事件描述
　　青岛啤酒2022年实现营业总收入321.72亿元（+6.65%）；归母净利润37.11亿元（+17.59%），扣非净利润32.09亿元（+45.43%）。其中Q4公司2022Q4营业总收入30.62亿元（-9.83%）；归母净利润-5.56亿元（-22.19%），扣非净利润-6.51亿元，实现减亏。
　　事件评论
　　Q4场景受损短期抑制ASP提升，全年高端化升级趋势不改。量价拆分来看：（1）量：2022年全年销量807万吨，同比+1.8%，其中Q4因疫情反复下滑约7%。2022年青岛/崂山品牌销量同比+2.6%/+0.8%，分品类来看预计经典、白啤等稳步增长，纯生场景受限有所下滑，全年青岛主品牌占比提升约0.5pct，22Q4因现饮渠道受损青岛主品牌销量占比下滑2.7pcts。（2）价：2022年公司/青岛/崂山吨价分别提升4.94%/5.5%/3.3%，其中Q4公司吨价下滑约6.5%，主要为现饮渠道受损带来的短期波动，2023年现饮渠道如期复苏，高端化升级节奏有望加速。
　　全年吨成本压力逐季缓解，Q4吨成本同比下滑释放利好信号。因2022年包材涨幅较大，全年吨成本同比增长4.85%，啤酒业务毛利率微增0.05pct。22Q1/Q2/Q3/Q4吨成本同比+6.9%/+5.6%/+5.3%/-1.9%，成本改善逻辑逐步兑现。展望2023年，预计大麦价格有所上升，而包材价格季度协议采购，吨成本压力仍有望逐季改善，毛利率弹性释放在望。
　　控费能力显现，全年费用率下降实现利润增厚。公司2022年归母净利率提升1.07pct至11.53%，其中Q4减亏明显，因公司资产减值损失同比有所下降，同时在疫情下整体销售费用率缩窄，全年销售费用率下降0.53pct；公司管理费用率因为员工薪酬及股份支付费用的收缩而下降约1pct，公司费用控制能力凸显。展望2023年，公司运营能力进一步提升，市场费用投放更精准有效，整体费用仍可控。分区域看，山东区域净利率提升约2.5%至12.64%，华南区域净利率大幅优化至9.2%，华北区域净利率提升至15.08%，华东区域扭亏为盈至1.37%，核心区域盈利能力进一步提升。
　　消费场景复苏高端化加速，H1低基数+成本改善下青啤利润释放可观。纵观2023年，青啤享H1低基数红利，消费场景复苏下经典、白啤稳扎稳打，纯生增速恢复可期，同时提价动作仍有望进一步落地，青啤ASP提升有望加速。22Q4吨成本同比下降释放成本改善信号，2023年全年吨成本改善逻辑将逐步兑现，利润弹性有望逐季体现。我们预计2023/2024/2025年公司EPS分别为3.49/4.19/5.01元，对应PE为32/27/22倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、销量不及预期；竞争格局恶化；
　　2、成本价格波动等。

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