事件：公司发布2022年业绩快报，报告期内实现营业收入417.8亿元，同比+7.9%，实现归母净利润19.0亿元，同比+38.9%。对应22Q4实现营业收入117.4亿元，同比-8.4%，实现归母净利润4.8亿元，同比-29.1%。
　　全年铅蓄电池销售约105GWh，领先下游行业增长。2022年，公司铅蓄电池下游两轮车行业飞速发展，带动公司销量超预期增加。全球电动车网数据显示，2022年我国两轮车总销量达6007万辆，同比增长约20%。存量市场增速预计约8%，较2021年均存在显著扩张。经测算，公司两轮车用铅酸电池销量跟随下游市场增长，达到100GWh，同比+8%。同时，公司积极开拓铅蓄电池应用场景，48V启动启停电池、备用储能等下游客户均有所突破，预计2022年铅蓄电池总销量将达到105GWh。此外，公司锂电业务持续推进，预计2022年出货约3GWh，主要由新增工商业储能产品拉动。
　　铅炭储能需求广阔，有望成为传统铅蓄业务的新增长点。2022年，铅炭储能技术在《“十四五”新型储能发展实施方案》等指导文件中被多次重点提及，铅炭储能作为最早期的新型储能方案，重新回归主流。主要得益于：（1）铅炭储能具有显著的成本优势，当前循环寿命已达到3000次，运营成本摊薄、经济性保持领先；（2）铅炭电池拥有极强的稳定性，铅炭储能电站更为适合在人群密集区域铺设；（3）经过天能集团对于铅蓄电池回收技术的持续钻研，当下已实现电池“内循环”，使用过程将不会存在污染。2022年底，公司与太湖能谷签订《战略合作协议》，未来3年太湖能谷将在其所实施的储能项目中采用公司铅炭电池电芯总量合计不低于30GWh。综上，预计随着下游应用场景逐步扩张、丰满，2023年公司铅炭储能产品出货有望达到10GWh，若对标公司铅酸电池0.02元/Wh的盈利能力，将增厚公司传统业务利润约2亿元。
　　利润端显著改善，展望2023年锂电欧储业务利润兑现。经过2022年初调价机制完善后，公司盈利能力同比大幅改善，净利率增长超1pp。经测算，2022年铅蓄业务盈利能力修复至历史平均水平，达0.02元/Wh；锂电池业务受原材料碳酸锂等大幅涨价影响，仍略有亏损。2023年，公司天能SAFT子公司将实现规模出货，受益于产能建设推进、下游储能需求爆发，锂电业务出货量有望实现翻倍增长，接近7GWh。同时，SAFT兼具渠道优势，叠加2023年碳酸锂等原材料供给增加、价格下降，有望助力公司锂电业务盈利能力回暖。
　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为1.96元、2.41元、2.76元，对应PE分别为19倍、15倍、13倍。公司规划目标积极，产能建设、战略合作持续落地，看好以价值促成长，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格或大幅波动的风险、上下游合作发生重大变化的风险、产能建设不及预期的风险。
　　

研究报告全文：TableStockInfo2023年02月28日买入维持证券研究报告2022年业绩快报点评当前价3715元天能股份688819电力设备目标价元6个月老树新花铅炭储能或成新增长点展望欧储放量后利润兑现投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2022年业绩快报报告期内实现营业收入4178亿元同比分析师韩晨79实现归母净利润190亿元同比389对应22Q4实现营业收入1174TableAuthor亿元同比-84实现归母净利润48亿元同比-291执业证号S1250520100002电话021-58351923全年铅蓄电池销售约105GWh领先下游行业增长2022年公司铅蓄电池下邮箱hchswsccomcn游两轮车行业飞速发展带动公司销量超预期增加全球电动车网数据显示2022年我国两轮车总销量达6007万辆同比增长约20存量市场增速预计TableQuotePic相对指数表现约8较2021年均存在显著扩张经测算公司两轮车用铅酸电池销量跟随下游市场增长达到100GWh同比8同时公司积极开拓铅蓄电池应用场景48V启动启停电池备用储能等下游客户均有所突破预计2022年铅蓄电池总销量将达到105GWh此外公司锂电业务持续推进预计2022年出货约3GWh主要由新增工商业储能产品拉动铅炭储能需求广阔有望成为传统铅蓄业务的新增长点275822022年铅炭储能技术在十四五新型储能发展实施方案等指导文件中被多次重点提及铅炭储能作为最早期的新型储能方案重新回归主流主要得益于1铅炭储能具有显著的成本优势当前循环寿命已达到3000次运营成本摊薄经济性保持领先2铅炭电池拥有极强的稳定性铅炭储能电站更为适合在人群密集数据来源Wind区域铺设3经过天能集团对于铅蓄电池回收技术的持续钻研当下已实现电池内循环使用过程将不会存在污染2022年底公司与太湖能谷签订基础数据战略合作协议未来3年太湖能谷将在其所实施的储能项目中采用公司铅炭电池电芯总量合计不低于30GWh综上预计随着下游应用场景逐步扩张丰总股本TableBaseData亿股972满2023年公司铅炭储能产品出货有望达到10GWh若对标公司铅酸电池002流通A股亿股131元Wh的盈利能力将增厚公司传统业务利润约2亿元52周内股价区间元2260-5049总市值亿元361利润端显著改善展望2023年锂电欧储业务利润兑现经过2022年初调价机总资产亿元26677制完善后公司盈利能力同比大幅改善净利率增长超经测算年每股净资产元13501pp2022铅蓄业务盈利能力修复至历史平均水平达002元Wh锂电池业务受原材料碳酸锂等大幅涨价影响仍略有亏损2023年公司天能SAFT子公司将实现相关研究规模出货受益于产能建设推进下游储能需求爆发锂电业务出货量有望实1TableReport天能股份688819铅酸盈利能力持现翻倍增长接近7GWh同时SAFT兼具渠道优势叠加2023年碳酸锂等续向好展望2023年锂电扭亏为盈原材料供给增加价格下降有望助力公司锂电业务盈利能力回暖2022-11-01盈利预测与投资建议预计2022-2024年EPS分别为196元241元2762天能股份688819铅酸盈利能力持元对应PE分别为19倍15倍13倍公司规划目标积极产能建设战续修复锂电受益储能发展亟待重估略合作持续落地看好以价值促成长维持买入评级2022-08-31风险提示原材料价格或大幅波动的风险上下游合作发生重大变化的风险3天能股份688819一季度业绩恢复产能建设不及预期的风险锂电业务开始发力2022-05-014天能股份688819多业务布局攻指标TableMainProfit年度2021A2022E2023E2024E守兼具静待花开2022-04-01营业收入百万元38716174178381475021954090335天能股份688819原材料涨价成本增长率103079213691387承压静待业绩改善2021-11-01归属母公司净利润百万元136937190120234107268689增长率-39943884231414776天能股份688819扩产布局多赛道每股收益EPS元141196241276盈利能力持续改善2021-09-02净资产收益率ROE1040129613891393PE26191513PB294261228200数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1天能股份6888192022年业绩快报点评盈利预测与估值关键假设假设1公司铅蓄电池价格2022-2024年维持不变销量分别增长81062023年受益于铅炭储能放量销量增速略高于历史平均水平假设2预计随着铅炭储能放量2023-2024年分业务利润水平有望向较为成熟的铅酸产品靠拢单位净利达到002元Wh对应毛利率约20假设3公司产能建设稳步推进22Q4受不可控因素影响产能建设进度略微推后预计2023年有效产能约7GWh产能利用率约80假设4预计2023年2024年锂电池主要原材料碳酸锂供给趋松年内采购均价下行至35万元吨20万元吨参考锂电池成本拆分模型公司锂电业务毛利率将回升至812基于以上假设我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表表1分业务收入及毛利率单位百万元2021A2022E2023E2024E收入33504361843980242190铅蓄电池增速8010060毛利率177200200200收入997210042008400锂电池增速110710001000毛利率-36-6080120收入4216350035003500其他业务增速-1700000毛利率33303030收入38716417844750254090合计增速10379137139毛利率156173177177数据来源Wind西南证券预计公司2022-2024年营业收入分别为418亿元8475亿元14和541亿元14归母净利润分别为19亿元3923亿元2327亿元15EPS分别为196元241元276元对应动态PE分别为19倍15倍13倍综合考虑业务范围分别选取了铅蓄电池锂电池行业4家上市公司作为估值参考其中南都电源均兼具铅蓄储能概念且营收规模较大爱玛科技为公司下游重要客户代表两轮车行业龙头估值水平派能科技鹏辉能源为海外储能核心标的对于公司未来欧储市场盈利能力形成可靠参照请务必阅读正文后的重要声明部分2天能股份6888192022年业绩快报点评表2可比公司估值总市值股价EPS元PE倍证券代码可比公司亿元元21A22E23E24E21A22E23E24E300068SZ南都电源2552605-158055105172482515603529SH爱玛科技332578316428537245828201613688063SH派能科技471268002041394198196381914300438SZ鹏辉能源3096705042143278406112472417平均值79382115688819SH天能股份361371514119624127626191513数据来源Wind西南证券整理从PE角度看公司2023年估值为15倍行业平均值为21倍显著低于行业平均估值水平伴随公司未来海外储能放量锂电产品盈利能力兑现业绩将呈现高质量高确定性增长趋势看好利润端进一步的弹性释放维持买入评级请务必阅读正文后的重要声明部分3天能股份6888192022年业绩快报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E营业收入3871617417838147502195409033净利润132486185120224107253689营业成本3268534345680539100754453926折旧与摊销54903583175831758317营业税金及附加144984150033173581197328财务费用41224178950010818销售费用110582112816123506140635资产减值损失-1289-2000-2000-2000管理费用201940238168270763308315经营营运资本变动159135-1932127108723389财务费用41224178950010818其他-4181-8142-7460-7627资产减值损失-1289-2000-2000-2000经营活动现金流净额34517644261353551336586投资收益9530100001000010000资本支出-95383-100000-200000-400000公允价值变动损益000000000000其他-197351100001000010000其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-292734-90000-190000-390000营业利润155172228381274794310011短期借款100712-103035000000其他非经营损益2719-8000-8000-8000长期借款-30554000000000利润总额157891220381266794302011股权融资474255000000000所得税25405352614268748322支付股利-58326-27387-38024-46821净利润132486185120224107253689其他-178896-36615-9500-10818少数股东损益-4451-5000-10000-15000筹资活动现金流净额307192-167037-47524-57639归属母公司股东净利润136937190120234107268689现金流量净额359788-212777116027-111054资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E财务分析指标2021A2022E2023E2024E货币资金1027348814572930598819545成长能力应收和预付款项283718336825371894428493销售收入增长率103079213691387存货370908427548470577541309营业利润增长率-4279471820321282其他流动资产213699190668196630203500净利润增长率-4287397321061320长期股权投资1518151815181518EBITDA增长率-3483358017791066投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程5356715877987399261092053毛利率1558172717691766无形资产和开发支出95863854797509564712三费率866850850850其他非流动资产138983138923138862138802净利率342443472469资产总计2667708258333029251023289932ROE1040129613891393短期借款103035000000000ROA497717766771应付和预收款项758259746268869550988630ROIC2554303728442460长期借款31906319063190631906EBITDA销售收入553696721701其他负债500598377224409630448513营运能力负债合计1393798115539813110861469049总资产周转率167159172174股本97210972109721097210固定资产周转率86494812091568资本公积575349575349575349575349应收账款周转率3641368238293791留存收益5509297136629097451131612存货周转率841862867877归属母公司股东权益1227199138622115823041804172销售商品提供劳务收到现金营业收入10833少数股东权益46711417113171116711资本结构股东权益合计1273910142793216140161820883资产负债率5225447344824465负债和股东权益合计2667708258333029251023289932带息债务总负债968276243217流动比率154178171152业绩和估值指标2021A2022E2023E2024E速动比率124135130111EBITDA214197290876342611379146股利支付率4259144116241743PE2637190015431344每股指标PB294261228200每股收益141196241276PS093086076067每股净资产1262142616281856EVEBITDA1149874708669每股经营现金355046364346股息率162076105130每股股利060028039048数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分4天能股份6888192022年业绩快报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版权为西南证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分天能股份6888192022年业绩快报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼邮编518040重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn王昕宇销售经理1775101837617751018376wangxyswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杜小双高级销售经理1881092293518810922935dxsyfswsccomcn北京王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom巢语欢销售经理1366708498913667084989cyhswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn广深陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分