事件：青岛啤酒发布2022年年报，公司22年实现营业总收入321.72亿元，同比增长6.65%；实现归母净利37.11亿元，同比增长17.59%；实现扣非后归母净利润32.09亿元，同比增长45.43%，其中，22Q4实现营业总收入30.62亿元，同比下滑9.83%；实现归母净利-5.56亿元，同比下滑22.19%；实现扣非后归母净利润-6.51亿元，同比实现减亏，结构升级叠加控费能力提升带来业绩超出市场预期。展望23年，现饮消费场景复苏消费升级继续叠加原材料成本改善，公司有望继续呈现较好业绩弹性。
　　结构升级叠加控费能力提升，22Q4公司业绩超预期。收入端来看，公司22年实现营业总收入321.72亿元，同比增长6.65%其中，22Q4实现营业总收入30.62亿元，同比下滑9.83%，主要原因为Q4消费场景缺失对量价产生影响。量价拆分来看，销量方面，公司22年实现销量807万吨，同比增长1.8%，其中，22Q4受消费场景缺失影响销量下滑约7%；22年青岛品牌销量同比增长2.6%，崂山品牌同比增长0.8%，青岛主品牌占比提升约0.5pct。价格方面，公司22年吨价提升约4.9%，其中，22Q4受消费场景影响吨价下滑约6.5%；22年青岛/崂山品牌吨价分别提升5.5%/3.3%，消费升级仍在继续叠加经典、白啤等品类提价带来吨价提升。分地区来看，公司22年山东/华北/华南/华东/东南分别实现啤酒销售收入213.7/78.6/34.0/27.8/9.2亿元，分别同比+8.2%/+8.1%/1.0%/-0.5%/+2.8%。成本端来看，公司22年吨成本同比增长4.85%，主要原因为大麦、包材等原材料成本上涨，其中，22Q1/Q2/Q3/Q4吨成本分别同比+6.9%/5.6%/5.3%/-1.9%，虽然大麦成本仍在高位，但包材等原材料成本下降带来成本端逐季改善。利润端来看，公司22年实现归母净利亿元，同比增长37.1117.59%；实现扣非后归母净利润32.09亿元，同比增长45.43%，其中，22Q4实现归母净利-5.56亿元，同比下滑22.19%；实现扣非后归母净利润-6.51亿元，同比实现减亏。利润率方面，公司22年毛利率同比提升0.14pct至36.85%，净利率同比提升1.08pct至11.54%，主要原因为消费升级继续叠加控费能力提升；费用率方面，公司22年销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别同比-0.5pct/-1.0pct/-0.5pct/+0.1pct至13.1%/4.6%/-1.3%/0.2%。
　　消费场景恢复叠加低基数，23年有望迎来业绩弹性。展望23年，消费场景的逐步恢复叠加消费升级继续，经典、白啤有望保持稳健，纯生有望受益现饮场景恢复逐步改善；成本端原材料成本压力趋缓；叠加去年同期低基数，公司业绩有望呈现较好弹性。
　　公司盈利预测及估值：展望23年，现饮消费场景复苏消费升级继续叠加原材料成本改善，公司有望继续呈现较好业绩弹性。预计23/24年营业收入分别为347.46/371.78亿元，同比增长8.00%/7.00%；归母净利润分别为44.30/51.32亿元，同比增长19.37%/15.85%；EPS分别为3.25/3.76元，对应PE34/29倍，给予“买入”评级。
　　风险提示：食品安全问题、消费复苏不及预期、消费升级不及预期等带来的风险

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