摘要
　　3月17日，中国人民银行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点。此次降准落地时点早于市场预期，利于提振股市投资者情绪。其核心目标在于补充中长期流动性，同时释放低成本资金缓解银行负债成本走高。
　　后续展望：货币政策仍处于相对宽松区间，我们认为无需过分担忧央行控制信贷节奏，预计3月的信贷投放将延续向好态势，短期加码MLF和LPR降息的可能性不大。年内或仍有降准，预计结构性货币政策逐步发力，降息则需关注海外货币政策取向和金融风险发展情况。
　　投资机会：超预期降准呵护经济和市场信心，助力政策预期从底部修复，A股全面修复行情的第二波虽略有延后，但趋势已日益清晰。对债市而言，存单和短端利率或将受中长期流动性补充利好而进一步下行，长端利率或维持震荡偏强运行。降准有效缓解部分银行息差压力，并且资产端低价抢投放行为有改善可能，板块步入可积极配置区域。煤价预期或随降准政策和需求演进而改善，煤炭板块仍有反弹机会。本次降准有望提振经济修复预期，利好酒类表现。市场流动性进一步宽松预计将推动经济稳步重启，地产链有望复苏，建议关注地产后周期的家电板块。

研究报告全文：央行降准解读与后续展望主题2023年第10期2023-3-20摘要3月17日中国人民银行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率025个百分点此次降准落地时点早于市场预期利于提振股市投资者情绪其核心目标在于补充中长期流动性同时释放低成本资金缓解银行负债成本走高后续展望货币政策仍处于相对宽松区间我们认为无需过分担忧央行控制信贷节奏预计3月的信贷投放将延续向好态势短期加码MLF和LPR降息的可能性不大年内或仍有降准预计结构性货币政策逐步发力降息则需关注海外货币政策取向和金融风险发展情况投资机会超预期降准呵护经济和市场信心助力政策预期从底部修复A股全面修复行情的第二波虽略有延后但趋势已日益清晰对债市而言存单和短端利率或将受中长期流动性补充利好而进一步下行长端利率或维持震荡偏强运行降准有效缓解部分银行息差压力并且资产端低价抢投放行为有改善可能板块步入可积极配置区域煤价预期或随降准政策和需求演进而改善煤炭板块仍有反弹机会本次降准有望提振经济修复预期利好酒类表现市场流动性进一步宽松预计将推动经济稳步重启地产链有望复苏建议关注地产后周期的家电板块图片来源摄图网证券研究报告请务必阅读正文之后第7页起的免责条款和声明主题2023年第10期2023320目录降准落地早于市场预期望补充中长期流动性降低银行息差压力1后续展望货币政策仍存空间年内或仍有降准1投资机会2A股市场超预期降准助力政策预期从底部回升2债市长端利率或维持震荡偏强运行2银行边际或有改善步入可配区间3煤炭降准政策或修复板块悲观情绪3酒类降准超预期有望提振市场情绪3家电厨电和央空更具弹性3风险因素4插图目录图1本次降准的背景1图2降准的降成本效果仍不足以推动LPR下行2表格目录表1相关行业投资机会3请务必阅读正文之后的免责条款部分1主题2023年第10期2023320降准落地早于市场预期望补充中长期流动性降低银行息差压力3月17日中国人民银行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率025个百分点不含已执行5存款准备金率的金融机构我们认为本次降准的背景是近期银行资金面紧张国内经济明显好转但仍处于初步恢复阶段暂无通胀压力图1本次降准的背景资料来源中信证券研究部绘制含测算此次降准落地时点早于市场预期修复了前期已回调的稳增长政策预期其补充中长期流动性的意图表明政策呵护经济修复和市场信心的导向不变利于提振股市投资者的情绪降准核心目标在于补充中长期流动性且有助于负债格局稳定降低银行息差压力据中信证券研究部固收组测算本次全面降准25bps预计释放低成本资金约5000亿元除了提供中长期流动性外还将推动银行负债成本下行5000275-162565亿元另外一季度末是流动性需求较高的时点此次降准也可以起到平滑流动性的作用后续展望货币政策仍存空间年内或仍有降准随着经济的好转货币政策边际上较去年收紧但仍处于相对宽松的区间我们认为无需过分担忧央行控制信贷节奏预计3月的信贷投放将延续向好态势降准公告重提发挥货币政策总量与结构双重功能货币政策仍存空间货币政策重心或更倾向于结构性工具同时视国内外宏观环境变化而灵活调整短期加码MLF和LPR降息的可能性不大在3月3日央行的新闻发布会上央行行请务必阅读正文之后的免责条款部分1主题2023年第10期2023320长易纲提到目前我们货币政策的一些主要变量的水平是比较合适的实际利率的水平也是比较合适的我们认为MLF利率或暂不需要调整对于LPR而言降准节约的资金成本相对有限可能不足以推动LPR的下调而且现在许多城市已经放开了房贷利率下限以LPR下调推动房贷利率下调的必要性也不高LPR下调或需更强政策信号图2降准的降成本效果仍不足以推动LPR下行资料来源中信证券研究部绘制含测算年内或仍有降准在2023年信贷同比多增的假设下由于信贷投放和存款派生导致的超储消耗将构成中长期流动性缺口需要央行通过降准OMO净投放或结构性货币政策工具以弥补全年来看本次降准仍难以覆盖全年中长期流动性缺口年内除MLF超额续作外或许还有降准的需要投资机会A股市场超预期降准助力政策预期从底部回升市场对国内经济和政策预期的低点已过数据验证下国内经济预期开始上修超预期降准助力政策预期开始回升此外全球流动性收紧预期的顶点已过近期欧美银行风险对我国没有实质性影响反而有利于提升A股在全球的配置价值后续美联储最关键的一次加息落地后市场预期的转折点将明确A股全面修复行情的第二波虽略有延后但趋势已日益清晰配置上建议坚守成长洼地战略配置四大安全领域的同时保持半导体和信创板块较高的配置优先级同时在财报季关注2023年业绩有较大同比改善空间的品种如科技中的数字经济医药中的中药设备器械和创新药基建投资加速形成实物工作量的中字头央企地产链中家居家电等后周期品类债市长端利率或维持震荡偏强运行超预期降准落地补充中长期流动性释放低成本资金缓解银行负债成本走高但LPR降息仍存阻碍年内或仍有降准预计结构性货币政策逐步发力降息则需关注海外货币政策取向和金融风险发展情况对债市而言超预期降准后存单和短端利率或将受中长期流动性补充利好而进一步下行经济补偿性修复过程中长端利率上行风险较小而随着资金中枢趋稳资金面波动降低长端利率或维持震荡偏强运行请务必阅读正文之后的免责条款部分2主题2023年第10期2023320银行边际或有改善步入可配区间降准有效缓解部分银行息差压力并且资产端低价抢投放行为有改善可能展望未来两会期间央行高层提及不盲目追求信贷高增长银行信贷行为或缓步从任务模式过渡到商业模式资产端低价趋势二阶导改善同时负债端关注年内的存款利率调整机会整体而言银行板块步入可积极配置区域优选具备长期商业模型价值的公司招商银行平安银行可从容布局高性价比品种江苏银行宁波银行成都银行杭州银行煤炭降准政策或修复板块悲观情绪短期煤价以波动为主虽然前期海外大宗商品价格普遍出现了调整影响板块情绪但降准政策或有助于改善市场对煤价需求的预期煤炭板块PE估值整体处于历史低位叠加股息率预期有明显的价值吸引力后续随着流动性和需求预期的改善板块存在反弹的机会短期推荐低估值的冀中能源央企估值提升的中国神华中煤能源以及受益于新能源转型的电投能源华阳股份酒类降准超预期有望提振市场情绪本次降准超预期有望提振经济修复预期利好酒类表现同时4月上旬成都糖酒会和中下旬业绩期将迎来密集信息反馈预计糖酒会将释放一定积极信号板块23Q1业绩表现虽有分化但高端和地产酒销售料仍望保持双位数以上增长我们认为批价是市场当前主要关注的变化因素短期建议主要配置批价上行预期强的高端酒茅五泸同时在龙头批价回升背景下板块望迎来弹性轮动机会建议动态增配酒鬼酒舍得酒业金种子山西汾酒洋河股份老白干等啤酒方面考虑到上年疫情今年春节错位带来的影响预计龙头企业2-4月的月度销量会有较好表现3-4月低基数下或迎板块行情推荐华润啤酒重庆啤酒青岛啤酒燕京啤酒家电厨电和央空更具弹性本次降准后市场流动性将望进一步宽松预计将推动经济稳步重启地产链有望复苏建议关注地产后周期的厨电和央空品种推荐老板电器海信家电格力电器关注华帝股份等表1相关行业投资机会投资主线重点公司具备长期商业模型价值的公司招商银行平安银行银行高性价比品种江苏银行宁波银行成都银行杭州银行低估值冀中能源煤炭央企估值提升中国神华中煤能源受益于新能源转型电投能源华阳股份贵州茅台五粮液泸州老窖酒鬼酒舍得酒业白酒批价是市场当前主要关注的变化因素酒类金种子山西汾酒洋河股份老白干啤酒行业高端化有望持续推进华润啤酒重庆啤酒青岛啤酒燕京啤酒家电关注地产后周期的厨电和央空品种老板电器海信家电格力电器华帝股份资料来源中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款部分3主题2023年第10期2023320风险因素疫情影响超预期中美科技贸易和金融领域摩擦加剧海内外宏观流动性超预期收紧俄乌冲突进一步升级海外能源价格系统性下跌国内政策及经济复苏进度不及预期宏观经济增速大幅下行银行资产质量超预期恶化货币政策财政政策超预期A股市场流动性波动超预期消费需求不及预期行业竞争加剧食品安全问题等经济增速不及预期或进一步影响煤炭需求和价格保供增产政策后续或带来供给增量进一步压制煤价地产行业景气持续低迷家电需求不振家电企业成本波动超预期以上具体内容包括相关风险提示等详见报告2023-03-17宏观金融政策点评降准落地早于预期货币政策保驾经济复苏作者程强王希明2023-03-18货币政策观察20230317降准之后还会有降息吗作者明明周成华2023-03-19每周债市复盘20230318经济数据超预期与超预期降准作者明明周成华丘远航2023-03-19A股策略聚焦20230319超预期降准助力预期转折点将至作者秦培景裘翔杨帆程强李世豪杨家骥联系人徐广鸿2023-03-20银行业投资观察稳定流动性预期银行股步入可配区间作者肖斐斐彭博联系人林楠2023-03-19酒类行业跟踪点评降准超预期提振经济修复预期利好行业作者姜娅李鑫薛缘蒋祎2023-03-19煤炭行业基本面聚焦20230318降准政策或修复板块悲观情绪作者祖国鹏2023-03-19一张图看懂家电估值降准利好厨电和空调更具弹性作者纪敏资料来源中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款部分4主题2023年第10期2023320相关研究主题2023年第9期2023政府工作报告要点解读及投资机会梳理2023-3-12主题2023年第8期ChatGPT爆火AI产业化进程加速2023-2-17主题2023年第7期透析1月经济数据2023-2-14主题2023年第6期春节消费回暖明确2023-2-3主题2023年第5期透析2022年12月经济数据2023-1-20主题2023年第4期积极政策信号下关注地产产业链机会2023-1-16主题2023年第3期2022年11-12月首次覆盖速览2023-1-12主题2023年第2期2023年投资全景图2023-1-10主题2023年第1期中央经济工作会议政策看点及行业影响解读2023-1-3请务必阅读正文之后的免责条款部分5主题2023年第10期2023320中信证券研究部陈聪肖斐斐秦培景祖国鹏执业证书编号S1010510120047执业证书编号S1010510120057执业证书编号S1010512050004执业证书编号S1010512080004姜娅刘方林小驰许英博执业证书编号S1010510120056执业证书编号S1010513080004执业证书编号S1010510120031执业证书编号S1010510120041李鑫田良邵子钦刘海博执业证书编号S1010510120016执业证书编号S1010513110005执业证书编号S1010513110004执业证书编号S1010512080011赵文荣李想王兆宇童成墩执业证书编号S1010512070002执业证书编号S1010515080002执业证书编号S1010514080008执业证书编号S1010513110006厉海强张若海徐晓芳罗鼎执业证书编号S1010512010001执业证书编号S1010516090001执业证书编号S1010515010003执业证书编号S1010516030001王喆张全国敖翀章立聪执业证书编号S1010513110001执业证书编号S1010517050001执业证书编号S1010515020001执业证书编号S1010514110002薛缘杨泽原崔嵘余经纬执业证书编号S1010514080007执业证书编号S1010517080002执业证书编号S1010517040001执业证书编号S1010517070005杨帆徐涛顾晟曦胡叶倩雯执业证书编号S1010515100001执业证书编号S1010517080003执业证书编号S1010517110001执业证书编号S1010517100004盛夏李晗杨清朴刘博阳执业证书编号S1010516110001执业证书编号S1010517030002执业证书编号S1010518070001执业证书编号S1010518040001陈俊云明明裘翔王冠然执业证书编号S1010517080001执业证书编号S1010517100001执业证书编号S1010518080002执业证书编号S1010519040005袁健聪汪浩李睿鹏唐川林执业证书编号S1010517080005执业证书编号S1010518080005执业证书编号S1010519040003执业证书编号S1010519060002彭家乐薛姣周成华肖昊执业证书编号S1010518080001执业证书编号S1010518110002执业证书编号S1010519100001执业证书编号S1010519070002林劼尹欣驰顾训丁于翔执业证书编号S1010519040001执业证书编号S1010519040002执业证书编号S1010519110002执业证书编号S1010519110003扈世民冯重光丁奇李超执业证书编号S1010519040004执业证书编号S1010519040006执业证书编号S1010519120003执业证书编号S1010520010001郑一鸣彭博黄亚元杨畅执业证书编号S1010519120002执业证书编号S1010519060001执业证书编号S1010520040001执业证书编号S1010520050002程强孙明新史丰源陆昊执业证书编号S1010520010002执业证书编号S1010519090001执业证书编号S1010519090002执业证书编号S1010519070001纪敏商力李世豪张惟诚执业证书编号S1010520030002执业证书编号S1010520020002执业证书编号S1010520070004执业证书编号S1010520080007雷俊成华夏付宸硕梁楠执业证书编号S1010520050003执业证书编号S1010520070003执业证书编号S1010520080005执业证书编号S1010520090005汤学章刘春彤陈旺郭韵执业证书编号S1010520090006执业证书编号S1010520080003执业证书编号S1010520090003执业证书编号S1010520100003玛西高娃刘易唐栋国潘儒琛执业证书编号S1010520100001执业证书编号S1010520090002执业证书编号S1010520100002执业证书编号S1010520110001汤可欣李鸿钊宋硕李景涛执业证书编号S1010520120002执业证书编号S1010520110003执业证书编号S1010520120001执业证书编号S1010520120003沈睦钧何旺岚陈卓冷威执业证书编号S1010521010006执业证书编号S1010520120005执业证书编号S1010521010004执业证书编号S1010521050005李越刘济玮杨家骥王涛执业证书编号S1010521010008执业证书编号S1010521010002执业证书编号S1010521040002执业证书编号S1010521060002徐烨烽华鹏伟王希明田鹏执业证书编号S1010521050002执业证书编号S1010521010007执业证书编号S1010521040001执业证书编号S1010521010003彭阳柯迈蒋祎李子俊执业证书编号S1010521070001执业证书编号S1010521050003执业证书编号S1010521050004执业证书编号S1010521080002李鹞刘笑天吴威辰遥远执业证书编号S1010521070005执业证书编号S1010521070002执业证书编号S1010521060001执业证书编号S1010521090003袁阳拜俊飞黄耀庭张志强执业证书编号S1010521070007执业证书编号S1010521070006执业证书编号S1010521060003执业证书编号S1010521120001王亦琛王子源赵云鹏廖原执业证书编号S1010521080003执业证书编号S1010521090002执业证书编号S1010521120002执业证书编号S1010522030004夏胤磊张柯王聪赵新宇执业证书编号S1010521080005执业证书编号S1010521100003执业证书编号S1010522020001执业证书编号S1010522050001丘远航杜一帆韩世通王博隆执业证书编号S1010521090001执业证书编号S1010521100002执业证书编号S1010522030002执业证书编号S1010522050005朱奕彰张文峰郑辰甘坛焕执业证书编号S1010521090004执业证书编号S1010522030001执业证书编号S1010522040003执业证书编号S1010522070002王丹周家禾刘意董军韬执业证书编号S1010521110002执业证书编号S1010522040002执业证书编号S1010522050004执业证书编号S1010522090003王一涵张强郑逸坤魏鹏程执业证书编号S1010522050002执业证书编号S1010522050003执业证书编号S1010522060001执业证书编号S1010522090007贾凯方马庆刘李家明史周执业证书编号S1010522080001执业证书编号S1010522090001执业证书编号S1010522070001执业证书编号S1010522100003武平乐伍家豪简志鑫刘锐执业证书编号S1010522080002执业证书编号S1010522090002执业证书编号S1010522090004执业证书编号S1010522110001宋广超李康桥任杰王凯旋执业证书编号S1010522090005执业证书编号S1010522090008执业证书编号S1010522100002执业证书编号S1010522120001陈竹李振寰秦楚媛李翀执业证书编号S1010516100003执业证书编号S1010523010001执业证书编号S1010523020001执业证书编号S1010522100001连一席常欣仪沈思越执业证书编号S1010523020002执业证书编号S1010523020003执业证书编号S1010523030001请务必阅读正文之后的免责条款部分6分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上7特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券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