83-82净利润率57586062投资收益-11-13-15-17净资产收益率151138146151营业利润2655327538964572资产回报率50505455营业外收支31353840投资回报率107112117121利润总额2686331039344612盈利增长EBITDA3109397345675256营业收入增长率63202139141所得税353435518607EBIT增长率-06310163164有效所得税率132132132132净利润增长率211232189172少数股东损益139171203238偿债能力指标归属母公司所有者净利润2194270432133767资产负债率647615606611流动比率131139140139速动比率075079077076资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率032035034032货币资金7809101731096412235经营效率指标应收账款及应收票据769092641002611992应收账款周转天数5992650065006500存货2445392932644944存货周转天数2784300030003000其它流动资产13835172122053123313总资产周转率091096094095流动资产合计31778405784478552484固定资产周转率1206122112151238长期股权投资658684710736固定资产3536410446445156在建工程573563554545无形资产8339089821057现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计12007132681451215728净利润2194270432133767资产总计43786538465929668212少数股东损益139171203238短期借款2053207325733073非现金支出599639672696应付票据及应付账款11515143871506318474非经营收益346193198212预收账款0111营运资金变动-2360-1746-1252-1284其它流动负债10756126791427716116经营活动现金流918196130343628流动负债合计24325291403191437664资产-773-1095-1090-1086长期借款1811182118311841投资-523-595-605-605其它长期负债2175217521752175其他310-18-20-22非流动负债合计3986399640064016投资活动现金流-986-1709-1716-1714负债总计28310331353591941680债权募资68630510510实收资本2266263326332633股权募资283310000归属于母公司所有者权益14556196202208425000其他-1414-1019-1037-1153少数股东权益919109012941532融资活动现金流-4452112-527-643负债和所有者权益合计43786538465929668212现金净流量-39023637911272备注1表中计算估值指标的收盘价日期为03月22日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中材国际6009704信息披露分析师声明张欣Table劼Analyst建筑工程行业s本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports中国建筑国际中国核建中国海诚四川路桥中材国际中国铁建中粮科工中国建筑中国中铁中国建筑兴业中国能建中国电建深城交苏文电能志特新材中国交建华设集团华阳国际中国化学江河集团鸿路钢构建科股份上海港湾森鹰窗业投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所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