核心观点
　　1）顺丰第80架全货机入列。自2009年以来，顺丰航空以平均每年6架的速度扩充运力，目前80架全货机中宽体机占比近30%，平均每天执行近150个航班。
　　2）浙江嘉兴首个机场货运枢纽获批，2030年设计货邮吞吐量90万吨，总投资13.59亿元。机场主体工程、圆通航空物流项目已进入全面开工建设阶段，预计2025年建成。
　　3）菜鸟联合中国人寿，共同出资12亿，成立杭州吉仓物流合伙企业。
　　行业动态信息
　　行业综述：
　　从交运各子板块相对沪深300的表现来看，本周（3月20日-3月24日）交运板块整体保持稳定，快递板块上涨0.45%。
　　快递：顺丰第80架全货机入列，浙江首个货运机场枢纽获批
　　顺丰第80架全货机入列。3月26日上午，顺丰航空第80架全货机（B767-300BCF）飞抵深圳宝安国际机场，正式入列顺丰机队。自2009年以来，顺丰航空以平均每年6架的速度扩充运力，并持续扩大宽体机比例，目前机队包括3架B747-400ERF、19架B767-300BCF、41架B757-200F、17架B737-300/400F，其中宽体机占比近30%，投放于全国40余个城市和地区，平均每天执行近150个航班。
　　浙江省发展改革委批复嘉兴机场货运工程可行性研究报告，标志着嘉兴航空货运枢纽工程全面启动。嘉兴机场货运工程将按照满足2030年货邮吞吐量90万吨设计，新增机位28个，总用地831亩，总投资13.59亿元。主要建设内容包括新建23个机位的货机坪、5个机位的维修机坪，机务维修工程新建1个维修机库及配套辅助用房。嘉兴航空物流枢纽工程正在加快推进，机场主体工程、圆通航空物流项目目前已处全面开工建设阶段，预计将于2025年建成。
　　菜鸟联合中国人寿在杭州成立物流企业，出资额12亿。3月22日，杭州吉仓物流合伙企业（有限合伙）成立，出资额约12.21亿元人民币，出资人包括吉仓（天津）物流股权投资基金合伙企业（有限合伙）、中国人寿旗下国寿置业投资管理有限公司以及菜鸟供应链旗下杭州游鹄企业管理有限公司。其中吉仓（天津）物流股权投资基金合伙企业（有限合伙）前两大合伙人为国寿投资保险资产管理有限公司、浙江菜鸟供应链管理有限公司。经营范围含国内货物运输代理；普通货物仓储服务；装卸搬运；企业管理咨询。
　　建议长期关注顺丰控股、中通快递、京东物流（德邦股份）。2022年11月20日，京东集团董事局主席刘强东召集所有高管，进行了一场近四小时的管理培训会议，被视为刘强东“回归一线”的标志。2023年3月5日，京东正式宣布“百亿补贴”将于3月6日晚8点全面上线，驱动京东物流营收快速增长。根据京东物流年报，2024年其目标净利率为1.5%，或有望超预期实现。
　　风险分析
　　疫情再次加剧造成全球经济的大面积崩溃
　　南非新冠变异毒株“Omicron”来势凶猛，后续新冠变异病毒仍存在其他发展的可能性，或带来疫情再次严重加剧，造成全球经济的大面积崩溃，类似于2020年初新冠疫情爆发的情形，届时全球快递物流需求或大幅下降。
　　电商快递需求增长低于预期
　　快递件量较大部分来源于电商快递，需求增长存在低于预期风险。回顾2020年，经历了新冠疫情短暂冲击的快递行业受益于线上渗透率的加速提升，需求出现超预期增长；同时，电商平台间竞争加剧，各类促销活动频出，带动快递行业件量增速表现优异，后续电商平台营销费用存在不及预期风险，带来电商快递需求增长低于预期。
　　快递行业价格战愈演愈烈
　　当前各地快递价格监管政策下，快递行业价格战硝烟散去；但是快递企业产能扩张仍未完全落地，当快递行业需求不及预期，或处于淡季之中，无法满足快递行业整体产能利用率时，快递行业价格战存在愈演愈烈风险。
　　劳务用工成本提升超出预期
　　快递企业价格战期间，派费成本显著降低，导致快递一线员工收入下降。目前国内多地出台保障快递小哥收益相关政策，叠加劳务用工成本持续处于提升状态，快递企业劳务用工成本提升存在超出预期可能。

研究报告全文：证券研究报告行业动态顺丰第80架全货机入列浙江首个货物流运机场枢纽获批核心观点维持强于大市1顺丰第80架全货机入列自2009年以来顺丰航空以平均每年6架的速度扩充运力目前80架全货机中宽体机占比近韩军平均每天执行近个航班30150hanjunbjcsccomcn2浙江嘉兴首个机场货运枢纽获批2030年设计货邮吞吐量90SAC编号S1440519110001万吨总投资1359亿元机场主体工程圆通航空物流项目已SFC编号BRP908进入全面开工建设阶段预计2025年建成3菜鸟联合中国人寿共同出资12亿成立杭州吉仓物流合伙发布日期2023年03月28日企业市场表现行业动态信息1494行业综述-1-6从交运各子板块相对沪深300的表现来看本周3月20日-3-11月24日交运板块整体保持稳定快递板块上涨0452022321202242120225212022621202272120228212022921202312120232212022112120221221物流20221021上证指数快递顺丰第80架全货机入列浙江首个货运机场枢纽获批顺丰第80架全货机入列3月26日上午顺丰航空第80架全货相关研究报告机B767-300BCF飞抵深圳宝安国际机场正式入列顺丰机队自2009年以来顺丰航空以平均每年6架的速度扩充运力并持续扩大宽体机比例目前机队包括3架B747-400ERF19架B767-300BCF41架B757-200F17架B737-300400F其中宽体机占比近30投放于全国40余个城市和地区平均每天执行近150个航班浙江省发展改革委批复嘉兴机场货运工程可行性研究报告标志着嘉兴航空货运枢纽工程全面启动嘉兴机场货运工程将按照满足2030年货邮吞吐量90万吨设计新增机位28个总用地831亩总投资1359亿元主要建设内容包括新建23个机位的货机坪5个机位的维修机坪机务维修工程新建1个维修机库及配套辅助用房嘉兴航空物流枢纽工程正在加快推进机场主体工程圆通航空物流项目目前已处全面开工建设阶段预计将于2025年建成本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明物流行业动态研究报告菜鸟联合中国人寿在杭州成立物流企业出资额12亿3月22日杭州吉仓物流合伙企业有限合伙成立出资额约1221亿元人民币出资人包括吉仓天津物流股权投资基金合伙企业有限合伙中国人寿旗下国寿置业投资管理有限公司以及菜鸟供应链旗下杭州游鹄企业管理有限公司其中吉仓天津物流股权投资基金合伙企业有限合伙前两大合伙人为国寿投资保险资产管理有限公司浙江菜鸟供应链管理有限公司经营范围含国内货物运输代理普通货物仓储服务装卸搬运企业管理咨询建议长期关注顺丰控股中通快递京东物流德邦股份2022年11月20日京东集团董事局主席刘强东召集所有高管进行了一场近四小时的管理培训会议被视为刘强东回归一线的标志2023年3月5日京东正式宣布百亿补贴将于3月6日晚8点全面上线驱动京东物流营收快速增长根据京东物流年报2024年其目标净利率为15或有望超预期实现请参阅最后一页的重要声明1物流行业动态研究报告目录核心观点1一行情综述快递板块有所回升411A股市场快递板块有所回升412港股及海外市场快递板块整体有所回升5二行业动态1-2月快递业务量同比增长46721重点事件顺丰第80架全货机入列浙江首个货运机场枢纽获批722件量2月快递业务量同比增长328快递收入同比增长293823价格1-2月单票价格预计为1005元件同比增长021124上游1-2月社会消费品零售总额同比增长3512三竞争格局2月CR8环比继续提升各家价格策略不一15四投资评价和建议1941快递关注顺丰控股中通快递京东物流德邦股份1942物流风逐良田筑篱细作静待丰收20五风险分析21图表目录图表1交通运输行业各子板块与沪深300的超额收益4图表2交通运输行业涨跌幅股票排名前十单位4图表3快递板块涨跌幅表现4图表4A股市场快递物流板块主要标的股价表现及估值5图表5港股及海外市场快递物流板块主要标的股价表现及估值6图表6全国整车货运流量约为2019年日均值的99698图表7广西整车货运流量约为2019年日均值的80488图表8辽宁整车货运流量约为2019年日均值的72368图表9黑龙江整车货运流量约为2019年日均值的107088图表103月23日上海吉林整车货运流量环比3月22日分别增长1065pct下降043pct9图表11规模以上快递业务收入同比增速9图表12规模以上快递业务量增速10图表13同城异地国际港澳台快递收入及同比10图表14同城异地国际港澳台快递业务量及同比10图表15东中西部地区快递收入及同比11图表16东中西部地区快递业务量及同比11图表17规模以上快递业务单票收入及同比11图表18同城异地快递业务单票价格变化12图表19东中西部单票价格变化12图表20中国社会消费品零售总额同比增速12图表21中国实物网上零售额累计同比增速13请参阅最后一页的重要声明2物流行业动态研究报告图表22实物商品网上零售额占比13图表23网上商品零售额吃穿用累计同比增速13图表24中国电商物流指数ELI14图表25快递服务品牌集中度指数CR815图表26快递企业增速出现分化15图表27顺丰韵达申通圆通月度市占率变化单位16图表28快递企业单票收入企稳回升16图表29快递行业上市公司月度经营数据单票收入元业务收入亿元快递业务量亿票17图表30快递企业申诉率18图表31快递企业有效申诉率18图表322022年2月主要快递企业申诉率和有效申诉率18请参阅最后一页的重要声明3物流行业动态研究报告一行情综述快递板块有所回升11A股市场快递板块有所回升从交运各子板块相对沪深300的表现来看本周3月20日-3月24日交运板块整体保持稳定快递板块上涨045图表1交通运输行业各子板块与沪深300的超额收益150公路铁路公交快递航运港口航空机场物流综合100500-50-100-15020191201952019920201202052020920211202152021920221202252022920231资料来源Wind中信建投本周3月20日-3月24日中谷物流德新科技和ST万林领涨涨幅分别为6247和45锦州港密尔克卫和天顺股份本周跌幅分别为167161和148本周快递板块中顺丰控股和申通股份本周涨幅分别为234和105德邦股份韵达股份和圆通速递本周跌幅为505443和236图表2交通运输行业涨跌幅股票排名前十单位图表3快递板块涨跌幅表现排名证券简称涨幅证券简称跌幅1中谷物流62锦州港-1672德新科技47密尔克卫-161排名证券简称涨幅证券简称跌幅3ST万林45天顺股份-1481顺丰控股234德邦股份-5054招商港口43连云港-1082申通快递105韵达股份-4435海航控股41厦门象屿-99-2366传化智联38山西路桥-893圆通速递7外服控股36嘉友国际-8348怡亚通29长久物流-8359华鹏飞25三羊马-8010顺丰控股23龙江交通-72资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明4物流行业动态研究报告图表4A股市场快递物流板块主要标的股价表现及估值细分行业上市公司股票代码市值亿元周涨跌幅年初至今涨幅PETTMPBEVEBITDA顺丰控股002352SZ263019234-69837883101396申通快递002468SZ16150105213-35072004417快递圆通速递600233SH62701-236-93116002451300韵达股份002120SZ35088-443-15922402213981德邦股份603056SH17941-505-16132760259684资料来源Wind中信建投注均为Wind客观数据不包含预测数据12港股及海外市场快递板块整体有所回升本周3月20日-3月24日港股及海外市场快递物流板块有所回升快递板块中联邦快递和UPS本周分别下跌123和039百世集团上涨852京东物流上涨298中通快递美股和H股分别上涨021和299仓储物流板块ESR上涨756其余板块较稳定请参阅最后一页的重要声明5物流行业动态研究报告图表5港股及海外市场快递物流板块主要标的股价表现及估值细分行业上市公司股票代码市值亿美元周涨跌幅年初至今涨幅PETTMPBEVEBITDA联合包裹服务UPSUPSN159786-03979813841121965联邦快递FEDEXFDXN54694-12326331831219732中通快递ZTON235760216102411309-快递百世集团BESTN0658524798-031020-中通快递2057HK239362997372465316-京东物流2618HK11643298-847-5844197-快运安能物流9956HK718-4154301022211-440统领货运线ODFLO36254-062162526329851711零担货运TFIINTERNATIONALTFIIN9722-33411981181438702中国物流资产1589HK1912000047-4362351062881仓储物流ESR1821HK7662756-166113431981076中国外运0598HK2481-148512422048-跨境物流嘉里物流0636HK2924-480-954331109311嘉泓物流2130HK281000-4652221548797JB亨特运输服务JBHTO17236-084-4531778553933KNIGHT-SWIFTKNXN89183265991156136616卡车运输SCHNEIDERSNDRN4542-256936992187455NATIONAL沃纳企业WERNO2680-1675241111202531德国邮政DHLDPWDF-3341816-2721030DSVPANALPINA0JN9L-3171551-3782095KuehneNagelKNINKNINSIX3446847422121555990855货运代理罗宾逊全球物流CHRWO11124-04549311835501023康捷国际物流EXPDO16133-1820551189462746XPOLOGISTICSXPON3511-461-868527309859合同物流GXOLOGISTICSGXON545544675927692321141车货匹配平台满帮集团YMMN7836-056-116313418159资料来源Wind中信建投注均为Wind客观数据不包含预测数据请参阅最后一页的重要声明6物流行业动态研究报告二行业动态1-2月快递业务量同比增长4621重点事件顺丰第80架全货机入列浙江首个货运机场枢纽获批1顺丰第80架全货机入列3月26日上午顺丰航空第80架全货机B767-300BCF飞抵深圳宝安国际机场停靠在顺丰速运华南转运中心临空一侧正式入列顺丰机队2009年底顺丰航空在深圳迎来首架全货机B-2899B757-200F开通了首条国内货运航线深圳杭州历经逾十三年的发展顺丰航空逐步搭建起能够支撑国内国际货运航线网络运行的梯队运力包括3架B747-400ERF19架B767-300BCF41架B757-200F17架B737-300400F其中宽体机占比近30自开航以来顺丰航空以平均每年6架的速度扩充运力并持续扩大宽体机比例目前顺丰航空80架全货机投放于全国40余个城市和地区平均每天执行近150个航班2浙江嘉兴首个货运机场枢纽获批浙江省发展改革委批复嘉兴机场货运工程可行性研究报告标志着嘉兴航空货运枢纽工程全面启动报告显示嘉兴机场货运工程按照满足2030年货邮吞吐量90万吨设计新增机位28个总用地831亩总投资1359亿元主要建设内容包括新建23个机位的货机坪5个机位的维修机坪机务维修工程新建1个维修机库及配套辅助用房工程计划2023年9月开工建设2025年与机场主体工程同步建成同步投运嘉兴航空物流枢纽工程正在加快推进机场主体工程圆通航空物流项目目前已处全面开工建设阶段预计将于2025年建成建成后嘉兴机场可起降波音737空客320系列等主流民航客货机开通至国内各主要城市航线及境外国际航线满足年旅客吞吐量180万人次货邮吞吐量10万吨的目标设计打造全球航空物流枢纽中心3菜鸟联手中国人寿在杭州成立物流企业出资额12亿元3月22日杭州吉仓物流合伙企业有限合伙成立出资额约1221亿元人民币执行事务合伙人为徐跃东经营范围含国内货物运输代理普通货物仓储服务装卸搬运企业管理咨询出资人包括吉仓天津物流股权投资基金合伙企业有限合伙中国人寿旗下国寿置业投资管理有限公司以及菜鸟供应链旗下杭州游鹄企业管理有限公司其中吉仓天津物流股权投资基金合伙企业有限合伙前两大合伙人为国寿投资保险资产管理有限公司浙江菜鸟供应链管理有限公司请参阅最后一页的重要声明7物流行业动态研究报告22件量2月快递业务量同比增长328快递收入同比增长293根据国家邮政局数据2023年2月快递业务量收入同比分别增长328和2932月日均业务量近33亿件根据国家邮政局数据2023年1-2月快递业务量累计完成1640亿件同比增长46根据交通部日度数据推算2023年1-2月快递累计件量约1724亿件同比增长约100截至3月23日全国整车货运流量约为2019年日均值的9969同比增长088pct其中广西辽宁及黑龙江货运流量为2019年日均值的80481016310708同比增长2627pct2244pct2101pct本周同比增长位居前列图表6全国整车货运流量约为2019年日均值的9969图表7广西整车货运流量约为2019年日均值的8048整车货运流量指数全国1603月12日新增本土病例140达1807例4月30日每日新增降至1000例以下12099691008060402002022-03-012022-03-132022-03-252022-04-062022-04-182022-04-302022-05-122022-05-242022-06-052022-06-172022-06-292022-07-112022-07-232022-08-042022-08-162022-08-282022-09-092022-09-212022-10-032022-10-152022-10-272022-11-082022-11-202022-12-022022-12-142022-12-262023-01-072023-01-192023-01-312023-02-122023-02-242023-03-082023-03-20资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表8辽宁整车货运流量约为2019年日均值的7236图表9黑龙江整车货运流量约为2019年日均值的10708资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明8物流行业动态研究报告图表103月23日上海吉林整车货运流量环比3月22日分别增长1065pct下降043pct18060各省份整车货运流量指数环比变化右轴169153153160401401232010910911011011211211312010310610797991001011020919294959510084848480-2080726263-406040-6020-800-100北山青广宁天吉湖陕山湖上重四全云辽福广黑江安河江内浙河贵海新甘京西海西夏津林南西东北海庆川国南宁建东龙苏徽北西蒙江南州南疆肃江古资料来源Wind中信建投图表11规模以上快递业务收入同比增速规模以上快递业务收入规模以上快递业务收入同比1800601600501400401200100030800206001040002000-1020100320100720101120110420110820111220120520120920130620131020140320140720141120150420150820151220160520160920170620171020180320180720181120190420190820191220200520200920210620211020220320220720221120131-220171-220211-2资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明9物流行业动态研究报告图表12规模以上快递业务量增速规模以上快递业务量规模以上快递业务量同比180100160801401206010040806020400200-2020100320100720101120110420110820111220120520120920130620131020140320140720141120150420150820151220160520160920170620171020180320180720181120190420190820191220200520200920210620211020220320220720221120131-220171-220211-2资料来源Wind中信建投分类来看2023年1-2月同城异地国际港澳台快递业务量分别占全部快递业务量的104872和24业务收入分别占全部快递收入的60512和106与去年同期相比同城快递业务量的比重下降14个百分点异地快递业务量的比重增长09个百分点国际港澳台业务量的比重增长05个百分点图表13同城异地国际港澳台快递收入及同比图表14同城异地国际港澳台快递业务量及同比同城异地国际及港澳台同城异地国际及港澳台同城同比异地同比国际及港澳台同比同城同比异地同比国际及港澳台同比12001801201001601000100801408080012060100606004080406040020204002000200-200-2020100320100820110720120620130520131020140920150820160720161220171120181020190920200320211220220620221120111220121120140420150320170620180520190420200820210720211-220111-220161-220100320100920110420111020120520121120130620131220140720150820160320160920170420171020180520181120190620191220200720210820220320220920151-220211-2资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投分区域来看2023年1-2月东中西部地区快递业务量比重分别为760161和79业务收入比重分别为759142和99与去年同期相比东部地区快递业务量比重下降17个百分点快递业务收入比重下降13个百分点中部地区快递业务量比重上升09个百分点快递业务收入比重上升06个百分点西部地区快递业务量比重上升08个百分点快递业务收入比重上升07个百分点请参阅最后一页的重要声明10物流行业动态研究报告图表15东中西部地区快递收入及同比图表16东中西部地区快递业务量及同比东部中部西部东部中部西部东部同比中部同比西部同比东部同比中部同比西部同比18001801001001600160140080140801200120606010001008004080406002060204004000200200-200-2020100320100920110420111020120520121120130620131220140720150820160320160920170420171020180520181120190620191220200720210820220320220920100320100820110720111220120620121120130520131020140420140920150320150820160720161220170620171120180520181020190420190920200320200820210720211220220620221120151-220211-220111-220161-220211-2资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投23价格1-2月单票价格预计为1005元件同比增长02根据国家邮政局数据推算1-2月行业单票价格为1005元件同比增长016图表17规模以上快递业务单票收入及同比规模以上快递业务单票收入规模以上快递业务单票收入同比30302520201015010-105-200-3020100320100720101120131020140320140720141120150420150820151220181120190420190820191220200520200920110420110820111220120520120920130620160520160920170620171020180320180720210620211020220320220720221120211-220171-220131-2资料来源Wind中信建投分类来看2022年1-12月同城异地国际港澳台快递单票平均价格分别为5085225491元件同比变化分别为-55-761044分区域来看2022年12月东中西部地区平均单票价格分别为9558151160元件同比变化分别为529763请参阅最后一页的重要声明11物流行业动态研究报告图表18同城异地快递业务单票价格变化图表19东中西部单票价格变化3525同城异地东部中部西部3020251520151010550020100320100820110720111220120620121120130520131020140420140920150320150820160720161220170620171120180520181020190420190920200320200820210720211220220620221120100320100820110720111220120620121120130520131020140420140920150320150820160720161220170620171120180520181020190420190920200320200820210720211220220620221120111-220161-220211-220111-220161-220211-2资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投24上游1-2月社会消费品零售总额同比增长35根据国家统计局数据2023年1-2月份社会消费品零售总额77067亿元同比增长352022年12月份为下降18扭转了2022年10月以来连续三个月下降的趋势商品零售线上渠道表现继续优于线下百货业态增速由负转正线上渠道2023年1-2月实物商品网上零售额为175万亿元53实物商品网上零售额占商品零售比重为255其中吃类穿类和用类商品同比分别增长534057线下渠道2023年1-2月实物商品线下零售额商品零售额-实物商品网上零售额约为512万亿元16图表20中国社会消费品零售总额同比增速40社会消费品零售总额当月同比社会消费品零售总额实际当月同比3020100-10-20-30200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明12物流行业动态研究报告图表21中国实物网上零售额累计同比增速140000社会消费品零售总额实物商品网上零售额累计值社会消费品零售总额实物商品网上零售额累计同比504512000040100000358000030256000020400001510200005002015-042016-042017-042018-042019-042020-042021-042022-04资料来源Wind中信建投图表22实物商品网上零售额占比图表23网上商品零售额吃穿用累计同比增速30吃穿用702560502040301520101005-10-200-3020152016201720182019202020212022202320152016201720182019202020212022资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投根据中国物流与采购联合会发布的数据2023年2月中国电商物流指数为1072点比上月提高26个点9个分项指数全面回升总业务量指数农村业务量指数实载率指数履约率指数人员指数成本指数库存周转指数物流时效指数和满意率指数均有所提高随着稳经济政策措施效应进一步显现企业复工复产复商复市进程加快电商物流运行呈加快恢复态势总指数在1月回升18个点之后本月继续回升26个点涨幅有所扩大需求端全面上涨三大地区电商物流业务总量和农村电商业务量均有所提升供给端7个分项指数全面回升在春节后复工复产的带动下人员指数创3年新高但物流时效履约率和满意率指数仍处于100以下有待进一步修复后期来看需求端各项指数虽实现连续上涨但与往年相比整体还处于低位仍有较大增长空间预计3月电商物流指数将在需求带动下继续回升请参阅最后一页的重要声明13物流行业动态研究报告图表24中国电商物流指数ELI综合指数总业务量指数农村业务量指数18016014012010080602016201720182019202020212022资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明14物流行业动态研究报告三竞争格局2月CR8环比继续提升各家价格策略不一1稳需求措施效应进一步显现PMI以及制造业与服务业快件指数均继续上升快递需求发展态势持续向好2行业整体单票价格926元同比下降27环比下降128其中预估电商件价格降至约84元件环比下降10231-2月整体全国快递行业业务量完成1641亿件同比增长47业务收入完成16172亿元同比增长27根据交通部数据3月至今全国快递揽收日均364亿件同比增长约324行业价格风向标义乌地区2月快递价格下降至279元件下降约043元件环比下降135同比下降92基本提前到达去年淡季价格低点其中华东地区大部分降幅在13-15高于华南和华北的下降幅度5-7但促进件量高速增长5TOP8快递1-2月业务量同增长44涨幅小于去年同期且与行业基本持平申通211圆通186顺丰139行业46韵达-116各家快递品牌公司市场份额回归淡季正常水平圆通及申通分别得益于稳定的策略以及不断提升产能两者市占率均创下近四年新高圆通170韵达150申通134顺丰962月单月快递品牌集中度CR8环比继续提升15pct达到85362月各家快递公司面对淡季及派费政策变化出现不一的价格策略快递行业整体价格环比降幅低于通达系各家快递总部韵达-56圆通-73顺丰-100申通-104行业-128表明本月降价主要体系于加盟商的主动降价行为从而守住既有市场份额或获取增量市场份额总部整体利润可控但件量增长较快图表25快递服务品牌集中度指数CR8图表26快递企业增速出现分化2087顺丰韵达圆通申通1885161483128110879677427502017012017042017072017102018012018042018072018102019012019042019072019102020012020042020072020102021012021042021072021102022012022042022072022102023012018-032018-072018-112019-012019-052019-092020-052020-092021-032021-072021-112022-012022-052018-052018-092019-032019-072019-112020-012020-032020-072020-112021-012021-052021-092022-032018-01资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明15物流行业动态研究报告图表27顺丰韵达申通圆通月度市占率变化单位图表28快递企业单票收入企稳回升韵达圆通申通顺丰20顺丰韵达申通圆通402718352516301423251210202181519610417205000152018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明16物流行业动态研究报告图表29快递行业上市公司月度经营数据单票收入元业务收入亿元快递业务量亿票202220222022202220222022202220222022202220222023202320232月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月累计单票收入1544155215415451581160215611605150414871588170615361624当月同比546224170355300041-235-879-552-600-334-236-052-703顺丰快递业务量638803747902102921942959939105710399578791836控股当月同比-833-791-100044079482385382412732921077-32437778564业务收入984912463115113938161251475914715394141241571914224163241350129825当月同比-672-587-8508131116866598-129652-324-772-55337087260单票收入234259253249257251262263266288271275260266当月同比83318262400232727232317279822712267210015385131112680韵达快递业务量1216158211321485161415861488151517148161799813812379股份当月同比73474351510-788-171212-243-786-1160-2140-1193-33991357-1279业务收入2854102286370541439853904393940384262413827493591634当月同比8812233700014042511257924811325858-472-412-30532600-686单票收入266248251251261256252252252272274274322299当月同比2311011164023242458266618301060102049796806220951073圆通快递业务量96714171246155415721506152156439951628409511211229235速递当月同比82835061670575561780101476415381-67015885-15652709235业务收入257735123123902410738533833944158344261683306839547022当月同比87151568108030333157362430451908-5608-191-5744-152353431333单票收入259256257255251242242243242262263269190217当月同比-47813782070231918402263226415391490651767405-2649-1608申通快递业务量7239877911003118811951226122612511208135180615592365快递当月同比85598761060809308333823729226013212201717-1850115633814业务收入186925292032553298228872962298530333165313321722968514当月同比7632240311403303550963756801414029848881126-153258801592资料来源公司公告中信建投服务质量方面由于快递量增长超越当前产能配置新产能投放仍需经历爬坡阶段各快递企业的申诉率均有所上升根据国家邮政管理局披露的数据2022年一季度邮政服务有效申诉率为百万分之004快递服务有效申诉率为百万分之051消费者快递服务公众满意度为80分同比提高12分重点地区72小时准时率为720与去年同期基本持平3月以来受疫情因素影响快递服务时效有所延长从申诉率排名看中通韵达申通申诉率低于全国平均水平分别为047175249从有效申诉率排名看中通韵达申通顺丰圆通低于全国平均分别为0003001002004009请参阅最后一页的重要声明17物流行业动态研究报告图表30快递企业申诉率图表31快递企业有效申诉率1420192020202104020192020202112103503312030100250228686602002001860144546450154143536332823270102018180052171611111300500300400306090030020020020020500100100100100000010010010000000全国平均顺丰速运中通快递韵达快递圆通速递申通快递百世快递京东全国平均顺丰速运中通快递韵达快递圆通速递申通快递百世快递京东资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表322022年2月主要快递企业申诉率和有效申诉率161513申诉率有效申诉率14121077086396459398383434326224928517521371070550470000010020040090全国平均中通快递韵达快递百世快递申通快递德邦快递顺丰速运EMS京东圆通速递资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明18物流行业动态研究报告四投资评价和建议41快递关注顺丰控股中通快递京东物流德邦股份快递市场供需两侧仍然都存在一定不确定性正处高速发展向高质量发展换挡周期2023年业务量随着疫情政策优化及需求小幅回暖预期仍有12-13增速但价格博弈以及随着催生的消耗战仍要面对需求侧实物网上社零增速与电商渗透率数据均从30进入10的平缓增长期行业高速发展红利逐渐消退但需求结构仍在震荡变化电商市场格局未定内容电商及近场电商崛起为不同快递市场玩家均提供了发展机会并且商流与物流愈发一体化电商领域后发挑战者开始重视快递物流的体系建设为竞争格局形成添加了未知数供给端快递市场玩家的单票成本下降曲线愈发平坦化网络规模效应减弱再加之行业整体再融资能力减弱使得成本持续优化的瓶颈难以通过粗放型投资实现精益化运营与管理成行业共识政策端监管干预终究对快递行业发展能起到引导或辅助作用未来几年更多体现在政策最低价托底以及快递价格与电商产业政策的博弈因此价格的最终改善主要还是依赖于结构性成本优化及行业格局的最终确立总之2021年下半年到2022年疫情管控叠加价格监管政策拉长了快递行业由成长期向稳定期转变的换挡周期未来2-3年将是市场格局重塑的关键时期价格消耗战代替恶性血拼供给高质量发展加速快递服务模式迭代以及同质化服务出清2023年面对行业增速换挡过度期及价格存在短期博弈的大背景下国际化数字化差异化成为快递公司控成本挖掘利润的核心手段此外转型期探索模式变革从而在中长期体系结构性的成本优势也将是主要的投资方向中通及顺丰在产能投入具备较好的前瞻性目前在建工程是其他快递公司2倍以上拥有超过市场平均水平的单票盈利能力和潜在融资能力考虑需求端两家在效率体验和国际快递具备自动化及数字化和航空及海外网络两大深度护城河因此中通快递及顺丰控股是建议中长期关注的标的1因为通达系各家单票成本不含派费差异在015-02元之间中通在单票净利上相较于其他公司有01元领先空间因此包括疫情在内的各种风险出现成本增加对快递公司产生非对称压力手握充足流动资金的中通无惧而且其具备产品差异化以及价格优势将在2023年体现稳定性和韧性中长期维度来看随着中国制造业的转型升级和数字化进程持续推进即意味着快递物流收入的天花板取决于中国制造业的转型升级及随之带来的供应链重构面对供应链管理复杂程度以及定制化综合供应链模式优化的客户需求具备数字化供应链物流服务基础的快递物流公司屈指可数而京东系京东物流及德邦股份凭借其稳定的供应链物流网络行业定制化服务能力以及协同带来的降本增效有望从产业飞速成长发展中获益2疫情三年使得市场对快递物流的体验和稳定性诉求超过价格预计2023年上半年新的快递服务国家标准及电商平台服务标准陆续出台电商平台及快递企业均将快递服务高质量作为核心策略伴随需求去中心化趋势原有快递网络模式需要重构更精确的数字化管控与更聚焦的投入规划带来更优的成本效率多网融合突破能够突破单一环节降本增效瓶颈我们相信在行业发展变革期辅以模式变革的扁平化公司将更有优势顺丰控股在高质量发展网络融合提效降本及技术投入方面均具备领先优势总之2023年快递行业已确认由成长期切换到稳定期未来2-3年内产能供给超过需求需求价格弹性难以体现快递进入供给为王时代强大融资能力和资产持续投入才是真正提升市占率格局优化产生超预期收益的关键请参阅最后一页的重要声明19