公司发布2022年报。2022年公司实现营收321.7亿元，同比+6.6%，归母/扣非归母净利润同比+17.6%/45.4%至37.1/32.1亿元；22Q4单季度公司实现营收30.6亿元，同比-9.8%，归母/扣非归母净利润同比-22.2%/+35.5%至-5.6/-6.5亿元。业绩超预期。
　　Q4外部环境影响动销与结构，全年表现可圈可点。22Q4单季度公司销量/ASP分别同比-6.5%/-3.6%，主品牌/中高档以上产品占比分别同比-2.9/-10.4pct至61.4%/54.5%，主要系Q4外部环境影响啤酒动销。全年维度来看，公司销量/ASP分别同比+1.8%/4.8%至807.2万千升/3985.6元/千升；分区域来看，山东/华北/华南/华东/东南地区营收分别同比+8.2%/+8.1%/+1.0%/-0.5%/+2.8%，基地市场表现强势；分品牌来看，青岛品牌/其他品牌销量分别同比+2.6%/0.8%至444/363万千升，吨酒价分别同比+5.4%/3.3%至4823.6/2832.1元/千升，中高档产品整体销量占比+1.1pct至36.3%，高端化持续演绎。
　　2022成本压力压制毛利率，2023弹性可期。2022年由于原材料成本上行，啤酒每吨直接材料同比+8.7%至1650.6元/千升，2022全年毛利率同比+0.1pct至36.8%，但基地市场山东/华北地区毛利率同比+1.2/0.9pct，可见公司基地市场消费升级趋势正盛。考虑到当前原材料成本上涨压力放缓，同时2022年公司现饮渠道销量占比已从2019年的60%以上下降至40.6%，考虑到现饮渠道产品结构更优，2023年公司毛利率在成本压力缓解、餐饮渠道放量的情况下弹性可期。
　　减亏提效并行，看好业绩弹性。2022年公司销售/管理/财务费用率分别同比-0.5/-1.0/-0.5pct至13.1%/4.6%/-1.3%，叠加由于关厂节奏放缓（2022年仅关闭一家工厂）资产减值损失同比增加1.6亿元（占营收0.5%），带动归母/扣非归母净利率同比+1.1/2.7pct至11.5%/10.0%。我们认为子公司减亏是盈利能力提升的重要原因，2022年公司所得税率同比-3.3pct至24.0%、可见弱势子公司减亏成效显著，同时因不确定能否扭亏而无法在报表端确认的递延所得税资产金额首次下降，华东地区净利率扭亏为盈、净利率同比+3.9pct至1.4%，华南地区净利率高增5.4pct至9.2%，看好减亏持续贡献业绩弹性。
　　百廿青啤，续写华章。2023年是青啤品牌创立120周年，公司特别分红0.5元/股提升分红率、回馈股东，考虑到2023年公司的毛利率弹性，以及2022年冬奥会叠加世界杯的营销大年已过、未来费用率有望持续下行，看好全年青啤业绩弹性，于120周年开启新征程。
　　投资建议：调整此前盈利预测并引入2025年，预计2023-2025年公司归母净利润44.8/53.0/59.8亿元（原为44.4/51.8亿元），分别同比+20.7%/18.3%/12.8%，当前股价对应PE为34/28/25x，看好青啤2023年餐饮恢复叠加成本压力缓解的情况下进一步释放业绩弹性，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求恢复不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题等。
　　

研究报告全文：证券研究报告年报点评报告2023年03月24日青岛啤酒600600SH百廿青啤续写华章公司发布2022年报2022年公司实现营收3217亿元同比66归母扣买入维持非归母净利润同比176454至371321亿元22Q4单季度公司实现营收股票信息306亿元同比-98归母扣非归母净利润同比-222355至-56-65行业非白酒亿元业绩超预期前次评级买入Q4外部环境影响动销与结构全年表现可圈可点22Q4单季度公司销量ASP3月23日收盘价元11002分别同比-65-36主品牌中高档以上产品占比分别同比-29-104pct至总市值百万元15009289614545主要系Q4外部环境影响啤酒动销全年维度来看公司销量ASP总股本百万股136423分别同比1848至8072万千升39856元千升分区域来看山东华北其中自由流通股5133华南华东东南地区营收分别同比828110-0528基地30日日均成交量百万股503市场表现强势分品牌来看青岛品牌其他品牌销量分别同比2608至股价走势444363万千升吨酒价分别同比5433至4823628321元千升中高档产品整体销量占比11pct至363高端化持续演绎2022成本压力压制毛利率2023弹性可期2022年由于原材料成本上行啤青岛啤酒沪深30046酒每吨直接材料同比87至16506元千升2022全年毛利率同比01pct至34368但基地市场山东华北地区毛利率同比1209pct可见公司基地市场消23费升级趋势正盛考虑到当前原材料成本上涨压力放缓同时2022年公司现饮11渠道销量占比已从2019年的60以上下降至406考虑到现饮渠道产品结构0更优2023年公司毛利率在成本压力缓解餐饮渠道放量的情况下弹性可期-11-23减亏提效并行看好业绩弹性2022年公司销售管理财务费用率分别同比2022-032022-072022-112023-03-05-10-05pct至13146-13叠加由于关厂节奏放缓2022年仅关闭一家工厂资产减值损失同比增加亿元占营收带动归母扣非1605作者归母净利率同比1127pct至115100我们认为子公司减亏是盈利能力提升的重要原因2022年公司所得税率同比-33pct至240可见弱势子公司分析师符蓉减亏成效显著同时因不确定能否扭亏而无法在报表端确认的递延所得税资产金执业证书编号S0680519070001额首次下降华东地区净利率扭亏为盈净利率同比39pct至14华南地区邮箱furonggszqcom净利率高增54pct至92看好减亏持续贡献业绩弹性分析师郝宇新执业证书编号S0680522080001百廿青啤续写华章2023年是青啤品牌创立120周年公司特别分红05元邮箱haoyuxingszqcom股提升分红率回馈股东考虑到2023年公司的毛利率弹性以及2022年冬奥会叠加世界杯的营销大年已过未来费用率有望持续下行看好全年青啤业绩弹相关研究性于120周年开启新征程1青岛啤酒600600SHQ3旺季销量高增盈利投资建议调整此前盈利预测并引入2025年预计2023-2025年公司归母净利能力维持高位2022-10-26润448530598亿元原为444518亿元分别同比2071831282青岛啤酒600600SH毛利率表现亮眼景气当前股价对应PE为342825x看好青啤2023年餐饮恢复叠加成本压力缓解的度有望延续2022-08-28情况下进一步释放业绩弹性维持买入评级3青岛啤酒600600SH疫情反复影响动销扣风险提示需求恢复不及预期行业竞争加剧食品安全问题等非业绩增长瞩目2022-04-28财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元3016732172347333685538782增长率yoy8766806152归母净利润百万元31553711447952985978增长率yoy433176207183128EPS最新摊薄元股231272328388438净资产收益率137145162168166PE倍476404335283251倍PB6559554842资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023323请仔细阅读本报告末页声明2023年03月24日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产2895932002335363905243387营业收入3016732172347333685538782现金1459817855204182478729897营业成本1909120318215972242023301应收票据及应收账款125124223224261营业税金及附加23192391258127392882其他应收款675683024642营业费用40974200434144674582预付账款228282252315282管理费用16931473145414491476存货34934152373645753998研发费用3163353739其他流动资产98408907890789078907财务费用-243-421-386-479-611非流动资产1760418309182451799217618资产减值损失-189-26-52-44-39长期投资366368390413435其他收益556543500500500固定资产1014911009112341124111118公允价值变动收益253164209187198无形资产24812558233021291933投资净收益186170178174176其他非流动资产46094374429142094132资产处置收益482-10-10-10-10资产总计4656350312517815704461005营业利润44555001604171168016流动负债1825919672189892024419664营业外收入3320151515短期借款246225250250250营业外支出915101010应付票据及应付账款32983662288340163266利润总额44795006604671218021其他流动负债1471515785158571597816149所得税12231201143916811877非流动负债45114368436843684368净利润32563805460754416144长期借款00000少数股东损益10194128143166其他非流动负债45114368436843684368归属母公司净利润31553711447952985978负债合计2276924039233572461224032EBITDA51475562645074848297少数股东权益79277790610491215EPS元231272328388438股本13641364136413641364资本公积39564154415441544154主要财务比率留存收益1771919929224632545528835会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益2300225495275183138335758成长能力负债和股东权益4656350312517815704461005营业收入8766806152营业利润371123208178126归属于母公司净利润433176207183128获利能力毛利率367368378392399现金流量表百万元净利率105115129144154会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE137145162168166经营活动现金流60434879517957446446ROIC107114131138138净利润32563805460754416144偿债能力折旧摊销1091107796310261081资产负债率489478451431394财务费用-243-421-386-479-611净负债比率-420-511-564-629-690投资损失-186-170-178-174-176流动比率1616181922营运资金变动3181923372107195速动比率1011121417其他经营现金流-1057-335-199-177-188营运能力投资活动现金流-10250-2199-522-422-344总资产周转率0707070707资本支出16351780-86-275-396应收账款周转率24132584200016501600长期投资-9185-1112-22-22-22应付账款周转率6758666564其他投资现金流-17800-1531-631-719-762每股指标元筹资活动现金流-1614-1676-2094-954-992每股收益最新摊薄231272328388438短期借款-457-202500每股经营现金流最新摊薄443358380421473长期借款00000每股净资产最新摊薄16861869201723002621普通股增加00000估值比率资本公积增加281198000PE476404335283251其他筹资现金流-1437-1853-2119-954-992PB6559554842现金净增加额-58291026256343695111EVEBITDA268242205171148资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年3月23日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月24日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明