事件说明。2023年3月24日，公司发布2022年年报，全年实现营收418.82亿元，同比增长8.18%，实现归母净利润19.08亿元，同比增长39.35%，扣非后归母净利润15.45亿元，同比增长49.04%。
　　 Q4业绩拆分。营收和净利：公司2022Q4营收118.40亿元,同比-1.06%，环比-7.60%，归母净利润为4.83亿元，同比59.07%，环比-28.15%，扣非后归母净利润为4.58亿元，同比74.26%，环比-21.41%。毛利率：2022Q4毛利率为21.28%，同比9.21pcts，环比3.16pcts。净利率：2022Q4净利率为3.76%，同比1.44pcts，环比-1.41pcts。费用率：公司2022Q4期间费用率为9.98%，同比3.97pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.49%、2.75%、3.72%、0.03%。
　　铅蓄电池业务稳步增长。2022年铅蓄电池销售收入为373.97亿元，出货量达1.00亿KVAh，同比增长11.62%，其中电动轻型车铅蓄电池销售360.35亿元，同比上涨11.40%，得益于公司与轻型车生产厂商的持续合作和构建的全国数十万家门店的强大销售网络。2022年铅炭储能收入1.65亿元，同比增长238.57%，未来三年太湖能谷储能项目将采购公司30Gwh的铅炭电池，储能政策将持续利好铅碳储能业务。
　　锂电业务业绩快速增长，钠电产业化抓紧落地。2022年锂电出货量达1.99Gwh，业务收入16.44亿元，同比增长64.93%，细分为轻型车动力电池业务6.42亿元和储能5.63亿元。2022年锂电已实现180Ah电芯量产和280Ah电芯出样，开发两款风冷和液冷模组。公司已加速锂电储能市场渗透，规划2023年底锂电形成14Gwh产能（LFP方形占7Gwh），2025年达到30Gwh，重点用于储能领域，包括国内大型储能电站、工商业储能，以及海外工商业及户用领域。2022年公司新型钠电电芯产品循环次数超过2000次，300MW中试产线已建成，未来将开拓动力应用和储能领域。我们预计，明年储能电池出货量会有较大提升，储能业务占比也会有所提升。
　　氢燃料电池产品崭露头角，加快整体产业布局。2022年氢燃料电池营业收入为0.64亿元，公司燃料电池研发产品指标达到行业领先水平，2023年3000套燃料电池系统及零部件产线将正式投产，加快下游商用车、船舶等应用。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收499.60、589.04、682.95亿元，归母净利润分别为25.85、30.87、39.14亿元，3月24日收盘价对应PE为13x/11x/9x。公司是铅蓄电池领域龙头公司，随着锂电、钠电、燃料电池多业务齐头并进，公司多增长曲线明确，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新产品技术替代风险、研发投入成效未达预期风险、下游需求不及预期
　　

研究报告全文：天能股份688819SH2022年年报点评业绩符合预期铅酸龙头多业务曲线增长2023年03月26日事件说明2023年3月24日公司发布2022年年报全年实现营收推荐维持评级41882亿元同比增长818实现归母净利润1908亿元同比增长3935当前价格3460元扣非后归母净利润1545亿元同比增长4904Q4业绩拆分营收和净利公司2022Q4营收11840亿元同比-106TableAuthor环比-760归母净利润为483亿元同比5907环比-2815扣非后归母净利润为458亿元同比7426环比-2141毛利率2022Q4毛利率为2128同比921pcts环比316pcts净利率2022Q4净利率为376同比144pcts环比-141pcts费用率公司2022Q4期间费用率为998同比397pcts其中销售管理研发财务费用率分别为349275372003分析师邓永康铅蓄电池业务稳步增长2022年铅蓄电池销售收入为37397亿元出货执业证书S0100521100006量达100亿KVAh同比增长1162其中电动轻型车铅蓄电池销售36035电话021-60876734亿元同比上涨1140得益于公司与轻型车生产厂商的持续合作和构建的全邮箱dengyongkangmszqcom研究助理李孝鹏国数十万家门店的强大销售网络2022年铅炭储能收入165亿元同比增长执业证书S010012201002023857未来三年太湖能谷储能项目将采购公司30Gwh的铅炭电池储能政电话021-60876734策将持续利好铅碳储能业务邮箱lixiaopengmszqcom研究助理赵丹锂电业务业绩快速增长钠电产业化抓紧落地2022年锂电出货量达执业证书S0100122120021199Gwh业务收入1644亿元同比增长6493细分为轻型车动力电池业电话021-60876734务642亿元和储能563亿元2022年锂电已实现180Ah电芯量产和280Ah邮箱zhaodanmszqcom电芯出样开发两款风冷和液冷模组公司已加速锂电储能市场渗透规划2023研究助理席子屹执业证书S0100122060007年底锂电形成14Gwh产能LFP方形占7Gwh2025年达到30Gwh重点电话021-60876734用于储能领域包括国内大型储能电站工商业储能以及海外工商业及户用领邮箱xiziyimszqcom域2022年公司新型钠电电芯产品循环次数超过2000次300MW中试产线已建成未来将开拓动力应用和储能领域我们预计明年储能电池出货量会有相关研究较大提升储能业务占比也会有所提升1天能股份6888192022年三季报点评氢燃料电池产品崭露头角加快整体产业布局2022年氢燃料电池营业收净利润环比翻倍亟待锂电产能释放-20221114入为064亿元公司燃料电池研发产品指标达到行业领先水平2023年3000套燃料电池系统及零部件产线将正式投产加快下游商用车船舶等应用投资建议我们预计公司2023-2025年实现营收499605890468295亿元归母净利润分别为258530873914亿元3月24日收盘价对应PE为13x11x9x公司是铅蓄电池领域龙头公司随着锂电钠电燃料电池多业务齐头并进公司多增长曲线明确维持推荐评级风险提示新产品技术替代风险研发投入成效未达预期风险下游需求不及预期盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元41882499605890468295增长率82193179159归属母公司股东净利润百万元1908258530873914增长率393355194268每股收益元196266318403PE1813119PB25201714资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年3月24日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1天能股份688819电力设备及新能源公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入41882499605890468295成长能力营业成本34107410664864956413营业收入增长率818192917901594营业税金及附加1619179921212459EBIT增长率5563264117502438销售费用1239139916491912净利润增长率3935354619432680管理费用1136124913551366盈利能力研发费用1526179920622322毛利率1856178017411740EBIT2396302935594426净利润率456517524573财务费用5755387总资产收益率ROA589653670735资产减值损失-97-80-60-20净资产收益率ROE1395156115711661投资收益75100118137偿债能力营业利润2369293935144461流动比率136137142150营业外收支-2202020速动比率096095100107利润总额2367295935344481现金比率068069074081所得税528473565717资产负债率5653574056975570净利润1839248529683764经营效率归属于母公司净利润1908258530873914应收账款周转天数1145120013001400EBITDA3056372443065194存货周转天数5939650065006500总资产周转率142139138138资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金11104140101733721797每股收益196266318403应收账款及票据3545404346455232每股净资产1407170420212424预付款项375493632790每股经营现金流175476490575存货56277335872410166每股股利060060060060其他流动资产1666192521202325估值分析流动资产合计22317278063345840309PE1813119长期股权投资17171717PB25201714固定资产5672666069776830EVEBITDA737527379228无形资产1094137416541934股息收益率173173173173非流动资产合计10060117651261812950资产合计32378395704607653259短期借款2167216721672167现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据9057116351378415984净利润1839248529683764其他流动负债5132646175508669折旧和摊销661696747768流动负债合计16356202632350026820营运资金变动-11041124752829长期借款550105013501450经营活动现金流1704462847605593其他长期负债1398139813981398资本开支-2547-2135-1645-1155非流动负债合计1948244827482848投资-1000负债合计18304227112624829668投资活动现金流-1266-2035-1527-1019股本972972972972股权募资2000少数股东权益39829818029债务募资1125500300100股东权益合计14073168591982723591筹资活动现金流-123331294-115负债和股东权益合计32378395704607653259现金净流量-786290533274460资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2天能股份688819电力设备及新能源分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3