江阴银行发布2022年3季报，我们点评如下：22Q1-3公司营收、PPOP、归母净利润同比增长21.9%、27.8%、22.4%，增速较22H1分别变化-4.1pct、-7.7pct、+0.3pct，Q3单季度归母净利润增长22.8%（vs.22Q2：23.6%）。3季报营收增速放缓主要是受息差和其他非息收入影响：（1）利息净收入同比增长18.2%（vs.22H1：20.1%），平均生息资产同比增长提升至10.0%（vs.21H1：8.8%），净息差同比扩张幅度仅为4BP；（2）受公允价值变动影响，其他非息收入增速降至70.1%（vs.22H1：76.2%）；（3）受成本端拖累（主要是收单业务手续费增加），净手续费收入同比减少32.0%。PPOP增速下行主要是22Q1-3成本收入比升至29.5%（vs.22H1：28.1%）。前3季度年化ROE为9.2%，同比提升1.0pct。
　　息差环比收缩，但公司抓住低利率窗口调整负债结构，补充低成本资金来源。22Q1-3净息差为2.15%，较22H1收缩4bp。Q3贷款投放较快，3月末、6月末、9月末贷款规模较年初分别增长5.7%、3.9%、11.7%；投放结构有所调整，较Q2主要大幅增加票据投放，零售投放微增，对公投放放缓。存款端主要受益于结构管理加强，降低高付息成本存款占比，Q3存款增长41.7亿元（vs.Q2：46.8亿元），环比增长3.4%，其中活期存款增长18.7亿元（对公：9.2亿元，个人：9.5亿元）和其他存款（含保证金存款）增长17.2亿元。9月末活期存款占比为31.4%（vs.6月末：30.9%）。市场负债利率较低的环境下，Q3公司大量发行同业存单和金融债券，其中同业存单规模由6月末0亿元增至9月末18.3亿元。
　　风险抵补能力较强，资产质量持续向好。9月末，公司不良率为0.98%，与6月末持平；关注贷款率为0.94%较6月末上行45bps；前3季度测算不良净生成率为0.1%，同比微升。拨备覆盖率496.2%，环比提升0.1pct。9月末核心一级资本充足率为12.7%，同比、环比分别提升0.1pcts、0.6pcts。
　　盈利预测与投资建议：看好公司资产负债结构调整推动的降本增效。预计公司22/23年归母净利润增速为23.0%/20.3%，EPS为0.72/0.87元/股，BVPS为6.38/7.03元/股，当前股价对应22/23年PB为0.65X/0.59X。公司有着较高的资本充足率和资产负债表空间，预计零售转型和资产负债结构调整可以系统性提高公司的盈利能力，因此给予公司22年1.0倍PB，合理价值6.38元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化；（3）疫情反复超预期；（4）政策调控超预期。