信贷稳步扩张，资产质量向好
　　全年归母净利润、营收、PPOP同比+26.9%、+12.3%、+17.5%，较1-9月+4.5pct、-9.6pct、-9.5pct，营收增速放缓或主要受非息收入波动影响。22年ROE、ROA分别同比+0.13pct、+1.72pct至1.00%、11.87%。鉴于信用成本下降，我们预测2023-25年EPS 0.88/1.00/1.12元，23年BVPS预测值7.10元，对应PB 0.57倍。可比公司23年Wind一致预测PB均值0.64倍，公司区域优势明显，零售转型战略持续推进，应享受一定估值溢价，我们给予23年目标PB 0.70倍，目标价4.97元，维持“增持”评级。
　　信贷投放有力，息差环比提升
　　22年末总资产、贷款、存款分别同比+10.2%、+12.7%、+10.5%，较9月末-2.1pct、+1.0pct、-3.9pct。资产结构优化，贷款占比61.1%，较21年末提升1.4pct。22Q4新增贷款中对公（含贴现）/零售贷款占比分别为89.6%/10.4%。存款基础不断夯实，低成本负债来源拓宽。22年净息差2.18%，较1-9月+3bp，得益于存款成本下行。存款成本率2.13%，较22H1-1bp。市场份额稳步提升，22年末在江阴辖内存贷款市占率分别为21.0%、16.2%，同比+6bp、+47bp。
　　聚焦涉农小微，运营效率优化
　　回归主责主业，聚焦三农、小微客群，增户扩面稳步推进。22年末涉农与小微贷款余额925.5亿元，同比+15.47%，增速较9月末+1.3pct；在总贷款中占比达89.7%，同比+2.1pct。运营效率优化，22年成本收入比同比-3.0pct至30.4%。22年非息收入同比+9.5%至5.86亿元，增速较1-9月-31.8pct，其中手续费及佣金净收入增速较1-9月-1.6pct，主要是受到资本市场波动的影响。22年末资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.90%、12.78%、12.77%，较9月末-0.01pct、+0.03pct、+0.03pct，三级资本充足率均处于较高水平，短期无明显资本压力。
　　资产质量稳健，信用成本下行
　　22年末不良率、拨备覆盖率为0.98%、471%，分别较9月末持平、-26pct，均处于2019年以来的较优水平，资产质量持续改善，风险抵御能力进一步加强。22年末不良贷款规模10亿元，同比-16%。22年末关注率较9月末下降2bp至0.92%，潜在不良生成压力下降。22Q4不良贷款生成率-0.07%，较Q3-1.20pct；22Q4信用成本-1.30%，同比-83bp，成为利润增长主要驱动因素。2022年拟每股派息0.18元，股息率为4.57%，现金分红比例为24%（2021年为31%）（截至2023/3/27）。
　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期
　　

研究报告全文：证券研究报告江阴银行002807CH信贷稳步扩张资产质量向好华泰研究年报点评投资评级维持增持2023年3月27日中国内地区域性银行目标价人民币497研究员沈娟信贷稳步扩张资产质量向好SACNoS0570514040002shenjuanhtsccomSFCNoBPN8438675523952763全年归母净利润营收PPOP同比269123175较1-9月45pct-96pct-95pct营收增速放缓或主要受非息收入波动影响研究员安娜22年ROEROA分别同比013pct172pct至1001187鉴于SACNoS0570522090001annahtsccom信用成本下降我们预测2023-25年EPS088100112元23年BVPSSFCNoBRR567861063211166预测值710元对应PB057倍可比公司23年Wind一致预测PB均值联系人贺雅亭064倍公司区域优势明显零售转型战略持续推进应享受一定估值溢SACNoS0570122070085heyatinghtsccom价我们给予23年目标PB070倍目标价497元维持增持评级862128972228信贷投放有力息差环比提升基本数据22年末总资产贷款存款分别同比102127105较9月目标价人民币497末-21pct10pct-39pct资产结构优化贷款占比611较21年收盘价人民币截至3月27日405末提升14pct22Q4新增贷款中对公含贴现零售贷款占比分别为市值人民币百万8797896104存款基础不断夯实低成本负债来源拓宽22年净息差6个月平均日成交额人民币百万10742周价格范围人民币218较1-9月3bp得益于存款成本下行存款成本率213较52371-497BVPS人民币65722H1-1bp市场份额稳步提升22年末在江阴辖内存贷款市占率分别为210162同比6bp47bp股价走势图江阴银行聚焦涉农小微运营效率优化人民币相对沪深300回归主责主业聚焦三农小微客群增户扩面稳步推进22年末涉农与508小微贷款余额9255亿元同比1547增速较9月末13pct在总贷454款中占比达897同比21pct运营效率优化22年成本收入比同比400-30pct至30422年非息收入同比95至586亿元增速较1-9月354-318pct其中手续费及佣金净收入增速较1-9月-16pct主要是受到资本市场波动的影响22年末资本充足率一级资本充足率核心一级资本充308Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23足率分别为139012781277较9月末-001pct003pct003pct三级资本充足率均处于较高水平短期无明显资本压力资料来源Wind资产质量稳健信用成本下行22年末不良率拨备覆盖率为098471分别较9月末持平-26pct均处于2019年以来的较优水平资产质量持续改善风险抵御能力进一步加强22年末不良贷款规模10亿元同比-1622年末关注率较9月末下降2bp至092潜在不良生成压力下降22Q4不良贷款生成率-007较Q3-120pct22Q4信用成本-130同比-83bp成为利润增长主要驱动因素2022年拟每股派息018元股息率为457现金分红比例为242021年为31截至2023327风险提示经济修复力度不及预期资产质量恶化超预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万33673780412445014902-0461227909916891归母净利润人民币百万12741616190221702436-20512688176814101225不良贷款率132098095093090核心一级资本充足率12961277126012811302ROE10131184126513041320EPS人民币059074088100112PE倍691544463405361PB倍069063057051046股息率444444523597670资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1江阴银行002807CH图表1归母净利润营收PPOP累计值同比增速图表2资产贷款存款规模同比增速归母净利润YoY营业收入YoY资产总额YoY发放贷款YoY吸收存款YoY40PPOP-YoY19352693027017252052241514020145127219123151312310175102111115118050973105-5-267-10-1552132162192112223226229221221321621921122232262292212资料来源公司财报华泰研究资料来源公司财报华泰研究图表3中间业务收入同比增速及占营业收入比重图表4不良贷款率及拨备覆盖率中收占比成本收入比右拨备覆盖率不良贷款率右503343615265014814716452953043313230406001441270993555009809809812243021500102518450082520152540006121549649693504574710410630033102053274284312250000002132162192112223226229221221321621921122232262292212资料来源公司财报华泰研究资料来源公司财报华泰研究图表5年化ROA加权平均ROE变化趋势图表6三级资本充足率资本充足率一级资本充足率年化ROA年化ROE右181187核心一级资本充足率1612161015151411139113901491088510141297121275127810081310087129608408012127412776081106410049202800072019FY2020FY2021FY2022FY21321621921122232262292212资料来源公司财报华泰研究资料来源公司财报华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2江阴银行002807CH图表7可比A股上市银行PB估值Wind一致预期20230327代码简称2023年PB估值倍601860CH紫金银行-601128CH常熟银行080600908CH无锡银行069603323CH苏农银行054603323CH青农商行054002839CH张家港行066平均值064资料来源Wind华泰研究图表8江阴银行PE-Bands图表9江阴银行PB-Bands人民币江阴银行5x10x人民币江阴银行06x07x15x20x25x08x09x2061551035200303203092031321309213132230922303203092031321309213132230922资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究风险提示1经济修复力度不及预期近期各项高频数据有所回温但经济复苏的强度与可持续性仍有不确定性2资产质量恶化超预期上市银行的不良贷款率仍相对稳定但资产质量可能因外部因素出现波动免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3江阴银行002807CH盈利预测利润表业绩指标会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度202120222023E2024E2025E营业收入33673780412445014902增长率利息收入净额28313193344937424056贷款13591255133311161124手续费收入净额138089269101961121512112存款11051055990914841总营业费用11661195128913861476利息收入净额10621281800850840拨备前利润22002585281930993407手续费收入净额3784328710001000800所得税费用39875813594167797610总营业费用670241787753656减值损失8542089611839048390487049归母净利润20512688176814101225归母净利润12741616190221702436盈利能力比率ROA085100106111114ROE10131184126513041320资产负债表成本收入比33403039300029502880会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E营业收入结构总资产153128168751185187202387221380净利息收入营业收入84098449836483138274贷款净额8770798711111872124356138328净手续费收入营业收入410245247249247投资4256345050457664640146788成本收入比33403039300029502880总负债139962154336169260184750201831减值损失营业收入25372371203518641776总存款117447129835142691155740168831资产质量人民币百万银行间负债1729716672151081649017876贷款减值准备39944753503356376117权益合计1316614416159271763819549不良贷款115896737106311571245不良贷款率132098095093090不良贷款拨备覆盖率3307547027473544874049134贷款拨备率455481450453442信用成本111102085075070估值指标资本人民币百万会计年度202120222023E2024E2025E核心一级资本净额1299214245154261713619047PE倍691544463405361一级资本净额1300314257157861749619406PB倍069063057051046资本净额1415015507173691915221132EPS人民币059074088100112RWA100267111539122403133772146326BVPS人民币583641710789877核心一级资本充足率12961277126012811302每股股利人民币018018021024027一级资本充足率12971278129013081326股息率444444523597670资本充足率14111390140214201438资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4江阴银行002807CH免责声明分析师声明本人沈娟安娜兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资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