事件：公司发布2022年年报，全年实现收入321.7亿元，同比+6.6%，实现归母净利润为37.1亿元，同比+17.6%，实现扣非归母净利润32.1亿元，同比+45.4%；其中22Q4实现收入30.6亿元，同比-9.8%，归母净利润为-5.6亿元，去年同期为-4.6亿元，扣非归母净利润为-6.5亿元，去年同期为-10.2亿元。同时，公司每股拟派发现金红利人民币1.80元（含税）。
　　高端化稳扎稳打，全年实现量价齐升。量方面，公司全年实现啤酒销量807.2万吨，同比增长1.8%。公司持续推进产品结构升级，销量结构优化明显：主品牌实现销量444万吨，同比增长2.6%，其中中高端啤酒实现销量293万吨，同比增长5%；其他品牌实现销量363万吨，同比增长0.8%。价方面，在纯生及1903以上高端啤酒扩容拉动下，主品牌吨价同比上升5.5%至4823元/吨；此外得益于22年公司华北沿黄区域崂山啤酒的优异表现，其他品牌吨价同比上升3.2%至2832元/吨。中高端产品占比持续攀升，带动公司整体吨价同比上涨5%至3927元/吨。分区域来看，山东大本营及华北优势地区收入增速分别同比+8.2%/+8.1%；沿海地区中华南/华东/东南地区收入增速分别同比+1%/-0.5%/+2.8%。渠道方面，公司优化经销商结构，加快推进渠道模式变革，全年经销商数量净减少1439家至11826家。
　　结构升级持续推进，盈利能力有所提升。2022年公司毛利率为36.8%，同比上升0.1pp，其中22Q4单季度毛利率为25.2%，同比上升43.3pp。毛利率有小幅上行，主要得益于公司结构升级叠加提价部分抵消全年成本端压力，且22Q3以来包材、玻瓶等原料价格下行亦缓释部分压力。费用率方面，全年销售费用率同比下降0.5pp至13.1%，主要由于公司疫情期间收缩广宣并提升费投效率；管理费用率同比下降1pp至4.6%，主要由于股利支付费用同比减少所致。全年成本端承压下，公司通过产品结构升级及费用优化，全年整体净利率提升1pp至11.8%。
　　中档高端齐发力，高端化势能锐不可当。1）产品端方面，公司在坚持纯生系及经典系“1+1”品牌战略基础上，进一步提升中档崂山品牌占比，并借助桶啤、白啤等高端产品放量，带动整体产品结构持续升级。2）渠道端方面，公司将加速推进“一纵两横”战略带市场建设与布局，巩固和提高基地市场优势地位，积极开拓新兴市场，培育快速发展市场。3）品牌端方面，公司以体育营销、音乐营销和体验营销为主线加强品宣力度，同时加速1903社区酒吧线下布局，打造消费者体验与生鲜啤酒销售新高地。根据渠道反馈，近期公司销量保持高速增长态势，随着23年现饮场景全面复苏叠加去年Q2以来低基数效应，预计公司全年业绩将维持高增。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为3.19元、3.77元、4.30元，对应动态PE分别为35倍、30倍、26倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：现饮场景回暖不及预期风险，高端化竞争加剧风险。
　　

研究报告全文：TableStockInfo2023年03月27日买入维持证券研究报告2022年年报点评当前价11231元青岛啤酒600600食品饮料目标价元6个月全年实现量价齐升22年圆满收官投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2022年年报全年实现收入3217亿元同比66实现归母净利润为371亿元同比176实现扣非归母净利润321亿元同比TableAuthor分析师朱会振454其中22Q4实现收入306亿元同比-98归母净利润为-56亿元执业证号S1250513110001去年同期为-46亿元扣非归母净利润为-65亿元去年同期为-102亿元同电话023-63786049时公司每股拟派发现金红利人民币180元含税邮箱zhzswsccomcn高端化稳扎稳打全年实现量价齐升量方面公司全年实现啤酒销量8072联系人舒尚立万吨同比增长18公司持续推进产品结构升级销量结构优化明显主品电话023-63786049牌实现销量444万吨同比增长26其中中高端啤酒实现销量293万吨同邮箱sslswsccomcn比增长5其他品牌实现销量363万吨同比增长08价方面在纯生及1903以上高端啤酒扩容拉动下主品牌吨价同比上升55至4823元吨此外得益于22年公司华北沿黄区域崂山啤酒的优异表现其他品牌吨价同比上升TableQuotePic相对指数表现32至2832元吨中高端产品占比持续攀升带动公司整体吨价同比上涨5青岛啤酒沪深300至3927元吨分区域来看山东大本营及华北优势地区收入增速分别同比388281沿海地区中华南华东东南地区收入增速分别同比271-0528渠道方面公司优化经销商结构加快推进渠道模式变革全年经销商数量净减少1439家至11826家165结构升级持续推进盈利能力有所提升2022年公司毛利率为368同比上升01pp其中22Q4单季度毛利率为252同比上升433pp毛利率有小-6幅上行主要得益于公司结构升级叠加提价部分抵消全年成本端压力且22Q3-18以来包材玻瓶等原料价格下行亦缓释部分压力费用率方面全年销售费用2232252272292211231233率同比下降05pp至131主要由于公司疫情期间收缩广宣并提升费投效率数据来源聚源数据管理费用率同比下降1pp至46主要由于股利支付费用同比减少所致全年成本端承压下公司通过产品结构升级及费用优化全年整体净利率提升1pp基础数据至118总股本TableBaseData亿股1364中档高端齐发力高端化势能锐不可当1产品端方面公司在坚持纯生系及流通A股亿股700经典系11品牌战略基础上进一步提升中档崂山品牌占比并借助桶啤52周内股价区间元7366-1149白啤等高端产品放量带动整体产品结构持续升级2渠道端方面公司将加总市值亿元148278速推进一纵两横战略带市场建设与布局巩固和提高基地市场优势地位总资产亿元46563积极开拓新兴市场培育快速发展市场3品牌端方面公司以体育营销音每股净资产元1686乐营销和体验营销为主线加强品宣力度同时加速1903社区酒吧线下布局打造消费者体验与生鲜啤酒销售新高地根据渠道反馈近期公司销量保持高速相关研究增长态势随着23年现饮场景全面复苏叠加去年Q2以来低基数效应预计公司全年业绩将维持高增1TableReport青岛啤酒600600Q3销量表现出色结构升级持续推进2022-10-29盈利预测与投资建议预计2023-2025年EPS分别为319元377元430元对应动态PE分别为35倍30倍26倍维持买入评级2青岛啤酒600600Q2实现量价齐升盈利能力持续上行2022-08-26风险提示现饮场景回暖不及预期风险高端化竞争加剧风险3青岛啤酒600600产品结构持续优化指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E疫情致使销量承压2022-04-30营业收入亿元321723454136961390684青岛啤酒600600高端化步履坚定增长率66573670157021年平稳收官2022-03-30归属母公司净利润亿元3711435651375870增长率1759173917941425每股收益EPS元272319377430净资产收益率ROE1448153816181648PE41353026PB583528471419数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1青岛啤酒6006002022年年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表亿元2022A2023E2024E2025E现金流量表亿元2022A2023E2024E2025E营业收入32172345413696139068净利润3805446652686019营业成本20318209502175622347折旧与摊销1077122912631296营业税金及附加2391259126982774财务费用-421-563-642-704销售费用4200452548795274资产减值损失-026-110-110-110管理费用1473158916821778经营营运资本变动1580-040-2003-2283财务费用-421-563-642-704其他-1136-266-181-178资产减值损失-026-110-110-110经营活动现金流净额4879471535954039投资收益170150150150资本支出-648-600-600-600公允价值变动损益164253150150其他-1551203100100其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-2199-397-500-500营业利润5001596369998009短期借款-020-225000000其他非经营损益005000000000长期借款000000000000利润总额5006596369998009股权融资198000000000所得税1201149717311991支付股利-1501-1484-1742-2055净利润3805446652686019其他-353295642704少数股东损益094110130149筹资活动现金流净额-1676-1415-1100-1351归属母公司股东净利润3711435651375870现金流量净额1026290319952188资产负债表亿元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金17855207582275324941成长能力应收和预付款项406430449465销售收入增长率665736701570存货4152428244464567营业利润增长率1226192417371444其他流动资产95899365983310241净利润增长率1684173917941425长期股权投资368368368368EBITDA增长率669171514961288投资性房地产029029029029获利能力固定资产和在建工程11452110501061410145毛利率3685393541144280无形资产和开发支出3865364834323215三费率1633160716011625其他非流动资产2595278529753164净利率1183129314251541资产总计50312527165489957136ROE1448153816181648短期借款225000000000ROA7568479601053应付和预收款项6614674370937305ROIC3567426346304482长期借款000000000000EBITDA销售收入1759191920612202其他负债17199169381524513306营运能力负债合计24039236812233920612总资产周转率066067069070股本1364136413641364固定资产周转率304319351385资本公积4154415441544154应收账款周转率10664108461060210627留存收益19929228012619630011存货周转率531496498495归属母公司股东权益25495281473154235357销售商品提供劳务收到现金营业收入11702少数股东权益77788810181167资本结构股东权益合计26272290353256036524资产负债率4778449240693608负债和股东权益合计50312527165489957136带息债务总负债094000000000流动比率163180209248业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率142158184219EBITDA5658662876198601股利支付率4044340733913501PE4129351729822610每股指标PB583528471419每股收益272319377430PS476444415392每股净资产1926212823872677EVEBITDA2304191616381423每股经营现金358346264296股息率098097114134每股股利110109128151数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2青岛啤酒6006002022年年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何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