事件：
　　公司发布2022年年度报告。2022年实现营业收入388.2亿元，同比增长6.3%；实现归母净利润21.9亿元，同比增长21.1%。
　　点评：
　　业绩实现高增。2022年公司在水泥行业需求下滑、要素成本上升环境下积极克服困难，实现了经营业绩的稳健增长；工程服务/运维服务/装备制造业务分别实现营业收入230.6亿元/90.9亿元/47.3亿元，占比59.4%/23.4%/12.2%；实现销售净利率6.01%，同比提高0.40pct。截止2022年底公司在手订单未完成额524.9亿元，为持续发展提供有力保障。
　　中长期激励计划释放发展活力。公司已实施股权激励计划，解除限售需满足2022年~2024年业绩指标考核，并构建了“上市公司-所属单位-工程项目”三级四类中长期激励架构，激励人数超1700人，占比达公司总人数12%，实现企业与员工利益共享风险共担，有望充分激发经营团队潜能。
　　拟提高分红率至36%。公司2022年实现经营性净现金流9.2亿元，同比有所下滑，主要是受2022年国内水泥市场行情回落和境外业主因美元加息升值因素影响付款进度所致。公司现金流依然充沛，2022年度计划分红7.9亿元，分红率提高7.2pct至36%。
　　完成定增和合肥院收购,装备制造业务效率有望提高。2023年3月2日，公司完成31亿元定增，发行价8.45元/股，实现对中国建筑材料科学研究总院有限公司持有的合肥水泥研究设计院有限公司100%股权的收购。该交易可有效解决中国建材集团内部同业竞争问题，后续公司将整合水泥生产线相关装备业务的优质资源，打造统一装备业务平台。
　　维持“买入”评级。预计2023年~2025年EPS为0.99/1.16/1.34元，对应PE为11.84/10.11/8.77倍。
　　风险提示：并购重组成效不及预期，公司业绩不及预期，汇率风险

研究报告全文：TableInfo1TableDate中材国际600970建筑装饰发布时间2023-03-27TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入业绩高增拟提高分红率至36上次评级买入年年报点评-2022事件股票数据TableMarket20230324TableSummary6个月目标价元--公司发布2022年年度报告2022年实现营业收入3882亿元同比增长收盘价元117463实现归母净利润219亿元同比增长21112个月股价区间元7421210总市值百万元3090567点评总股本百万股2633A股百万股2633业绩实现高增2022年公司在水泥行业需求下滑要素成本上升环境下B股H股百万股00日均成交量百万股41积极克服困难实现了经营业绩的稳健增长工程服务运维服务装备制造业务分别实现营业收入2306亿元909亿元473亿元占比TablePicQuote历史收益率曲线594234122实现销售净利率601同比提高040pct截止2022年底公司在手订单未完成额5249亿元为持续发展提供有力保障中材国际沪深300中长期激励计划释放发展活力公司已实施股权激励计划解除限售需满4030足2022年2024年业绩指标考核并构建了上市公司-所属单位-工程项20目三级四类中长期激励架构激励人数超1700人占比达公司总人数1012实现企业与员工利益共享风险共担有望充分激发经营团队潜能0-10拟提高分红率至36公司2022年实现经营性净现金流92亿元同比-20-30有所下滑主要是受2022年国内水泥市场行情回落和境外业主因美元加202232022620229202212息升值因素影响付款进度所致公司现金流依然充沛2022年度计划分红79亿元分红率提高72pct至36TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益253628完成定增和合肥院收购装备制造业务效率有望提高2023年3月2日相对收益263134公司完成31亿元定增发行价845元股实现对中国建筑材料科学研究总院有限公司持有的合肥水泥研究设计院有限公司100股权的收购该相关报告TableReport交易可有效解决中国建材集团内部同业竞争问题后续公司将整合水泥生中材国际600970合肥院收购顺利推进产线相关装备业务的优质资源打造统一装备业务平台--20230113中材国际600970水泥与矿山工程优势显维持买入评级预计2023年2025年EPS为099116134元对应著运维服务增长亮眼PE为11841011877倍--20220824风险提示并购重组成效不及预期公司业绩不及预期汇率风险TableAuthorTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E证券分析师王小勇营业收入3653538819482165897970485执业证书编号S0550519100002-19646252421223219510755-33975865wangxiaoynesccn归属母公司净利润18122194261030563524研究助理庄嘉骏-19132106189717091530执业证书编号S0550122010012每股收益元0820980991161340755-33975865zhuangjjnesccn市盈率139486911841011877市净率191133160147135净资产收益率14131581135514541536股息收益率196256324421518总股本百万股22192266263326332633请务必阅读正文后的声明及说明TablePageTop中材国际公司点评附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金7809942681637773净利润2333286533553868交易性金融资产171212121资产减值准备146150150150应收款项769080851081211783折旧及摊销4538999941089存货2445261429933434公允价值变动损失21000其他流动资产13664149311760920559财务费用322223199199流动资产合计31778350783959843569投资损失11-145-177-211可供出售金融资产运营资本变动-2360-1501-2372-1707长期投资净额6588089581108其他-8-46-43-47固定资产3536388941514323经营活动净现金流量918244621063341无形资产83395310731193投资活动净现金流量-986-1606-1871-1932商誉87797710771177融资活动净现金流量-445777-1499-1799非流动资产合计12007132991449615597企业自由现金流-58616299782139资产总计43786483775409459166短期借款2053145314531453应付款项11515115301318914150财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债782782782782每股收益元098099116134流动负债合计24325244502811230916每股净资产元642732799872长期借款1811131113111311每股经营性现金流量元041093080127其他长期负债2175217521752175成长性指标长期负债合计3986348634863486营业收入增长率63242223195负债合计28310279363159734402净利润增长率211190171153归属于母公司股东权益合计14556192672102322947盈利能力指标少数股东权益919117414731817毛利率170166162159负债和股东权益总计43786483775409459166净利润率57545250运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数5992590058005800营业收入38819482165897970485存货周转天数2784230021002000营业成本32233402204943859290偿债能力指标营业税金及附加166199270318资产负债率647577584581资产减值损失-81-80-80-80流动比率131143141141销售费用478579710823速动比率075084081077管理费用1904231428313383费用率指标财务费用-941065776销售费用率12121212公允价值变动净收益-21000管理费用率49484848投资净收益-11145177211财务费用率-02020101营业利润2655335139274531分红指标营业外收支净额31202020股息收益率26324252利润总额2686337139474551估值指标所得税353506592683PE倍86911841011877净利润2333286533553868PB倍133160147135归属于母公司净利润2194261030563524PS倍050064052044少数股东损益139255299344净资产收益率158135145154资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24TablePageTop中材国际公司点评研究团队简介王小勇重庆大学技术经济及管理硕士四川大学水利水电建筑工程本科现任东北证券建筑行业首席分析师曾任厦门经TableIntroduction济特区房地产开发公司深圳尺度房地产顾问东莞中惠房地产集团等公司投资分析之职先后在招商证券民生证券诚通证券等研究所担任首席分析师4年房地产行业工作经验2007年以来具有15年证券研究从业经历善于把握周期行业发展脉络视野开阔见解独到多次在新财富金牛奖水晶球及其他各种卖方评比中入围及上榜庄嘉骏北京大学金融硕士中山大学地理科学本科年加入东北证券现任建筑行业研究助理2022重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资评级中所涉及的市场基准投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级A股市场以沪深300指数为市场基准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34TablePageTop中材国际公司点评TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话400-600-0686地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱公募销售华东地区机构销售王一副总监021-6100180213761867866wangyi1nesccn吴肖寅021-6100180317717370432wuxiaoyinnesccn李瑞暄021-6100180218801903156lirxnesccn周嘉茜021-6100182718516728369zhoujqnesccn陈梓佳021-6100188719512360962chenzjnesccn屠诚021-6100198613120615210tuchengnesccn康杭021-6100198618815275517kanghnesccn丁园021-6100198619514638854dingyuannesccn吴一凡021-2036125819821564226wuyifannesccn王若舟021-6100207317720152425wangrznesccn华北地区机构销售李航总监010-5803455318515018255lihangnesccn殷璐璐010-5803455718501954588yinlulunesccn曾彦戈010-5803456318501944669zengygnesccn吕奕伟010-5803455315533699982lvywnesccom孙伟豪010-5803455318811582591sunwhnesccn陈思010-5803455318388039903chensinesccn徐鹏程010-5803455318210496816xupcnesccn曲浩蕴010-5803455518810920858quhynesccn华南地区机构销售刘璇总监0755-3397586513760273833liuxuannesccn刘曼0755-3397586515989508876liumannesccn王泉0755-3397586518516772531wangquannesccn王谷雨0755-3397586513641400353wanggynesccn张瀚波0755-3397586515906062728zhanghbnesccn王熙然0755-3397586513266512936wangxr7561nesccn阳晶晶0755-3397586518565707197yangjjnesccn张楠淇0755-3397586513823218716zhangnqnesccn钟云柯0755-3397586513923804000zhongyknesccn杨婧010-6321089218817867663yangjing2nesccn梁家潆0755-3397586513242061327liangjynesccn非公募销售华东地区机构销售李茵茵总监021-6100215118616369028liyinyinnesccn杜嘉琛021-6100213615618139803dujiachennesccn王天鸽021-6100215219512216027wangtgnesccn王家豪021-6100213518258963370wangjiahaonesccn白梅柯021-2036122918717982570baimknesccn刘刚021-6100215118817570273liugangnesccn曹李阳021-6100215113506279099caolynesccn曲林峰021-6100215118717828970qulfnesccn华北地区机构销售温中朝副总监010-5803455513701194494wenzcnesccn王动010-5803455518514201710wangdongnesccn闫琳010-5803455517862705380yanlinnesccn张煜苑010-5803455313701150680zhangyy2nesccn请务必阅读正文后的声明及说明44