事件：公司发布2022年年报，2022年实现营业收入321.72亿元（+6.65%）；实现归母净利润37.11亿元（+17.59%）;实现扣非净利润32.09亿元（+45.43%）。22 Q4公司实现营业收入30.62亿元（-9.83%）；实现归母净利润-5.56亿元（去年同期为-4.55亿元）；实现扣非净利润-6.51亿元（减亏3.58亿元）。
　　22年利润超预期，派发特别红利回馈股东
　　22年归母净利润增长17.59%，扣非净利润增长45.43%，利润高增主要来自：1）资产减值损失同比减少1.63亿元，主因长期股权投资减值损失本年度并未计提（20年韶关公司计提1.5亿元，21年成都公司计提1.19亿元）；2）管理费用同比下降12.95%，主因股份支付费用减少+职工薪酬减少。
　　公司公布2022年度利润分配预案，除每股拟派现金红利人民币1.30元（含税）外，公司拟再派发特别红利每股现金人民币0.50元（含税）。
　　22年量价齐升，22Q4疫情影响下量价承压
　　1）量：22年销量为807万千升（+1.78%），22Q4销量为791万千升（-6.72%），22年青岛品牌销量为444万千升（+2.61%），22Q4青岛啤酒品牌销量为48.7万千升（-10.64%），22年中高端以上产品实现销量293万千升（+4.99%），22Q4中高端以上产品实现销量43.2万千升（-10.38%），预计经典销量中高个位数增长，白啤销量增速达45%-50%，纯生受疫情影响销量承压；2）价：2022年吨价为0.40万元/千升（+4.80%），22Q4吨价为0.39万元/千升（-3.33%），全年吨价提升主因结构升级+提价。
　　山东华北强势市场量价齐升，华东华南弱势市场利润提升
　　1）强势市场量价齐升：2022年山东地区/华北地区收入分别增长8.20%、8.07%，销量分别增长3.16%、3.57%，毛利率分别提升1.18pct、0.90pct。2）弱势市场利润提升：2022年华南市场净利润增长143%至2.51亿元，华东市场扭亏为盈同比增长1亿元至0.35亿元。
　　渠道结构优化成效显著，疫情影响下非现饮占比提升
　　2022年合计大陆经销商数量为11826个（同比减少1439家），平均经销商规模为307.16万元（+19.58%），有效提升经销商经营质量，渠道结构优化效果显著。受疫情影响，22年即饮、非即饮销量占比分别为40.6%、59.4%，非即饮销量占比提升3.8pct。
　　22年费用管控助力盈利提升，关厂提效持续推进
　　1）盈利提升：22年毛利率/净利率分别为36.85%（+0.13pct）/11.83%（+1.03pct），销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为13.05%（-0.53pct）/4.78%（-0.94pct）/-1.31%（-0.50pct），管理费用率下降较多主因职工薪酬减少0.86亿元，股份支付费用减少0.73亿元。2）关厂提效：22年全资和控股的生产企业自58家减少至57家，但产能略有提升。
　　23年高端化有望加速，盈利能力有望提升
　　1）成本展望：22年吨成本为0.25万元/千升（+4.58%），22Q4吨成本为0.29万元/千升（-1.60%），考虑到22H1吨成本处于高位，当前包材同比大幅下行，23H1成本弹性可观，盈利能力有望提升。2）青啤在22H1低基数下3-4月有望迎销量高增，且现饮场景恢复将加速高端化进程。
　　盈利预测及估值
　　我们看好青啤23年高端化加速，3-4月低基数下销量高增，成本下行有望贡献业绩弹性。预计2023-2025年收入增速分别为8.38%、6.39%、5.49%；归母净利润增速分别为19.13%、19.59%、15.73%；EPS分别为3.24/3.88/4.48元/股；PE分别为34/28/25倍。长期业绩成长性强，当前估值具性价比，维持买入评级。
　　催化剂：消费升级持续、疫后餐饮产业链恢复、纯生维持较快增长。
　　风险提示：国内疫情反复影响啤酒整体动销；纯生经典动销情况不及预期。

研究报告全文：证券研究报告公司点评非白酒青岛啤酒600600报告日期2023年03月23日22年利润超预期23年高端化有望加速青岛啤酒22年年报点评报告投资要点投资评级买入维持事件公司发布2022年年报2022年实现营业收入32172亿元665实现归母净利润3711亿元1759实现扣非净利润3209亿元4543分析师杨骥22Q4公司实现营业收入3062亿元-983实现归母净利润-556亿元去执业证书号S1230522030003年同期为-455亿元实现扣非净利润-651亿元减亏358亿元yangjistockecomcn22年利润超预期派发特别红利回馈股东分析师张潇倩22年归母净利润增长1759扣非净利润增长4543利润高增主要来自执业证书号S12305200900011资产减值损失同比减少163亿元主因长期股权投资减值损失本年度并未计zhangxiaoqianstockecomcn提年韶关公司计提亿元年成都公司计提亿元管理费用2015211192研究助理张家祯同比下降1295主因股份支付费用减少职工薪酬减少zhangjiazhenstockecomcn公司公布2022年度利润分配预案除每股拟派现金红利人民币130元含税外公司拟再派发特别红利每股现金人民币050元含税基本数据22年量价齐升22Q4疫情影响下量价承压收盘价11002量年销量为万千升销量为万千升12280717822Q4791-672总市值百万元1500928922年青岛品牌销量为444万千升26122Q4青岛啤酒品牌销量为487万总股本百万股136423千升-106422年中高端以上产品实现销量293万千升49922Q4中高端以上产品实现销量432万千升-1038预计经典销量中高个位数增长股票走势图白啤销量增速达45-50纯生受疫情影响销量承压2价2022年吨价为青岛啤酒上证指数040万元千升48022Q4吨价为039万元千升-333全年吨价提38升主因结构升级提价2717山东华北强势市场量价齐升华东华南弱势市场利润提升71强势市场量价齐升2022年山东地区华北地区收入分别增长820-3-13807销量分别增长316357毛利率分别提升118pct090pct2弱22042205220622082209221022112212230123022303势市场利润提升2022年华南市场净利润增长143至251亿元华东市场扭亏2203为盈同比增长1亿元至035亿元相关报告渠道结构优化成效显著疫情影响下非现饮占比提升1高端化升级趋势不变关注2022年合计大陆经销商数量为11826个同比减少1439家平均经销商规模为Q4多重催化青岛啤酒22Q330716万元1958有效提升经销商经营质量渠道结构优化效果显著受点评报告20221027疫情影响22年即饮非即饮销量占比分别为406594非即饮销量占比222Q2业绩超预期Q3旺季提升38pct高增可期青岛啤酒22H1点22年费用管控助力盈利提升关厂提效持续推进评报告202208283浙商食饮青岛啤酒更新1盈利提升22年毛利率净利率分别为3685013pct1183报告5月修复速度超预期紧销售费用率管理费用率财务费用率分别为103pct1305-053pct握疫后修复弹性20220530478-094pct-131-050pct管理费用率下降较多主因职工薪酬减少20220530086亿元股份支付费用减少073亿元2关厂提效22年全资和控股的生产企业自58家减少至57家但产能略有提升23年高端化有望加速盈利能力有望提升1成本展望22年吨成本为025万元千升45822Q4吨成本为029万元千升-160考虑到22H1吨成本处于高位当前包材同比大幅下行23H1成本弹性可观盈利能力有望提升2青啤在22H1低基数下3-4月有望迎销量高增且现饮场景恢复将加速高端化进程盈利预测及估值我们看好青啤23年高端化加速3-4月低基数下销量高增成本下行有望贡献业绩弹性预计2023-2025年收入增速分别为838639549归母净利润增速分别为191319591573EPS分别为324388448元股PE分别为342825倍长期业绩成长性强当前估值具性价比维持买入评级httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分青岛啤酒600600公司点评催化剂消费升级持续疫后餐饮产业链恢复纯生维持较快增长风险提示国内疫情反复影响啤酒整体动销纯生经典动销情况不及预期财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入321716348688370955391304-665838639549归母净利润37106442065286661182-1759191319591573每股收益元272324388448PE4045339528392453资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分青岛啤酒600600公司点评表附录三大报TableThreeForcast表预测值资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产32002354224132447365营业收入32172348693709639130现金17855225392653832565营业成本20318211912183722295交易性金融资产2684273127072719营业税金及附加2391259127572908应收账项1244477521033营业费用4200474251195478其它应收款0000管理费用1473132512981330预付账款282285286300研发费用63445260存货4152433144634556财务费用421290361436其他6906509065776191资产减值损失26137136110非流动资产18309175531716016682公允价值变动损益164164164164金额资产类0000投资净收益170127161153长期投资368370368369其他经营收益534539546543固定资产10996106651036210157营业利润5001595971278249无形资产2558239022522127营业外收支5566在建工程457439407287利润总额5006596471328254其他3931369037723743所得税1201143117121981资产总计50312529755848464047净利润3805453354216273流动负债19672181071899019183少数股东损益94112134155短期借款225000归属母公司净利润3711442152876118应付款项3662350637743853EBITDA5827656776818757预收账款0000EPS最新摊薄272324388448其他15785146011521615329非流动负债4368450544614444主要财务比率长期借款000020222023E2024E2025E其他4368450544614444成长能力负债合计24039226122345123627营业收入665838639549少数股东权益77789010241179营业利润1226191519601574归属母公司股东权25495294733401039241归属母公司净利润1759191319591573益负债和股东权益50312529755848464047获利能力毛利率3685392341134302现金流量表净利率1183130014611603百万元20222023E2024E2025EROE1482156116171622经营活动现金流4879535846436834ROIC1347140114611469净利润3805453354216273偿债能力折旧摊销1077898914943资产负债率4778426840103689财务费用421290361436净负债比率114021021020投资损失170127161153流动比率163196218247营运资金变动2051604658539速动比率142172194223其它1464260511333营运能力投资活动现金流2199293256357总资产周转率066068067064资本支出554342388428应收账款周转率26335267292571626060长期投资5021应付账款周转率616626635618其他16394913173每股指标元筹资活动现金流1676380388451每股收益272324388448短期借款2022500每股经营现金358393340501长期借款0000每股净资产1869216024932876其他1655155388451估值比率现金净增加额1004468439996026PE4045339528392453PB589509441382EVEBITDA1766193416021338资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分青岛啤酒600600公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwst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