投资事件
　　12月12日公司公告与太湖能谷签订《储能项目战略采购合作协议》，未来三年太湖能谷在其所实施的储能项目中采用公司的铅炭电池电芯总量合计不低于30Gwh。
　　投资要点
　　三年不少于30GWh铅炭储能电池供应，有望贡献增量业绩
　　根据此次《战略采购合作协议》，太湖能谷自协议签署后三年内，将在其所实施的项目中采用公司的铅炭电池电芯，总量不低于30Gwh，其中为公司的生产基地投资配套建设不超过3Gwh的储能电站。铅炭储能的应用场景主要为用电侧的调峰调谷，我们预计本协议的签署及执行将促进公司铅炭储能业务的发展。
　　锂电储能业务渠道优势显著，期待国内外快速放量
　　锂电储能是公司未来战略核心业务，2021/2022年公司分别投资40/51.7亿建设锂电产能10/15GWh，预计2022/2023年锂电产能分别达7/14GWh，到2025年达30GWh，新增大方形磷酸铁锂产能主要用于储能。公司渠道优势显著，国内：公司自身用电大户，依托浙江、江苏等地的工业园区做工商业侧储能的示范项目，目前来看示范效应显著。且峰谷价差拉大趋势下工商业侧储能盈利性提升，有望拉动需求。海外：公司与道达尔能源集团旗下帅福得合作，布局欧美公用事业和工商业侧储能，出货有保障，目前订单确定性较高。
　　两轮车市场增速较快，传统主营基本盘稳固
　　铅酸电池为公司传统主营业务，在电动两轮、起动启停等领域的应用优势显著。目前国内铅酸两轮车市场竞争格局较好，公司龙头地位稳固且市占率有持续提升空间。该业务为公司提供稳定业绩和现金流，为现金奶牛业务。此外，锂电两轮、电动工具+3C将保持稳定增长。随着明年储能放量，锂电材料采购规模将快速增长，公司将采取贸易合作、生产合作等方式寻求锂电材料供应保障，预计规模化后公司的锂电业务盈利能力将逐步修复。
　　盈利预测与估值
　　维持“买入”评级：公司是铅酸电池龙头，传统主营贡献稳定业绩和现金流，锂电铅炭储能快速放量贡献业绩弹性。预计公司2022-2024年归母净利润18.14、25.05、35.07亿元，对应EPS分别为每股1.87、2.58、3.61元，当前股价对应PE为20、15、10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　电动轻型车需求不及预期；新产能扩张不及预期；原材料价格大幅波动风险

研究报告全文：证券研究报告公司研究所属行业天能股份688819报告日期2022年12月14日30GWh储能电池订单签订锂电铅炭储能两开花天能股份事件点评报告投资事件投资评级买入维持12月12日公司公告与太湖能谷签订储能项目战略采购合作协议未来三年太湖能谷在其所实施的储能项目中采用公司的铅炭电池电芯总量合计不低于30Gwh分析师张雷执业证书号S1230521120004投资要点zhanglei02stockecomcn三年不少于30GWh铅炭储能电池供应有望贡献增量业绩分析师黄华栋根据此次战略采购合作协议太湖能谷自协议签署后三年内将在其所实施执业证书号S1230522100003的项目中采用公司的铅炭电池电芯总量不低于30Gwh其中为公司的生产基huanghuadongstockecomcn地投资配套建设不超过3Gwh的储能电站铅炭储能的应用场景主要为用电侧的分析师王婷调峰调谷我们预计本协议的签署及执行将促进公司铅炭储能业务的发展执业证书号S1230522080003wangting02stockecomcn锂电储能业务渠道优势显著期待国内外快速放量锂电储能是公司未来战略核心业务20212022年公司分别投资40517亿建设锂电产能1015GWh预计20222023年锂电产能分别达714GWh到2025年达基本数据30GWh新增大方形磷酸铁锂产能主要用于储能公司渠道优势显著国内收盘价3761公司自身用电大户依托浙江江苏等地的工业园区做工商业侧储能的示范项总市值百万元3656068目目前来看示范效应显著且峰谷价差拉大趋势下工商业侧储能盈利性提升总股本百万股97210有望拉动需求海外公司与道达尔能源集团旗下帅福得合作布局欧美公用事业和工商业侧储能出货有保障目前订单确定性较高股票走势图两轮车市场增速较快传统主营基本盘稳固天能股份上证指数13铅酸电池为公司传统主营业务在电动两轮起动启停等领域的应用优势显著2目前国内铅酸两轮车市场竞争格局较好公司龙头地位稳固且市占率有持续提升-10空间该业务为公司提供稳定业绩和现金流为现金奶牛业务此外锂电两-22-34轮电动工具3C将保持稳定增长随着明年储能放量锂电材料采购规模将快-46速增长公司将采取贸易合作生产合作等方式寻求锂电材料供应保障预计规211222012202220322042205220622082209221022112212模化后公司的锂电业务盈利能力将逐步修复盈利预测与估值相关报告维持买入评级公司是铅酸电池龙头传统主营贡献稳定业绩和现金流锂1业绩大超预期期待储能国电铅炭储能快速放量贡献业绩弹性预计公司2022-2024年归母净利润1814内外放量天能股份三季报25053507亿元对应EPS分别为每股187258361元当前股价对应PE点评报告20221031为201510倍维持买入评级2上半年业绩符合预期锂电储能国内国外两开花天能风险提示股份2022年中报业绩点评电动轻型车需求不及预期新产能扩张不及预期原材料价格大幅波动风险20220828动力铅蓄电池龙头锂电储3财务摘要能有望成为第二增长曲线天能股份深度报告20220815Table百万元Forcast2021A2022E2023E2024E主营收入38716436225172661889-103127186196归母净利润1369181425053507--403325380400每股收益元141187258361PE267201146104资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分天能股份688819点评报告表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20212022E2023E2024E百万元20212022E2023E2024E流动资产18957209282488629712营业收入38716436225172661889现金10273114041335616752营业成本32685361494212049559交易性金融资产14719209581116营业税金及附加1450152718102166应收账项2479334341944772营业费用1106161419142290其它应收款42375261管理费用77789411121423预付账款317349383470研发费用1429183224312971存货3709426652775894财务费用41103038其他666609667648资产减值损失66000非流动资产7720753379428445公允价值变动损益098109120金额资产类0000投资净收益95959595长期投资15579其他经营收益295254278276固定资产4646478648835023营业利润1552206328494010无形资产958108612431426营业外收支27272727在建工程711716786881利润总额1579209028764037其他139093910221107所得税254334453644资产总计26677284613282838158净利润1325175524233393流动负债12318124121435816272少数股东损益455981114短期借款1030686580765归属母公司净利润1369181425053507应付款项6322603275178900EBITDA2044240531984377预收账款0310122195EPS最新摊薄141187258361其他4966538561396411非流动负债1620155415521575主要财务比率长期借款31931931931920212022E2023E2024E其他1301123512331256成长能力负债合计13938139661591017847营业收入1030126718581965少数股东权益467408327213营业利润-4310329338134073归属母公司股东权12272140861659120098归属母公司净利润-4033325038034003益负债和股东权益26677284613282838158获利能力毛利率1558171318571992现金流量表净利率342402468548百万元20212022E2023E2024EROE1379133315951884经营活动现金流3452124827914012ROIC897112013391553净利润1325175524233393偿债能力折旧摊销549334362390资产负债率5225490748474677财务费用41103038净负债比率1174984750785投资损失95959595流动比率154169173183营运资金变动139954213411183速动比率124134137146其它2331941210820营运能力投资活动现金流292749630872总资产周转率167158169174资本支出829450497592应收账款周转率3641386940263933长期投资151022应付账款周转率1157119512651220其他2083489132278每股指标元筹资活动现金流3072167208256每股收益141187258361短期借款1007345106185每股经营现金355128287413长期借款306000每股净资产1262144917072067其他237017710271估值比率现金净增加额3596113019523396PE2670201514601042PB298260220182EVEBITDA15671085745466资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分天能股份688819点评报告股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分