蓄电池绝对龙头，产品路线多元化发展。公司于2003年成立，前身已植根电池领域36年。公司为铅蓄电池领域的绝对龙头，主要产品为电动轻型车动力电池，同时涵盖了电动特种车动力电池、新能源汽车动力电池、汽车起动启停电池、储能电池、3C电池、备用电池、燃料电池等。2021年，公司受主要产品铅蓄电池主要材料价格上涨影响，归母净利润同比-40%。2022年随着原材料价格的回落，以及公司议价能力的进一步增加，前三季度的归母净利润达到14.25亿元，同比+34%，铅酸电池的毛利率也回到19.5%的合理水平。
　　铅蓄电池高性价比，仍有稳定增长空间。2021年以来锂价急剧上涨并维持高位，更具性价比的铅蓄电池实现了国内电动二轮车渗透率的回升。此外，亚非拉等部分欠发达地区人均GDP增长，电气化进一步发展，推动燃油摩托车向电动二轮车转型，新生需求有待满足。整体来看，2021年中国出口两轮电动车2290万辆，同比增长27.7%，出口额52.9亿美元，同比增长50.8%，出口量和出口额近年来一直强势增长，出口业务有望成为蓝海赛道。公司在传统铅蓄电池基础上开发的铅炭电池成本低廉、安全稳定，可和锂电协同用于储能场景，未来也有广阔的空间。
　　锂电重点布局储能，氢燃料电池加速产业化，未来空间巨大。公司的锂电业务始于电动二轮车用电池，该应用场景对价格敏感度高，公司从维持整个二轮车板块行业话语权的角度为头部二轮车企提供电池。目前公司将锂电业务未来发展的重点转向未来空间巨大的储能业务。公司同世界500强法国道达尔集团的子公司帅福得（SAFT）合资成立天能帅福得，双方签订双排他协议。公司在氢燃料电池领域以系统、电堆为重点加大研发投入。电堆领域，公司已完成500套/年的中试组装线，年产3000套燃料电池发动机系统的江苏沭阳基地正在稳步推进过程中。
　　盈利预测：我们预测公司2022/2023/2024年的归母净利润为18.56/24.65/32.03亿元，同比+36%/+33%/+30%，EPS分别为1.91/2.54/3.29元，对应PE分别为19/14/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品和技术路线被替代的风险；储能需求难达预期风险。

研究报告全文：TableInfo1TableDate天能股份688819电力设备发布时间2022-12-29TableTitleTableInvest证券研究报告公司深度报告买入铅蓄电池稳中有升锂电构造第二成长曲线上次评级买入报告摘要股票数据TableMarket20221229蓄电池绝对龙头产品路线多元化发展TableSummary公司于2003年成立前身已植6个月目标价元根电池领域36年公司为铅蓄电池领域的绝对龙头主要产品为电动轻收盘价元365212个月股价区间元23704882型车动力电池同时涵盖了电动特种车动力电池新能源汽车动力电池总市值百万元3550109汽车起动启停电池储能电池3C电池备用电池燃料电池等2021总股本百万股972年公司受主要产品铅蓄电池主要材料价格上涨影响归母净利润同比A股百万股972B股H股百万股00-402022年随着原材料价格的回落以及公司议价能力的进一步增加日均成交量百万股1前三季度的归母净利润达到1425亿元同比34铅酸电池的毛利率也回到195的合理水平TablePicQuote历史收益率曲线铅蓄电池高性价比仍有稳定增长空间2021年以来锂价急剧上涨并维持高位更具性价比的铅蓄电池实现了国内电动二轮车渗透率的回升天能股份沪深300此外亚非拉等部分欠发达地区人均GDP增长电气化进一步发展推3020动燃油摩托车向电动二轮车转型新生需求有待满足整体来看202110年中国出口两轮电动车2290万辆同比增长277出口额529亿美0-10元同比增长508出口量和出口额近年来一直强势增长出口业务-20有望成为蓝海赛道公司在传统铅蓄电池基础上开发的铅炭电池成本低-30-40廉安全稳定可和锂电协同用于储能场景未来也有广阔的空间-50202112202232022620229202212锂电重点布局储能氢燃料电池加速产业化未来空间巨大公司的锂电业务始于电动二轮车用电池该应用场景对价格敏感度高公司从维持整个二轮车板块行业话语权的角度为头部二轮车企提供电池目前公TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益-56-12司将锂电业务未来发展的重点转向未来空间巨大的储能业务公司同世相对收益-658界500强法国道达尔集团的子公司帅福得SAFT合资成立天能帅福得双方签订双排他协议公司在氢燃料电池领域以系统电堆为重点相关报告TableReport加大研发投入电堆领域公司已完成500套年的中试组装线年产天能股份688819铅蓄电池稳中向好锂3000套燃料电池发动机系统的江苏沭阳基地正在稳步推进过程中电业务储能发力盈利预测我们预测公司202220232024年的归母净利润为--20221029185624653203亿元同比363330EPS分别为储能经济性诉求驱动钠离子电池开启量产191254329元对应PE分别为191411倍维持买入评级之旅--20220829风险提示产品和技术路线被替代的风险储能需求难达预期风险风电步入发展新周期优秀塔筒企业扬帆起TableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024E航营业收入3510038716409705355060509--20211001--1788103058230711300分时电价机制完善用户侧储能空间打开归属母公司净利润22801369185624653203--20210730-5283-3994355632772994每股收益元266142191254329市盈率0003014191214401108TableAuthor市净率000339262222185净资产收益率39601198137015401667证券分析师周颖股息收益率164164000000000执业证书编号S0550521100002总股本百万股85697297297297219801271353zhouying1nesccn请务必阅读正文后的声明及说明天能股份公司深度TablePageTop目录1深耕电池行业新能源协同发展511深耕电池行业36年立足新能源协同发展512股权结构较为集中513产品体系丰富铅蓄电池为主锂电池为辅氢燃料电池等新材料电池储备发展614盈利能力有望回升周转流动指标健康92铅蓄电池领先地位稳固应用场景不断拓宽1321轻型动力电池需求增长行业发展稳中向好13211海内海外市场持续扩大循环经济理念不断普及13212铅蓄电池应用场景广泛动力应用市场中轻型车占主导14213三轮车乘网购之风再迎增长多种驱动因素助力销量攀升1622起动启停贡献新增长点存量替换市场渗透率待提升1723主导业务稳居龙头积极开拓新兴版图193锂电动力储能双管齐下铅锂协同完善布局2331全球锂电动力高速发展二轮车动力市场有待开发2332锂电储能已成电化学储能主流铅炭电池潜力不容小觑2633龙头跨界布局战略保持定力长期发展284氢燃料产线研发持续推进携手下游共启新程2941相关政策密集出台商业落地有序推进2942长产业链有待降本增效商用车领域精准对接需求3043产线建设稳步推进携手下游打造标杆315盈利预测316风险提示32请务必阅读正文后的声明及说明236天能股份公司深度TablePageTop图表目录图1天能股份公司发展历程5图2天能股份股权结构6图3公司产品体系6图4公司大型能源企业合作伙伴7图5公司主营业务收入变化9图6公司总营收增速回正9图7铅蓄电池原辅材料价格去年大幅波动10图8锂电池正极主材料价格持续处于高位10图9公司归母净利润受挫后有待恢复10图10公司主营业务分产品营业收入概况10图11公司销售毛利率高于行业平均10图12天能股份应收账款周转率大幅领先同行12图13天能股份存货周转率大幅领先同行12图14天能股份资产负债率处于行业中游12图15天能股份现金比率高于行业平均12图16天能股份研发费用率高于行业平均13图17天能股份三费控制明显优于行业整体13图18中国铅蓄电池产量统计及预测13图19铅蓄电池下游消费以启动电池和动力电池为主14图20中国电动两轮车销量统计及预测15图21中国电动二轮车出口量快速增长16图22中国电动二轮车出口额增速上扬16图23中国电动三轮车销量迎来拐点17图24中国电动三轮车市场规模或有转机17图25起动启停电池需求稳健增长17图26铅蓄电池在我国汽车起动启停电池领域的使用率约已达9018图27中国启动启停电池市场容量测算19图28我国铅蓄电池行业竞争格局运行情况分析19图29天能股份铅蓄电池发展历程20图30天能股份分应用领域铅蓄电池毛利率20图31公司在研项目按赛道分类21图32公司未完成的在研项目资金投入情况21图33公司按业务分类的子公司数量22图34公司部分业务的子公司数量22图35公司主流电动轻型车生产厂合作伙伴22图36公司二轮车电池产品样图22图37天能电池全国经销商网点23图38公司分地区营业收入23图39公司分地区毛利率23图40全球锂电池出货量爆发增长24图41中国锂电池装机量波动上升24图42锂电池产业链24图43国产圆柱锂电池均价处于高位25请务必阅读正文后的声明及说明336天能股份公司深度TablePageTop图44中国锂电两轮车销量统计及预测25图45国产碳酸锂均价26图46中国已投运电力储能项目装机结构27图47中国储能电池市场规模潜力巨大27图48天能股份锂电板块旨在尽快达到盈亏平衡28图49中国氢燃料电池市场进入成长期30图50中国氢燃料电池装机量开始上升趋势30图51氢燃料电池产业链30表1天能股份主营产品8表2公司2021年氢燃料电池发展情况9表32022年部分新国标过渡期截至的城市15表4锂离子电池与铅酸电池主要参数比较24表5储能电池主流分类26表6铅炭电池成本优势28表7天能帅福得部分合作内容29表8天能股份锂电产能规划预测29表9公司不同业务营收和毛利预测32表10天能股份可比公司估值基于2022年12月29日收盘价32请务必阅读正文后的声明及说明436天能股份公司深度TablePageTop1深耕电池行业新能源协同发展11深耕电池行业36年立足新能源协同发展国内电池龙头企业深耕电池36年天能股份全称天能电池集团股份有限公司前身长兴煤山第一蓄电池厂于1986年成立植根电池领域36年是铅蓄电池的绝对龙头主要产品为电动轻型车动力电池同时涵盖了电动特种车动力电池新能源汽车动力电池汽车起动启停电池储能电池3C电池备用电池燃料电池等多品类电池的研发生产销售图1天能股份公司发展历程数据来源公司公告东北证券12股权结构较为集中公司股权结构集中截至2022年8月26日天能股份第一大股东为天能控股持股比例为8188第二大至第十大股东持股比例均低于1天能股份的实际控制人为张天任控股比例为3103请务必阅读正文后的声明及说明536天能股份公司深度TablePageTop图2天能股份股权结构数据来源iFind东北证券13产品体系丰富铅蓄电池为主锂电池为辅氢燃料电池等新材料电池储备发展公司的主要产品铅蓄电池使用范围广泛公司的铅蓄电池可用做动力电池起动启停电池储能电池备用电池和特种动力电池被应用到汽车电动轻型车新能源储能通信基站数据中心电动特种车辆等众多领域天能股份植根基石业务巩固该领域的优势地位积极推进电池细分领域渗透拓展应用场景图3公司产品体系数据来源天能股份招股书东北证券请务必阅读正文后的声明及说明636天能股份公司深度TablePageTop公司的锂电业务现阶段核心为电动二轮车储能为未来发展重点锂电板块为公司未来发展的重点之前公司主要在两轮车动力领域发力迅速获得市场认可与头部锂电两轮车企业都形成了紧密的合作伙伴关系未来公司锂电板块的核心业务是储能公司积极开拓下游客户国内市场方面公司和华能和大唐发电开展合作海外业务方面公司和法国能源巨头道达尔旗下帅福得强强联合成立合资公司为未来发展保驾护航图4公司大型能源企业合作伙伴数据来源公司年报公司官网东北证券铅锂协同推进双技术储能布局天能股份在储能领域提供铅炭锂电双重技术路线解决方案以满足市场中不同的产品需求与此同时积极与下游大型能源企业建立战略合作伙伴关系未来将在储能光伏等领域展开深度合作共同探索创新业务模式请务必阅读正文后的声明及说明736天能股份公司深度TablePageTop表1天能股份主营产品编号应用分类图例备注铅蓄电池应用于电动自行车电动摩托车电动产品1电动二轮车电池轻便摩托车及电动滑板车等各类型电动二轮车产品2电动三轮车电池-应用于电动观光车电动扫地车电动产品3微型电动汽车电池清洁车电动巡逻车等微型电动汽车应用于汽车摩托车船舶内燃机等产品4起动启停电池的点火及照明应用于电动叉车电动堆高车电动升产品5电动特种车电池降车等货运设备应用于不间断电源设备应急电源设备产品6备用电池等产品7储能电池应用于储存风能太阳能等能源锂离子电池应用于电动自行车电动摩托车等电动产品8电动二轮车电池二轮车应用于电动乘用车电动商用车微型产品9电动汽车电池电动汽车物流车环卫车及特种车等产品103C电池应用于充电宝等3C产品数据来源天能股份招股书东北证券氢燃料新兴产业持续加大投入取得阶段性进展公司高度重视新型清洁能源路线的技术积累及商业落地2021年公司注资5000万元设立全资子公司天能氢能源积极与高校研究所开展产学研合作产品覆盖电堆膜电极集成系统等目前公司氢燃料电池产品已量产出货2022年上半年公司在该板块已经实现752万元的营收未来空间广阔请务必阅读正文后的声明及说明836天能股份公司深度TablePageTop表2公司2021年氢燃料电池发展情况产学研合作中科院大连化物所北京化工大学等浙江省省级新产品5项浙江省首台套产品工程化攻关项目1项2021年产品获奖浙江省装备制造业重点领域首台套产品1项浙江省重点高新技术产品1项新增专利申请23项参与国家标准2项与南京金龙徐工集团吉利汽车等厂商签订战略合作协议其中与南京金龙合产业化落地作的开沃客车及与吉利汽车合作的远程牌客车上榜工信部产品目录燃料电池产品已量产出货实现收入数据来源天能股份年报东北证券14盈利能力有望回升周转流动指标健康公司营收回归稳定主要产品铅蓄电池带动公司整体营收稳中有升2020年公司为进一步专注主业主动控制贸易规模全年公司实现营业收入35100亿元其中主营业务收入为30672亿元且由于铅价格下跌相关产品售价与铅价有存在联动而相应下降故公司铅蓄动力电池实现销售收入较2019年微降057但天能股份的铅蓄电池产品销量仍近五年一路上升收入增速短暂放缓后又强势回升2021年天能股份实现营业收入38716亿元较上年同期同比增长1030其中主营业务收入34500亿元较上年同期增长12482022年上半年公司完成主营业务收入15651亿元较上年同期增长1071图5公司主营业务收入变化图6公司总营收增速回正4002045040主营业务收入亿元总营收亿元350同比增长400同比增长301530035020300250102501020020001505150-1010001005050-200-50-30201720182019202020212022H1201720182019202020212022H1数据来源iFind东北证券数据来源iFind东北证券公司盈利能力成本端承压有望回升2021年中由于铅酸电池原辅材料价格大幅上涨铅蓄电池中98硫酸均价同比上涨304锡锭均价同比上涨61天能股份成本端承压另一产品锂电池中正极材料涨幅也较大使得公司全年营业成本为32685亿元较上年同期上升15主营业务成本为2861亿元较上年同期上升19实现归母净利润1369亿元万元同比下滑40但2022年上半年在国内国际复杂严峻的形式下天能股份逆势实现业绩稳增长并通过供应链管控成功化解原材料涨价的不利影响实现盈利能力提升完成归母净利润752亿元同比增长12请务必阅读正文后的声明及说明936天能股份公司深度TablePageTop图7铅蓄电池原辅材料价格去年大幅波动图8锂电池正极主材料价格持续处于高位40000012002050长江有色1锡均价元吨-左轴磷酸铁锂正极材料万元吨-左轴350000国产三元622正极材料万元吨-右轴硫酸98价格元吨-右轴100040300000158002500003020000060010150000204001000005102005000000002021-4-122021-5-122021-6-122021-7-122021-8-122021-9-122022-1-122022-2-122022-3-122022-4-122022-5-122022-6-122022-7-122022-8-122022-9-122021-10-122021-11-122021-12-122022-10-122022-11-122020-01-202018-06-202018-09-202019-01-312019-05-312019-09-302020-04-302020-08-202020-12-102021-05-102021-08-312021-12-312022-05-202022-09-202018-01-10数据来源iFinD东北证券数据来源鑫椤锂电东北证券图9公司归母净利润受挫后有待恢复2560归母净利润亿元同比增长40202015010-205-400-60201720182019202020212022H1数据来源iFind东北证券做实铅酸基本盘做强锂电成长盘天能股份持续优化发展战略建设聚焦主业适度多元的新能源产业集群坚持实业科技资本三轮驱动发展铅蓄电池仍在天能股份的收入中处于主导性地位同时锂电产能建设也不断加快2025年目标产能达到30GWh图10公司主营业务分产品营业收入概况图11公司销售毛利率高于行业平均40025铅蓄电池营收亿元天能股份骆驼股份350锂电池等营收亿元雄韬股份南都电源20圣阳股份超威动力30025015200150101005500020172018201920202021201720182019202020212022H1请务必阅读正文后的声明及说明1036天能股份公司深度TablePageTop数据来源iFind东北证券数据来源iFind东北证券天能股份销售毛利率高于行业平均天能股份在2017年2021年销售毛利率有小幅波动分别为18191662146920211558始终高于行业平均值较高的毛利率来自于以下方面在C端市场中有较大的话语权天能的收入结构中绝大部分来源于铅酸二轮三轮市场因此长期植根于toC市场经验丰富这注定了天能股份在C端市场拥有强大的对消费者引导的能力因而天能股份市占率有所提高原料成本控制良好铅蓄电池多半成本来自于铅铅是相对稳定且同质化的资源相当大比例销往电池行业因而天能在电池行业大额的占比使其拥有较大议价权生产效率不断提升天能股份作为三十余年的电池行业龙头生产效率较高且智能工厂有很大的产品效率提升现在产线正从智能化向数字化推动消费者对价格小幅变动不敏感工业原材料价格的上涨使得很多消费品价格不断上升消费者对电池小幅度提价的感知并不强烈天能拥有诸多终端40万家门店3000余家经销商可以借助对C端进行推动使得电池和整车的价格小幅攀升盈利能力稳中有升应收账款周转率存货周转率大幅领先同行公司对直销客户给予一定的信用期而对经销商主要采取款到发货的销售政策且主营业务收入中经销收入占比较高因此公司应收账款规模小流转率高相比之下同行业公司由于应用领域不同多以直销模式为主因此应收账款周转率相对较低另外同样由于产品主要应用领域与同行业上市公司有一定差异公司存货周转率高于同行业可比公司平均水平存货周转情况良好请务必阅读正文后的声明及说明1136天能股份公司深度TablePageTop图12天能股份应收账款周转率大幅领先同行图13天能股份存货周转率大幅领先同行6014天能股份天能股份骆驼股份骆驼股份50南都电源12南都电源雄韬股份雄韬股份圣阳股份1040圣阳股份超威动力超威动力8306204102002017201820192020202120172018201920202021数据来源iFinD东北证券数据来源iFinD东北证券资产负债率处于行业中游现金比率高于行业平均天能电池的主导业务铅蓄电池是一个现金流较好的行业循环生产循环下货滚动打款到账因而保持了高现金比率流动性良好因财务状况较为健康公司为节约融资成本提高融资效率等主要采取了短期负债的融资手段保持了一定程度的负债率图14天能股份资产负债率处于行业中游图15天能股份现金比率高于行业平均80200天能股份天能股份70骆驼股份骆驼股份南都电源南都电源60雄韬股份150雄韬股份圣阳股份圣阳股份50超威动力4010030205010002017201820192020202120172018201920202021数据来源iFinD东北证券数据来源iFinD东北证券研发费用率高于行业平均三费控制明显优于行业整体公司持续加大研发投入维持行业领先地位2019年度公司研发投入占营业收入比例较往年下降主要系因为公司2019年贸易业务占比较大所致天能股份公司实行统一的预算管理制度对相关管理费用采取严格的定额定编管理有效地控制了管理成本公司资产规模较大信用情况良好有息负债占比较低财务费用控制较好公司部分费用率高于与公司业务模式相近的同行业公司超威动力系不同准则下核算不同导致请务必阅读正文后的声明及说明1236天能股份公司深度TablePageTop图16天能股份研发费用率高于行业平均图17天能股份三费控制明显优于行业整体414天能股份天能股份骆驼股份骆驼股份12南都电源南都电源3雄韬股份雄韬股份10圣阳股份圣阳股份超威动力8261420020162017201820192020202120162017201820192020数据来源iFinD东北证券数据来源iFinD东北证券2铅蓄电池领先地位稳固应用场景不断拓宽21轻型动力电池需求增长行业发展稳中向好211海内海外市场持续扩大循环经济理念不断普及近十年来随着世界能源经济发展人民生活水平提高铅蓄电池市场需求量持续增长根据中国产业信息网整理的数据2011年全球铅蓄电池市场规模为3721亿美元到2018年全球铅蓄电池市场规模已达到4452亿美元我国是全球最大的铅蓄电池生产国消费国和出口大国我国铅蓄电池在2000年前后完成技术攻关被成功应用在我国的动力领域据前瞻产业研究院数据2018年我国铅蓄电池产量为23598万kVAh国内铅蓄电池需求量为22015万kVAh在我国十三五发展规划期间铅蓄电池产量复合增长率将达到1076预计到2022年国内铅蓄电池产量将达27359万kVAh国内铅蓄电池需求量将达25879万kVAh图18中国铅蓄电池产量统计及预测25000中国铅蓄电池产量千万VAh20000150001000050000201720182019202020212022E数据来源前瞻产业研究院东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1336天能股份公司深度TablePageTop铅蓄电池的广泛应用顺应了节能减排的潮流2020年9月22日中国政府在第七十五届联合国大会上提出中国将力争2030年前碳达峰努力争取2060年前碳中和铅蓄电池寿命内可循环使用还可以通过现有成熟产业化的回收实现铅资源的再利用212铅蓄电池应用场景广泛动力应用市场中轻型车占主导铅蓄电池应用场景多元电动车动力消费占比依然稳定铅蓄电池上游原材料主要包括铅及其氧化物硫酸溶液电解液不同种类隔板材料工程塑料及玻璃钢等壳体材料按照下游应用领域可将铅蓄电池分为动力电池起动启停电池储能电池和备用电池四大类铅蓄电池产业与工业交通通信金融国防军工航海航天新能源储能和人民日常生活等方面的发展与利益密切相关2020年我国铅酸蓄电池各行业消费占比中电动车动力消费占比依然较为稳定为28图19铅蓄电池下游消费以启动电池和动力电池为主136启动电池动力电池45通信电池8电力电池其他28数据来源富宝资讯东北证券二轮车需求保持刚性换购出海再送东风据EVTank发布的中国电动二轮车行业发展白皮书20222021年中国电动二轮车总体产量为5443万辆同比增长约1260累计保有量达到35亿辆总体而言我国电动两轮车市场需求刚性未来仍将保持增长态势其中铅蓄电池凭借性价比高安全性高等因素仍居主导地位2022年是新国标政策实施的第三年多城市过渡期临时牌照失效或即将失效两轮电动车迎来新一轮换购利好小高峰配套的电池市场也有望再增长请务必阅读正文后的声明及说明1436天能股份公司深度TablePageTop表32022年部分新国标过渡期截至的城市城市过渡期限过渡期起过渡期止政策政策及内容天津市公安局关于延期实延长过渡期1年自2021年5月9日天津市延长1年-20220508行超标二轮电动自行车禁行至2022年5月8日可上路行驶期规定的通告满后禁止上路行驶深圳市电动自行车管理规2021年8月1日前已备案的超标电深圳市延长1年-20220801定试行动车有效期统一至2022年8月1日浙江省电动自行车管理条备案非标电动自行车自2023年1月浙江省延长1年-20221231例1日起不得上道路行驶关于延长黄牌电动自行车黄牌电动自行车过渡期延长至2023郑州市延长2年-20231231过渡期的通告征求意见稿年12月31日关于加强电动自行车管理过渡期结束后违标车辆仍上路行中山市3年2019041520220415的通告驶的依法进行查处梅州市公安局关于实施电过渡期后违标电动自行车上路行梅州市3年2019041520220415动自行车注册登记的通告驶依规处理益阳市公安局关于超标违过渡期满后所有超标违规车不得上益阳市3年2019060620220615规电动车过渡期管理办法道路行驶关于加强陕西省电动自行过渡期满临时号牌作废不得再上路陕西省3年2019070120220630车管理的通告行驶关于加强荆州市城区电动过渡期临时号牌有效期3年期满荆州市3年2019093020220930车管理的通告后禁止上道路行驶关于加强电动自行车管理过渡期满后仍上路通行的将严格依重庆市3年2019101520221014的通告法处罚关于加强电动自行车交通山东省3年2019112020221221过渡期满后不得上道路行驶安全管理的实施意见数据来源艾瑞咨询东北证券图20中国电动两轮车销量统计及预测500035销量万辆450030同比增长4000253500201530001025005200001500-51000-10500-150-2020122013201420152016201720182019202020212022E数据来源EVTank东北证券铅蓄电池在新政限制下凭借价格优势依然在换购潮中有望增长新政对电动二轮车的总重提出了要求目前锂电池成本价格较高性价比有限用户体验和铅蓄电池区别不大EVTank数据显示2021锂电版电动两轮车的产量为1317万辆总体渗透率为242主要用户为高线城市的高端消费者市场规模还未大幅扩张请务必阅读正文后的声明及说明1536天能股份公司深度TablePageTop新政下铅蓄电池重量方面受到考验但公司也开发出了满足新国标的新产品由于价格优势明显渗透率仍较为稳定市场规模较为广阔铅蓄电池海外市场有望成为蓝海出口业务大有可为亚非拉等部分欠发达地区人均GDP增长电气化进一步发展推动燃油摩托车向电动二轮车转型新生需求有待满足整体来看2021年中国出口两轮电动车2290万辆同比增长277出口额529亿美元同比增长508出口量和出口额近年来一直强势增长出口业务有望成为蓝海赛道图21中国电动二轮车出口量快速增长图22中国电动二轮车出口额增速上扬250025060120出口量万辆-左轴出口量亿美元-左轴同比增长-右轴同比增长-右轴501002000200408015001503060100010020405005010200000201320142015201620172018201920202021201320142015201620172018201920202021数据来源MegaChinamotor东北证券数据来源MegaChinamotor东北证券213三轮车乘网购之风再迎增长多种驱动因素助力销量攀升三轮车随网购业态蓬勃生长加购换购环保智能升级驱动铅蓄电池销量攀升随着电商网购的迅速发展快递物流等末端配送业态对于电动三轮车的需求持续增长叠加存量更新需求根据沙利文电动三轮车动力系统白皮书预测20212025年电动三轮车的年均销量复合增长率将达62鉴于电动三轮车为农村乡镇地区居民刚需且平均寿命510年因此2010年最初一大批购买者即将在进入换购和加购的潮流铅蓄电池需求也随之扩大2019年针对三轮摩托车的国四标准开始施行其价格敏感的用户将因为三轮摩托车成本及价格上涨而转向大功率电动三轮车将带动电动三轮车及铅蓄电池的新增长随着电池技术升级复合有新材料的更高单体能量密度的新铅蓄电池会被应用在电动三轮车中请务必阅读正文后的声明及说明1636天能股份公司深度TablePageTop图23中国电动三轮车销量迎来拐点图24中国电动三轮车市场规模或有转机1200310中国电动车销量万辆中国电动三轮车销售额亿元300100029080028027060026040025024020023002202016201720182019202020162017201820192020数据来源FrostSullivan东北证券数据来源FrostSullivan东北证券22起动启停贡献新增长点存量替换市场渗透率待提升起动启停电池有效助力节能减排起动启停电池主要用于汽车拖拉机柴油机船舶等起动和照明随着全球气候变化加剧能源消耗挑战日益严峻世界汽车市场对碳排放标准和燃油经济性提出了更高标准的要求起动启停系统是近年发展较迅速的一项节能减排技术起动启停电池需求稳健增长渗透率逐年提升2016年以来起动启停系统的渗透率大幅提升根据国际市场研究机构FutureMarketInsights预测全球启停电池市场规模在2022年预计为7058亿美元到2032年将增长到27336亿美元年复合增长率达145图25起动启停电池需求稳健增长300起动启停电池市场规模估计亿美元250200150100500201720212022E2032E数据来源FutureMarketInsights东北证券铅蓄电池在汽车起动启停电池中占绝对优势汽车在起动点火时要求电池能在短时间内提供较大电流而且汽车电池的使用环境比较复杂要求即使在零下20度以下的低温时也能正常工作铅酸蓄电池恰好大电流放电性能好环境适应能力强安全稳定性价比高契合该领域的需求相比之下其他蓄电池产品容量安全性不及铅蓄电池且成本高出几倍因而仍未对铅蓄电池造成实质性的威胁铅蓄电请务必阅读正文后的声明及说明1736天能股份公司深度TablePageTop池在这一市场仍然占据主流根据中国产业信息网数据铅蓄电池在我国汽车起动启停电池领域的使用率约已达90占有绝对市场优势仅有小部分高端电动车型采用了12V锂电池2022年我国起动启停用电池约占铅蓄电池的45是铅蓄电池的重要应用领域图26铅蓄电池在我国汽车起动启停电池领域的使用率约已达90锂离子等其他电池10铅蓄电池锂离子等其他电池铅蓄电池90数据来源中国产业信息网东北证券配套市场规模稳步增长替换市场需求逐渐释放起动启停电池市场可以依据不同销售对象划分为配套市场和替换市场配套市场规模随新车销售量增加而稳步增长汽车起动启停电池平均使用寿命35年每年约15的存量汽车需要更换电池市场将逐渐出现大量的更换需求替换市场占总市场的比例将持续提升2022年国内汽车产销有望逆势增长起动启停电池市场空间潜力巨大起动启停电池国内市场容量在2021年已经达到了3422亿元2022年上半年在疫情多点爆发芯片供应不足国际形势不稳定燃油价格上涨等多重不利的因素共同作用下我国汽车行业上半年整体呈U型走势据工信部公开数据2022年16月我国汽车产销分别完成10434万辆和10355万辆同比分别下降6和34新能源汽车产销量为2661万辆和260万辆同比均增长12倍市占率达216下半年随着刺激政策发布中汽协预测全年我国汽车销量有望达2700万辆同比增长约3受节能减排政策影响未来新车启停系统搭载率有望进一步提升据Technavio预测全球启停电池市场在20202024年有望增长785亿美元并且市场的增长动力将以超过2212的复合年增长率加速请务必阅读正文后的声明及说明1836天能股份公司深度TablePageTop图27中国启动启停电池市场容量测算400市场容量亿元342235032132911303330027362505250200150100500201620172018201920202021数据来源天能股份招股书东北证券23主导业务稳居龙头积极开拓新兴版图近年来我国铅蓄电池行业集中度进一步提升2017年我国铅蓄电池行业规模以上企业单位数达86家销售收入达到1658亿元2018年铅蓄电池行业中百亿规模的企业已不超过10家其中主导产销量的铅蓄动力电池行业已形成了寡头垄断的格局图28我国铅蓄电池行业竞争格局运行情况分析数据来源中国产业信息网东北证券天能股份参与开拓国内铅蓄动力电池行业老牌企业业绩发挥稳定2000年前后天能股份在国家的重点支持下成功将铅蓄电池引用到动力领域后续公司积极参与政策制定鼓励创新较早实现可持续发展根据中国电池工业协会数据2016年至2018年公司市占率逐年提升在国际铅蓄电池行业市场占有率排名前三在国内铅蓄电池行业排名第一2018年公司在国内电动轻型车铅蓄动力电池的市场占有率已超过40公司在一级整车及替换市场中份额领先2021年实现电动轻型车铅蓄动力电池销售32347亿元同比上涨112022年半年度公司完成电动轻型车动力电池销售规模14197亿元同比上涨7请务必阅读正文后的声明及说明1936天能股份公司深度TablePageTop图29天能股份铅蓄电池发展历程数据来源天能股份招股书东北证券起动启停领域起步积累沉淀业务实力骆驼股份是起动启停电池领域的龙头企业2018年铅蓄电池销售收入达到85亿元市占率约30天能进入市场较晚2017年推出了自主品牌的起动启停电池产品公司现已与多家整车企业接洽但由于整车企业对供应商遴选过程严苛且周期长目前仍在接受客户认证的同时主攻替换市场未来将在扩大产能并持续开拓替换市场的基础上开展与整车企业的合作20172019年公司起动启停电池收入分别为048亿元152亿元153亿元占主营业务收入比例分别为019050050毛利率随销售规模扩大议价能力上升而逐年上升2021年铅蓄电池主要辅材价格大幅上涨但价格传导并不通畅铅蓄电池毛利率低于上年同期2022年新车市场的整合导致新车头部企业需求向电池头部企业集中公司议价能力增强加之公司改变定价策略围绕所有材料定价部分辅料价格下调终端售价不作调整公司铅蓄电池板块毛利率持续回升图30天能股份分应用领域铅蓄电池毛利率30动力电池起动启停电池25储能后备能源等其他领域电池合计20151050201720182019202020212022H1数据来源iFind东北证券公司技术研发体系优势突出公司先在铅蓄电池行业内使用了多元复合稀土合金更拥有整体铸焊高比能量铅膏配方及合膏工艺以及脉冲快速化成充电等技术已大批量使用的连铸连轧生产线公司积极研究铅炭电池纯铅电池等新型材料铅蓄请务必阅读正文后的声明及说明2036