事件：公司披露2022年年报。公司2022年实现营业总收入321.72亿元，同比+6.65%；归母净利润37.11亿元，同比+17.59%，扣非归母净利润32.09亿元，同比+45.43%。其中2022Q4营收/归母净利润30.62/-5.56亿元，同比-9.83%/-22.19%，扣非归母净利润-6.51亿元，实现减亏。2022年度派发现金红利每股人民币1.30元；2023年青岛啤酒品牌创立120周年，公司拟再派发特别红利每股人民币0.50元（含税），合计每股派发现金红利人民币1.80元（含税）。
　　疫情不改高端化进程，吨成本逐季改善。公司全年实现销量807万千升，同增1.8%，分产品看，青岛主品牌销量为444万千升，同比+2.6%，中高端以上产品实现销量293万千升，同比增长4.99%。吨价方面，公司全年吨价同增4.9%至3926.8元/千升，保持了在国内啤酒中高端市场的竞争优势。分区域看，除华东地区受上半年疫情封控影响，营收同降0.48%以外，其他区域全部实现正增长。全年大麦及包材成本涨幅较大，吨成本同增4.9%至2482.5元/千升，但啤酒业务毛利率仍实现微增0.05pct至36.8%。22Q1-Q3吨成本同比+6.9%/+5.5%/+5.2%，吨成本涨幅逐季下降，Q4吨成本同比下滑。展望2023年，虽大麦价格仍有双位数上涨，但包材价格上涨压力小于去年，吨成本压力仍有望改善。
　　控费能力突显，净利率稳中有进。公司毛利率同比+1.3pct至36.8%，费用率方面，由于去年全年疫情反复，营销活动受限，销售费用率同比-0.5pct至13.1%；22年员工薪酬及股份支付费用同比减少，使管理费用率同比1.0pct至4.6%。公司全年归母净利率同比+1.1pcts至11.5%。
　　投资建议：高端化稳步推进，现饮修复将带来业绩弹性释放。2022年全年受疫情影响严重，但公司仍取得亮眼业绩。展望2023年，消费场景放开，现饮渠道恢复，高端化将加速。疫情过后将迎来啤酒旺季，公司有望释放业绩弹性。维持买入-A投资评级，12个月目标价128.88元。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为43.5/50.2/59.9亿元，同比增17.1%/15.6%/19.2%。目标价对应2024年35倍PE。
　　风险提示：提价不及预期；高端啤酒行业竞争加剧；销量不及预期等。

研究报告全文：公司快报青岛啤酒2023年03月23日公司快报青岛啤酒600600SH证券研究报告高端化推进吨成本逐季改善啤酒投资评级买入-A事件公司披露2022年年报公司2022年实现营业总收入32172亿元同比665归母净利润3711亿元同比1759扣非归母净利润维持评级3209亿元同比4543其中2022Q4营收归母净利润3062-556亿12个月目标价12888元元同比-983-2219扣非归母净利润-651亿元实现减亏2022股价2023-03-2210869元年度派发现金红利每股人民币130元2023年青岛啤酒品牌创立120周年公司拟再派发特别红利每股人民币050元含税合计每股派发现交易数据金红利人民币180元含税总市值百万元14827846流通市值百万元7611268疫情不改高端化进程吨成本逐季改善公司全年实现销量807万千升总股本百万股136423同增18分产品看青岛主品牌销量为444万千升同比26中高流通股本百万股70027端以上产品实现销量293万千升同比增长499吨价方面公司全年12个月价格区间73661149元吨价同增49至39268元千升保持了在国内啤酒中高端市场的竞争优势分区域看除华东地区受上半年疫情封控影响营收同降048以外股价表现其他区域全部实现正增长全年大麦及包材成本涨幅较大吨成本同增青岛啤酒沪深30049至24825元千升但啤酒业务毛利率仍实现微增005pct至3683222Q1-Q3吨成本同比695552吨成本涨幅逐季下降Q4吨成本22同比下滑展望2023年虽大麦价格仍有双位数上涨但包材价格上涨压12力小于去年吨成本压力仍有望改善2控费能力突显净利率稳中有进公司毛利率同比13pct至368费-8用率方面由于去年全年疫情反复营销活动受限销售费用率同比-05pct-182022-032022-072022-112023-03至13122年员工薪酬及股份支付费用同比减少使管理费用率同比-资料来源Wind资讯10pct至46公司全年归母净利率同比11pcts至115升幅1M3M12M投资建议高端化稳步推进现饮修复将带来业绩弹性释放2022年全相对收益45-24353年受疫情影响严重但公司仍取得亮眼业绩展望2023年消费场景放绝对收益1819293开现饮渠道恢复高端化将加速疫情过后将迎来啤酒旺季公司有望赵国防分析师释放业绩弹性维持买入-A投资评级12个月目标价12888元我们预SAC执业证书编号S1450521120008zhaogf1essencecomcn计公司2023-2025年归母净利润分别为435502599亿元同比增邢乐涵分析师171156192目标价对应2024年35倍PESAC执业证书编号S1450523010001xinglhessencecomcn风险提示提价不及预期高端啤酒行业竞争加剧销量不及预期等相关报告TableFinance1百万元202120222023E2024E2025E旺季销量增长亮眼静待成2022-10-27本压力纾缓主营收入301668321716347399374430407777净利润3155537106434775024459883每股收益元231272319368439每股净资产元17611945214823962680盈利和估值202120222023E2024E2025E市盈率倍470400341295248市净率倍6458534742净利润率105115125134147净资产收益率1415151617股息收益率11112ROIC-101883124144151数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司快报青岛啤酒财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元202120222023E2024E2025E202120222023E2024E2025E营业收入301668321716347399374430407777成长性减营业成本190911203179214465227178239472营业收入增长率8766807889营业税费2318823907257082995432622营业利润增长率371123168152188销售费用4096941995448144792752603净利润增长率433176171156192管理费用1692514734159801684918350EBITDA增长率27598167102187研发费用309630278300326EBIT增长率411132219123220财务费用-2432-4208-2779-2779-5616NOPLAT增长率534137215160153资产减值损失-1891261261261261投资资本增长率-14877-18600100100加公允价值变动收益25341644164416441644净资产增长率114104104116119投资和汇兑收益18611699169916991699营业利润4455050009584686737280055利润率加营业外净收支24052535353毛利率367368383393413利润总额4479050061585216742580108营业利润率148155168180196减所得税1222712014140441618119225净利润率105115125134147净利润3155537106434775024459883EBITDA营业收入153158170174190EBIT营业收入118125142148165资产负债表运营效率百万元202120222023E2024E2025E固定资产周转天数1221181109478货币资金145976178549216582256214302940流动营业资本周转天数-101-80-82-74-66交易性金融资产2778426838268382683826838流动资产周转天数320341341354370应收帐款12471196175012672013应收帐款周转天数11211应收票据024533189143存货周转天数4043424039预付帐款22802819227232832567总资产周转天数526542524513508存货3493041522386954500644304投资资本周转天数2342353435其他流动资产7736769056508956577361908可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE137146154160170长期股权投资36603681368136813681ROA70768791103投资性房地产257291291291291ROIC-10184834124414441512固定资产1014881100911015459299884452费用率在建工程76234565456545654565销售费用率136131129128129无形资产2480725578241062263521163管理费用率5646464545其他非流动资产3820838886364223713736835研发费用率0102010101资产总额465630503117507973559777591701财务费用率-08-13-08-07-14短期债务24582254---四费营业收入185165168166161应付帐款3127934638275784019232681偿债能力应付票据17001981211319732433资产负债率489478429422388其他流动负债147150157846143114149370150110负债权益比957915751730634长期借款-----流动比率159163195208238其他非流动负债4510743676450484461044445速动比率139142173185214负债总额227693240394217852236144229668利息保障倍数-1466-959-1770-1988-1201少数股东权益791877758725970810686分红指标股本1364413642136451364513645DPS元110054121130164留存收益216755240832267751300280337702分红比率476200380352375股东权益237937262723290121323633362033股息收益率1005111215现金流量表业绩和估值指标百万元202120222023E2024E2025E202120222023E2024E2025E净利润3256238047434365020159838EPS元231272319368439加折旧和摊销1091210774100181001810018BVPS元16861869206223012576资产减值准备1891261---PEX470400341295248公允价值变动损失-2534-1644164416441644PBX6458534742财务费用-2701-4470-2779-2779-5616PFCF-838332287260218投资损失-1861-1699-1699-1699-1699PS4946434036少数股东损益1008941100010001000EVEBITDA252246207182147营运资金的变动-22222258622897-3913-1691CAGR163169241163170公司快报青岛啤酒经营活动产生现金流量6043148788545175447263493PEG2924141815投资活动产生现金流量-102498-21991555555ROICWACC-97079119138144融资活动产生现金流量-16136-16757-16540-14895-16823REP-0346302319资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司快报青岛啤酒公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布公司快报青岛啤酒免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034