2022年公司经营表现较好，尤其是盈利能力恢复靓丽，铅蓄、锂电毛利率均同比明显提升。展望今年，我们预计在今年两轮车龙头预期展望积极下，公司铅蓄业务有望继续稳健增长，锂电业务在储能大规模放量下有望明显上台阶，实现公司二次增长。
　　▍经营稳健，盈利快速恢复。2022年，公司收入419亿元，同比+8.2%，实现归母利润19.1亿元，同比+39.3%，扣非净利润15.4亿元，同比+49.0%；四季度单季度，公司收入118亿元，同比-1.1%，实现归母利润4.8亿元，同比+59.1%，扣非净利润4.6亿元，同比+74.3%。公司全年经营表现较好，尤其是盈利能力恢复超预期，并且新老业务并行高增，二次增长可期。
　　▍铅酸业务维持稳健，储能带动锂电高增。根据公司2022年年报，铅蓄方面，2022年，公司铅蓄动力电池收入360亿元，同比+11.4%，在疫情年公司铅蓄表现较好。此外，2022年公司铅炭电池收入1.7亿元，同比+238.6%，增速超储能行业整体，并且长兴太湖能谷与公司签订3年铅炭采购协议，计划三年采购不低于30GWh。锂电方面，2022年公司180Ah、280Ah电芯出样，全年实现锂电收入16.4亿元，同比+64.9%，其中锂电两轮车6.4亿元，储能5.6亿元。其他新型业务方面，氢燃料电池收入6410万元，年产能3,000套燃料电池系统及零部件的沭阳基地公司预计今年投产，并且已经与与厦门金龙、格润时代、国鸿氢能等继续深化合作。此外，公司已经建成300MW钠电中试产线，电芯循环次数超2000次。
　　▍公司盈利能力恢复，并加大研发、员工投入。2022年，公司毛利率为18.6%，同比+3pcts，其中铅蓄电池毛利率同比+2.6pcts，锂电池毛利率同比+2.8pcts，主要受益于部分提价+规模效应等。2022年，公司销售/管理/财务费用率分别为3.0%/2.7%/0.1%，同比+0.1/0.7/0pct，整体变化不大，管理费用提升主要因员工薪酬提升。2022年，公司实现净利率4.6%，同比+1.0pct，提升明显，主要因为毛利率提升带动。
　　▍风险因素：受局部疫情影响，铅蓄电池市场需求不及预期；碳酸锂等储能上游成本持续上行导致储能降本低于预期，进而导致储能经济性提升低于预期；公司锂电产能投产速度低于预期，目标产能难以实现；公司核心技术、人才流失，研发专利存在泄露风险；公司氢燃料电池仍在研发测试阶段，商业化速度可能低于预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司铅酸+锂电双轮驱动，铅酸业务稳中有进，锂电业务开启高增，储能加速放量，根据2022年年报数据小幅调整公司2023-2025年归母净利润预测至22.69/26.83/30.21亿元，对应EPS预测为2.33/2.76/3.11元（原预测为：2023-2024年为2.48/2.97元，2025年为新增预测），现价对应15/13/11倍PE。公司铅酸业务筑底回升，锂电储能等新业务有望迎来产能释放开启二次增长。维持公司“买入”评级。

研究报告全文：老业务稳增新动能已起天能股份688819SH2022年年报点评2023327中信证券研究部核心观点2022年公司经营表现较好尤其是盈利能力恢复靓丽铅蓄锂电毛利率均同比明显提升展望今年我们预计在今年两轮车龙头预期展望积极下公司铅蓄业务有望继续稳健增长锂电业务在储能大规模放量下有望明显上台阶实现公司二次增长经营稳健盈利快速恢复2022年公司收入419亿元同比82实现归袁健聪母利润191亿元同比393扣非净利润154亿元同比490四季度新能源汽车行业单季度公司收入118亿元同比-11实现归母利润48亿元同比591首席分析师扣非净利润46亿元同比743公司全年经营表现较好尤其是盈利能力S1010517080005恢复超预期并且新老业务并行高增二次增长可期铅酸业务维持稳健储能带动锂电高增根据公司2022年年报铅蓄方面2022年公司铅蓄动力电池收入360亿元同比114在疫情年公司铅蓄表现较好此外2022年公司铅炭电池收入17亿元同比2386增速超储能行业整体并且长兴太湖能谷与公司签订3年铅炭采购协议计划三年采购不低于30GWh锂电方面2022年公司180Ah280Ah电芯出样全年实现锂电汪浩收入164亿元同比649其中锂电两轮车64亿元储能56亿元其他新能源汽车分析师新型业务方面氢燃料电池收入6410万元年产能3000套燃料电池系统及S1010518080005零部件的沭阳基地公司预计今年投产并且已经与与厦门金龙格润时代国鸿氢能等继续深化合作此外公司已经建成300MW钠电中试产线电芯循环次数超2000次公司盈利能力恢复并加大研发员工投入2022年公司毛利率为186同比3pcts其中铅蓄电池毛利率同比26pcts锂电池毛利率同比28pcts主要受益于部分提价规模效应等年公司销售管理财务费用率分别为2022302701同比01070pct整体变化不大管理费用提升主要因员吴威辰工薪酬提升2022年公司实现净利率46同比10pct提升明显主要新能源汽车分析师因为毛利率提升带动S1010521060001风险因素受局部疫情影响铅蓄电池市场需求不及预期碳酸锂等储能上游成本持续上行导致储能降本低于预期进而导致储能经济性提升低于预期公司锂电产能投产速度低于预期目标产能难以实现公司核心技术人才流失研发专利存在泄露风险公司氢燃料电池仍在研发测试阶段商业化速度可能低于预期盈利预测估值与评级公司铅酸锂电双轮驱动铅酸业务稳中有进锂电业务开启高增储能加速放量根据年年报数据小幅调整公司天能股份688819SH20222023-2025年归母净利润预测至226926833021亿元对应EPS预测为233276311评级买入维持元原预测为2023-2024年为248297元2025年为新增预测现价对当前价3460元应151311倍PE公司铅酸业务筑底回升锂电储能等新业务有望迎来产能总股本972百万股流通股本131百万股释放开启二次增长维持公司买入评级总市值336亿元近三月日均成交额68百万元52周最高最低价4882237元项目年度202120222023E2024E2025E近1月绝对涨幅-588营业收入百万元3871641882467445338960082近6月绝对涨幅014营业收入增长率YoY10382116142125近月绝对涨幅12780净利润百万元13691908226926833021净利润增长率YoY-399393189182126每股收益EPS基本元141196233276311毛利率156186176178176净资产收益率ROE112140148155154证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明天能股份年年报点评688819SH20222023327每股净资产元12621407158017862014PE245177148125111PB2725221917PS0908070606EVEBITDA1651161048572资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023324请务必阅读正文之后的免责条款和声明2天能股份年年报点评688819SH20222023327利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入3871641882467445338960082货币资金1027311104104441341714818营业成本3268534107385174387149537存货37095627542861327359毛利率156186176178176应收账款11251332139316141839税金及附加14501619175718151983其他流动资产38494254420044735279销售费用11061239135615481712流动资产1895722317214652563629295销售费用率2930292929固定资产464656727944956812036管理费用7771136126214951502长期股权投资1517171717管理费用率2027272825无形资产9581094109410941094财务费用4157-103-74-28其他长期资产21013277331633673421财务费用率0101-02-0100非流动资产772010060123711404616568研发费用14291526163618692103资产总计2667732378338353968245864研发费用率3736353535短期借款10302167244545286535投资收益9575756567应付账款31332932348739834413EBITDA22143141349142625076其他流动负债815411258101951152313112营业利润15522369275431823595流动负债1231816356161282003424061营业利润率401566589596598长期借款319550550550550营业外收入6137504950其他长期负债13011398139813981398营业外支出3439403535非流动性负债16201948194819481948利润总额15792367276431963610负债合计1393818304180762198326009所得税254528494575650股本972972972972972所得税率161223179180180资本公积57535762576257625762少数股东损益-45-690-62-61归属于母公司所1227213676153621736419580归属于母公司股有者权益合计13691908226926833021东的净利润少数股东权益467398398335275净利率股东权益合计35464950501273914073157601770019855负债股东权益总2667732378338353968245864计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润13251839226926212960增长率折旧和摊销54964882910771433营业收入10382116142125营运资金的变化1578-1255-314620-241营业利润-428527163155130其他经营现金流0472-180-134-94净利润-399393189182126经营现金流合计34521704260541844058利润率资本支出-2017-2575-3100-2700-3900毛利率156186176178176投资收益9575756567EBITDAMargin5775758084其他投资现金流-10061234-39-52-54净利率3546495050投资现金流合计-2927-1266-3064-2687-3887回报率权益变化50012000净资产收益率112140148155154负债变化741112527920832007总资产收益率5159676866股利支出-513-583-583-681-805其他其他融资现金流-2157-17761037428资产负债率522565534554567融资现金流合计3072-1233-20214761230现金及现金等价所得税率1612231791801803596-794-66029731401股利支付率物净增加额426306300300300资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5