市场即将步入一季报的密集披露期以及经济政策的校准期，经济恢复节奏和结构有所分化，政策或有结构性加码；全球流动性拐点已至，海外风险频发凸显中国资产吸引力；机构密集调仓和赛道转换告一段落，数字经济交易热度已达极致，逐步向上下游扩散，虹吸效应预计明显减弱，季报业绩修复作为阶段性主线开始浮现。首先，疫后需求释放节奏有所放缓，修复的结构性分化比较明显，全面调查研究并评估一季度经济状况后，预计针对性政策将加码。其次，海外银行风险倒逼货币当局兜底，加息空间和持续时间均被压缩，中国资产对此轮海外金融风险暴露程度极为有限，吸引力凸显。最后，机构对AI的认知转换过于集中导致季末恐慌性调仓，数字经济交易热度已达短期极致，预计虹吸效应会逐步减弱。从配置上看，数字经济产业逻辑和全球流动性拐点逻辑已演变为年度级别主线，季报行情作为阶段性主线开始浮现。
　　▍经济恢复节奏和结构有所分化，政策或有结构性加码。
　　1）疫后需求释放节奏有所放缓，修复的结构性分化比较明显。在经历今年前两个月被压抑需求的快速释放后，步入3月，出行和房地产作为前期数据最为亮眼的经济子领域，逐步回归平稳。出行领域，根据STR数据，2023年3月前两周中国酒店平均客房收入恢复至2019年同期的113%，相较2月的127%小幅回落但保持平稳。地产领域，根据Wind数据，3月前两周样本城市新房网签同比增加15.0%，相较2月的27.4%有所回落，二手房网签同比增加83.9%，相较2月的129%亦有下降。其他领域的修复结构性分化依旧明显。例如在工业领域，钢铁、轻工等开工率与产能利用率尚可，但挖掘机的销量恢复则相对一般。财政收入增长结构也显示部分领域恢复较为迟缓，企业所得税同比增长11.4%，但个人所得税同比下降4.0%；国内消费税、进口相关增值和消费税、关税均出现了较明显的下滑，即便考虑油价和PPI下行等因素，下滑幅度依然偏大。
　　2）全面调查研究并评估一季度经济状况后，预计针对性政策将加码。3月24日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，确定了国务院2023年重点工作分工，延续和优化实施了部分阶段性税费优惠政策，有助于进一步稳预期、强信心。目前国内经济的恢复尚在初期，未来实现高质量发展必须更好统筹质的有效提升和量的合理增长。在此背景下，政策端既不能通过放水和加杠杆来刺激短期需求，又要想方设法稳定就业和增长，大量的基层调查研究是必须的。近日，中共中央办公厅印发了《关于在全党大兴调查研究的工作方案》，本轮大范围的调查研究可以更好地为后续推出针对性的政策做铺垫。我们认为未来的稳增长政策不会是简单地用一两项工具来做总包式的刺激，而是针对薄弱点精准发力，政策效果也将是逐步显现的。
　　▍全球流动性拐点已至，海外风险频发凸显中国资产吸引力。
　　1）海外银行风险倒逼货币当局兜底，加息空间和持续时间均被压缩。3月9日硅谷银行公告亏损和关闭以来，投资者开始担忧美国银行业普遍非实质性亏损和金融系统脆弱性持续上升；瑞信事件后，市场对欧洲银行体系的担忧也开始升温。密集的金融风险事件迫使海外货币当局密切关注抗通胀目标与金融稳定之间的利弊权衡，尽管抑制通胀仍然是首要目标，但加息的空间和持续时间均被压缩。3月8日时市场主流预期还是美联储全年加125bps到5.75%的终点利率，截至3月24日，市场对12月加息终点在4.5%及以上的概率已降至3%以下，36.6%的概率终点利率为4%，有34.1%的概率终点利率为4.25%。尽管这半个月时间经历美国CPI数据的披露以及议息会议，市场定价的加息预期波动剧烈，但美联储已经没有条件也没必要激进加息逐步成为共识。中信证券研究部海外宏观组认为，美联储本轮加息周期或已接近尾声。
　　2）中国资产对此轮海外金融风险暴露程度极为有限，吸引力凸显。3月17日，中国人民银行超预期降准，中信证券研究部银行组认为，海外银行体系流动性有助于负债格局稳定，降低银行息差压力。中国人民银行行长易纲于3月3日的国新办发布会上曾表示，“存款保险能够为99%以上的存款人提供全额保障”，国内金融体系亦有较强防范化解风险能力。欧美银行业风险在持续高利率环境下密集出现，日本在持续高通胀环境下是否会放弃收益率曲线管理也有待观察，反观中国，相对宽松的货币环境和稳健的金融体系使人民币资产对海外金融风险暴露度较低，人民币资产或成为海外金融市场剧烈震荡中的避险资产。
　　▍机构密集调仓和赛道转换告一段落，数字经济虹吸效应预计明显减弱。
　　1）机构对AI的认知转换过于集中导致季末恐慌性调仓。2022年11月ChatGPT上线初期功能超预期引发关注，但市场认为其可商业化落地方向仍局限于从用户创作（UGC）向AI创作（AIGC）转型，A股行情也仅集中在传媒行业当中一些流通市值偏小的主题个股。但到了2023年1月末，ChatGPT已一跃成为全球突破1亿月活最快的消费者应用，2月开始微软密集将其整合进入旗下产品，A股市场重新审视其商业化价值以及能够赋能其他行业的潜力，围绕算法、

研究报告全文：数字经济主线扩散季报行情阶段浮现A股策略聚焦2023326中信证券研究部核心观点市场即将步入一季报的密集披露期以及经济政策的校准期经济恢复节奏和结构有所分化政策或有结构性加码全球流动性拐点已至海外风险频发凸显中国资产吸引力机构密集调仓和赛道转换告一段落数字经济交易热度已达极致逐步向上下游扩散虹吸效应预计明显减弱季报业绩修复作为阶段性主线开始浮现首先疫后需求释放节奏有所放缓修复的结构性分化比较明显全面调查研究并评估一季度经济状况后预计针对性政策将加码其次海外银行风险倒逼货币当局兜底加息空间和持续时间均被压缩中国资产对裘翔此轮海外金融风险暴露程度极为有限吸引力凸显最后机构对AI的认知联席首席策略师转换过于集中导致季末恐慌性调仓数字经济交易热度已达短期极致预计虹S1010518080002吸效应会逐步减弱从配置上看数字经济产业逻辑和全球流动性拐点逻辑已演变为年度级别主线季报行情作为阶段性主线开始浮现经济恢复节奏和结构有所分化政策或有结构性加码1疫后需求释放节奏有所放缓修复的结构性分化比较明显在经历今年前两个月被压抑需求的快速释放后步入3月出行和房地产作为前期数据最为亮眼的经济子领域逐步回归平稳出行领域根据STR数据2023年3月前秦培景两周中国酒店平均客房收入恢复至2019年同期的113相较2月的127小首席策略师幅回落但保持平稳地产领域根据Wind数据3月前两周样本城市新房网签S1010512050004同比增加150相较2月的274有所回落二手房网签同比增加839相较2月的129亦有下降其他领域的修复结构性分化依旧明显例如在工业领域钢铁轻工等开工率与产能利用率尚可但挖掘机的销量恢复则相对一般财政收入增长结构也显示部分领域恢复较为迟缓企业所得税同比增长114但个人所得税同比下降40国内消费税进口相关增值和消费税关税均出现了较明显的下滑即便考虑油价和PPI下行等因素下滑幅度依然偏大杨帆2全面调查研究并评估一季度经济状况后预计针对性政策将加码3月24政策研究首席日国务院总理李强主持召开国务院常务会议确定了国务院2023年重点工作分析师分工延续和优化实施了部分阶段性税费优惠政策有助于进一步稳预期强S1010515100001信心目前国内经济的恢复尚在初期未来实现高质量发展必须更好统筹质的有效提升和量的合理增长在此背景下政策端既不能通过放水和加杠杆来刺激短期需求又要想方设法稳定就业和增长大量的基层调查研究是必须的近日中共中央办公厅印发了关于在全党大兴调查研究的工作方案本轮大范围的调查研究可以更好地为后续推出针对性的政策做铺垫我们认为未来的稳增长政策不会是简单地用一两项工具来做总包式的刺激而是针对薄弱点精准发力政策效果也将是逐步显现的程强全球流动性拐点已至海外风险频发凸显中国资产吸引力宏观经济首席1海外银行风险倒逼货币当局兜底加息空间和持续时间均被压缩3月9日分析师硅谷银行公告亏损和关闭以来投资者开始担忧美国银行业普遍非实质性亏损S1010520010002和金融系统脆弱性持续上升瑞信事件后市场对欧洲银行体系的担忧也开始升温密集的金融风险事件迫使海外货币当局密切关注抗通胀目标与金融稳定之间的利弊权衡尽管抑制通胀仍然是首要目标但加息的空间和持续时间均被压缩3月8日时市场主流预期还是美联储全年加125bps到575的终点利率截至3月24日市场对12月加息终点在45及以上的概率已降至3以下366的概率终点利率为4有341的概率终点利率为425尽管这半个月时间经历美国CPI数据的披露以及议息会议市场定价的加息预期波动李世豪剧烈但美联储已经没有条件也没必要激进加息逐步成为共识中信证券研究策略分析师部海外宏观组认为美联储本轮加息周期或已接近尾声S10105200700042中国资产对此轮海外金融风险暴露程度极为有限吸引力凸显3月17日中国人民银行超预期降准中信证券研究部银行组认为海外银行体系流动性证券研究报告请务必阅读正文之后第18页起的免责条款和声明股策略聚焦A2023326风险压力增加国内金融稳定重要性提升央行提前应对助力预期稳定降准有助于负债格局稳定降低银行息差压力中国人民银行行长易纲于3月3日的国新办发布会上曾表示存款保险能够为99以上的存款人提供全额保障国内金融体系亦有较强防范化解风险能力欧美银行业风险在持续高利率环境下密集出现日本在持续高通胀环境下是否会放弃收益率曲线管理也有待观察反观中国相对宽松的货币环境和稳健的金融体系使人民币资产对海外金融风杨家骥险暴露度较低人民币资产或成为海外金融市场剧烈震荡中的避险资产策略分析师机构密集调仓和赛道转换告一段落数字经济虹吸效应预计明显减弱S10105210400021机构对AI的认知转换过于集中导致季末恐慌性调仓2022年11月ChatGPT上线初期功能超预期引发关注但市场认为其可商业化落地方向仍局限于从用户创作UGC向AI创作AIGC转型A股行情也仅集中在传媒行业当中一些流通市值偏小的主题个股但到了2023年1月末ChatGPT已一跃成为全球突破1亿月活最快的消费者应用2月开始微软密集将其整合进入旗下产品A股市场重新审视其商业化价值以及能够赋能其他行业的潜力围绕算法算力和国内可能有关联的计算机芯片传媒通信等一系列行业个股展开了联系人徐广鸿一轮全面的主题行情不过在当时机构投资者普遍仍然以主题行情看待AI海外策略首席随着GPT-4在3月中旬发布同时英伟达推出专用GPU3月下旬以来机构投资者对于AI行情的认知开始迅速从题材热点催化带来的主题交易型机会转化为产业变革级别的配置型机会有潜力成为与新能源内需消费和医药并驾齐驱的赛道这种短时间内认知变化和扩散叠加季末机构调仓效应导致投资者恐慌性减仓其他赛道持仓并加仓AI2数字经济交易热度已达短期极致预计虹吸效应会明显减弱上周计算机电子通信传媒行业的成交额占全部A股成交额的比例达到43是2013年以来的最高水平前30大周度成交个股合计占全部A股的成交额之比为124其中有26只来自于数据经济相关行业贡献了前30大股票约877的成交额这26只数字经济相关股票在过去两周的成交额环比增长分别为25和45呈现迅速放量的趋势同时前期调整剧烈的新能源有色金属和消费者服务在上周分别录得276272和261的涨幅已经出现部分投资者逢低布局的态势仅有中特估等前期同样强势的主题回撤幅度较大显示恐慌性调仓和冷静布局同时存在我们预计随着数字经济交易热度见顶对其他行业的虹吸效应会明显减弱全年两条主线已逐步明确季报行情作为阶段性主线开始浮现1数字经济产业逻辑和全球流动性拐点逻辑已涌现为年度级别主线随着ChatGPT的出现以及其展现出来的极快的技术迭代能力和极强的产业延展和渗透能力市场对其的认知也从纯主题性机会转变为可能有极大量级的配置型机会并且随着时间推移还可能朝着有足够大资金容载量的赛道级机会演化同时叠加国内数据要素改革信创持续推进以及科技自主可控其带来的机会不断向上游芯片云计算等基础设施层扩散同时也向下游图像视频办公教育医疗金融等应用领域扩散在数字经济大热的背景下全年另外一条主线也开始明朗即随着美联储加息周期接近尾声全球流动性拐点也已经出现类似创新药医疗基建以及短期低收入未盈利的科创类企业都迎来更有利于估值扩张的宏观环境2季报行情作为阶段性主线开始浮现我们认为市场对国内经济和政策预期的低点已过对全球流动性收紧预期的顶点已过全面修复行情的第二波在3月略有延后但趋势不变A股行情不会持续呈现个别行业持续上涨而其他行业不断被虹吸的态势在经历季末集中调仓之后我们预计数字经济板块对全市场的虹吸效应会明显减弱市场步入一季报的密集披露期以及经济政策的校准期投资者对业绩驱动型个股的关注度会明显提升同时重新评估各行业今年的景气趋势形成新的配置思路季报修复的阶段性行情可期综合中信证券研究部行业组观点我们梳理了各大类板块最新景气度变化相对看好的细分领域包括制造板块中与基建和一带一路出口相关的机械设备周期板块中的大炼化磷化工大消费板块中的纺织服装烘焙零食职业教育等新能源板块中的硅片逆变器电池片等同时建议关注聚焦一带一路沿线国家的出口型企业请务必阅读正文之后的免责条款和声明2股策略聚焦A2023326风险因素疫情影响超预期中美科技贸易和金融领域摩擦加剧国内政策及经济复苏进度不及预期海内外宏观流动性超预期收紧海外银行业流动性风险超预期俄乌冲突进一步升级请务必阅读正文之后的免责条款和声明3目录经济恢复节奏和结构有所分化政策或有结构性加码5疫后需求释放节奏有所放缓修复的结构性分化比较明显5全面调查研究并评估一季度经济状况后预计针对性政策将加码8全球流动性拐点已至海外风险频发凸显中国资产吸引力10海外银行风险倒逼货币当局兜底加息空间和持续时间均被压缩10中国对此轮海外金融风险暴露程度极为有限吸引力凸显12机构密集调仓和赛道转换告一段落数字经济虹吸效应预计明显减弱13机构对AI的认知转换过于集中导致季末恐慌性调仓13数字经济交易热度已达短期极致预计虹吸效应会明显减弱14全年两条主线已逐步明确季报行情作为阶段性主线开始浮现16数字经济产业逻辑和全球流动性拐点逻辑已涌现为年度级别主线16季报行情作为阶段性主线开始浮现17风险因素18插图目录图1样本城市地铁客运量能够维持在较高的水平5图2一线城市地铁客运量基本维持稳定6图3国内航班的执飞数量稳定在较高水平6图4样本城市新房网签套数及同比套7图5样本城市二手房网签套数及同比套7图6国内粗钢日均产量已恢复至去年10月下旬的水平7图7全国电炉产能利用率已恢复至去年5月的水平7图8钢厂开工率方面相较于3月初有明显提升8图9PTA产业链负荷率方面相较于2月底有所提高8图102023年12月多项重要税种的收入出现明显下滑8图112023年12月终点利率主流预期bp12图12年初以来市场对12月终点利率的预期和概率bp12图13GPT能力与主要应用领域14图14机构投资者进行较为密集地调仓布局对这些原有赛道板块形成剧烈的虹吸效应14图15TMT板块成交占比达到2013年以来的最高水平15图16日度成交额小于1000万3000万5000万元的个股占比边际略微减小但仍处在较高水平16表格目录表13月24日国务院常务会议主要内容94经济恢复节奏和结构有所分化政策或有结构性加码疫后需求释放节奏有所放缓修复的结构性分化比较明显酒店方面前期受压抑的商旅需求2月集中释放后3月回归平稳根据STR数据2023年1月2月3月前两周中国酒店平均RevPAR恢复至2019年同期的102127113左右2月修复超预期主要系前期受压抑的商旅需求集中释放一二线城市优先回暖3月两会前后差旅回归平稳低线城市休闲游需求恢复仍缓根据中信证券研究部社会服务组进行渠道调研的数据春节期间国内酒店龙头锦江华住首旅酒店的RevPAR分别恢复至2019年同期的9995接近901至2月华住锦江酒店RevPAR超过2019年同期水平首旅恢复至2019年同期90100中信证券研究部社会服务组认为除高线城市的商旅外国内出行需求仍处于逐渐回暖的阶段预计今年一季度华住锦江首旅综合RevPAR分别恢复至2019年同期10510090出行方面整体状况依旧景气但边际上难有更超预期的变化地铁出行方面地铁客运量相较于2月底小幅回落样本城市地铁客运量MA7下同由2月底的7285万人次小幅回落至3月22日的7094万人次降幅为26截至3月22日样本城市地铁客运量已连续33天超过7000万人次总体来看依然景气不过在边际上有减弱的迹象一线城市方面截至3月22日北京上海广州深圳的地铁客运量分别为969万人次1022万人次902万人次769万人次相较于2月底的989万人次1039万人次920万人次779万人次分别小幅减少了20171913居民的地铁出行量有所回落民航出行方面国内航班的执飞数量能维持在较高水平但边际上难有超预期的变化2月以来国内民航出行维持较高的景气状况截至3月23日国内航班执飞数量MA7下同已连续55天超过11万架次不过3月23日的执飞架次相较2月初小幅回落了51国际航班执飞数量依然保持自2022年5月以来震荡上行的态势截至3月23日执飞数量为350架次相较2月初的177架次增加了98图1样本城市地铁客运量能够维持在较高的水平样本城市地铁客运量万人次MA780007000600050004000300020001000资料来源Wind中信证券研究部5图2一线城市地铁客运量基本维持稳定中国一线城市地铁客运量万人次MA7北京上海广州深圳1100900700500300100-100资料来源Wind中信证券研究部图3国内航班的执飞数量稳定在较高水平中国国内国际航班执飞数量MA7国内航班国际航班右轴1600040014000350120003001000025080002006000150400010020005000资料来源Wind中信证券研究部地产销售方面2月销售表现亮眼3月开始有所转弱2023年前2个月全国商品房销售面积同比减少36销售额同比回落01不过与2019年同期相比销售面积增加73销售额增加207在政策的积极助推之下房地产市场情势明显好转网签数据方面2023年初到3月14日样本城市新房网签同比下降65二手房网签同比上升508其中3月截至14日新房网签同比增加150相较2月的274有所回落二手房网签同比增加839相较2月的129亦有下降地产销售在2月的复苏可能与去年被压抑的需求大量释放有关3月出现回落也是正常现象后续复苏的延续性仍需要观察中信证券研究部地产组判断地产业复苏不会一蹴而就但复苏的信贷基础和政策基础都十分稳固预计后续供给将会进一步改善推货进一步增加从而推动商品房销售边际进一步向好6图4样本城市新房网签套数及同比套图5样本城市二手房网签套数及同比套资料来源Wind中信证券研究部注截至2023年3月14日资料来源Wind中信证券研究部注截至2023年3月14日3月当月同比为修正值3月当月同比为修正值工业生产方面钢铁轻工等开工率与产能利用率尚可挖掘机销量或有大幅回落具体来看3月中旬国内粗钢日均产量为2735万吨相较于3月上旬2622万吨的日均产量增加了43已恢复至2022年10月下旬水平截至3月24日全国电炉产能利用率为615连续8周出现增加已恢复至2022年5月的水平钢厂开工率方面截至3月24日螺纹钢开工率为475相较于月初提高了26个百分点线材开工率为598相较于月初提高了24个百分点PTA产业链负荷率方面截至3月23日PTA工厂的负荷率为753相较于2月底提高了10个百分点聚酯工厂的负荷率为835相较于2月底提高了37个百分点江浙织机的负荷率为670相较于2月底下降了05个百分点通过上述高频数据可以看到目前钢铁轻工等行业开工率与产能利用率尚可不过值得一提的是受行业周期性调整标准升级竞争加剧等因素的影响国内挖掘机销量或出现较大幅度的回落根据CME预测2023年3月挖掘机含出口销量25000台左右同比下降约33分市场来看预估国内市场销量15000台同比下降约44预估出口市场销量10000台同比略有下降图6国内粗钢日均产量已恢复至去年10月下旬的水平图7全国电炉产能利用率已恢复至去年5月的水平日均产量粗钢国内万吨产能利用率电炉全国320700300600280500260400240300220200资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部7图8钢厂开工率方面相较于3月初有明显提升图9PTA产业链负荷率方面相较于2月底有所提高螺纹钢主要钢厂开工率全国PTA产业链负荷率线材主要钢厂开工率全国PTA工厂聚酯工厂江浙织机650600100055080050060045040040035020030000资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部财政收入增长不够理想多项重要税种收入累计同比出现明显下滑根据财政部官网公布的数据2023年12月全国税收收入39412亿元同比下降34在主要税种方面国内增值税15787亿元同比增长63企业所得税10167亿元同比增长114个人所得税3881亿元同比下降40国内消费税3568亿元同比下降184进口货物增值税和消费税2933亿元同比下降216关税401亿元同比下降27今年前两个月除了税收收入总额出现同比下滑之外消费税进口相关增值和消费税关税个人所得税等主要税种均出现了较大幅度的下滑即便考虑油价和PPI下行等因素下滑幅度依然偏大消费税对税收收入的拖累较大在一定程度上说明当前国内消费修复力度仍然较弱进口环节的税收同比快速走低反映了前两个月的进口状况不容乐观图102023年12月多项重要税种的收入出现明显下滑12月税收收入累计值亿元累计同比右轴1600016014000140120001201000010080008060006040004020002000-2000-20-4000-40资料来源Wind中信证券研究部全面调查研究并评估一季度经济状况后预计针对性政策将加码8国常会确定了国务院2023年重点工作分工延续和优化实施了部分阶段性税费优惠政策有助于进一步稳预期强信心3月24日国务院总理李强主持召开国务院常务会议本次国常会主要内容集中在以下四点首先会议确定了今年国务院10个方面103项重点工作并逐项明确责任单位和完成时限其次会议决定延续和优化实施部分阶段性税费优惠政策包括企业研发费用税前加计扣除减征残疾人就业保障金减征小微企业和个体工商户年应纳税所得额不超过100万元部分所得税等预计每年减负规模达4800多亿元第三会议通过了贯彻落实中央农村工作会议精神和中央一号文件重点任务工作方案强调响鼓重锤持续抓好三农工作为经济社会发展提供有力支撑最后会议还听取了巩固拓展脱贫攻坚成果情况的汇报本次会议明确了国务院2023年重点工作的分工各项税费优惠政策的延续和优化实施有助于进一步稳定市场预期增强经济复苏的信心表13月24日国务院常务会议主要内容主要内容具体说明会议确定了今年国务院10个方面103项重点工作并逐项明确责任单位和完成时限会议强调各部门各单位要对照分工进一步实化细化政策举措制定完善具体实施方案确定国务院2023扎扎实实抓好落实工作牵头部门要勇于担责相关部门要积极配合形成抓落实的合力年重点工作分工要密切关注形势发展变化深入调查研究及时根据基层情况和反映优化完善政策要加强督促检查推动重点工作落地见效会议决定延续和优化实施部分阶段性税费优惠政策进一步稳预期强信心包括将符合条件行业企业研发费用税前加计扣除比例由75提高至100的政策作为制度性研究优化完善部安排长期实施将减半征收物流企业大宗商品仓储用地城镇土地使用税政策减征残疾人分阶段性税费优就业保障金政策延续实施至2027年底将减征小微企业和个体工商户年应纳税所得额惠政策不超过100万元部分所得税政策降低失业和工伤保险费率政策延续实施至2024年底今年底前继续对煤炭进口实施零税率等以上政策预计每年减负规模达4800多亿元会议通过了贯彻落实中央农村工作会议精神和中央一号文件重点任务工作方案会议审议三农重点强调要响鼓重锤持续抓好三农工作为经济社会发展提供有力支撑各有关部门和任务工作方案单位要切实扛起责任落实落细粮食生产支持政策确保全年粮食产量保持在13万亿斤以上要全面推进乡村振兴因地制宜发展特色产业拓宽农民增收致富渠道会议强调脱贫攻坚取得全面胜利是我们党领导人民进行的伟大实践是千年德政听取巩固拓展脱必须把巩固拓展脱贫攻坚成果作为重大政治任务继续压紧压实各方责任全面抓好政策贫攻坚成果情况和工作落实紧盯薄弱地区重点人群和关键环节牢牢守住不发生规模性返贫的底线汇报要强化促发展的导向财政支持项目安排帮扶政策都要紧紧围绕发展来谋划和实施要保持过渡期内主要帮扶政策总体稳定及早谋划过渡期后常态化帮扶机制资料来源中国政府网中信证券研究部全党要求大兴调查研究之风在全面调研评估一季度经济状况后或有针对性政策出台自党的十八大以来党中央高度重视调查研究工作习总书记强调调查研究是谋事之基成事之道没有调查就没有发言权没有调查就没有决策权正确的决策离不开调查研究正确的贯彻落实同样也离不开调查研究调查研究是获得真知灼见的源头活水是做好工作的基本功要在全党大兴调查研究之风近日中共中央办公厅印发了关于在全党大兴调查研究的工作方案并发出通知要求各地区各部门结合实际认真贯彻落实在经历了三年疫情后国内经济的恢复尚在初期未来实现高质量发展是首要任务必须更好统筹质的有效提升和量的合理增长在此背景下政策端既不能通过放水和加杠杆来刺激短期需求又要想方设法稳定就业和增长大量的基层调查研究是必须的我们认为本轮大范围的调查研究可以更好地为后续推出针对性的政策做铺垫预计未来的稳增长政策不会是简单地用一两项工具来搞总包式的刺激而是针对薄弱点精准发力政策效果的显现也是潜移默化的在全面调查研究并评估一季度经济状况后预计针对性政策将不断加码9全球流动性拐点已至海外风险频发凸显中国资产吸引力海外银行风险倒逼货币当局兜底加息空间和持续时间均被压缩硅谷银行之后陆续有其它欧美银行爆发挤兑危机和流动性风险当地时间3月9日美国硅谷银行SiliconValleyBank宣布其已完成约210亿美元规模的投资组合出售且因此在2023年一季度蒙受约18亿美元的税后损失计划通过出售普通股和优先股募资225亿美元显著冲击海外市场投资者情绪该行于3月10日被加州监管机构关闭并由美国联邦保险公司FDIC接管3月12日美国财政部美联储和联邦储蓄保险公司在一份联合声明中宣布为防止银行业危机蔓延签名银行SignatureBank被纽约州金融监管机构关闭与此同时第一共和银行FirstRepublicBank同样也遭受挤兑危机3月14日瑞士信贷CreditSuisse发布2022年度报告称该行对财务报告的内部控制存在重大缺陷其大股东沙特国家银行表示不会向瑞信进一步注资市场再度弥漫恐慌情绪美联储协同各机构快速反应救市有效防范美国中小银行流动性风险蔓延针对处于流动性困境的美国中小银行机构当地时间3月12日美联储与美国财政部FDIC联合决定救市所有硅谷银行的储户无论是否已投保存款均能从周一开始收回所有存款且同日被关闭的签名银行的所有储户存款也同样获得全额保护并推出紧急融资工具银行定期融资计划BTFPBTFP可向银行以美国国债机构债agencydebtMBS等优质资产为抵押品向银行提供多至一年的贷款BTFP条款中最关键的是合资格机构可借入与抵押品面值估值bevaluedatpar相等金额的贷款这将消除银行在未来面临流动性困境时进行类似于硅谷银行的资产抛售操作的必要性既可避免银行将资产的未实现亏损unrealizedlosses转为已实现亏损realizedlosses又可防止抛售一损失螺旋的形成进而从机制上阻断了流动性枯竭风险在金融体系内的传导BTFP将至少存续至2024年3月11日与此同时美国六大行领衔的11家华尔街大型银行决定向第一共和银行注入300亿美元资金以防止地区银行业危机进一步蔓延根据3月16日发布的公告摩根大通美国银行花旗集团富国银行将各存入50亿美元高盛和摩根士丹利各出资25亿美元PNC金融服务集团纽约梅隆银行TruistFinancialCorpUSBancorp道富银行各自出资10美元美联储的快速救市行动为家庭与企业部门储户等无辜者提供定向保护我们预计硅谷银行等美国中小型银行倒闭事件的风险蔓延暂告段落瑞士方面在瑞士政府及央行撮合提供流动性并保证可兜底部分损失后瑞银与瑞信达成收购协议根据瑞士信贷银行16日发布的公报该行将通过担保贷款工具和短期流动性工具向瑞士央行SwissNationalBankSNB借入不超过500亿瑞士法郎约合537亿美元的贷款当地时间3月19日瑞银UBS宣布将收购瑞信并表示这是一宗全股票收购交易每持有2248股瑞信股份的股东将获得1股瑞银股份相当于每股076瑞郎总对价30亿瑞郎约325亿美元瑞银声明收购的相关磋商由瑞士政府财政部金融市场监管局FINMA和瑞士央行联合发起收购得到了他们的充分支持交易无需获得双方股东批准瑞银已获得FINMASNB财政部等核心监管机构的10预先同意并得到及时交易批复瑞士政府同日宣布为帮助瑞银接管瑞信资产将提供最高90亿瑞郎的损失担保瑞士央行亦宣布将提供大量流动性援助支持瑞银收购瑞信除了可以不受限制地使用SNB现有的工具获得SNB的流动性以外瑞信和瑞银还可以根据瑞士联邦委员会的紧急条例获得破产时具有特权债权人地位的流动性援助贷款总额高达1000亿瑞郎约合1080亿美元此外根据紧急条例SNB可给予瑞信高达1000亿瑞士法郎的流动性援助贷款由联邦政府违约担保支持瑞信AT1债券减记引发市场担忧但情况特殊并不适用于其他欧洲银行在瑞银收购瑞信的交易中为进一步加强合并实体的核心股权基础将全部减记价值约160亿瑞士法郎约合172亿美元的其他一级资本债券AdditionalTier-1CapitalAT1根据巴塞尔普通股一级资本CET1清偿顺序应在AT1之前而本次瑞信AT1债券的全额减计但普通股东权益得到保全这与巴塞尔协议的清偿顺序相反引发欧洲投资者对AT1债券受偿能力的担忧对此欧盟单一处置委员会SRB欧洲银行管理局EBA和欧央行ECB的联合声明重申普通股一级资本是最先吸收损失的只有在它们被充分使用之后才会要求减记AT1AT1现在和将来都是欧洲银行资本结构的一个重要组成部分而瑞信减计AT1债券的情况则与其他银行不同根据瑞信债券发行关于减计的说明条款如果瑞士监管机构认为该银行存在ViabilityEvent有生存能力问题为防止瑞信资不抵债破产或无法支付大部分到期债务或停止经营可以触发AT1的减记我们认为瑞信减计AT1债券的情况为瑞士银行业特殊情况并不适用于其他地区的银行机构欧洲央行当局也已回应投资者对清偿顺序的关切投资者恐慌情绪有效缓解中小银行流动性风险的蔓延使市场对本轮加息终点利率的预期快速下调年初以来市场对联储本轮加息终点的预期几经波折2023年1月期间市场对于美国通胀和经济的情况较为乐观仍预期美联储会放缓加息实现经济的软着陆芝商所的FedWatch显示彼时市场主流预期为2023年12月终点利率为45475较年初45的联邦基金利率目标上限持平或仅加息25bps进入2月随着美国通胀和就业数据持续披露美国非农就业水平保持强劲核心通胀仍显示较强粘性市场紧缩预期快速抬升2023年终点利率预期一度于3月8日抬升至575即全年加息125bps3月9日硅谷银行公告亏损和关闭以来投资者开始担忧联储的大幅度加息造成美国银行普遍非实质性亏损和美国金融系统脆弱性持续上升美联储后续恐难再紧缩而造成美国银行业资产负债表进一步恶化流动性危机进一步扩散利率终点预期随之下调截至3月24日市场对12月加息终点在45及以上的概率已降至3以下市场预期有3657的概率终点利率为4有3408概率终点利率为425分别较当前5的基准利率水平低100bps和75bps隐含年内降息的预期中信证券研究部海外宏观组认为美联储本轮加息周期或已接近尾声5月议息会议是否继续加息取决于未来美国银行业危机的持续与否以及通胀就业数据是否显示超预期的韧性11图112023年12月终点利率主流预期bp资料来源CMEFedWatchTool含主流预期中信证券研究部图12年初以来市场对12月终点利率的预期和概率bp资料来源CMEFedWatchTool含预期中信证券研究部中国对此轮海外金融风险暴露程度极为有限吸引力凸显海外流动性风险事件对中国金融体系影响有限国内银行业流动性风险稳定可控一方面3月17日中国人民银行决定降低金融机构存款准备金率025个百分点预计央行超预期降将向银行体系释放中长期稳定资金约5500亿元缓解银行负债成本走高中信证券研究部银行组认为海外银行体系流动性风险压力增加国内金融稳定重要性提升央行提前应对助力预期稳定降准有助于负债格局稳定降低银行息差压力另一方面我国上市银行流动性覆盖率整体充裕系统性风险概率很小截至2022年中期2022年三季度末上市银行的流动性覆盖比率分别位于111-350105-313区间全部位于监管要求100之上且多数银行具备较大缓冲空间且上市银行补充资金能力较强当前利率及流动性环境对高评级的上市银行亦相对友好在稳定储户信心方面中国人民银行行长易纲于3月3日的国新办发布会上曾表示目前全国所有存款类金融机构他们都加入了存款保险存款保险能够为99以上的存款人提供全额保障国内金融体系亦有较强防范化解风险能力在系统性金融风险发生概率低的判断下人民币资产或将成为避险资产无论欧美银行危机是否进一步恶化A股或都将受益若欧美银行体系流动性风险进一步恶化中国12相对宽松的货币环境和较低的系统性风险概率使人民币资产对欧美金融风险敏感性较低人民币资产或成为海外金融剧烈震荡中的避险资产而为防止系统性金融风险发生欧美央行大概率调整货币收紧节奏甚至提前转为宽松这也有利于A股估值修复若欧美货币金融政策快速有效应对本轮欧美银行危机的出血点及时得到救助则全球资金的风险偏好将修复外资对A股的配置有望提速机构密集调仓和赛道转换告一段落数字经济虹吸效应预计明显减弱机构对AI的认知转换过于集中导致季末恐慌性调仓投资者对于数字经济的认知和研究在过去数月逐渐深入并跟随产业链逻辑扩散12022年11月上线初期ChatGPT功能超预期引发关注但股票市场以题材演绎为主2022年11月上线后ChatGPT能够根据上下文形成一定像人类一样有逻辑且有创造力的回答超出大众预期并引发股票市场投资者关注但对于其可商业化落地方向仍局限于现有GC替代领域认为ChatGPT的出现以及相应产业化商业化的落地能够从用户创作UGC到AI创作AIGC的转型提供关键的支持尤其在传媒电商影视和游戏行业会率先落地应用当时A股传媒中有一定主题性相关且流通盘较小的股票迎来一波快速的上涨行情22023年1月末国际IT巨头加码布局相关领域商业化进程持续加速机构投资者开始深入研究布局2023年1月23日微软宣布向ChatGPT开发者OpenAI进行多年数十亿美元的投资这也是人工智能领域史上规模最大的一笔投资微软同时表示将在消费者和企业产品中部署OpenAI的模型并引入基于OpenAI技术的新型数字体验同时微软CEO纳德拉透露将ChatGPT聊天机器人DALL-E文生图等人工智能工具整合进微软旗下的产品中包括Bing搜索引擎Office全家桶包含WordPPTExcel等Azure云服务Teams聊天程序等根据华尔街日报1月26日BuzzFeed宣布和OpenAI合作未来将使用ChatGPT帮助创作内容国际AI商业化持续加速推进使得股票市场意识到产业端对于ChatGPT的重视程度并且开始重新审视其商业化所能拉动的产业链以及能够赋能的其他行业的投资机会3本月围绕AI的通用与垂直场景行情逐渐扩散多点开花随着GPT-4在3月中旬发布同时英伟达推出专用GPUGPT变革内容生成与交互方式在通用领域搜索引擎办公软件以及垂直领域教育金融医疗图像视频的多方面潜在应用场景均迎来投资者关注例如搜索引擎结合GPT将重塑搜索结果呈现方式多模态的引入带来一站式的文本图像视频汇集结果将大为提升用户信息收集效率根据各公司公告官方微信公众号官网百度文心一言有望引领用户搜索体验的代际变革在办公软件领域金山WPS福昕PDF未来若结合多模态GPT有望深化用户在流程事务知识创意协作型等多类工作事项上的智能办公体验同时支撑产品打开客单价提升空间讯飞将以AI学习机率先落地类ChatGPT技术有望在作文辅导口语学习方面实现跃升当虹科技具有视频AI建模能力落地AIGC相关技术GPT赋能下或进一步深化传媒安全领域应用这使得过去两周的行情与去年11月ChatGPT上线初期相比呈现逐渐扩散多点13开花的特征图13GPT能力与主要应用领域资料来源中信证券研究部计算机组绘制数字经济的交易逻辑从主题性转变为配置性导致在临近季末调仓的敏感阶段新兴热点板块持续虹吸原有赛道的流动性由于AI快速商业化相关事件催化在短短2个月之内集中对于搜索引擎办公软件教育金融医疗图像视频等多个行业的赋能呈现出跨越式发展的迹象机构投资者对AI的认知从题材热点催化带来的主题交易性机会迅速转化为因商业模式变革带来增量需求的产业配置性机会有潜力成为与新能源内需消费医药并驾齐驱的赛道临近季末机构投资者进行较为密集地调仓布局对这些原有赛道板块形成剧烈的虹吸效应2023年3月13-24日中信电力设备及新能源军工基础化工指数分别下跌3727和39对应成交占比下滑1611和10pcts而中信电子计算机传媒指数分别78113152对应成交占比上升3938和32pcts图14机构投资者进行较为密集地调仓布局对这些原有赛道板块形成剧烈的虹吸效应成交额占比变化pcts期间累计涨跌幅RHS5002004001503001002005010000000-100-50-200-100建材电子传媒通信建筑综合家电钢铁煤炭医药银行机械汽车计算机房地产有色金属商贸零售纺织服装石油石化交通运输轻工制造农林牧渔食品饮料基础化工国防军工非银行金融消费者服务电力及公用事业电力设备及新能源资料来源Wind中信证券研究部注数据区间为2023年3月13-24日数字经济交易热度已达短期极致预计虹吸效应会明显减弱TMT板块整体成交金额本周创2013年以来的最高水平本周计算机电子通信传媒行业的成交额占全部A股成交额的比例达到43是2013年以来的最高水平前1430大周度成交个股合计占全部A股的成交额之比为124这30只股票中有26只来自于数据经济相关主题行业贡献了前30大股票本周约877的成交额这26只数字经济相关股票在过去两周的成交额环比增长分别为25和45呈现迅速放量的趋势反映出数字经济整体交易热度在短期已经达到极致图15TMT板块成交占比达到2013年以来的最高水平TMT板块各行业成交占比电子通信计算机传媒450400350300250200150100500013-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-01资料来源Wind中信证券研究部我们预计后续TMT板块对其他板块个股流动性的虹吸将有所减弱以中信一级行业指数的周度表现来看虽然传媒1048计算机688电子680的涨幅居前3列但前期调整幅度较大的电力设备及新能源276有色金属272消费者服务261商贸零售237等行业在流动性不断被TMT板块挤占的过程中依然录得上涨部分专精特新股票专精特新相关股票跌幅较大中特估概念相关的中字头央企指数本周下跌约102本周5个交易日的日度成交额不足5000万元的个股占比平均为399环比上周下滑约13个百分点显示低成交个股流动性边际略微改善由此可见本周数字经济相关板块虹吸的资金主要来自于前期表现同样较为强势的其他主题性板块而已经调整到一定阶段的消费成长制造板块在本周开始有资金逐渐逢低布局低成交个股流动性并未继续恶化这说明强势板块的虹吸效应已经接近尾声15图16日度成交额小于1000万3000万5000万元的个股占比边际略微减小但仍处在较高水平800成交额小于1000w成交额小于3000w成交额小于5000w7006005004003002001000002-2205-0612-1302-2701-0401-1201-2001-2802-1403-0203-1003-1803-2804-0704-1504-2505-1605-2406-0106-1006-2006-2807-0607-1407-2208-0108-0908-1708-2509-0209-1309-2109-2910-1410-2411-0111-0911-1711-2512-0512-2112-2901-0901-1702-0102-0902-1703-0703-1503-23资料来源Wind中信证券研究部全年两条主线已逐步明确季报行情作为阶段性主线开始浮现数字经济产业逻辑和全球流动性拐点逻辑已涌现为年度级别主线伴随成本下降以及多模态的持续演进GPT等大模型有望构筑AIGC核心基石推动AI商业化进程加速和市场天花板打开从数字经济产业链本身来看受益的主线大致可分为1AI行业办公GPT有望融入办公流程率先推动办公软件转型为智能办公平台微软于3月16日召开名为FutureofWorkwithAI的发布会展示了ChatGPT类技术在TeamsWordOutlook等生产力套件中的应用中信证券研究部计算机组认为在GPT的赋能之下办公软件作为效率型生产力工具的属性将更加突出功能上将更加智能化用户有望享受到智能办公平台所带来的便利性与效率大幅提升对应标的金山办公福昕软件教育GPT有望催化启发式教学模式加快教育领域的个性化多样化变革探索ChatGPT可以理解为一名全能教师即便是小众冷门的领域也能够给出相对有逻辑的回答中信证券研究部计算机组认为GPT技术将催化启发式教学模式引导学生更加积极主动地进行思考发问并与全能教师进行对话探讨这有别于传统的应试教学模式对应标的科大讯飞金融GPT有望对金融行业的经营管理产品营销及客户服务等方面产生巨大影响近年来金融机构在合规趋严人力成本上升等因素的影响下对于数字化建设的意愿强烈考虑到ChatGPT在内容生成等方面的突出表现我们认为GPT有望率先落地对外的客户服务与对内的投研支持以银行业为例电子客服仍处于AB判断阶段引入GPT将更好地服务于客户需求在证券基金业个人投资者存在的大量疑惑将可通过GPT解决机构投资者在投研中也将获得来自GPT的协作GPT有望重构金融行业客户16服务端也有望进一步增强机构内部的投研能力助力经营效率提升与成本优化对应标的同花顺东方财富医疗GPT有望在医疗领域中发挥医生助手的作用协助进行问诊导诊科研辅助等工作考虑到医疗领域的专业性敏感性以及潜在风险因素我们认为GPT的定位更多在于医生助手帮助医生完成事务性工作以及一些基础科研工作而非取代医生此前AI医疗的应用主要体现在图像分割影像分析机器翻译病理细胞分析等领域侧重于辅助2月9日美国AnsibleHealth公司的研究人员TiffanyHKungMorganCheathamArielleMedenilla等在PLOSDigitalHealth发表论文PerformanceofChatGPTonUSMLEPotentialforAI-assistedmedicaleducationusinglargelanguagemodels文中介绍研究显示ChatGPT在没有经过专门训练或加强学习的情况下就能通过或接近通过美国执业医师资格考试USMLE结合ChatGPT的试用效果我们认为GPT的潜在应用场景包括导诊轻问诊辅助诊断病历书写等根据第一财经报道一些医院正在利用类ChatGPT技术搭建模型以支持院内的医疗教育和科研工作伴随医疗健康语料纳入训练GPT发挥的效果值得期待对应标的创业慧康卫宁健康图像视频GPT有望改变图像视频领域内容生产模式多模态提高信息输出丰富度图像视频行业新老业态交织构成相对多元以生产和传播文字图像艺术影像声音等形式存在包括报纸图书广播电影电视动漫等诸多细分领域从产业链条来看图像视频行业主要涉及信息采集制作分发传播等我们认为GPT将主要影响产业链前端的采集制作结合中国信通院AIGC白皮书我们预计在GPT赋能之下特别是对多模态的延伸图像视频行业有望进一步提高写稿机器人采访助手视频智能剪辑合成主播等新兴应用的供给能力既改变内容生产模式也满足信息接收者对丰富内容的需求对应标的商汤科技当虹科技云从科技格灵深瞳创新奇智虹软科技魅视科技2基础设施层GPU等-单个大模型可带来2万GPU销售量搜索引擎带来成倍空间短期来看对高端通用计算GPU的禁令可能会影响英伟达和AMD的GPU产品在中国的销售中国AI计算超级计算和云计算产业进步受到一定的阻碍可使用英伟达和AMD还没有被禁止的及国产厂商的中高计算性能CPUGPUASIC芯片等替代长期来看国产CPUGPUAI芯片厂商受益于庞大的国内市场叠加国内信创市场带来国产化需求增量预期国内AI芯片的国产化比例将显著提升借此机会进行产品升级逐渐达到国际先进水平突破封锁对应标的海光信息景嘉微寒武纪浪潮信息工业富联中科曙光季报行情作为阶段性主线开始浮现预计季报修复将成为下一阶段市场主线综合中信证券研究部行业组观点我们梳理了各大类板块最新景气度变化消费板块中1品牌服饰一季度以来呈逐月提升趋势我们预计一二线品牌3月营收将较1-2月有所加速预计部分二线品牌3月营收增速将达20-302社服中我们判断餐饮行业一季度同店销售整体基本修复至2019年同期水平免税年初至春节假期日17均销售快速走高春节期间海南岛整体日销同比达20节后日销逐渐回落或因折扣率收敛导致短期需求有所下滑但3月以来日销数据已趋稳毛利率程度或超市场预期3食品饮料中一季度以来冷冻烘焙行业恢复情况良好受益油脂价格回落毛利率有望提升部分乳业公司1-2月动销同比下滑原奶价格有所调整高端白酒批价保持稳定价格是否保持上行趋势有待观察小零食整体盈利增速预计2023Q1将保持高两位数增长4教育行业中随着疫后需求复苏预计职教一季度业绩保持韧性5农业猪肉短期受非瘟损失事件催化价格有所反弹但行业整体仍处于产能去化周期阶段制造板块1机械方面基建相关订单饱满掘进机等需求旺盛交付周期明显缩短通用叉车3月以来国内高频数据表现一般但出口维持稳定快速增长高价值锂电车占比提升有望支撑一季度叉车龙头公司净利润表现2汽车2月行业库存系数略高于正常水平预计超龄车去库相关价格政策保持到二季度初3新能源一季度以来锂电产业链受行业库存水平和排产影响部分企业开工率不足预计二季度行业排产将恢复至较高水平从性价比角度看目前硅片组件龙头公司多跌至2023年15倍PE逆变器公司多在25倍PE上下电池片企业也仅10倍PE左右考虑到我们对该板块业绩增速预测基本处在50-100区间性价比凸显周期板块1传统大宗商品石油煤钢铁各类金属等整体Q1商品价格我们判断大都不如去年同期且面临2022年Q1-Q2的高基数问题对应到净利润同比增速上表现较弱2大炼化方面化工类伴随近期油价大幅下跌长期来看油价有望在7080美元桶附近宽幅震荡利好成本降低的下游油气加工企业3其他化工行业组继续看好磷矿石全年高景气预计磷矿石价格中枢将稳步向上短期有望在春耕期催化下开启新一轮上涨TMT板块中1电子中大尺寸LCD面板行业格局清晰底部明确3月以来TV面板全面上涨开启上涨周期且有望持续全年2通信运营商行业整体营收增速稳定1月传统业务经营数据迎开门红移动宽带用户稳健增长5G用户渗透率持续提升综合来看在一季报盈利驱动的行情中我们相对看好的细分领域包括制造板块中与基建和一带一路出口相关的机械设备周期板块中的大炼化磷化工大消费板块中的纺织服装烘焙零食职业教育等新能源板块中的硅片逆变器电池片等同时关注聚焦一带一路沿线国家的出口型企业风险因素疫情影响超预期中美科技贸易和金融领域摩擦加剧国内政策及经济复苏进度不及预期海内外宏观流动性超预期收紧海外银行业流动性风险超预期俄乌冲突进一步升级18分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上19特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure截至本报告发布日中信证券股份有限公司及其另类投资子公司持有下述公司已发行股份的比例达到或超过1当虹科技688039对应持股业务类别自营持股比例158中信证券股份有限公司及其另类投资子公司持有下述公司已发行股份的比例达到或超过1海光信息688041对应持股业务类别自营持股比例050另类投资子公司限售持股比例134025限售起始日2022年08月12日2022年08月12日限售期12个月24个月法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利20