维持增持。业绩超预期，上调预测2023-2024年EPS1.08/1.25元增30/15%，预测2025年EPS1.44元增15%。上调目标价至17.4元，对应16倍PE。
　　2022年营收增6%净利增21%超预期，扣非净利增62%。(1)2022年营收388亿增6%(22Q1-4增16/9/-5/7%)，归母净利润22亿增21%(22Q1-4增5/6/19/63%)，扣非净利21亿增62%。(2)毛利率16.82%(-0.32pct)，净利率5.65%(+0.66pct),加权ROE15.81%(+1.91pct)。(3)经营性现金流9.2亿(-58%)，应收账款77亿(+46%)，资产负债率64.66%(-2.27pct)。
　　2022年新签515亿逆势增0.5%，运维服务增66%占比29%。(1)2022年新签合同515亿(+0.5%)，其中境内273亿(-1%)，境外242亿(+2%)，Q4新签202亿(+32%)。(2)新签分业务看，水泥和矿山工程243亿下降26%(占47%)，运维服务147亿增66%(占29%)，装备制造40亿增11%(占8%)。
　　(3)22年底有效结转合同额525亿，在手订单总额957亿是营收的2.5倍。
　　有序推进整合融合，致力于引领科技创新、推动绿色智能。(1)水泥技术装备与工程主业全球市占率连续15年保持第一。(2)有序推进整合融合，完成合肥院、智慧工业、博宇机电51%股权收购，持续深化南京凯盛、北京凯盛、中材矿山的管理融合。(3)将秉持“一核双驱，三业并举”顶层设计，致力于成为科技创新引领者、绿色智能推动者和全球发展建设者。(4)2023年2月14日以5.74元/股预留授予1000万股限制性股票，考核22-24年净利复合增速(20年为基数)不低于15.5%，ROE不低于14.9/15.4/16.2%。
　　风险提示：宏观经济政策风险，海外业务风险等。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo建筑工程业工业TableMainInfoTableTitleTableInvest中材国际600970评级增持上次评级增持一带一路龙头业绩超预期运维服务新签增66目标价格1740上次预测1260公中材国际2022年年报点评当前价格1210司韩其成分析师郭浩然研究助理20230324021-38676162010-83939793更交易数据hanqicheng8gtjascomguohaoran025968gtjascomTableMarket新证书编号S0880516030004S088012202003052周内股价区间元742-1210报总市值百万元31853本报告导读总股本流通A股百万股26331743告流通股股百万股2022年归母净利润增21超预期预测2023-2025年EPS108125144元增BH00流通股比例66301515上调目标价至174元对应2023年16倍PE日均成交量百万股2045投资要点日均成交值百万元20509TableSummary维持增持业绩超预期上调预测2023-2024年EPS108125元增3015TableBalance资产负债表摘要预测2025年EPS144元增15上调目标价至174元对应16倍PE股东权益百万元145562022年营收增6净利增21超预期扣非净利增6212022年营每股净资产553收388亿增622Q1-4增169-57归母净利润22亿增2122Q1-4市净率22净负债率-1182增561963扣非净利21亿增622毛利率1682-032pct净利率565066pct加权ROE1581191pct3经营性现金流92TableEpsEPS元2022A2023E亿-58应收账款77亿46资产负债率6466-227pctQ1018026Q2022027年新签亿逆势增运维服务增占比年证202251505662912022Q3020025券新签合同515亿05其中境内273亿-1境外242亿2Q4Q4024030新签202亿322新签分业务看水泥和矿山工程243亿下降26占全年083108研47运维服务147亿增66占29装备制造40亿增11占8究TablePicQuote报322年底有效结转合同额525亿在手订单总额957亿是营收的25倍52周内股价走势图有序推进整合融合致力于引领科技创新推动绿色智能1水泥技术装中材国际上证指数告备与工程主业全球市占率连续15年保持第一2有序推进整合融合完31成合肥院智慧工业博宇机电51股权收购持续深化南京凯盛北京21凯盛中材矿山的管理融合3将秉持一核双驱三业并举顶层设计10-1致力于成为科技创新引领者绿色智能推动者和全球发展建设者42023-11年2月14日以574元股预留授予1000万股限制性股票考核22-24年-22净利复合增速年为基数不低于不低于2022-032022-072022-112023-0320155ROE149154162风险提示宏观经济政策风险海外业务风险等升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入3653538819469385156956863绝对升幅284031-206211010相对指数283231经营利润EBIT26732656352842184849-24-1332015TableReport相关报告净利润归母18122194284732863781-1921301515前3季度净利增10拟并购合肥院丰富装备每股净收益元069083108125144产品矩阵20221028每股股利元02303003403704021年净利增19抢抓水泥行业双碳机遇20220325TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E限制性股票激励出台碳达峰技改催化订单落地经营利润率736875828520211221净资产收益率137151139138137前三季度净利增2重组完成加速水泥智能投入资本回报率127107110117119化改造20211111EVEBITDA726829672550454新签增55海外新签增99加快推进数字化市盈率175814521119969842智能化20210820股息率1925283133请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage中材国际600970TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230324财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入3653538819469385156956863工业营业成本3022832233390384219645910税金及附加176166201221243建筑工程业销售费用420478578696853管理费用17681904218325782843EBIT26732656352842184849公允价值变动收益0-21000TableStock投资收益166-11-13-15-16中材国际600970财务费用396-943-45-60营业利润23762655348540244629所得税377353459529609少数股东损益234139180208239净利润18122194284732863781评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产89277980111881213013718上次评级增持其他流动资产216183183183183长期投资632658684710736目标价格1740固定资产合计29013536407245815065上次预测1260无形及其他资产867943101710921166资产合计4181443786512625586860737当前价格1210流动负债2495524325256742678627634非流动负债30303986398639863986股东权益1382915476216032509729118投入资本IC1775921644277713126535286TableWebsite公司网址现金流量表wwwsinomacomcnNOPLAT22572307306436634212折旧与摊销396453490517543流动资金增量-1692-2573-1693-1351-1258资本支出-317-773-1098-1096-1095公司简介自由现金流645-58676317322401TableCompany经营现金流2160918192427593404公司主要从事新型干法水泥生产线的投资现金流-672-986-1697-1697-1697建设业务包括水泥生产线的研发与设融资现金流-1426-4452980-120-120现金流净增加额62-51332089421588计装务采购及制造设备安装等业务财务指标是国内外大型新型干法水泥工程建设成长性的领军企业公司拥有完整的水泥工程收入增长率1966320999103EBIT增长率237-06328196150产业链及国际领先的自主知识产权的净利润增长率191211298154151新型干法水泥生产线工艺技术具有从利润率水泥项目咨询工程设计装备成套与毛利率173170168182193EBIT率7368758285供货土建施工设备安装到生产线调净利润率5057616466试并实现正常稳定运行的全过程系统收益率净资产收益率ROE137151139138137集成服务能力总资产收益率ROA4350565962投入资本回报率ROIC127107110117119运营能力存货周转天数294278230220200应收账款周转天数456599599599599总资产周转周转天数40923969364537393691净利润现金含量1204070809TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入0920232119偿债能力1m资产负债率6696475795515213m净负债率20241829137312261086估值比率12mPE175814521119969842PB2021881551341162628303335384043EVEBITDA726829672550454PS073071068062056股息率1925283133周内价格范围TableRange52742-1210市值百万元31853股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债211531573162220214214418308961841310301530169165-117121229443146-11391228716127-22-10611279901092022-032022-082023-0121A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万中材国际价格涨幅收入增长率净资产收益率中材国际相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of4TablePage中材国际600970考虑到公司为一带一路国际工程公司选取同为一带一路国际工程公司的北方国际上海港湾中钢国际作为可比公司基于PE估值法考虑公司所处水泥工程行业给予一定折价按照2023年PE给予17倍估值对应股票价值为1837元基于PB估值法给予245倍估值对应股票价值为1647元综合考虑两种估值法给予公司目标价174元对应2023年16倍PE表1用PE法估算出股票合理估值为1837元股票代码公司名称EPS元股净利润增速PE2022E2023E2022E2023E2022E2023E000065SZ北方国际070891228229180605598SH上海港湾0911515229341267000928SZ中钢国际04505-1010188169均值253205600970SH中材国际0831082130145112数据来源Wind国泰君安证券研究注股价取2023年03月23日收盘价表2用PB法估算出股票合理估值为1647元股票代码公司名称每股净资产元股PB000065SZ北方国际761211605598SH上海港湾881348000928SZ中钢国际490176均值245600970SH中材国际642180数据来源Wind国泰君安证券研究注股价取2023年03月23日收盘价表1中材国际历史估值表公司200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022净利润亿3127441426153876308914866451197713681592113318102194增速23139928-50-8866348-23914016-296021最新股本亿262626262626262626262626262626EPS元股012028054058029003006025019037052060043069083平均PE432017212315678302920129141411最高PE60272629311941344735251813171913最低PE2411111216126652126169812109数据来源wind国泰君安证券研究注股价为3月23日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款部分3of4TablePage中材国际600970本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告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