1、小而特色的农商行
　　22Q3江阴银行总资产规模为1633亿元，资产规模较小。江阴银行异地贷款及垫款占比达33.16%，营收占全行总营收23.13%。截至2022年6月30日，异地机构总资产占全行的20.30%，异地地区贷款占全行的33.16%，异地营业收入占全行的23.13%，对全行的营业利润贡献度达到43.02%，异地扩张有望进一步打开业务空间。
　　江阴银行在江阴市具有较强的本土优势。江阴银行是江阴市网点最多、覆盖面最广的银行，也是江阴市辖内存贷款份额最大的银行。22Q2江阴银行在江阴辖内的贷款市场份额为16.07%，以较大优势保持江阴市31家银行同业首位。
　　2、“普惠、小微、零售”三驾马车并行
　　对公贷款占总贷款达65%。截至2022年6月末，江阴银行对公贷款占比为65.07%，相较其他上市农商行，对公贷款占比较高。服务实体经济，制造业占对公近五成。截至22年6月末，公司制造业贷款占对公贷款比例约45.43%。
　　坚持“做散做小”的普惠理念,户均200万元左右。在营销端，公司加大单户1000万以下普惠、小微业务考核力度，引导客户经理做小做散做出实效。
　　零售转型初见成效，贷款结构不断优化。近五年来公司稳步推进“零售转型”，2017-2021年5年内零售贷款CAGR达36.46%，远高于对公贷款的9.23%。
　　零售贷款占比持续提升。
　　3、基本面较优，业绩增速领先
　　业绩增速领先同业平均水平。22年营收增速为12.2%，在已披露快报的上市行中仅次于常熟银行和成都银行。22年江阴银行归母净利润增速为26.9%，在上市行中位于前列。
　　不良贷款率近五年持续下降，资产质量得到改善。22Q3不良贷款率为0.98%，较2016年峰值2.41%下降了1.43个百分点，为近10年最低值，低于同期上市农商行不良率均值1.09%，在同业中位于中间水平。逾期贷款比率呈下降趋势，关注贷款比率实现五年连降。22Q2江阴银行逾期率为0.89%，关注贷款率为0.49%。
　　拨备覆盖率近年大幅提升。22Q3江阴银行拨备覆盖率为496.19%，较2021年末提升了165.57百分点，拨备显著提升。
　　投资建议：我们预计公司23/24年盈利增速为20.4%/20.2%。我们采用同业比较法对江阴银行进行估值，参照可比同业，给予其0.70倍23EP/B的目标估值。
　　对应5.19元/股，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：出口下降；经济失速影响资产质量；政策变动，行业息差大幅收窄等。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司深度报告2023年03月23日江阴银行002807SZ强烈推荐首次总量研究银行坚守三驾马车的优质农商行目标估值519元当前股价414元1小而特色的农商行基础数据22Q3江阴银行总资产规模为1633亿元资产规模较小江阴银行异地贷款及垫款占比达3316营收占全行总营收2313截至2022年6月30日异总股本万股217205已上市流通股万股216947地机构总资产占全行的2030异地地区贷款占全行的3316异地营业收总市值亿元90入占全行的2313对全行的营业利润贡献度达到4302异地扩张有望进流通市值亿元90一步打开业务空间每股净资产MRQ63ROETTM106江阴银行在江阴市具有较强的本土优势江阴银行是江阴市网点最多覆盖面资产负债率916最广的银行也是江阴市辖内存贷款份额最大的银行22Q2江阴银行在江阴辖主要股东江阴市长达钢铁有限公司主要股东持股比例431内的贷款市场份额为1607以较大优势保持江阴市31家银行同业首位2普惠小微零售三驾马车并行股价表现对公贷款占总贷款达65截至2022年6月末江阴银行对公贷款占比为1m6m12m6507相较其他上市农商行对公贷款占比较高服务实体经济制造业占绝对表现-2-814相对表现1-1120对公近五成截至22年6月末公司制造业贷款占对公贷款比例约4543江阴银行沪深30060坚持做散做小的普惠理念户均200万元左右在营销端公司加大单户100040万以下普惠小微业务考核力度引导客户经理做小做散做出实效20零售转型初见成效贷款结构不断优化近五年来公司稳步推进零售转型0-202017-2021年5年内零售贷款CAGR达3646远高于对公贷款的923-40零售贷款占比持续提升Mar22Jul22Nov22Feb23资料来源公司数据招商证券3基本面较优业绩增速领先相关报告业绩增速领先同业平均水平22年营收增速为122在已披露快报的上市行中仅次于常熟银行和成都银行22年江阴银行归母净利润增速为269在上廖志明S1090521010002市行中位于前列liaozhimingcmschinacomcn不良贷款率近五年持续下降资产质量得到改善22Q3不良贷款率为098邵春雨S1090522040001较2016年峰值241下降了143个百分点为近10年最低值低于同期上市shaochunyucmschinacomcn农商行不良率均值109在同业中位于中间水平逾期贷款比率呈下降趋势关注贷款比率实现五年连降22Q2江阴银行逾期率为089关注贷款率为049拨备覆盖率近年大幅提升22Q3江阴银行拨备覆盖率为49619较2021年末提升了16557百分点拨备显著提升投资建议我们预计公司2324年盈利增速为204202我们采用同业比较法对江阴银行进行估值参照可比同业给予其070倍23EPB的目标估值对应519元股首次覆盖给予强烈推荐评级风险提示出口下降经济失速影响资产质量政策变动行业息差大幅收窄等敬请阅读末页的重要说明公司深度报告正文目录一江阴银行基本情况511规模较小的农商行512股权结构分散管理层稳定613支农支小和零售转型战略定位7二区域优势明显积极异地布局821异地业务占比较高822江阴地区市场份额高区域优势明显10三普惠小微零售三驾马车并行1431对公投放注重实体经济持续发力普惠小微1432零售转型逐步推进17四营收业绩亮眼资产质量持续改善1841业绩营收和归母净利润增速显著领先同业1842息差较高负债端成本较低1943资产结构改善近年按揭占比有所下降2144资产质量持续改善22五盈利预测和投资建议2551盈利预测2552投资建议25六风险提示26图表目录图122Q3江阴银行总资产1633亿元亿元5图222Q3江阴银行资产增速为1233单位5图3江阴银行常熟银行无锡银行201222Q3资产增速对比5图4江阴银行历史沿革梳理6图5江阴银行分支机构分布8图622Q2江阴银行贷款规模分布亿元8图7江阴银行异地业务营业收入占比与各农商行对比9图8江阴银行异地地区贷款及垫款金额及占比情况9敬请阅读末页的重要说明2公司深度报告图9江阴银行异地地区营业收入占比10图10江阴银行异地地区营业利润及占比10图11江阴银行在江阴市和江苏省的贷款及垫款市占率10图12江苏省GDP及其增速情况11图13江阴市地理位置11图14江阴市历年GDP及其增速12图152021年江阴市GDP排名县级市第二单位亿元12图16江阴市人均GDP高于江苏省及全国平均水平单位万元12图17江阴市历年人均可支配收入及其增速情况12图182021年江阴市人均可支配收入排名第四元12图19江阴市各类工商登记市场主体众多13图20私营企业是江阴市各类企业的主要部分13图2122Q2上市农商行对公贷款占比江阴银行占比高14图22江阴银行对公贷款占比变化14图23江阴银行贷款余额对公贷款制造业贷款及其同比增速14图24江阴银行对公贷款投放按行业分布情况15图25江阴银行设立小微金融部普惠金融部零售金融部三个专职部门15图26江阴银行母公司普惠型小微企业贷款总额及增速16图27江阴银行母公司普惠型小微企业贷款户数及平均每户贷款额度16图28江阴银行零售贷款增速高于对公贷款17图29江阴银行零售贷款占比逐年升高17图302016-2020年江阴银行按揭消费及经营性贷款及其占零售贷款比重17图312020-2022年江阴银行零售贷款结构占比情况17图32江阴银行2022年营收增速为12218图33江阴银行利息净收入仍为营收最大贡献项18图34江阴银行非息收入占比18图35江阴银行3Q22归母净利润增速为23419图36江阴银行3Q22加权平均ROE为9119图373Q22江阴银行息差为21520图381H22上市农商行息差对比20图39江阴银行的生息资产收益率计息负债成本率及净息差情况20图40江阴银行生息资产收益率情况20敬请阅读末页的重要说明3公司深度报告图411H22上市农商行生息资产收益率情况20图42江阴银行计息负债成本率情况21图431H22上市农商行计息负债成本率情况21图44江阴银行总资产结构亿元21图451H22江阴银行零售贷款结构亿元22图461H22江阴银行对公贷款-按行业分类亿元22图47江阴银行核心一级资本充足率水平高22图4822Q3上市农商行核心一级资本充足率情况22图49江阴银行不良贷款比例显著改善23图503Q22上市农商行不良贷款率情况23图51江阴银行逾期贷款比率呈下降趋势23图52江阴银行关注贷款率低于同业23图53江阴银行信用成本情况24图543Q22江阴银行信用成本居上市农商行首位24图55江阴银行拨备覆盖率高于同业平均24图5622Q3上市农商行拨备覆盖率为4961924图57江阴银行拨贷比情况24表1江阴银行十大股东明细截至22Q36表2江阴银行现任高管情况截至23年1月6表3江阴银行分支机构具体情况8表4江阴银行部分创新产品介绍16表5江阴银行生息资产收益率细分情况21表6可比A股上市银行PB估值25附财务预测表27敬请阅读末页的重要说明4公司深度报告一江阴银行基本情况11规模较小的农商行江阴银行资产规模较小22Q3总资产1633亿元22Q3江阴银行总资产规模为1633亿元资产增速为1233在十家A股上市农商行中资产规模较小略低于无锡银行22Q3江阴银行资产增速处于中等水平2015年以来江阴银行资产增速在10附近波动图122Q3江阴银行总资产1633亿元亿元图222Q3江阴银行资产增速为1233单位14000201200018161000014123380001210600084000616331520004200资料来源iFinD招商证券资料来源iFinD招商证券图3江阴银行常熟银行无锡银行201222Q3资产增速对比3500江阴银行常熟银行无锡银行30002500200015001000500000201220132014201520162017201820192020202122Q3资料来源iFinD招商证券江阴银行为全国首批农信社改制首批A股上市的农商行江阴银行全称江苏江阴农村商业银行股份有限公司前身为江阴市信用合作社联合社是2001年11月经中国人民银行总行批准建立的股份制农村商业银行第一阶段1987年2000年江阴农联社成立于1987年8月15日2000年先后与江阴市31家乡镇农村信用社和银都暨阳澄通三家农信社合并为一个法人第二阶段2001年2005年2001年5月中国人民银行南京分行确定张家港常熟和江阴3个县级市先行进行组建农村商业银行的试点到2001年11月人民银行批复同意江阴市农村商业银行开业2005年正式更名为江苏江阴农村商业银行股份有限公司第三阶段2005年2016年2016年7月江阴银行获准公开发售A股并于同年9月在深交所挂牌上市敬请阅读末页的重要说明5公司深度报告图4江阴银行历史沿革梳理资料来源江阴银行官网招股说明书iFinD招商证券12股权结构分散管理层稳定江阴银行股权结构分散以民营股东为主截至2022年三季度末公司前十大股东合计持股3125持股比例均在15之间第一大股东为江阴市长达钢铁有限公司持股比例为为431前十大股东中除香港中央结算公司为境外法人外均为境内非国有法人表1江阴银行十大股东明细截至22Q3排名股东名称持股数量股持股比股东性质1江阴市长达钢铁有限公司93587941431例境内非国有法人2江阴新锦南投资发展有限公司90892500418境内非国有法人3江阴市华发实业有限公司83255100383境内非国有法人4江阴市振宏印染有限公司72267732333境内非国有法人5江阴长江投资集团有限公司70450000324境内非国有法人6香港中央结算有限公司70015063322境外法人7江阴市爱衣思团绒毛纺有限公司61884792285境内非国有法人8江阴法尔胜钢铁制品有限公司54821226252境内非国有法人9江阴美纶纱业有限公司43018500198境内非国有法人10江苏双良科技有限公司38772778179境内非国有法人资料来源定期报告招商证券管理层任职年限较长公司治理稳定董事长孙伟2014年即出任江阴银行董事长任职年限较长有利于保持江阴银行管理的一贯性现任行长宋萍曾在江阴银行宜兴农商行任职基层工作经验丰富江阴银行管理层任职基础扎实大多具有农商行不同岗位的长期工作经历有助于运用多角度思维展开经营管理熟悉基层银行业务能够更好地把握业务管理整体状况表2江阴银行现任高管情况截至23年1月姓名职务任职日期出生年份简介孙伟董事长20147311970孙伟先生1988年11月参加农村信用社工作历任江阴市农信社华士信用董事社副主任顾山信用社主任江阴银行顾山支行行长国际业务部总经理江阴银行副行长行长现任第六届董事会董事长宋萍行长2019481977宋萍女士历任江阴银行西郊支行行长助理团委书记财务部副经理财务部经理副行长江阴银行第二第三届董事会董事第五届监事会监事长江苏宜兴农村商业银行股份有限公司董事行长现任江阴银行第六届董事会董事行长金武监事长20205271968金武先生历任江阴云亭信用社副主任峭岐信用社副主任主任江阴银敬请阅读末页的重要说明6公司深度报告姓名职务任职日期出生年份简介行峭岐顾山要塞南闸支行行长江阴银行公司业务部信贷管理部总经理2011年6月至2020年5月任江苏江阴农村商业银行股份有限公司副行长仲国良副行长20199301969仲国良先生曾任江阴银行华士支行副行长峭岐云亭周庄支行行长总行副行长2016年9月起任无锡银行副行长2019年8月起任江阴银行副行长倪志娟副行长20206181975倪志娟女士历任锡州农商行业务拓展科副科长信用卡部副总经理八士分理处副行长无锡农商行八士分理处副行长行长无锡农商行张泾支行行长小贷业务部总经理三农金融部总经理公司业务部总经理外设机构管理部总经理执行董事2020年5月起任江阴银行副行长王凯副行长20206181986王凯先生历任江阴银行璜土支行柜员睢宁支行会计助理信贷主管行长助理利港支行副行长澄东支行行长江阴银行小微金融部总经理2020年5月起任江阴银行副行长王安国副行长20226241982王安国先生历任江阴银行合规部总经理助理副总经理总经理现任江阴银行控股子公司句容苏南村镇银行股份有限公司董事长王峰副行长20147311972王峰先生历任江阴澄兴磷集团技术员南京亿立电脑科技有限公司计算机软件程序员1996年11月加入江阴银行历任电脑科技术员科长助理副科长江阴银行科技信息部副总经理总经理2014年7月起任江阴银行副行长常惠娟财务总201912261973常惠娟女士历任江阴银行国际业务部主办会计副总经理会计结算部副监财务总经理运营管理部副总经理计划财务部总经理2019年12月起任负责人江阴银行财务总监兼计划财务部总经理卞丹娟董事会201912261973卞丹娟女士历任江阴银行办公室副主任计划信贷部副经理朝阳支行副秘书行长要塞支行副行长办公室副主任办公室主任综合办公室主任现任江阴银行第六届董事会董事会秘书资料来源iFind招商证券13支农支小和零售转型战略定位坚持支农支小定位和零售转型战略深入践行普惠金融作为长期根植县域的农村商业金融机构江阴银行扎根地方紧紧跟随并深入贯彻国家战略部署增加三农和小微企业的金融供给信贷结构持续优化截至2022年6月末母公司涉农与小微企业贷款达9177其中普惠型农户及普惠型小微贷款余额23561亿元占比2364较年初增速1013坚守支农支小初心拓展异地业务市场江阴银行充分利用本地网点数量最多覆盖面最广的优势资源深耕江阴本地市场便利涉农与小微企业此外江阴银行积极拓展外部市场挖掘异地分行支行的小微信贷需求将本地有效的普惠小微业务经验复制到异地扩大江阴银行小微业务发展空间积极推进零售转型步伐深入践行普惠金融江阴银行近年来加大普惠零售转型力度加大对实体经济的支持力度拓展中小企业及个人贷款持续优化资产结构加快普惠金融增量扩面江阴银行零售转型不断深入推进零售贷款近年来持续上升截至2022年9月末零售贷款总额达到22877亿元敬请阅读末页的重要说明7公司深度报告二区域优势明显积极异地布局21异地业务占比较高江阴银行积极布局异地重点布局苏州无锡常州2017年以来江阴银行积极实施跨区域发展策略先后在无锡苏州和常州设立分行积极融入长三角拓展业务区域目前江阴银行异地扩张战略取得显著成效江阴银行已在江阴市辖外设立了3家分行8家支行5家村镇银行业务涉及江苏省安徽省四川省贵州省海南省截至2022年上半年江阴银行共有90家分支机构其中75家位于江阴市图5江阴银行分支机构分布图622Q2江阴银行贷款规模分布亿元7006666960050040075300267200100江阴市江苏省不含江阴市江苏省外3313990江阴市省内市外安徽省贵州省四川省海南省资料来源江阴银行2022年半年报招商证券资料来源江阴银行2022年半年报招商证券表3江阴银行分支机构具体情况机构名称机构数员工数资产规模亿元地区常州分行1538736江苏省常州市无锡分行1736553江苏省无锡市苏州分行包含下辖昆山支行2567024江苏省苏州市营业部包含二级支行朝阳支行95122777江苏省江阴市璜土支行327356江苏省江阴市利港支行2212577江苏省江阴市申港支行1222054江苏省江阴市夏港支行2182452江苏省江阴市月城支行2222361江苏省江阴市青阳支行429378江苏省江阴市璜塘支行2263201江苏省江阴市峭岐支行2182137江苏省江阴市华士支行4334887江苏省江阴市华西支行1101347江苏省江阴市周庄支行8468553江苏省江阴市新桥支行221302江苏省江阴市文林支行2191972江苏省江阴市长泾支行3263342江苏省江阴市顾山支行2222669江苏省江阴市北国支行1152014江苏省江阴市祝塘支行3222447江苏省江阴市南闸支行2202847江苏省江阴市云亭支行2232926江苏省江阴市敬请阅读末页的重要说明8公司深度报告北观支行1162326江苏省江阴市要塞支行5296313江苏省江阴市高新区支行2343183江苏省江阴市澄江支行9549061江苏省江阴市澄丰支行126692江苏省江阴市盱眙支行223677江苏省盱眙县当涂支行116756安徽省马鞍山市天长支行2281112安徽省天长市芜湖湾沚支行1171298安徽省芜湖市贵州省遵义市仁仁怀支行2281281怀市江苏省泰州市高高港支行111676港区睢宁支行2161022江苏省睢宁县资料来源江阴银行2022年半年报招商证券江阴银行异地贷款及垫款占比达3316营收占全行总营收2313自实施跨区发展策略以来江阴银行通过异地布局积极降低贷款地区集中度风险截至2022年6月30日异地机构总资产占全行总资产的2030异地地区贷款及垫款占全行总贷款及垫款金额的3316且异地贷款占比呈现持续提升态势营业收入占全行总营业收入的2313对全行的营业利润贡献度达到4302异地扩张有望进一步打开业务空间图7江阴银行异地业务营业收入占比与各农商行对比图8江阴银行异地地区贷款及垫款金额及占比情况807463400异地贷款及垫款金额亿元占比-右轴40706030030504020020302313156420138811381001010000常熟银行江阴银行苏农银行无锡银行瑞丰银行20152016201720182019202020211H22资料来源江各农商行业绩公告招商证券整理注无锡银行数据资料来源江阴银行业绩报告招商证券为2021年年报数据其余为2022年半年报数据敬请阅读末页的重要说明9公司深度报告图9江阴银行异地地区营业收入占比图10江阴银行异地地区营业利润及占比10营业收入亿元占比-右轴305营业利润亿元占比-右轴50825440206330154220102511000002019202020211H222019202020211H22资料来源江阴银行业绩报告招商证券资料来源江阴银行业绩报告招商证券22江阴地区市场份额高区域优势明显江阴银行在江阴市具有较强的本土优势江阴银行是江阴市网点最多覆盖面最广的银行也是江阴市辖内存贷款份额最大的银行在江阴市拥有广泛的客户基础22Q2江阴银行在江阴辖内的贷款市场份额为1607以较大优势保持江阴市31家银行同业首位22Q2江阴银行在江苏省贷款市占率为047基本保持平稳图11江阴银行在江阴市和江苏省的贷款及垫款市占率185江阴市江苏省右轴06180051750417016503160021550115014500201520162017201820192020202122Q2资料来源江阴银行业绩公告Wind招商证券江苏省GDP总量较高增长平稳2022年江苏省实现生产总值1229万亿元迈上12万亿元新台阶在34个省级行政区中排名第2GDP增速28增长平稳江苏省城镇居民人均可支配收入达499万元比上年增长50扬子江城市群沿海经济带对江苏省经济增长的贡献率分别为720184此外江苏省人口总量保持正增长2022年末全省常住人口8515万人比上年末增加10万人增长01敬请阅读末页的重要说明10公司深度报告图12江苏省GDP及其增速情况14GDP万亿元增速-右轴101281086644220020152016201720182019202020212022资料来源江苏省人民政府发布历年国民经济和社会发展统计公报招商证券江阴市位于江苏省无锡市北部地理位置优越是我国经济最为发达的县级城市之一江阴市是无锡市代管的县级市位于无锡市北部江苏省南部东接张家港西连常州北临泰州江阴市地理位置优越地处长三角城市群几何中心是长江南北的重要交通枢纽和江海联运的天然良港城市占据得天独厚的地理位置图13江阴市地理位置资料来源百度地图招商证券江阴市近年来经济保持较快的增长速度2021年江阴市地区生产总值458033亿元增长81地区生产总值总额连续多年位居全国十强县第二2021年起江阴市开始推进南征北战东西互搏三年行动和江阴市工业园区升级改造大会战三年行动推动江阴市产业转型促进经济高质量发展江阴市的产业转型升级战略有望为江阴银行业务增长提供新动能敬请阅读末页的重要说明11公司深度报告图14江阴市历年GDP及其增速图152021年江阴市GDP排名县级市第二单位亿元5000GDP亿元增速-右轴1050004000840003000300062000200041000100020002015201620172018201920202021资料来源江阴市统计局发布江阴市国民经济和社会发展统计公资料来源各地2021年国民经济和社会发展统计公报招商证券报招商证券注地区生产总值和各产业行业的增加值绝对值按现行价格计算增长速度按可比价格计算江阴市村镇经济发达居民收入高2021年江阴居民人均可支配收入为67555元在县级市中排名第四远超江苏省和全国平均水平较高的人均可支配收入和人均GDP给予江阴人民更多的金融选择利于开展财富管理存贷款等金融业务图16江阴市人均GDP高于江苏省及全国平均水平单位万元30江阴市江苏省全国25201510502015201620172018201920202021资料来源Wind江阴市统计局发布江阴市国民经济和社会发展统计公报招商证券图17江阴市历年人均可支配收入及其增速情况图182021年江阴市人均可支配收入排名第四元80000人均可支配收入元增速-右轴101000008800006000060000640000400004200002000020002015201620172018201920202021资料来源江阴市统计局发布江阴市国民经济和社会发展统计公资料来源各地2021年国民经济和社会发展统计公报招商证券报招商证券敬请阅读末页的重要说明12公司深度报告江阴市制造业发达民营企业众多被誉为中国制造业第一县和中国资本第一县良好的营商环境下江阴市中小企业分布密集而中小企业对资金的需求较为旺盛为江阴银行创造了广阔的业务空间依托良好的经济环境江阴银行聚焦地方成长金融产业金融和绿色金融等制造业领域支持地方实体经济发展图19江阴市各类工商登记市场主体众多个图20私营企业是江阴市各类企业的主要部分个300000各类工商登记市场主体企业总数100000国有及集体控股企业外商投资企业20250000个体工商户私营企业企业总数增速80000152000006000015000010400001000005500002000000020152016201720182019202020212015201620172018201920202021资料来源江阴市统计局发布江阴市国民经济和社会发展统计公资料来源各地2021年国民经济和社会发展统计公报招商证券报招商证券2020年江阴市常住人口增速达771对比江阴市与江苏省苏州市无锡市张家港市常住人口增速发现江阴市常住人口不断增长同时2020年常住人口增速较快为7712021年底江阴市常住人口达17820万人不断增长的常住人口为江阴市经济发展注入新的活力也为江阴银行业务增长提供新动能敬请阅读末页的重要说明13公司深度报告三普惠小微零售三驾马车并行31对公投放注重实体经济持续发力普惠小微对公贷款占总贷款达65截至2022年6月末江阴银行对公贷款占比为6507相较其他上市农商行对公贷款占比较高公司在2013-2021年内对公贷款比重均在65以上截至2022年9月末江阴银行对公贷款余额为66332亿元占比6493图2122Q2上市农商行对公贷款占比江阴银行占比高图22江阴银行对公贷款占比变化对公贷款亿元对公贷款占比-右轴700100400080600350070803000605006025005040020004030040150030200201000201005001000002013201420152016201720182019202020213Q22对公贷款亿元对公贷款占比-右轴资料来源iFinD招商证券资料来源iFinD招商证券服务实体经济制造业占对公近五成江阴作为中国制造第一县为公司提供稳固的客户基础公司依托当地良好的区域环境聚焦地方成长金融产业金融和绿色金融等制造业领域截至22年9月末江阴银行参与新能源集成电路高端装备生物医药智能制造等重大产业项目落地授信总额达4799亿元近年江阴银行制造业贷款均低于对公贷款增速及总贷款增速制造业领域占比近年来虽有所下降但仍是公司对公贷款的重要基础截至22年6月末公司制造业贷款占对公贷款比例约4543图23江阴银行贷款余额对公贷款制造业贷款及其同比增速制造业贷款亿元对公贷款亿元贷款总额亿元制造业贷款yoy-右轴对公贷款yoy-右轴贷款yoy-右轴12002010001580010600540020000-52013201420152016201720182019202020211H223Q22资料来源iFinD招商证券制造业贷款占比逐年下降按行业分类公司对公投放前三领域依次为制造业批发和零售业租赁和商务服务业截止22年6月末三者占比分别为454315751263自2019年以来公司制造业占对公比重不断下降其他两个领域投放比例逐步上升敬请阅读末页的重要说明14公司深度报告图24江阴银行对公贷款投放按行业分布情况100806040200201720182019202020211H22制造业批发和零售业租赁和商务服务业农林牧渔业其它资料来源江阴银行官网招商证券坚持支农支小信贷投向主要向支持中小微实体经济发展倾斜江阴银行持续加大对实体经济服务的资源支持和政策倾斜不断加大对中小企业的支持力度坚定不移支农扶小助微截至22年6月末江阴银行母公司涉农贷款余额增长至6336亿元涉农与小微企业贷款占比达9177比年初提升156pct截至22年9月末涉农与小微企业贷款较年初增速为1417高于各项贷款平均增速1169设立专职部门服务普惠小微零售业务2019年江阴银行筹建小微金融部普惠金融部零售金融部三个专职部门着手搭建起普惠体系走小微普惠零售三驾马车并驾齐驱的路线其中普惠金融部管理1000万元以下公司类贷款并扎口全行个人贷款业务其中个人贷款授信在一定额度以内的由小微金融部管理图25江阴银行设立小微金融部普惠金融部零售金融部三个专职部门资料来源江阴银行官网招商证券普惠型小微贷款快速增长江阴银行持续深化银村合作银企合作大力推广整村授信整企授信切实提高普惠金融覆盖面2020-2021年江阴银行母公司普惠型小微企业贷款总额从1443亿元增长至1971亿元增速远高于贷款总额增速截至22年6月末江阴银行母公司普惠型农户及普惠型小微贷款不含贴现余额达23561亿元较年初净增加2168亿元增速1031高于贷款总额较年初增速896敬请阅读末页的重要说明15公司深度报告图26江阴银行母公司普惠型小微企业贷款总额及增速普惠型小微企业贷款总额亿元普惠型小微企业贷款增速-右轴贷款总额增速-右轴25050197120017273423040144315030259024691002014291311140150100020201H212021资料来源公司公告招商证券坚持做散做小的普惠理念户均200万元左右在营销端公司加大单户1000万以下普惠小微业务考核力度引导客户经理做小做散做出实效2019-2021年江阴银行母公司普惠型小微企业贷款户数从6113户增长至9733户公司平均每户贷款额度稳定在200万左右同时公司不断挖掘苏南分行异地支行及村镇银行所在地的小微信贷需求复制做小做散模式进一步打开小微业务成长空间图27江阴银行母公司普惠型小微企业贷款户数及平均每户贷款额度母公司普惠型小微企业贷款户数户每户平均贷款额度百万元户97331000090312580007132202203206113191600015400010200005000201920201H212021资料来源公司公告招商证券持续创新特色产品服务小微三农等领域江阴银行不断丰富产品体系为客户提供个性化的金融产品至今已推出了一系列支农支小服务实体经济的特色产品如聚焦小微金融的循环贷信友贷税信贷小微贷等聚焦三农的乡村振兴卡美丽乡村贷等聚焦科技金融的科技助力宝等聚焦绿色金融的绿能贷等表4江阴银行部分创新产品介绍产品类别产品名称产品介绍科技金融科技助力宝面向科技型中小企业旨在提升企业竞争力的信贷产品小微金融银贷通面向个体工商户私营业主公司法人或股东等的具有小额融资功能的卡贷款系列产品抵贷通以房产作抵押借款人用于生活消费支出或从事贸易生产经营等资金需求的贷款业务具有准入低额度高期限长还款活效率快的特点循环贷面向小微企业存量客户用于结清原有贷款的信贷产品信友贷为银行小微企业信友联盟会员单位提供的无需第三方担保的流动资金贷款税信贷面向诚信纳税企业小微企业双创通卡聚焦青年创业者协会会员青年企业家协会会员及人社局团市委创新创业名单人员该产品具有额度可循环使用手续简便出卡流程短等特点红色先锋贷聚焦优质党建联盟项目企业单户信用贷款额度最高可达1000万元小微贷苏科贷分别聚焦小微企业省苏科贷名录库内企业省苏农贷名录库内企业苏农贷敬请阅读末页的重要说明16公司深度报告金贷通专为国家机关事业单位及认定单位的正式在职职工发放的用于生活消费支出或从事贸易生产经营等资金需求的个人信用贷款业务三农金融省农担面向农业产业化龙头企业家庭农场农民专业合作社等新型农业经营主体为支持三农经济发展而发放的短期或中长期贷款乡村振兴卡聚焦农民专业种养殖大户和农业合作社负责人周期性临时性资金需求推出纯信用随借随还美丽乡村贷聚焦新农村改造领域助力农民改善居住条件绿色金融绿能贷向分布式光伏电站建造商的客户发放用于支付电站建造款的人民币贷款资料来源江阴银行官网公司公告招商证券32零售转型逐步推进零售转型初见成效贷款结构不断优化近五年来公司稳步推进零售转型2017-2021年5年内零售贷款CAGR达3646远高于对公贷款的923零售贷款占比持续提升截至22年9月末零售贷款余额为22877亿元占总贷款的2239较2016年末提升1378pct图28江阴银行零售贷款增速高于对公贷款图29江阴银行零售贷款占比逐年升高零售贷款亿元对公贷款亿元对公贷款占比零售贷款占比零售贷款yoy-右轴对公贷款yoy-右轴100800608086971192345015118122460040604003040734742725693206606566492002010000201720182019202020211Q221H223Q222016201720182019202020213Q22资料来源iFinD招商证券资料来源iFinD招商证券16年后按揭贷款占比大幅提升近年按揭占比有所下降2016-2020年内江阴银行个人按揭贷款占零售贷款比重从862提升至5671同时期消费及经营性贷款占零售贷款比重从9011跌至40左右2020年后公司的按揭贷款增速减缓消费及经营性贷款持续扩张至22年6月末消费及经营性贷款占比已达4747超过住房按揭贷款占比4729图302016-2020年江阴银行按揭消费及经营性贷款图312020-2022年江阴银行零售贷款结构占比情况及其占零售贷款比重按揭百万元消费及经营百万元个人按揭贷款占比经营性贷款占比按揭占比-右轴消费及经营占比-右轴消费性贷款占比信用卡占比10000100100626486116800080802953363583586000606040004040567537501473200020200002013201420152016201720182019202020201H2120211H22资料来源iFinD招商证券资料来源iFinD招商证券敬请阅读末页的重要说明17公司深度报告四营收业绩亮眼资产质量持续改善41业绩营收和归母净利润增速显著领先同业营收增速领先同业平均水平22年营收增速为122在已披露快报的上市行中仅次于常熟银行和成都银行3Q22江阴银行营收增速为219在同期上市农商行中位列第一1Q221H22营收增速分别为2232602022年营收增速持续在行业中保持高位图32江阴银行2022年营收增速为122350常熟银行江阴银行上市农商行平均3002502001501005000-50-100资料来源iFind招商证券利息净收入是营收最大贡献项非息收入占比近年有所下降3Q22江阴银行利息净收入占比为8142较21年下降了27个百分点3Q22中间收入占比为253中间收入占比近年有所下降3Q22较21年下降157个百分点3Q22非息收入占比为1858较19年下降近9个百分点非息收入占比近年有所下降图33江阴银行利息净收入仍为营收最大贡献项图34江阴银行非息收入占比江阴银行利息净收入江阴银行其他收入无锡银行常熟银行10030江阴银行上市农商行平均8025206015401020500201120122013201420152016201720182019202020213Q22资料来源iFinD招商证券资料来源iFinD招商证券2022年归母净利润增速为2688盈利增速较高2022年江阴银行归母净利润增速为269在上市行中位于前列江阴银行1Q221H22归母净利润增速分别为206221保持在行业前列3Q22增速较1H22提升03个百分点在上市农商行中仅次于常熟银行252显著高于上市农商行平均水平130敬请阅读末页的重要说明18公司深度报告图35江阴银行3Q22归母净利润增速为23430江阴银行归母净利润增速常熟银行归母净利润增速25上市农商行平均20151050-520122013201420152016201720182019202020211Q221H223Q222022-10-15-20资料来源iFind招商证券ROE水平处于行业中游2022年为11892022年江阴银行的加权平均ROE为1189江阴银行2021年加权平均ROE为1023Q22下降101个百分点至91低于同期无锡银行127江阴银行加权平均ROE在上市农商行中处于中游水平低于上市农商行加权平均ROE算数平均值115未来随着资产结构优化零售转型加速ROE有望提高图36江阴银行3Q22加权平均ROE为9125无锡银行江阴银行上市农商行平均2321191715131197201120122013201420152016201720182019202020213Q22资料来源iFind招商证券42息差较高负债端成本较低净息差相对较高江阴银行3Q22净息差为215较1H22下降4BP1H22江阴银行净息差为219在上市农商行中位于前列仅次于常熟银行瑞丰银行和张家港行较上市农商行息差的算数平均值高6BP江阴银行净息差在同业具备优势敬请阅读末页的重要说明19公司深度报告图373Q22江阴银行息差为215图381H22上市农商行息差对比无锡银行常熟银行35江阴银行上市农商行平均304025219213352015301025052000152016201720182019202020211H223Q22资料来源iFind招商证券资料来源iFind招商证券息差受生息资产收益率拖累负债端成本较低江阴银行1H22生息资产收益率为414较21年降低5BP计息负债成本率218较21年降低12BP江阴银行1H22江阴银行净息差为219较21年提升5BP主要受益于负债端成本下降图39江阴银行的生息资产收益率计息负债成本率及净息差情况50生息资产收益率计息负债成本率净息差45403530252015102016201720182019202020211H22资料来源iFind招商证券江阴银行生息资产收益率低于同业平均水平江阴银行1H22生息资产收益率为414低于已披露上市农商行生息资产收益率的算数平均值23BP远低于常熟银行生息资产收益率5311H22客户贷款债券投资存放央行及同业款项的收益率分别为510294132较2021年分别下降1BP13BP1BP其中贷款平均收益率居上市农商行第四位次于常熟银行张家港行及瑞丰银行图40江阴银行生息资产收益率情况图411H22上市农商行生息资产收益率情况无锡银行常熟银行60江阴银行上市农商行平均43758504144053302048100043382016201720182019202020211H22资料来源iFind招商证券资料来源iFind招商证券敬请阅读末页的重要说明20