事件：2022年公司实现总营收321.72亿元（yoy+6.65%），归母净利润37.11亿元（yoy+17.59%），扣非归母净利润32.09亿元（yoy+45.43%）；其中，22Q4实现总营收30.62亿元（yoy-9.83%），归母净利润-5.56亿元（去年同期为-4.55亿元），扣非归母净利润-6.51亿元（去年同期为-10.09亿元）。
　　疫情中量价稳步成长，结构升级趋势显著。整体来看，22年公司啤酒营收316.97亿元（yoy+6.82%），销量807万千升（yoy+1.77%），吨价约为3,928元/吨（yoy+4.97%），全年量价齐升。单Q4公司总营收30.62亿元（yoy9.83%），增速承压主要系Q4疫情影响下啤酒消费需求疲软，预计随餐饮、娱乐等消费持续复苏，公司高端化进程有望提速。分品牌看，（1）青岛品牌营收214.17亿元（yoy+8.19%），销量444万千升（yoy+2.54%），吨价约为4824元/吨（yoy+5.51%）。青岛品牌中，中高端以上产品销量293万千升（yoy+4.99%），中高端产品销量增速亮眼；（2）其他品牌（主要为崂山）营收102.80亿元（yoy+4.09%），销量363万千升（yoy+0.83%），吨价约为2832元/吨（yoy+3.23%）。分地区看，山东/华北/华南/华东/东南/港澳及其他海外地区营收分别为213.67/78.63/34.00/27.79/9.16/7.21亿元，营收占比分别为67.41%/24.81%/10.72%/8.77%/2.89%/2.27%，同比增速分别为8.20%/8.07%/0.98%/-0.48%/2.82%/11.97%。截至22年底，公司在国内经销商数量11826家，报告期内净减少1439家（增加2492家，减少3931家）。
　　费控表现优异，盈利能力增强。22年公司整体毛利率36.85%（yoy+0.14pcts），主要系公司产品结构升级。22年公司期间费用率16.52%（yoy1.96pcts），其中销售费用率13.05%（yoy-0.53pcts），我们预计主要系疫情下现饮渠道消费场景受损，公司被动收紧销售费用投放；管理费用率4.58%（yoy1.03pcts)，主要系股份支付费用同比减少，同时人员持续优化；财务费用率1.31%（yoy-0.50pcts），主要系利息收入同比增加，以及本公司之全资子公司财务公司同业拆借费用同比减少。22年公司归母净利率11.53%（yoy+1.07pcts），盈利能力加强。
　　投资建议：展望23年，渠道方面公司将加速推进“一纵两横”战略带市场建设与布局，巩固和提高基地市场优势地位，积极开拓新兴市场，培育快速发展市场。产品方面公司将继续加快产品结构调整，推动中高端产品规模持续壮大，巩固和提升在中高端市场的竞争优势。我们预计公司2023-2025年营收分别为348.97/376.33/404.62亿元，同比增长8.5%/7.8%/7.5%，归母净利润分别为43.89/51.72/58.98亿元，同比增长18.3%/17.8%/14%，当前股价（3月24日收盘价）对应PE分别为35/30/26X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨、高端化进程不及预期、食品安全问题等

研究报告全文：青岛啤酒600600SH2022年年报点评结构升级趋势显著23年高端化进程可期2023年03月27日事件2022年公司实现总营收32172亿元yoy665归母净利润推荐维持评级3711亿元yoy1759扣非归母净利润3209亿元yoy4543当前价格11231元其中22Q4实现总营收3062亿元yoy-983归母净利润-556亿元去年同期为-455亿元扣非归母净利润-651亿元去年同期为-1009亿元疫情中量价稳步成长结构升级趋势显著整体来看22年公司啤酒营收TableAuthor31697亿元yoy682销量807万千升yoy177吨价约为3928元吨yoy497全年量价齐升单Q4公司总营收3062亿元yoy-983增速承压主要系Q4疫情影响下啤酒消费需求疲软预计随餐饮娱乐等消费持续复苏公司高端化进程有望提速分品牌看1青岛品牌营收21417亿元yoy819销量444万千升yoy254吨价约为4824元吨yoy551青岛品牌中中高端以上产品销量293万千升yoy499中高端产品销量增速亮眼2其他品牌主要为崂山营分析师王言海收10280亿元yoy409销量363万千升yoy083吨价约为执业证书S0100521090002电话021-805084522832元吨yoy323分地区看山东华北华南华东东南港澳及其他邮箱wangyanhaimszqcom海外地区营收分别为21367786334002779916721亿元营收占比分分析师李啸别为674124811072877289227同比增速分别为执业证书S0100521100002820807098-0482821197截至22年底公司在国内经销电话021-80508453邮箱lixiaomszqcom商数量11826家报告期内净减少1439家增加2492家减少3931家研究助理杜山费控表现优异盈利能力增强22年公司整体毛利率3685yoy014执业证书S0100122100005电话021-80508452pcts主要系公司产品结构升级22年公司期间费用率1652yoy-邮箱dushanmszqcom196pcts其中销售费用率1305yoy-053pcts我们预计主要系疫情下现饮渠道消费场景受损公司被动收紧销售费用投放管理费用率458yoy-相关研究103pcts主要系股份支付费用同比减少同时人员持续优化财务费用率-1青岛啤酒公司点评疫情下经营展现韧性131yoy-050pcts主要系利息收入同比增加以及本公司之全资子公司2022年蓄势待发-20220114财务公司同业拆借费用同比减少22年公司归母净利率11532青岛啤酒600600疫情扰动短期销量不yoy107pcts盈利能力加强改长期升级趋势-202110293青岛啤酒6006002021年半年报点评投资建议展望23年渠道方面公司将加速推进一纵两横战略带市场21H1收入增速稳健产品高端化助力利润高建设与布局巩固和提高基地市场优势地位积极开拓新兴市场培育快速发展增-20210826市场产品方面公司将继续加快产品结构调整推动中高端产品规模持续壮大4青岛啤酒6006002021年一季报点评巩固和提升在中高端市场的竞争优势我们预计公司2023-2025年营收分别为21Q1经营业绩较疫情前增长主业竞争优势348973763340462亿元同比增长857875归母净利润分别为巩固-20210423438951725898亿元同比增长18317814当前股价3月24日5青岛啤酒6006002020年报点评创新营销作用显著利润端改善趋势延续-20210收盘价对应PE分别为353026X维持推荐评级329风险提示原材料价格大幅上涨高端化进程不及预期食品安全问题等盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元32172348973763340462增长率66857875归属母公司股东净利润百万元3711438951725898增长率176183178140每股收益元272322379432PE41353026PB60565045资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年3月24日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1青岛啤酒600600食品饮料公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入32172348973763340462成长能力营业成本20318216282287524197营业收入增长率665847784752营业税金及附加2391261728223035EBIT增长率2304197918801404销售费用4200453747795058净利润增长率1759182917841402管理费用1473157016181740盈利能力研发费用63444751毛利率3685380239224020EBIT4282512960936948净利润率1153125813741458财务费用-421-523-599-718总资产收益率ROA738835908955资产减值损失-26-90-96-101净资产收益率ROE1455160016951737投资收益170144155167偿债能力营业利润5001605471288137流动比率163173184195营业外收支5203025速动比率109120132145利润总额5006607471588162现金比率091103116129所得税1201151917892040资产负债率4778460344424284净利润3805455653686121经营效率归属于母公司净利润3711438951725898应收账款周转天数136148148148EBITDA5407635974778454存货周转天数7459693669366936总资产周转率066068069068资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金17855203662429728679每股收益272322379432应收账款及票据124145157169每股净资产1869201122372489预付款项282282299316每股经营现金流358423514580存货4152402042514497每股股利180153180206其他流动资产9589944594879530估值分析流动资产合计32002342583849143191PE41353026长期股权投资368368368368PB60565045固定资产11009111411143011656EVEBITDA2510209417281476无形资产2558255725492540股息收益率160136161183非流动资产合计18309183171846318591资产合计50312525755695561782短期借款225225225225现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据3662363538454067净利润3805455653686121其他流动负债15785159861689317860折旧和摊销1125123013841506流动负债合计19672198472096322152营运资金变动759389719770长期借款0000经营活动现金流4879576570177912其他长期负债4368435643384315资本开支-1738-821-1064-1127非流动负债合计4368435643384315投资-1112000负债合计24039242032530126467投资活动现金流-2199-677-909-960股本1364136413641364股权募资0000少数股东权益77794411401364债务募资-42-4900股东权益合计26272283723165335315筹资活动现金流-1676-2577-2177-2571负债和股东权益合计50312525755695561782现金净流量1026251139314381资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2青岛啤酒600600食品饮料分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3