投资要点
　　Q4营收增速下滑，拨备反哺利润高增。公司2022年营收/归母净利润同比增速分别为12.3%、26.9%，Q4单季度同比增速分别为-12.8%和33.3%，营收受债市波动、疫情反复影响，利润得益于拨备反哺提速增长。业绩的驱动因素主要是规模提速扩张、息差企稳和拨备反哺。收入方面：（1）净利息收入同比+12.8%（Q4单季度同比-1.1%），生息资产规模同比+10.3%，净息差同比+4bp至2.18%（环比+3bp）。（2）手续费及佣金净收入同比-32.9%（Q4单季度同比-36.3%），其中代理业务和结算业务收入均有所下滑，并由于当期收单业务增加导致支出增多。（3）其他非息收入同比+24.1%（Q4单季度同比-84.9%），Q4下滑主要与债市波动相关，公允价值变动收益大幅下挫。成本方面，2022年成本收入比30.4%，同比下降3.0pcts；拨备覆盖率同比增加139%，环比下降27bp，减值明显反哺利润。
　　贷款规模提速增长，聚焦普惠小微。资产方面，2022年公司总资产同比+10.2%，其中贷款同比+12.5%(环比+1.3%)，相比于前三季度（同比+11.5%）提速增长。从信贷投向来看，Q4单季度新增贷款中，对公、零售和票据贴现分别贡献33%、10%和56%，票据贴现贡献四季度主要增量，对公和零售贷款投放较少。从全年来看，2022年新增贷款中对公、零售和票据贴现分别贡献57%、14%和29%，信贷资源向普惠、涉农、制造业、批零等领域倾斜。展望2023年，随着经济复苏，小微企业融资需求逐步恢复，信贷投放有望保持强劲。负债方面，总负债规模同比+10.3%，其中存款同比+10.5%(环比+1.4%)。
　　息差逆势提升，环比+3bp，预计主要由存款端带动。净息差逆势企稳，主要由于压降高息存款占比，付息率维持较低水平。具体来看，①负债成本较22H1持平（同比大幅收窄12bp），其中存款付息率同比收窄11bp，得益于主动调整存款结构，压降高成本存款占比，但环比22H1提升8bp。②资产端生息率较22H1下降2bp（同比-7bp），其中贷款收益率较22H1收窄13bp（同比-14bp），主要源于LPR下调、增加小微企业金融供给并持续让利实体经济。23年随着经济复苏，融资需求回暖，资产端边际改善+负债端夯实，息差有望保持稳定。
　　资产质量持续压实，关注短期阶段性风险。2022年末不良率环比持平于0.98%（同比-34bp），关注率较22H1上升42bp（环比-2bp），逾期率较22H1上升17bp，主要由于受到疫情对小微企业和居民收入的负面影响。整体来看，存量不良持续压降，不良认定标准趋严，资产质量持续压实。拨备覆盖率同比+139%至470%，拨备储备充足，同业领先，环比下降27bp，减值明显反哺利润。
　　盈利预测与评级：我们小幅调整公司2023年和2024年EPS预测至0.84元和0.96元，预计2023年底每股净资产为7.25元。以2023年3月27日收盘价计算，对应2023年底的PB为0.56倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：资产质量超预期波动，规模扩张不及预期。
　　

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId银行IIdyCompany江阴银行dyStockcode002807title息差企稳利润提速高增investSuggestion增持investS维持江阴银行2022年报点评uggesti公onChancreateTime12023年3月28日ge司投资要点relatedReportsummary点相关报告Q4营收增速下滑拨备反哺利润高增公司2022年营收归母净利润同比增速分评别为123269Q4单季度同比增速分别为-128和333营收受债市波报动疫情反复影响利润得益于拨备反哺提速增长业绩的驱动因素主要是规模告提速扩张息差企稳和拨备反哺收入方面1净利息收入同比128Q4单季度同比-11生息资产规模同比103净息差同比4bp至218环比分析师emailAuthor3bp2手续费及佣金净收入同比-329Q4单季度同比-363其中代理陈绍兴assAuthor业务和结算业务收入均有所下滑并由于当期收单业务增加导致支出增多3SACS0190517070003其他非息收入同比241Q4单季度同比-849Q4下滑主要与债市波动相chenshaoxxyzqcomcn关公允价值变动收益大幅下挫成本方面2022年成本收入比304同比下王尘降30pcts拨备覆盖率同比增加139环比下降27bp减值明显反哺利润SACS0190520060001贷款规模提速增长聚焦普惠小微资产方面2022年公司总资产同比102wangchenyjyxyzqcomcn其中贷款同比环比相比于前三季度同比提速增长从12513115曹欣童信贷投向来看Q4单季度新增贷款中对公零售和票据贴现分别贡献33SACS019052206000110和56票据贴现贡献四季度主要增量对公和零售贷款投放较少从全年来看年新增贷款中对公零售和票据贴现分别贡献和信caoxintongxyzqcomcn2022571429贷资源向普惠涉农制造业批零等领域倾斜展望2023年随着经济复苏小微企业融资需求逐步恢复信贷投放有望保持强劲负债方面总负债规模同比103其中存款同比105环比14息差逆势提升环比3bp预计主要由存款端带动净息差逆势企稳主要由于压降高息存款占比付息率维持较低水平具体来看负债成本较22H1持平同比大幅收窄12bp其中存款付息率同比收窄11bp得益于主动调整存款结构压降高成本存款占比但环比22H1提升8bp资产端生息率较22H1下降2bp同比-7bp其中贷款收益率较22H1收窄13bp同比-14bp主要源于LPR下调增加小微企业金融供给并持续让利实体经济23年随着经济复苏融资需求回暖资产端边际改善负债端夯实息差有望保持稳定资产质量持续压实关注短期阶段性风险2022年末不良率环比持平于098同比-34bp关注率较22H1上升42bp环比-2bp逾期率较22H1上升17bp主要由于受到疫情对小微企业和居民收入的负面影响整体来看存量不良持续压降不良认定标准趋严资产质量持续压实拨备覆盖率同比139至470拨备储备充足同业领先环比下降27bp减值明显反哺利润盈利预测与评级我们小幅调整公司2023年和2024年EPS预测至084元和096元预计2023年底每股净资产为725元以2023年3月27日收盘价计算对应2023年底的PB为056倍维持增持评级风险提示资产质量超预期波动规模扩张不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告不带市场行情报告正文事件江阴银行3月27日晚公布2022年报公司2022年实现营业收入3780亿元同比增长123实现归母净利润1616亿元同比增长269点评Q4营收增速下滑拨备反哺利润高增公司2022年营收归母净利润同比增速分别为123269Q4单季度同比增速分别为-128和333营收受债市波动疫情反复影响利润得益于拨备反哺提速增长业绩的驱动因素主要是规模提速扩张息差企稳和拨备反哺收入方面1净利息收入同比128Q4单季度同比-11生息资产规模同比103主要由贷款提速扩张驱动净息差同比4bp至218环比3bp2手续费及佣金净收入同比-329Q4单季度同比-363其中代理业务和结算业务收入均有所下滑并由于当期收单业务增加导致支出增多3其他非息收入同比241Q4单季度同比-849Q4下滑主要与债市波动相关公允价值变动收益大幅下挫成本方面2022年成本收入比304同比下降30pcts信用成本092同比下降007pcts拨备覆盖率同比增加139环比下降27bp减值明显反哺利润贷款规模提速增长聚焦普惠小微资产方面2022年公司总资产同比102其中贷款同比125环比13相比于前三季度同比115提速增长从信贷投向来看Q4单季度新增贷款中对公零售和票据贴现分别贡献3310和56票据贴现贡献四季度主要增量对公和零售贷款投放较少从全年来看2022年新增贷款中对公零售和票据贴现分别贡献5714和29信贷资源向普惠涉农制造业批零等领域倾斜展望2023年随着经济复苏小微企业融资需求逐步恢复信贷投放有望保持强劲负债方面总负债规模同比103其中存款同比105环比14息差逆势提升环比3bp预计主要由存款端带动公司净息差逆势企稳主要由于压降高息存款占比付息率维持较低水平具体来看负债成本与22H1持平同比大幅收窄12bp其中存款付息率同比收窄11bp得益于主动调整存款结构压降高成本存款占比但较22H1上升8bp资产端生息率较22H1下降2bp同比-7bp其中贷款收益率较22H1收窄12bp同比-13bp主要源于LPR下调增加小微企业金融供给并持续让利实体经济23年随着经济复苏融资需求回暖资产端边际改善负债端夯实息差有望保持稳定资产质量持续压实关注短期阶段性风险2022年末不良率环比持平于098同比-34bp关注率较22H1上升42bp环比-2bp逾期率较22H1上升17bp主要由于受到疫情对小微企业和居民收入的负面影响整体来看存请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告不带市场行情量不良持续压降不良认定标准趋严资产质量持续压实拨备覆盖率同比139至470拨备储备充足同业领先环比下降27bp减值明显反哺利润资本方面2022年末公司核心一级一级及总资本充足率分别为12771278和1390目前公司转债处于转股期转股后可进一步夯实公司核心一级资本盈利预测与评级我们小幅调整公司2023年和2024年EPS预测至084元和096元预计2023年底每股净资产为725元以2023年3月27日收盘价计算对应2023年底的PB为056倍维持增持评级风险提示资产质量超预期波动规模扩张不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告不带市场行情盈利预测单位百万元图表1资产负债表预测年份202120222023E2024E2025E总资产153128168751185042205927232235生息资产149689165069177941193913213600贷款8770798711107885120236135961占比5960616264现金和准备金8635862899811114612640占比65666存放同业20181704177418641868占比11111债券投资5133056026583016066863131占比3434333130总负债139962154336168811187634211603付息负债139181153498168029186766210623同业存放1729716672169411721417492占比12111098存款117447129835142590159222180575占比8485858586应付债券4437699284981033012556占比35566总权益1316614416162501833520706总母公司权益1302614275161091819420566数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理与预测图表2利润表预测年份202120222023E2024E2025E营业总收入33673780411844954925净利息收入28313193350838504232手续费净收入1389398105113其他收入398494512540580营业总支出20212091188019542036营业税金3135414549业务及管理费11241149118312191255资产减值损失854896644679720营业利润13461689223825412889营业外收支合计-21-14-14-14-14利润总额13251675222425272875所得税4058389442503净利润12851617183420852372归属母公司净利润12741616183220822368EPS元059074084096109BVPS元583641725821930ROAE10151187123512401245ROAA087100104107108数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理与预测请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告不带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间月内公司股价或行业指数相对同股票评级减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级准香港市场以恒生指数为基准美推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数国市场以标普500或纳斯达克综合指数行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注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