事件：江阴银行披露2022年报，2022年实现营收38亿元，同比增长12.3%，实现归母净利润16亿元，同比增长26.9%。4Q22不良率季度环比持平至0.98%，拨备覆盖率季度环比下降26.8pct至469%。
　　债市波动拖累营收表现，拨备灵活反哺下业绩释放高位再提速：2022年江阴银行营收同比增长12.3%，较9M22放缓9.6pct；归母净利润同比增长26.9%，较前三季度再提速4.6pct，从盈利驱动因子来看，1）非息增速放缓拖累营收：2022年非息收入同比增速放缓至9.5%（9M22：41.2%），对营收贡献收窄至1.6pct（9M22：6.6pct）。2）量价齐升支撑营收增长：利息净收入全年贡献营收增速10.8pct，其中息差同比走阔下正贡献营收1.6pct，规模增长支撑营收增速9.2pct。3）拨备反哺业绩增长再提速：拨备灵活反哺支撑利润增长，正贡献利润增速8.4pct（9M22：-0.3pct）。
　　年报关注点：1）尽管低基数下信贷增长环比提速，但依然低于原增速目标；信贷结构转型调优初见成效：4Q22仅新增贷款10亿，低基数下（同期净新增1亿）带动贷款增速提速至12.7%，但仍低于年初目标（14%）。但关注到结构上主动投向涉农、民营、制造业中长贷，同时打造“零售、普惠、公司”三支专业化客户经理团队继续重点发力实体客户增户扩面，期待23年战略落地更见成效。2）息差环比走阔，负债成本改善是主要贡献。2022全年息差为2.18%，环比9M22回升3bps，同比走阔4bps，同时23年江阴银行部分长期限存款将在上半年陆续到期，存款成本仍有进一步向下空间。3）资产质量整体保持稳健。4Q22不良率环比持平0.98%、关注率环比下降2bps至0.92%，同时拨备覆盖率维持近470%。预计伴随疫情阶段性影响消退，2023年资产质量有望延续稳中向好。
　　信贷结构转型调优初见成效，关注下阶段队伍建设对增户扩面的正向促进：4Q22江阴银行贷款同比增长12.7%，较3Q22进一步提升0.9pct。尽管从结构来看，受疫情的阶段性影响，4Q22对公和零售贷款合计仅新增4亿，同比少增33亿；但更要关注到江阴银行信贷结构转型调优已初见成效。2022年江阴银行继续加大向涉农、民营及制造业中长贷的投放力度，截至4Q22，在总贷款中比重分别占比为90%/60%/7%；另一方面，江阴银行持续打造“零售、普惠、公司”三支专业化客户经理团队，重点推动增户扩面，22年以网格化营销走访客户，收获意向客户7148户。随着“户数增加”向“规模增长”的结果传导，期待在2023经营结构优化上更见成效。
　　负债成本下行驱动息差环比走阔。2022年江阴银行息差2.18%，其中2H22环比1H22下降2bps，但测算4Q22季度环比回升20bps。从资产端来看，贷款定价下行拖累资产收益表现，2H22贷款利率环比1H22下降22bps，带动资产收益率环比下降6bps；而从负债端来看，受益存款占比提升，负债成本环比1H22下降3bps至2.16%，缓释资产定价下行压力。展望来看，2022江阴银行存款成本稳步回落（同比下行11bps至2.13%），同时部分长期限存款将在今年上半年陆续到期重定价，存款成本仍有进一步向下空间。
　　资产质量总体保持稳健：4Q22江阴银行不良率季度环比持平为0.98%，较年初下降34bps，关注率季度环比下降2bps至0.92%。测算加回核销后不良生成率仅约0.4%，且全年收回前期已核销贷款4.9亿，占总贷款比重约0.5%（连续三年收回前期已核销均超4亿）。从风险抵补能力来看，4Q22拨备覆盖率季度环比回落26.8pct至469%，拨备水平依然充足。尽管短期逾期率有所波动（4Q22逾期率环比2Q22回升17bps至1.06%），但预计疫情阶段性影响消退，2023年资产质量有望延续稳中向好。
　　投资分析意见：江阴银行发力结构调优方向不变，伴随经济企稳复苏、小微需求回暖，客户经理队伍增户扩面成效有望进一步体现。预计2023-25年归母净利润增速22.1%、22.6%、23.2%（下调23-24年盈利增速预测，原预测25.4%/25.7%，基于审慎考虑，下调息差预测，新增25年盈利预测），当前股价对应23年0.55倍PB，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏显著低于预期，需求修复节奏滞后；中小企业等薄弱客群不良滞后暴露。
　　

研究报告全文：上市公司银行公司研究2023年03月28日江阴银行002807公司点评利润增长再提速期待23年增户扩面再显成效报告原因有业绩公布需要点评事件江阴银行披露2022年报2022年实现营收38亿元同比增长123实现归母净维持利润16亿元同比增长2694Q22不良率季度环比持平至098拨备覆盖率季度环比买入下降268pct至469证券研究报告债市波动拖累营收表现拨备灵活反哺下业绩释放高位再提速2022年江阴银行营收同市场数据2023年03月27日比增长123较9M22放缓96pct归母净利润同比增长269较前三季度再提速收盘价元40546pct从盈利驱动因子来看1非息增速放缓拖累营收2022年非息收入同比增速放一年内最高最低元502367缓至959M22412对营收贡献收窄至16pct9M2266pct2量价齐市净率06息率分红股价-升支撑营收增长利息净收入全年贡献营收增速108pct其中息差同比走阔下正贡献营流通A股市值百万元8786收16pct规模增长支撑营收增速92pct3拨备反哺业绩增长再提速拨备灵活反哺上证指数深证成指3251401164794支撑利润增长正贡献利润增速84pct9M22-03pct注息率以最近一年已公布分红计算年报关注点1尽管低基数下信贷增长环比提速但依然低于原增速目标信贷结构转基础数据2022年12月31日型调优初见成效4Q22仅新增贷款10亿低基数下同期净新增1亿带动贷款增速每股净资产元657提速至127但仍低于年初目标14但关注到结构上主动投向涉农民营制造资产负债率9146总股本流通A股百万21722169业中长贷同时打造零售普惠公司三支专业化客户经理团队继续重点发力实体客流通B股H股百万--户增户扩面期待23年战略落地更见成效2息差环比走阔负债成本改善是主要贡献2022全年息差为218环比9M22回升3bps同比走阔4bps同时23年江阴银行一年内股价与大盘对比走势部分长期限存款将在上半年陆续到期存款成本仍有进一步向下空间3资产质量整体江阴银行沪深300指数收益率保持稳健4Q22不良率环比持平098关注率环比下降2bps至092同时拨备覆40盖率维持近470预计伴随疫情阶段性影响消退2023年资产质量有望延续稳中向好20信贷结构转型调优初见成效关注下阶段队伍建设对增户扩面的正向促进4Q22江阴银0行贷款同比增长127较3Q22进一步提升09pct尽管从结构来看受疫情的阶段性-20影响4Q22对公和零售贷款合计仅新增4亿同比少增33亿但更要关注到江阴银行03-2904-2905-2906-2907-2908-2909-2910-2911-2912-2901-2902-28信贷结构转型调优已初见成效2022年江阴银行继续加大向涉农民营及制造业中长贷的投放力度截至4Q22在总贷款中比重分别占比为90607另一方面江阴银行持续打造零售普惠公司三支专业化客户经理团队重点推动增户扩面22证券分析师年以网格化营销走访客户收获意向客户7148户随着户数增加向规模增长的郑庆明A0230519090001结果传导期待在2023经营结构优化上更见成效zhengqmswsresearchcom林颖颖A0230522070004负债成本下行驱动息差环比走阔2022年江阴银行息差218其中2H22环比1H22linyyswsresearchcom下降2bps但测算4Q22季度环比回升20bps从资产端来看贷款定价下行拖累资产冯思远A0230522090005收益表现2H22贷款利率环比1H22下降22bps带动资产收益率环比下降6bps而fengsyswsresearchcom从负债端来看受益存款占比提升负债成本环比1H22下降3bps至216缓释资产联系人冯思远定价下行压力展望来看2022江阴银行存款成本稳步回落同比下行11bps至213862123297818同时部分长期限存款将在今年上半年陆续到期重定价存款成本仍有进一步向下空间fengsyswsresearchcom财务数据及盈利预测202120222023E2024E2025E营业总收入百万元33673780409844754946同比增长率051238492105归母净利润百万元12741616197324202982同比增长率205269221226233每股收益元股059074091111137ROE101118131144157市盈率691544446364295市净率注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评资产质量总体保持稳健4Q22江阴银行不良率季度环比持平为098较年初下降34bps关注率季度环比下降2bps至092测算加回核销后不良生成率仅约04且全年收回前期已核销贷款49亿占总贷款比重约05连续三年收回前期已核销均超4亿从风险抵补能力来看4Q22拨备覆盖率季度环比回落268pct至469拨备水平依然充足尽管短期逾期率有所波动4Q22逾期率环比2Q22回升17bps至106但预计疫情阶段性影响消退2023年资产质量有望延续稳中向好投资分析意见江阴银行发力结构调优方向不变伴随经济企稳复苏小微需求回暖客户经理队伍增户扩面成效有望进一步体现预计2023-25年归母净利润增速221226232下调23-24年盈利增速预测原预测254257基于审慎考虑下调息差预测新增25年盈利预测当前股价对应23年055倍PB维持买入评级风险提示经济复苏显著低于预期需求修复节奏滞后中小企业等薄弱客群不良滞后暴露表1非息增速放缓拖累营收拨备灵活反哺支撑利润增长提速江阴银行20182019202020211Q221H229M222022营业收入贡献27169-1605223260219123利息净收入贡献97412581176165153108其中平均生息资产规模增长-2699105991316113792其中息差变动贡献122-58-80-17163041616手续费净收入贡献0511001101-07-15-13其他净收益贡献17017-41-88461028129营业支出贡献成本收入比1330502-3094845152拨备贡献利润-66973200228320-98-0384营业外收支贡献503108-0503110705实际税率等变化贡献245-5406304-405-42-57-06少数股东权益贡献31-116-1405-27070510206222223归母净利润同比增长6018144205269资料来源公司财报申万宏源研究表2低基数下信贷增长环比提速但疫情影响下4Q22对公零售合计同比少增33亿元增量亿元1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22对公2413171129182213217153零售611129182212178341票据贴现110815624737121065总贷款3134211341647152302510金融投资361217581860374411163同业资产321203013411总资产542014761224107748223254YoY对公9389113909410171132131125146112零售44244138236245050445347736121416174总贷款13113714114315018215914014698118127总资产8866111130939476739794123102资料来源公司财报申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共6页简单金融成就梦想公司点评表3负债成本改善缓释定价下行压力存款成本仍有下行空间江阴银行-收益率成本率20191H202H201H212H211H222H22净息差246224214218211219217生息资产收益率总贷款543527518509513509487债券投资421322330339273293315存放央行及同业177183103134127132132生息资产465426423425414415409付息负债成本率总存款216217227231217208220同业负债322287273219284294202付息负债235227233229230219216资料来源公司财报申万宏源研究表4江阴银行2022年报业绩概览Incomestatement利润表百万元RMBmn1Q222Q223Q224Q22QoQYoY9M219M22YoY20212022YoYNetinterestincome净利息收入791801822779-52-112043241418228313193128Non-interestincome非利息收入20523910735-669-75739055141253658695Netfeeincome净手续费收入38251218455-36311075-32013893-329Operatingincome营业收入9961040929815-123-1282433296521933673780123Operatingexpenses营业支出284311313286-85-1888139081161166119524Taxesandsurcharges营业税金及附加987103162992325763135131PPOP拨备前营业利润712729616528-143-911619205727022002585175Impairmentlossesonassets资产减值损失418529284335-21802113962123128085489649Loanimpairmentcharges贷款和垫款减值损失40847685110-2297529469692484285921Operatingprofit营业利润293201332863159525365882725613461689255Otheroperatingincomeexpensenet营业外收支净额4353-414-1271812-3712114-336Profitbeforetaxation利润总额289198328860162325563981527513251675265Incometax所得税费用1410115160-1173644113102-1024058458Netprofit净利润275299343700104231675391721812851617259Minorityinterest少数股东权益0111-454-92030-938111-926NPAT归属股东净利润275300342700104733474991622312741616269AT1shareholders优先股股息0000nana00na00naNPAT-ordinaryshareholders普通股股东净利润275300342700104733474991622312741616269Balancesheet资产负债表百万元RMBmn1Q222Q223Q224Q22QoQYoY9M219M22YoY20212022YoYTotalloans贷款总额9664199667102166103129091279141710216611891471103129127Totaldeposits存款总额11632512100512517012670912107109217125170146114459126709107NPLs不良贷款余额9549791002101109-16113251002-24412051011-161Loanprovisions贷款损失准备4359485949724745-461914142497220039854745191Totalassets资产总额15789316012316331516875133102145388163315123153128168751102Totalliabilitis负债总额14450614681414957315433632103132799149573126139962154336103Equityattributabletoparentcompany母公司所有者权益132471317013603142754996124561360392130261427596Otherequityinstruments优先股及其他0000nana00na00naInterestearningassetsavgbalance平均生息资产141939148864158377136782-136-36129085149726160132287146490107PersharedataYuan每股数据元Shares普通股股本百万股2172217221722172000021722172002172217200EPS0130140160321047334034042223059074269BVPS61060662665749965736269260065796DPS000000000018nana000000na01801800PPOPsh033034028024-143-91075095270101119175Mainindicators主要指标1Q222Q223Q224Q22QoQYoY9M219M22YoY20212022YoYROA07107508516908pct03pct07007701pct08710001pctROE8389071021200899pct36pct81391811pct1013118417pctNIM净息差22321520822820bps6bps2112154bps2142184bpsCost-to-incomeratio成本收入比276129093289339611pct-30pct32482978-27pct33733068-31pctEffectivetaxrate有效所得税率480-5086-4541859231pct-38pct-1771-124852pct30134705pctLDR贷存比8308823781628139-02pct15pct83708162-21pct7992813915pctNPLratio不良率0990980980980bps-34bps145098-47bps132098-34bpsProvisioncoverageratio拨备覆盖率45684496084961946942-268pct1388pct31248496191837pct33062469421388pctProvisionratio拨贷比451487487460-27bps24bps45348734bps43646024bpsCreditcost信用成本043048008-011-19bps1bps110100-10bps098088-10bpsNon-interestincomeoperatingincome非息收入占比205523001153435-72pct-112pct1604185825pct15911551-04pctNetfeeincomeoperatingincome净手续费收入占比38323813021609pct-08pct454253-20pct410245-16pctCoretier1CAR核心一级资本充足率126712171274127700pct-02pct1268127401pct12961277-02pctTier1CAR一级资本充足率126812181275127800pct-02pct1269127501pct12971278-02pctCAR资本充足率138213341391139000pct-02pct1382139101pct14111390-02pct资料来源公司财报申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共6页简单金融成就梦想公司点评表5江阴银行盈利预测表资料来源公司财报申万宏源研究注BVPS为归属于普通股股东每股净资产净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE考虑优先股及永续债请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共6页简单金融成就梦想公司点评表6上市银行估值比较表收盘价日期2023年3月27日PEXPBXROAEROAA股息收益率上市银行代码收盘价流通市值亿元23E24E23E24E23E24E23E24E23E24E工商银行601398SH446120254193950460431151120960947478建设银行601939SH5945704414140500461191160990966974农业银行601288SH30597374163900450421121110790767682中国银行601988SH33670824274000450421091080820807479交通银行601328SH50919984173910420391031020730707782邮储银行601658SH46133444654060570521271330680706979招商银行600036SH342170575664890920811731771501575867中信银行601998SH54118424123660440411121160790826877民生银行600016SH343121647246002802762610490486465浦发银行600000SH715209949947603303068660540535153兴业银行601166SH166334553543160470421391391010997382光大银行601818SH30214013923540380351011030710727279华夏银行600015SH53785538036103102984830640636669平安银行000001SZ126024454613710590521361491001122834北京银行601169SH43692241837603503288890680717280南京银行601009SH9079384293580630541571621051117388宁波银行002142SZ273718076705521030891641721071082632江苏银行600919SH699103234827805504916618509911191113上海银行601229SH599851404381039035100960740726771杭州银行600926SH11496815044070730641551680820874960苏州银行002966SZ6992565384280640571261410911005670成都银行601838SH13364994133400760642002051261277287厦门银行601187SH5451445174420610551231300720756070无锡银行600908SH5441174873850600511301431101244557常熟银行601128SH7271995884750790701421561161244253江阴银行002807SZ405884463640550491311441111235467苏农银行603323SH466844513600530481231410971065569张家港行002839SZ453984853930650571411551071165670瑞丰银行601528SH7281105734570670591221371081173037紫金银行601860SH2609563654704904382830640673844沪农商行601825SH5825614363670510471211330991064654渝农商行601077SH36131938935703603395960770767784A股板块平均4474030530481231250920936774资料来源Wind公司财报申万宏源研究注股息收益率预测DPS收盘价预测DPS归属普通股股东净利润分红率总股本其中分红率假设持平最新报告期归属普通股股东净利润及股本来自盈利预测请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共6页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户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