2023年1-2月，规上工企利润同比下降22.9%，较前值下降18.9个百分点。上中下游行业间利润格局保持稳定，上游行业利润占比小幅回升。1-2月，电力行业利润持续增长，采矿业利润水平保持稳定。预计近期工业经济基本面改善会对工企利润增长带来有利影响，但出口回落及PPI高基数等问题仍会拖累工业企业利润增长，综上所述预计2023年3月工业企业盈利增速较1-2月会略有改善。
　　▍事项：国家统计局3月27日发布工业企业利润数据，2023年1-2月，全国规模以上工业企业实现利润总额8872.1亿元，同比下降22.9%，实现营业收入19.30万亿元，同比下降1.3%。
　　▍工业企业利润增速受多因素影响继续回落。按1-2月累计口径，规上工企利润同比下降22.9%，较前值下降18.9个百分点。从三大门类看，电热燃水生产供应业利润增速表现最好，2023年1-2月，电热燃水生产供应业利润同比增长38.6%（前值+41.8%），采矿业利润同比下降0.1%（前值+48.6%），制造业利润同比下降32.6%（前值-13.4%）。多因素导致工企利润增速降低：（1）1-2月份出口增速呈现负增长。由于紧缩的货币政策，加之海外库存偏高，美欧等国国内需求出现阶段性放缓。2023年1-2月，中国出口金额（美元口径）同比下降6.8%，对工业企业特别是制造业企业利润构成拖累。（2）2023年春运周期持续较长，疫情防控政策“放开”后首个春节农民工回乡过节比例较往年有所提高，返城时间较往年有所延后。（3）去年同期高基数价格因素。2022年1月和2月的PPI同比基数较高（分别为9.1%和8.8%），2023年1月和2月PPI同比增速均小于0，分别为-0.8%和-1.4%。这导致原材料和装备制造业利润降幅较大，二者分别下拉工业利润15.7、6.5个百分点。上述因素共同导致2023年1-2月规上工企利润增速呈现回落态势。
　　▍上中下游利润格局保持稳定，上游利润占比有所上升。2023年1-2月，上游、下游利润增速均较前值回升，中游利润增速有所分化，上游利润占比有所增加，下游利润占比保持稳定。具体来看，2023年1-2月：（1）上游行业利润三年平均增长61.8%，较前值上升18.3个百分点，上游利润占比18.7%，较前值上升1.6个百分点。（2）中游石油煤炭燃料加工业、黑色有色金属的合计利润三年年均复合增速为-29.4%，降幅较前值扩大16.0个百分点，拖累较大。（3）中游其他行业利润三年平均增长39.5%，较前值上升27.7个百分点。2023年1-2月，中游行业利润合计占比为34.6%，较前值下降1.6个百分点。（4）下游行业利润三年平均增长18.3%，较前值上升12.8个百分点，2023年1-2月下游利润占比为46.7%，与前值持平。2月PPI同比下降1.4%，CPI同比上涨1.0%，PPI-CPI同比增速剪刀差为-2.4个百分点，下游行业成本端压力持续缓解。
　　▍电力行业利润延续快速增长，采矿业盈利水平保持稳定。1-2月份，随着“放开”后特别是春节假期后工业生产的不断恢复，用电需求保持增长，发电量有所增加，2023年2月六大发电集团日均耗煤量同比增长0.35%，带动电力行业利润同比增长53.1%。受去年高基数影响，2023年1-2月采矿业利润同比下降0.1%。但从两年平均看，采矿业利润两年平均增速为52.2%，仍明显好于下游行业。具体来看，2023年1-2月，有色金属矿、油气开采、非金属矿行业利润均实现正增长，增速分别为30.3%、8.6%、1.2%。
　　▍企业毛利有所下降，库存、资金周转延续放缓。2023年1-2月，企业营收同比下降1.3%（前值为+5.9%）、百元资产实现营业收入为74.0元，同比减少7.1元；比较而言，企业营业成本为16.38万亿元，同比下降0.2%，百元营业收入中的成本同比增加0.90元，这使得营收利润率同比降低1.29个百分点至4.60%。营收降幅大于成本降幅，致使工业企业毛利下降，拖累工业利润18.6个百分点。2月末产成品存货周转天数、应收账款平均回收期分别同比增长2.1天、7.3天，分别达21.9天、66.0天。
　　▍预期2023年3月工业企业利润会略有改善。高频数据显示3月份工业经济基本面持续改善。截至3月27日，3月247家钢厂高炉开工率均值为82.02%，较2月提升2.93个百分点；3月主要钢厂螺纹钢产量为300.71万吨，较去年同期增加0.31%。但出口和价格两方面因素可能会对3月份工业企业利润增速构成拖累：（1）出口可能延续负增长。截至3月27日，3月中国出口集装箱运价指数为1011.98，较去年同期下降69.63%，显示外需延续低迷。同时近期韩国出口下行值得警惕，3月韩国月度前20日出口金额同比下降17.4%。（2）PPI可能延续低位运行。截至3月27日，3月份中国大宗商品价格指数较上月环比下跌0.14%。由于2022年3月PPI同比基数为8.3%，处于历史高位，预计2023年3月PPI同比读数可能延续低位运行。综合考虑，预计2023年3月工业企业利润会较1-2月小幅改善。
　　

研究报告全文：工企利润降幅扩大利润结构保持稳定2023年1-2月工业企业利润数据点评2023327中信证券研究部核心观点2023年1-2月规上工企利润同比下降229较前值下降189个百分点上中下游行业间利润格局保持稳定上游行业利润占比小幅回升1-2月电力行业利润持续增长采矿业利润水平保持稳定预计近期工业经济基本面改善会对工企利润增长带来有利影响但出口回落及PPI高基数等问题仍会拖累工业企业利润增长综上所述预计2023年3月工业企业盈利增速较1-2月会略有改善程强事项国家统计局月日发布工业企业利润数据年月全宏观经济首席32720231-2分析师国规模以上工业企业实现利润总额88721亿元同比下降229实现S1010520010002营业收入1930万亿元同比下降13工业企业利润增速受多因素影响继续回落按1-2月累计口径规上工企利润同比下降229较前值下降189个百分点从三大门类看电热燃水生产供应业利润增速表现最好2023年1-2月电热燃水生产供应业利润同比增长386前值418采矿业利润同比下降01前值486制造业利润同比下降326前值-134多因素导致工企利润增速降低11-2月份出口增速呈现负增长由于紧缩的货币政联系人黄昕策加之海外库存偏高美欧等国国内需求出现阶段性放缓2023年1-2月中国出口金额美元口径同比下降68对工业企业特别是制造业企业利润构成拖累22023年春运周期持续较长疫情防控政策放开后首个春节农民工回乡过节比例较往年有所提高返城时间较往年有所延后3去年同期高基数价格因素2022年1月和2月的PPI同比基数较高分别为91和882023年1月和2月PPI同比增速均小于0分别为-08和-14这导致原材料和装备制造业利润降幅较大二者分别下拉工业利润15765个百分点上述因素共同导致2023年1-2月规上工企利润增速呈现回落态势上中下游利润格局保持稳定上游利润占比有所上升2023年1-2月上游下游利润增速均较前值回升中游利润增速有所分化上游利润占比有所增加下游利润占比保持稳定具体来看2023年1-2月1上游行业利润三年平均增长618较前值上升183个百分点上游利润占比187较前值上升16个百分点2中游石油煤炭燃料加工业黑色有色金属的合计利润三年年均复合增速为-294降幅较前值扩大160个百分点拖累较大3中游其他行业利润三年平均增长395较前值上升277个百分点2023年1-2月中游行业利润合计占比为346较前值下降16个百分点4下游行业利润三年平均增长183较前值上升128个百分点2023年1-2月下游利润占比为467与前值持平2月PPI同比下降14CPI同比上涨10PPI-CPI同比增速剪刀差为-24个百分点下游行业成本端压力持续缓解电力行业利润延续快速增长采矿业盈利水平保持稳定1-2月份随着放开后特别是春节假期后工业生产的不断恢复用电需求保持增长发电量有所增加2023年2月六大发电集团日均耗煤量同比增长035带动电力行业利润同比增长531受去年高基数影响2023年1-2月采矿业利润同比下降01但从两年平均看采矿业利润两年平均增速为522仍明显好于下游行业具体来看2023年1-2月有色金属矿油气开采非金属矿行业利润均实现正增长增速分别为3038612研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明年月工业企业利润数据点评20231-22023327企业毛利有所下降库存资金周转延续放缓2023年1-2月企业营收同比下降13前值为59百元资产实现营业收入为740元同比减少71元比较而言企业营业成本为1638万亿元同比下降02百元营业收入中的成本同比增加090元这使得营收利润率同比降低129个百分点至460营收降幅大于成本降幅致使工业企业毛利下降拖累工业利润186个百分点2月末产成品存货周转天数应收账款平均回收期分别同比增长21天73天分别达219天660天预期2023年3月工业企业利润会略有改善高频数据显示3月份工业经济基本面持续改善截至3月27日3月247家钢厂高炉开工率均值为8202较2月提升293个百分点3月主要钢厂螺纹钢产量为30071万吨较去年同期增加031但出口和价格两方面因素可能会对3月份工业企业利润增速构成拖累1出口可能延续负增长截至3月27日3月中国出口集装箱运价指数为101198较去年同期下降6963显示外需延续低迷同时近期韩国出口下行值得警惕3月韩国月度前20日出口金额同比下降1742PPI可能延续低位运行截至3月27日3月份中国大宗商品价格指数较上月环比下跌014由于2022年3月PPI同比基数为83处于历史高位预计2023年3月PPI同比读数可能延续低位运行综合考虑预计2023年3月工业企业利润会较1-2月小幅改善请务必阅读正文之后的免责条款和声明2年月工业企业利润数据点评20231-22023327图11-2月工企利润总额和营业收入增速有所下滑图21-2月中游石油煤炭燃料加工业黑色有色金属行业利润增速降幅较大利润总额累计同比营业收入累计同比利润总额累计同比或年平均营业收入累计同比或年平均23232022年1-11月3年平均2022年1-12月3年平均2023年1-2月3年平均7060上游6185040中游石油煤炭等30加工黑色有色20-294100中游其他395-10-20-30下游18319-1019-1220-0220-0420-0620-0820-1020-1221-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0219-08-40-20020406080资料来源中信证券研究部测算年使用近年平均Wind20212资料来源Wind中信证券研究部测算2022年和2023年使用近3年平均下同图31-2月上游利润占比有所增加图41-2月各类所有制企业利润增速均有所下降上游中游下游PPI-CPI右120142022年1-11月直接读数122022年1-12月直接读数10010103052023年1-2月直接读数84160804254334374514674676-27604-10-28-72-78-792-9540380371368361357-203623460-175-194-19920-2-30204204199201192171187-40-6-40-357国有控股股份制外商及港澳台私营22-0922-1221-0921-1021-1121-1222-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-1022-1123-0221-08资料来源Wind中信证券研究部测算图示为累计利润占比资料来源Wind中信证券研究部图51-2月电力热力生产供应业利润增速保持高位采矿业利润累图61-2月产成品存货周转天数应收账款平均回收期同比增加计增速继续上升产成品周转天数应收账款平均回收期右采矿利润累计同比电力热力生产供应业利润累计同比天天采矿利润累计同比2或3年平均3002875电力热力利润累计同比2或3年平均66002670200246560100225520219050018451640-1001435123019-1120-0520-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-0220-0220-0220-0821-0221-0822-0222-0823-02资料来源Wind中信证券研究部测算电力热力为典型下游行资料来源Wind中信证券研究部业2021年使用近2年平均2022年和2023年使用近3年平均请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上韩国综合股价指数为基准4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritie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