江阴银行经营特色：（ 1）长期深耕江阴本土市场，人缘地缘优势鲜明。公司网点、员工、资产均集中于江阴本地，存贷增/存量市场份额长期以较大优势领先同业。（2）“一体三翼”布局打开苏锡常周边市场，跨域发展空间广阔。22Q2末异地贷款占比超30%，22H1盈利贡献超四成，省内异地业务增长动能强。（3）对公业务本土优势鲜明，客群定位清晰。民企股东背景叠加地方法人行资质助力公司获客、留客，银政、银企关系密切，着力挖掘1000万授信额度以内中小微客户。（4）零售转型持续推进，线上线下渠道整合。2019年确立普惠、小微、零售并驾齐驱战略，构建线上贷、手机银行、场景金融三大阵地。
　　为何2022年来江阴银行业绩表现靓丽？（1）规模增长，对公“做小做散”，零售转型同步推进，信贷资源集中向单户授信1000万以下的中小微企业及个人客户倾斜。（2）定价稳定，零售转型推进、期限结构管理有望对资产端收益率形成一定支撑，负债结构调整、主动成本管控助力NIM维持较强韧性。（3）成本管控，人均、网均产能持续提升，线上渠道铺设逐步完善，降本增效成果显现。（4）资产质量好转，存量不良持续清降、新增风险严格管控，拨备余粮储备充足，业绩释放空间广阔。
　　对标省内同业，江阴银行基本面特色：（1）盈利能力：营收盈利增速与同业差距收窄。公司历史业绩表现位于江苏省内中下游水平，但2022年年初以来营收盈利增速大幅提升，业绩表现有望迎来拐点。（2）资产负债结构：存贷基础业务占比高，资负结构稳定。（3）资产质量：存量不良压降幅度大，风险分类标准严，拨备提升速度快。（4）资本水平：低杠杆运作特点突出，资本充足率领跑同业。
　　盈利预测与评级。近年来，江阴银行推进普惠零售转型战略，信贷资源集中向单户授信1000万以内客户转移，压降大户风险同时为贷款收益率形成一定支撑。此外，公司存量历史包袱持续清降，新增风险可控，不良生成压力较小，风险抵补能力持续增强，资本安全边际厚，未来扩表空间广阔。基于此，我们预测江阴银行2022-24年EPS分别为0.74/0.90/1.08元，当前股价对应PB估值分别为0.63/0.57/0.52倍。我们认为公司估值水平仍有提升空间，给予公司2023年0.7倍PB，对应目标价5.07元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期、疫情不确定性致使区域风险进一步积累。公司小微客户拓展进程不及预期、跨域展业进程受阻，异地机构营收盈利贡献度不及预期。监管指导普惠小微贷款利率持续压降对NIM形成较大挤压。
　　

研究报告全文：2023年2月7日公司研究扎根江阴辐射苏南轻装上阵再出发江阴银行002807SZ投资价值分析报告要点增持维持当前价目标价416507元江阴银行经营特色1长期深耕江阴本土市场人缘地缘优势鲜明公司网点员工资产均集中于江阴本地存贷增存量市场份额长期以较大优势领先同业2一体三翼布局打开苏锡常周边市场跨域发展空间广阔作者22Q2末异地贷款占比超3022H1盈利贡献超四成省内异地业务增长动分析师王一峰能强3对公业务本土优势鲜明客群定位清晰民企股东背景叠加地方法执业证书编号S0930519050002人行资质助力公司获客留客银政银企关系密切着力挖掘1000万授信010-56513033额度以内中小微客户4零售转型持续推进线上线下渠道整合2019年wangyfebscncom确立普惠小微零售并驾齐驱战略构建线上贷手机银行场景金融三大分析师刘杰阵地执业证书编号S0930522110002为何2022年来江阴银行业绩表现靓丽1规模增长对公做小做散010-56518032零售转型同步推进信贷资源集中向单户授信1000万以下的中小微企业及个liujie9ebscncom人客户倾斜2定价稳定零售转型推进期限结构管理有望对资产端收益率形成一定支撑负债结构调整主动成本管控助力NIM维持较强韧性联系人赵晨阳3成本管控人均网均产能持续提升线上渠道铺设逐步完善降本增zhaochenyangebscncom效成果显现4资产质量好转存量不良持续清降新增风险严格管控市场数据拨备余粮储备充足业绩释放空间广阔总股本亿股2172对标省内同业江阴银行基本面特色1盈利能力营收盈利增速与同业总市值亿元9036差距收窄公司历史业绩表现位于江苏省内中下游水平但2022年年初以来一年最低最高元346502营收盈利增速大幅提升业绩表现有望迎来拐点2资产负债结构存贷近3月换手率11803基础业务占比高资负结构稳定3资产质量存量不良压降幅度大风险分类标准严拨备提升速度快4资本水平低杠杆运作特点突出资股价相对走势本充足率领跑同业盈利预测与评级近年来江阴银行推进普惠零售转型战略信贷资源集中向单户授信1000万以内客户转移压降大户风险同时为贷款收益率形成一定支撑此外公司存量历史包袱持续清降新增风险可控不良生成压力较小风险抵补能力持续增强资本安全边际厚未来扩表空间广阔基于此我们预测江阴银行2022-24年EPS分别为074090108元当前股价对应PB估值分别为063057052倍我们认为公司估值水平仍有提升空间给予公司2023年07倍PB对应目标价507元首次覆盖给予增持评级收益表现风险提示经济复苏不及预期疫情不确定性致使区域风险进一步积累公司1M3M1Y小微客户拓展进程不及预期跨域展业进程受阻异地机构营收盈利贡献度不相对-517-1321929及预期监管指导普惠小微贷款利率持续压降对NIM形成较大挤压绝对1228621004资料来源Wind公司盈利预测与估值简表指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元33513367380342164668营业收入增长率-156046129610871072归母净利润百万元10571274160219582339归母净利润增长率4362050257922211945EPS元049059074090108ROE摊薄8851012117513061409PE855709564461386PB074069063057052资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023年2月3日敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告江阴银行002807SZ投资聚焦本篇报告系统梳理了江苏省县域经济与金融发展情况在此基础上重点对江阴银行经营特色基本面情况投资价值进行了分析关键假设预计2022-2024年公司生息资产增速115113101净息差为20122手续费及佣金净收入增速为-402510不良率分别为097096095信用成本率为0906505拨备覆盖率分别为471503530看好江阴银行的几点理由一是江阴本土优势为零售小微业务纵深发展提供长期利好因素江阴地理环境优渥工业基础牢固制造业民营企业活力高中小微企业客群基数大为对公贷款投放提供较为有利的外部环境民企股东背景与地区法人行资质助力公司获客留客二是异地展业空间广阔差异化打法挖掘小微新蓝海公司确立扎根江阴辐射苏南发展路径以苏锡常三地分行为首的省内异地分支行业绩贡献度持续提升近年来推进零售转型锚定授信1000万以内大普惠客群以党建网格化方式做小做散批量拓客三是资产质量稳定向好信用成本对业绩拖累减轻上市以来公司强化风控制度维持较高不良核销与拨备计提力度存量风险实现充分暴露持续清降同时公司压降授信5000万以上大户风险推进异地展业进程分散地域风险且公司拨备余粮充足风险抵补能力较强四是资本水平高未来扩表空间大对标同业而言公司风险加权资产扩张节奏偏慢资本充足率安全边际高且核心一级资本充足率长期位居同业前列公司资本储备厚未来扩表提速空间较大异地展业基础牢固股价上涨的催化因素1宏观经济向上修复背景下苏南县域经济景气度领跑全国2结构性货币政策工具加码政策暖风驱动制造业民营贷款维持高增态势3公司2022年业绩有望延续前期亮眼表现料催化估值水平逐步回归均值估值与目标价江阴银行深耕本土人缘地缘优势鲜明客户基础牢固近年来公司推进普惠零售转型战略积极布局周边地区挖掘省内小微市场此外公司存量不良持续清降新增风险可控不良生成压力较小风险抵补能力持续增强资本安全边际厚未来扩表空间广阔截至2月3日公司PBLF068倍处于2018年来历史低位低于省内上市农商行均值结合目前的宏观经济环境政策导向以及公司经营情况综合判断我们认为公司估值水平仍有提升空间给予公司2023年07倍PB对应目标价507元首次覆盖给予增持评级敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告江阴银行002807SZ目录1苏南县域经济沃土铸造鲜明区位优势411江苏全域经济高增驱动信贷虹吸效应明显412苏南五市苏锡常稳居经济金融资源高地513江阴本土制造业王牌优势凸显民营经济独具禀赋62江阴银行历史沿革及特色业务821发展历程立足江阴本土深耕三农小微822内部治理股权结构分散均衡零售转型战略确认1023发展路径一体三翼布局扎根江阴密植苏锡常1124对公业务本土优势鲜明客群定位清晰1225零售业务零售转型持续推进线上线下渠道整合133江阴银行基本面及同业对标分析1531为何2022年以来江阴银行业绩表现靓丽1532江阴银行基本面及同业对标分析20321盈利能力营收盈利增速与同业差距收窄20322资产负债结构存贷基础业务占比高资负结构稳定23323资产质量不良压降幅度大风险分类标准严拨备提升速度快24324资本水平低杠杆运作特点突出资本充足率领跑同业2533同业对标分析总结264盈利预测与投资建议2841关键假设与盈利预测2842估值分析29421相对估值29422绝对估值3043投资建议315风险提示31敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告江阴银行002807SZ1苏南县域经济沃土铸造鲜明区位优势11江苏全域经济高增驱动信贷虹吸效应明显江苏经济体量大增长动能强发展韧性高2022年江苏GDP规模近123万亿仅次于广东省的129万亿位居全国第二江苏人口约8500万人均GDP达145万元仅在京沪两市之后居粤苏鲁浙等经济高地之首同时江苏经济在较大体量基础上仍保持高景气度江苏省GDP2019-2022年CAGR为724高于全国平均水平705疫情期间经济发展呈现出较强韧性图12018-2022年江苏GDP复合增速位于全国中游水平图2江苏2022年GDP总量人均GDP规模位居各省前列资料来源Wind光大证券研究所时间2018-2022年注不包含港澳台数据资料来源Wind光大证券研究所注横轴为常住人口规模纵轴为人均GDP规模气泡大小为2022年GDP体量万亿经济景气度高金融资源虹吸效应显著2022年末江苏省各项贷款余额204万亿同比增长146高于全国增速35pct全年新增贷款26万亿较2021年多增2509亿增量规模在已公布2022年末数据的20省中位居第一2017年至2022年江苏省信贷增量占全国新增信贷规模比重自67提升至128边际上行幅度超6pct是唯一一个五年内占比逐年提升的地区江苏地区对国内信贷资源吸引力度加大信贷虹吸效应持续凸显图32022年江苏新增信贷占比持续走高至粤苏鲁浙之首图4近年来信贷资源向江浙等沿海沿江经济带迁移资料来源Wind光大证券研究所注数据为各省季度贷款增量占全国信贷增量比重资料来源Wind光大证券研究所注数据为2020-2022年各省增量贷款占全国比重不包含港澳台数据敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告江阴银行002807SZ江苏信用环境稳定资产质量向好信贷高增速低不良特点鲜明在信贷体量大增速高的情况下江苏整体资产质量仍稳中向好金融体系与实体经济间形成正向反馈机制尾部客群风险缓释不良压力持续改善2022Q3末全省银行业金融机构不良贷款率仅071整体延续2017年来逐年压降态势显著好于银行业整体水平分机构类型看22Q3末省内国有行股份行城商行农村金融机构不良率分别为05089092118延续逐年压降态势且均显著低于全国同类型银行不良水平图5江苏省信贷高增速低不良特点鲜明图6江苏省金融机构不良率显著优于全国整体水平资料来源Wind光大证券研究所时间2021年注横轴为2021年各地贷款增资料来源Wind光大证券研究所速纵轴为2021年各地区不良率气泡大小为2021年各地贷款余额万亿12苏南五市苏锡常稳居经济金融资源高地省内各市经济呈现南强北弱梯队特征从经济总量看苏州南京无锡南通均为万亿GDP城市苏北地区镇江淮安连云港宿迁等地GDP规模较小均在5000亿以下经济实力在省内偏弱从经济增速看泰州淮安两市2021年GDP增速均在10以上除南京盐城扬州三市外其余各市GDP增速基本相当且均高于全省增速86图7江苏省内南强北弱特点鲜明资料来源江苏省各地级市统计局光大证券研究所时间2021年苏南金融资源集中金融机构大而强特征突出江苏省金融资源分布同区域经济格局相似均呈现由南至北逐级下降特征截至2021年末江苏全域共有64家城农商行其中苏南地区共有19家3家城商行16家农商行敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告江阴银行002807SZ单家平均资产规模约3734亿远高于苏中447亿苏北306亿两地且全省9家上市法人行均集中在苏州南京无锡常州等地截至2021年末苏南五市信贷规模总计118万亿占江苏全域信贷规模比重约66其中南京苏州无锡人民币贷款余额分别为427395172万亿居全省前三资金沉淀规模较大表1江苏省各地级市城农商行及村镇银行分布情况地区城商行数目农商行数目村镇银行数目苏州154南京235苏南无锡033常州014镇江043南通065苏中扬州057泰州155徐州064盐城087苏北淮安058连云港054宿迁045资料来源Wind光大证券研究所整理统计时间截至2023年1月31日13江阴本土制造业王牌优势凸显民营经济独具禀赋新苏南模式赋能滨港区位优势江阴经济领跑百强县市江阴市位于长三角几何中心现由无锡代管地理位置北枕长江南近太湖深度融入长三角1小时城际交通圈为外向型发展奠定坚实基础2022年前三季度江阴市GDP3258亿同比增长3经济体量仅次于昆山居全国百强县第二位2021年人均GDP257万元高于省内各县级市图8江阴地处长三角几何中心拥有陆海空铁立体化交通网络资料来源江阴市产业发展中心官网光大证券研究所居民收入可观零售业务发展前景广阔2021年江阴城镇人均可支配收入78万元同比增长86显著高于全国水平47万元同北京广州等敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告江阴银行002807SZ一二线城市基本持平江阴农村人均可支配收入达43万元同比增长近107稳居省内县级市首位全国县级市前15城乡收入比184延续2009年来持续压降态势收入结构相对均衡稳健图92021年江阴人均GDP位列全国前十强县首位图102021年江阴市城镇居民收入居全国前十强县首位资料来源各市国民经济与社会发展统计公报光大证券研究所资料来源各市国民经济与社会发展统计公报光大证券研究所经济结构健康地区宏观杠杆率较低2021年江阴宏观杠杆率为836较2020年压降23pct显著低于江苏及全国水平整体债务风险偏低经济结构方面实体经济发展活力高对基建房地产依赖度低于江苏及全国水平表22021年江阴经济结构指标对比江阴无锡江苏全国GDP亿4580140031163641143670贷款余额亿3828174601805391926902宏观杠杆率贷款GDP836124715511685规上工业增加值亿1233492646911372575规上工业增加值贷款余额322282260193固定资产投资亿923398562688544547固定资产投资占GDP比重202285539476房地产开发投资亿328156813477147602房地产开发投资占GDP比重72112116129资料来源Wind各地2021年国民经济和社会发展公告光大证券研究所整理图11昆山江阴第二三产业增加值远超国内其他经济强县图122021年江阴第二产业占比居省内强县首位资料来源各县市国民经济和社会发展统计公报光大证券研究所时间2021年资料来源各县市国民经济和社会发展统计公报光大证券研究所时间2021年敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告江阴银行002807SZ传统产业升级三新产业入局打造江阴经济新增长极较强经济内生增长活力带动金融资源汇集江阴江阴作为制造业第一县与资本第一县截至2022年末市内共35家A股上市公司数量居全国县级市首位2021年江阴市全市规上工业企业实现营收6862亿同比增长14利润总额395亿同比增长63其中百强企业全年实现营收4552亿利润318亿分别占全市规上工业企业的66805截至2022年末江阴金融机构存贷余额分别为53754250亿同比增速达14711存贷体量居省内县市第二2江阴银行历史沿革及特色业务21发展历程立足江阴本土深耕三农小微江阴银行立足本土深耕小微跨域发展是全国首批设立首家上市的A股农商行第一阶段江阴银行前身江阴农联社扩容江阴银行前身是1987年成立的江阴农联社2000年10月江阴农联社先后吸纳市内31家农信社3家城市信用社银都暨阳澄通实现扩容2000年11月央行江阴支行批准合并后的江阴农联社开业第二阶段农联社改组成立江阴银行2001年5月江阴张家港常熟三市被纳入首批农商行组建试点江阴农联社获江阴市政府批准继承原农联社资产负债后改组为江阴农商行月内江阴农联社进行歇业清算2001年11月原农联社完成清产核资后引入7家本地法人机构1416名自然人股东后正式设立江阴市农村商业银行2005年公司正式更名为江苏江阴农村商业银行股份有限公司第三阶段上市前完成8轮增资扩股2004-2015年间江阴银行以送股方式为主先后完成8轮增资扩股注册资本自1亿元增至1558亿元2016年江阴银行于深交所挂牌登陆A股上市成为国内首家上市农商行第四阶段扎根江阴本土明确跨区域经营战略上市后公司加快异地扩张步伐拓展经营范围淡化资产规模网点建设等短板缺陷分散资产地区集中度风险2016-2018年公司先后于常州无锡苏州三地设立三家分行完成苏南县域市场初步覆盖截至2022年6月公司共发起设立苏锡常3家分行8家异地支行5家村镇银行敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告江阴银行002807SZ表3江阴银行历次增资扩股时间方式操作方式注册资本亿2003年度501万元利润派发股票股利股本总额增至105亿元2004-2005年送股配股246对原有股东按12比例配股股本总额增至246亿元7390万元盈余公积转增股本股本总额变更为32亿元2006年4月送股定增520向17家法人股东定向募集股本2亿元股本总额增至52亿元未分配利润按101向股东分红其中50派现金50派股票股利股本2008年3月送股增至546亿元624盈余公积按1015比例转增股本股本总额增至624亿元未分配利润按1015派发现金股利按101派发股票股利股本总额增至2009年2月送股687687亿元未分配利润按1015派发股票股利按101派发股票股利股本总额增至2010年2月送股755755亿元2010年12月送股盈余公积按105比例转增股本股本总额增至1133亿元1133未分配利润按1015派发现金股利按101派发股票股利股本总额增至2013年2月送股12461246亿元2015年2月送股盈余公积按1025比例转增股本股本总额增至1558亿元1558资料来源江阴银行招股说明书光大证券研究所整理图13江阴银行发展历程资料来源公司招股说明书光大证券研究所整理依托长期本土化人缘地缘优势江阴银行将三农小微业务作为发展本源并向个人零售业务积极转型截至2022年9月末江阴银行总资产达1633亿同比增速1231-3Q实现营收297亿同比增速22归母净利润92亿同比增速22业绩增速领跑省内农商行图142022Q3上市农商行资产规模对标图152022Q1-3上市农商行营收盈利对标资料来源各公司财报光大证券研究所资料来源各公司财报光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告江阴银行002807SZ22内部治理股权结构分散均衡零售转型战略确认股权结构稳定分散前十大股东以本土民企为主截至2022年9月末江阴银行前十大股东持股比例合计约31单一股东持股比例基本集中在2-4区间公司不存在实控人或控股股东有效保障了经营决策的独立性自主性公司治理市场化程度高公司前十大股东中除香港中央结算有限公司外其余股东均为江阴本地民营企业表42022年9月末江阴银行前十大股东持股情况股东名称股东性质期末持股数量万股持股比例江阴市长达钢铁有限公司境内非国有法人9359431江阴新锦南投资发展有限公司境内非国有法人9089418江阴市华发实业有限公司境内非国有法人8326383江阴市振宏印染有限公司境内非国有法人7227333江阴长江投资集团有限公司境内非国有法人7045324香港中央结算有限公司境外法人7002322江阴市爱衣思团绒毛纺有限公司境内非国有法人6188285江阴法尔胜钢铁制品有限公司境内非国有法人5482252江阴美纶纱有限公司境内非国有法人4302198江苏双良科技有限公司境内非国有法人3877179资料来源公司公告光大证券研究所整理组织架构持续完善条线设置服从立足三农普惠金融战略导向2019年6月公司确认零售转型战略推进普惠小微零售三驾马车并驾齐驱增设小微金融部普惠金融部零售金融部三项专职部门其中小微金融部主要负责100万以内额度的微贷业务普惠金融部则主管1000万以内额度的对公及个人贷款图162019年江阴银行增设小微金融普惠金融零售金融专职条线资料来源公司官网光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告江阴银行002807SZ23发展路径一体三翼布局扎根江阴密植苏锡常江阴银行深耕本土市场地缘人缘优势明显江阴银行是市内唯一具有独立法人资格且总部设在本地的银行其以江阴本土作为经营重心及展业原点人员机构等资源配置优先向江阴市内倾斜截至2022年6月末江阴银行在江阴市内共设立75家网点占公司网点总数的83江阴市员工总数650人占公司员工总数的67江阴市机构资产规模合计1025亿占总资产规模的78本土人缘地缘优势加持下江阴银行在市内网点数量及覆盖范围超越国有大行存贷市场份额保持市内首位培育了广泛深厚的客群基础塑造出鲜明的属地优势图17江阴银行在江阴市网点数量最多覆盖最广图18江阴银行网点人员资产主要聚集在江阴市资料来源各公司官网光大证券研究所时间2022年6月资料来源公司公告光大证券研究所时间2022年6月江阴银行逐步形成扎根江阴密植苏锡常面向长三角的发展路径积极开拓周边核心城市圈小微三农市场得益于苏南优渥的经济环境公司省内异地机构展业基础相对扎实2021年苏锡常三市GDP总量达455万亿占江苏全省GDP的39贷款余额合计68万亿占全省总贷款的38此外苏锡常三地民营经济发达中小微企业为工业经营生产主力军截至2020年末苏州无锡常熟三地中小微企业数量占规上工业企业数比重均超95中小微企业产值占比均超50图19江阴银行在江苏省内异地贷款投放明显提速图20江阴银行省内异地贷款占比持续提升资料来源公司公告光大证券研究所资料来源公司公告光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告江阴银行002807SZ跨区域展业成效显著异地分支业绩贡献度持续走高2016年以来公司异地贷款规模及占比均呈逐年提升态势其中省内异地信贷投放扩张速度尤为明显截至2022年6月末江阴辖外异地贷款规模达330亿近五年2017630-2022630CAGR为375高于总贷款增速245pct占贷款总额比重达33较2016年末提升22pct其中省内异地贷款余额267亿CAGR2017630-2022630为495增长动能强劲安徽四川贵州等省外贷款总额合计约63亿CAGR2017630-2022630为149增长相对平稳业绩贡献方面2022年上半年江阴辖外异地机构营收47亿同比增速186占总营收比重23较2018年提升7pct异地机构营业利润213亿同比增速375高于江阴地区增速143占总营业利润比重为43图21江阴银行异地分支机构对营收贡献度逐年提升图22江阴银行异地分支机构对盈利贡献度持续提升资料来源公司公告光大证券研究所资料来源公司公告光大证券研究所24对公业务本土优势鲜明客群定位清晰本地市占领先GB端客户粘性大上市以来公司在江阴辖内网点数量及存贷市场份额均居市场第一凭借民企股东背景及多年深耕本土经验公司同GB端客户关系紧密同时公司是江阴辖内唯一一家具有独立法人资格且总部设在本地的上市银行决策机制高效深耕涉农小微业务挖掘新兴产业贷款投放增长点一方面江阴银行深耕省内小微市场打造714普惠特色支行体系2022年6月末母公司涉农与小微企业贷款占比约92同时公司持续塑造地方三农金融服务主力军角色2015年以来公司对纯农业贷款支持始终保持江阴市银行业总规模的90以上截至2022年6月末公司涉农贷款余额近634亿占贷款余额比重约64较2015年末增长67另一方面贴合产业转型升级塑造先进制造业战略新兴产业对公贷款投放增长点加大对信息技术高端装备等两新领域高成长性优质企业信贷支持力度截至2022年6月末江阴银行为市内431家科创企业提供金融支持累计675亿参与新能源集成电路高端装备生物医药等重大产业项目落地授信总额约48亿敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告江阴银行002807SZ图23对公贷款中制造业为首要投向图24江阴银行普惠型小微贷款余额及户数母公司口径资料来源公司公告光大证券研究所时间2022年6月末资料来源公司公告光大证券研究所作为兵家必争领域江苏省小微业务竞争程度高客群挖掘相对充分此外国股大行近年在监管两增两控要求下推进信用下沉业务触角逐步向地方法人行展业领域延伸低价拓客模式亦对江苏城农商行小微业务产生一定冲击面对这一竞争格局综合来看江阴银行小微业务竞争力集中在两点1网格化清单式管理体系解决银企信息不对称问题提升营销精准性实效性2020年江阴银行构建一镇街园区一网格一村社区一网格一党员一网格的三级网格体系旨在通过对市场主体网格化管理减轻银企信息不对称问题推动辖内整企授信整澄授信进展此外公司针对授信未用信客户实施清单式管理模式挖掘潜在客群提升营销效率2差异化客群定位多样化产品体系塑造小微业务竞争优势江阴银行小微业务聚焦对公客户重点拓展授信额度1000万以下客群普惠小微户均规模基本在200万左右而常熟张家港等省内同业则重点挖掘个人经营贷业务户均规模基本在30-40万区间细分赛道差异化布局避免形成直接竞争此外公司加大产品创新开发力度先后打造小银团信友贷等民营小微专项融资产品化解本地小微企业担保圈风险推出芙蓉科创贷芙蓉澄才贷苏创融等产品对标满足科创类企业融资需求开发芙蓉村村贷满足村级经济组织信贷需求25零售业务零售转型持续推进线上线下渠道整合零售业务对业绩增长贡献度持续提升2019年江阴银行确立小微普惠零售三驾马车并驾齐驱发展模式自上而下明确大零售概念加速推动零售转型借助本地网点及人缘地缘优势江阴银行零售贷款增速及占比持续提升截至2022年9月末零售贷款零售存款余额分别为229681亿近5年2017930-2022930CAGR分别为3613显著高于对公贷款114对公存款49零售贷款占贷款比重自2016年末的86提升至2022年Q3末的224零售存款占比自478提升至544敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告江阴银行002807SZ图25江阴银行零售贷款占比提升至224图262019年后零售存款增速占比超越对公存款资料来源公司公告光大证券研究所资料来源公司公告光大证券研究所拆分贷款结构看消费贷经营贷为驱动零售贷款增长的主要因素截至2022年6月江阴银行零售非按揭贷款余额119亿较2021年末提升112占零售贷款比重近53较2021年提升约3pct其中经营贷消费贷余额分别8126亿同比增速约30122占零售贷款比重分别约为3612较2021年同期提升约2pct和5pct对零售贷款增长贡献度持续提升图27上市以来江阴银行零售贷款增速显著高于对公贷款图282020年以来江阴银行消费贷经营贷增速较快资料来源公司公告光大证券研究所资料来源公司公告光大证券研究所线下线上渠道整合打造零售业务增长动能线下层面2009年公司开发江阴市民卡借助市内法人行优势实现零售端交易结算资金批量获取截至2021年江阴市民卡保有量达182万张超越市内常住人口数基本实现江阴市民全覆盖线上层面2019年以来在公司打造数字化智慧银行发展方向下确立线上贷款手机银行场景金融三大阵地陆续搭建市民微商城365健康平台开发设立新菜场食品城等智慧场景创新推出江银e贷江小鱼等线上产品以短频快优势打造零售贷款新增长点2022年9月末手机银行有效户数累计约915万户手机银行客户占比825电子银行业务替代率超99截至2022年6月末母公司线上贷款在贷客户数近16万户较年初净增6251户增幅665线上贷款余额约138亿较年初净增5亿增幅达57敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告江阴银行002807SZ图292021年市民卡保有量基本实现市内常住人口全覆盖图30智能化网点转型进程中柜面替代率渐近100资料来源公司公告光大证券研究所资料来源公司公告光大证券研究所科技赋能搭建联动营销网络拓户增量成效显现2021年4月江阴银行上线CMMS客户营销管理平台针对目标客群及潜在客群进行精细化营销管理综合运用行内外数据打造444机制实现产业链供应链客群拓展有效辅助客户经理进行多样化营销2021年全年线上贷款客户数及余额增幅均超1003江阴银行基本面及同业对标分析31为何2022年以来江阴银行业绩表现靓丽回顾江阴银行历年业绩表现不难发现2014-2021年江阴银行营收盈利增速基本处于小个位数震荡2018年营收增速走高主要受投资收益等净其他非息收入同比高增拉动且不及上市农商行整体水平2022年初以来公司盈利增速均拉升至20以上业绩表现创历史最优敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告江阴银行002807SZ表52014-2022Q3江阴银行主要财务指标表现201420152016201720182019202020211H20223Q2022净利息收入占比954947916838735726764841782814非息收入占比465384162265274236159218186NIM295277234233267246219214219215盈利能力成本收入比360316360383320317315334281295ROA11090807070808090708ROE13911692837890891018791贷款占比595567509515552558564600621625公司贷款占比758734734742725693660656651649零售贷款占比75908697119151181234226224资产负债金融投资占比231271368377338352358333315302结构存款占比819816797820838838813844848862定活比164161146147137142174168197189存贷比742686713704743754778799824816不良贷款率191217241239215183179132098098关注率311303-172167223102056311094正常贷款迁徙率14516719435482349090915关注贷款迁徙率516253358422570559619318142142资产质量不良贷款核销率1602872551157068661362343753-信用成本111415092316161019-拨备覆盖率1720169717011921233725912243330649614962拨贷比33374146504640444949核心一级资本充足率129129131129140142133130122127一级资本充足率129129131130140142134130122128资本情况资本充足率139140142141152153145141133139财务杠杆倍数1277120411551170108010641164116312031188风险加权资产增速681461803558102961047688资料来源公司公告光大证券研究所注公司贷款不含票据贴现2022年以来公司在拨备计提力度加大情况下盈利仍维持20以上高增态势反映出公司营收增长扎实稳固存量风险持续清降降本增效成果凸显未来业绩释放动能强劲结合公司历年基本面指标表现与ROE拆解结果我们认为推动江阴银行2022年上半年基本面拐点形成的核心原因有四点敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告江阴银行002807SZ表62014至2022Q1-3江阴银行ROE拆解201420152016201720182019202020212022H11-3Q2022盈利结构占平均总资产营业收入296288249235284282249228260250净利息收入282272228197209205190191203203利息收入533498421408418412392391398398利息支出251226192211209207202200195195非息收入014015021038075077059036057046净手续费及佣金收入007006005005006008007009008006净其他非息收入007009016033070069051027049040营业外净收入012001002-010-008-002-001-001-001-001业务及管理费106091090090091089078076073074税金及附加014015005002002002002002002002其他业务成本002001001001001001001001001001营业费用122108095093094093081079076077拨备前利润186183156132182187167147183172信用及其他资产减值损失066079072060128095085058121104税前利润120103084072054092082090062069所得税013010007001-016008003003-011-009ROA107094077071070084080087073077权益乘数1302123811881162112210711115116411831176ROE138911599208257808998871010867908资料来源公司公告光大证券研究所1规模层面对公做小做散零售转型同步推进信贷资源集中向单户授信1000万以下的中小微企业及个人客户倾斜一方面江阴银行作为市内唯一一家本土法人行人缘地缘优势明显银政银企信息对称度高辖内GB端客群基础牢固存贷市场份额长期居同业首位江阴银行对公贷款不含贴现存量占比近70地区工业经济高增环境对公司贷款投放形成较强支撑图31江阴银行贷款增速及占比稳步提升图32近年来江阴银行零售贷款占比持续提升资料来源公司公告光大证券研究所资料来源公司公告光大证券研究所另一方面公司依托本地网点人员优势积极布局异地分支机构铺设线上化运营渠道持续推进零售转型零售贷款余额近五年2017930-2022930敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告江阴银行002807SZCAGR约36显著高于对公增速22Q3末存量占贷款比达22较2016年提升近14pct2022年前三季度贷款投放总量结构双优零售对公贷款维持高增161146票据贴现同比少增-63信贷景气度较高2定价层面零售转型推进期限结构管理有望对资产端收益率形成一定支撑负债结构调整主动成本管控助力NIM维持较强韧性资产端公司近年来持续推进零售转型战略客群下沉信用下沉同时为贷款收益率形成支撑2022年上半年资产端定价受债券投资收益率下行拖累有所承压但江阴贷款收益率仍稳定在51较高水位仅次于常熟632张家港562同时观察到公司中长期贷款投放力度持续加大1Y以上5Y以上贷款占比自2013年4107提升至2022年上半年的384144贷款久期拉长或对公司资产端定价形成一定支撑图331Y期以上中长期贷款占比持续提升图342020年来1Y以内短久期存款占比显著提升资料来源公司公告光大证券研究所资料来源公司公告光大证券研究所负债端公司上市以来存款占比基本维持80以上负债结构相对稳定近年来存款定期化储蓄化程度有所加深公司逐步转变前期高价揽储经营理念强调量质并举主要通过绩效考核限额管理等方式引导分支机构压降高成本存款吸收力度3M1Y以内的短久期存款占比自2020年424586回升至22H1的44872522H1存款成本率仅214在存款定期化程度加深情况下仍较年初下降10bp接近历史低位图35江阴银行存款立行导向下负债结构稳定图36江阴银行存款定期化储蓄化程度提升资料来源公司公告光大证券研究所资料来源公司公告光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-18-证券研究报告江阴银行002807SZ3人均网均产能持续提升线上渠道铺设逐步完善降本增效成果显现一方面公司在做小做散跨域展业过程中不断提升柜面业务数字化水平将柜面员工转岗为小微客户经理提升人均网均产能有效节约人力成本2017年来江阴银行分支机构数量基本维持90家员工规模约1000人2022H1江阴银行网均人均年化产能营业收入分别约4524419万元较2015年提升5240另一方面积极开发江银e贷江小鱼工薪贷等线上化贷款产品实现批量营销获客有效节约运营管理成本2022年上半年公司成本收入比降至历史低位28业务管理费用对盈利拖累不断减轻4存量不良持续清降新增风险严格管控拨备余粮储备充足业绩释放空间广阔复盘江阴银行近10年资产质量演化路径基本可分为两个阶段图37江苏省上市城农商行不良率图38江苏省上市城农商行逾期率资料来源各公司公告光大证券研究所资料来源各公司公告光大证券研究所第一阶段2012-2016年资产质量恶化阶段2012年宏观经济三期叠加特征突出企业盈利状况走弱银行业坏账进入集中暴露期江阴本地民营制造业企业占比较高企业互保联保融资模式普遍杠杆水平及企业关联风险偏高2015-2016年迎来风险集中暴露期江阴银行制造业贷款占比近50且客群以中小微企业为主资产质量因此受到较大拖累不良逾期等指标均升至高位第二阶段2017-2021年存量风险清降阶段上市以来公司加大不良计提核销力度潜在风险充分暴露存量不良持续压降2018-2020年公司信用成本不良核销率均位于历史峰值2417177187136不良包袱得到集中处置2022年上半年公司在不良双降的同时仍保持较高计提核销力度8945亿不良核销率达75此外存量风险处置过程中部分前期核销资产亦陆续实现清收敬请参阅最后一页特别声明-19-证券研究报告江阴银行002807SZ图39江阴银行2018年来不良核销力度加大图402019-2020年江阴银行不良核销率持续走高资料来源公司公告光大证券研究所资料来源公司公告光大证券研究所公司积极调整资产结构严格风险分类标准新增风险维持低位公司近年持续调整信贷策略引导分支机构压降授信额度5000万以上大额贷款从严管控3000万额度贷款补充1000万以下中小额度贷款持续降低户均贷款规模分散信用风险同时严格不良认定标准持续压降贷款风险分类偏离度使得存量增量风险充分暴露2018年来江阴银行逾期90天以上贷款偏离度呈波动下行走势2022年6月末降至历史新低整体来看公司存量风险化解清降新增风险维持低位资产质量稳健向好未来信用成本有望持续改善拨备反哺利润空间充裕图412021年以来江阴银行正常关注类贷款迁徙率显著下降图422020H1以来贷款偏离度及信用成本均呈波动下行走势资料来源公司公告光大证券研究所资料来源公司公告光大证券研究所32江阴银行基本面及同业对标分析321盈利能力营收盈利增速与同业差距收窄江阴银行历史业绩表现位于江苏省内中下游水平但2022年初以来营收盈利增速大幅提升业绩表现有望迎来拐点对标省内可比同业看江阴银行营收盈利增速偏低2019-2021年增速均值分别为19143分别较上市农商行整体低54pct高72pct较常熟张家港无锡苏农等可比同业仍有一定距离公司2019-2021年ROAROE均值分别为083932基本位于省内上市银行中下游水平拆分营收结构公司2019-2021年净利息收入增速均值66位于省内可比同业中下游低于上市农商行整体增速8手续费及佣金收入近年增势亮眼敬请参阅最后一页特别声明-20-证券研究报告