事件：
　　3月27日，江阴银行发布2022年年报，全年实现营业收入37.8亿元，同比增长12.3%，归母净利润16.2亿元，同比增长26.9%。加权平均净资产收益率（ROAE）11.87%，同比提升1.7pct。
　　点评：
　　盈利增速再创新高，保持连续两年逐季提升态势。2022年江阴银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为12.3%、18%、26.9%，分别较1-3Q变动-9.6、-9.8、4.5pct；其中，净利息收入、非息收入同比增速分别为12.8%、9.5%，较1-3Q均有所下滑。拆分盈利增速结构：（1）净利息收入维持“量价齐升”，但规模、息差对业绩增速拉动均较前三季度有所下滑。（2）非息对业绩增速拉动为4.5%，较1-3Q下降约18pct，主要受手续费及佣金收入负增长拖累。（3）费用、拨备对盈利增速拖累分别较前三季度降低10、33pct，成本收入比较21年下降约3pct至30.4%，经营能效提升，拨备有效反哺利润。
　　信贷投放聚焦三农小微主业，本地市占优势鲜明。22年末，公司总资产、贷款同比增速为10.2%、12.7%，较3Q末分别变动-2.1、1pct，信贷高增对扩表节奏形成较强支撑。公司Q4贷款“开门红”靠前发力，单季新增投放9.6亿，同比多增约9亿。全年贷款新增117亿，同比多增4.2亿。其中，母行口径涉农与小微贷款全年净新增124亿，占总贷款比重较21年提升2pct至89.7%，公司聚焦主业，对三农、小微支持力度不减。区域层面，22年末公司约67%贷款投放集中在本地市场，江阴市贷款增速达14.3%，辖内贷款市场份额较年初提升47bp至16.2%。结构层面，对公贷款（含贴现）Q4单季新增8.6亿，同比少减25亿，主要受票据贴现多增拉动，行业投向上主要集中在制造业、批零、租赁商服领域。零售贷款新增1亿，同比少增约16亿，年末贷款投放预计以对公为主，经营贷、消费贷、按揭等投放工作预计伴随需求端回暖逐步跟进。
　　存款派生速度放缓，定期化现象略有改善。22年末，江阴银行存款增速为10.7%，较3Q末下降约4pct，4Q单季存款新增15.4亿，同比少增37亿，存款占负债比重较3Q末下降1.7pct至84.5%，存款派生速度略有放缓。分客户类型看，个人存款新增22亿，同比多增11亿，占存款比重较3Q末提升1.1pct至56%。疫情扰动下居民消费意愿下滑，货币贮藏需求有所提升，同时Q4理财赎回压力加大，或带动部分资金回表对个人存款增长形成一定支撑。分期限类型看，Q4单季定期存款减少6.7亿，同比多减6.5亿，存量占比较3Q末下降1.2pct至58%，存款结构定期化现象有所改善。
　　资产负债结构优化驱动NIM逆势走阔。江阴银行22年全年息差2.18%，较1-3Q上升3bp，较21年上升4bp。资产端，贷款收益率为4.98%，较年中下滑12bp，较21年下滑13bp。贷款利率下行行业背景下，公司资产端定价或主要受Q4阶段性减息1个百分点影响。负债端，全年存款成本率2.13%，较年中小幅下降1bp，较21年下降11bp。行业息差承压环境下，公司加强对资产负债结构调整，主动压降高息负债，实现NIM稳中有升。此外，公司亦在2月8日调整存款挂牌利率，进一步缓释成本端压力。
　　非息增长有所放缓。22年江阴银行非息收入增长9.5%，增速较1-3Q下滑32pct，主要受手续费及佣金负增长拖累（同比增速-32.9%）。净其他非息收入增速24.2%，增速亦较前三季度有所下滑，主要受Q4债市调整影响，公允价值变动损益负增长拖累。
　　不良率维持0.98%低位运行，资产质量稳定向好。22年末，江阴银行不良率、关注率分别为0.98%、0.92%，分别较3Q末持平，下降2bp；问题贷款率1.9%，不良生成压力低位可控。22年末，不良余额约10.1亿，较年初下降1.95亿，年内不良生成可控，核销强度不减。公司全年拨备计提约7.6亿，同比少增0.9亿；年末拨贷比4.6%，拨备覆盖率469.6%，分别较3Q末下降0.27、27pct，但整体拨备余粮充足，风险抵补能力不弱。但全年信用成本为0.78%，同比下降0.2pct，资产质量对业绩拖累减轻，拨备有效反哺利润。
　　资本充足率安全垫厚。22年末，江阴银行核心一级/一级/资本充足率分别为12.77%、12.78%、13.9%，分别较3Q末变动3、3、-1bp。22年末风险加权资产增速为11.2%，较上季末提升2.4pct。公司整体资本充足率安全边际较厚，同时仍有17.6亿可转债待转股，转股价为4.14元/股，强赎价5.38元/股，当前股价（4.05元/股）距其仍有30%以上空间。后续若顺利转股，静态测算预估可改善核心一级资本充足率1.6pct。整体来看，公司业绩增速高，资产质量稳健，内生资本补充能力较强，后续规模扩张空间广阔，业绩增长持续性有保障。
　　盈利预测、估值与评级。江阴银行深耕本土市场，人缘地缘优势鲜明，民企股东背景叠加一级法人行资格为公司G+B端获客留客提供较大助力。近年来，公司推进普惠零售转型战略，专注“普惠、小微、零售”三驾马车并驾齐驱。同时，2016年来公司积极布局周边市场，先后设立常州、无锡、苏州三家分行，形成“一体三翼”发展格局，复制本土小微业务模式。公司存量历史包袱持续清降，新增风险可控，不良生成压力较小，资本安全边际厚，未来扩表空间广阔。综合来看

研究报告全文：2023年3月28日公司研究盈利增速创新高息差逆势走阔江阴银行002807SH2022年年报点评增持维持要点当前价405元事件作者3月27日江阴银行发布2022年年报全年实现营业收入378亿元同比增长分析师王一峰执业证书编号S0930519050002123归母净利润162亿元同比增长269加权平均净资产收益率ROAE010-573780381187同比提升17pctwangyfebscncom分析师刘杰点评执业证书编号S0930522110002010-56518032盈利增速再创新高保持连续两年逐季提升态势2022年江阴银行营收拨备前利liujie9ebscncom润归母净利润同比增速分别为12318269分别较1-3Q变动-96-9845pct其中净利息收入非息收入同比增速分别为12895较1-3Q均联系人赵晨阳有所下滑拆分盈利增速结构1净利息收入维持量价齐升但规模息差zhaochenyangebscncom对业绩增速拉动均较前三季度有所下滑2非息对业绩增速拉动为45较1-3Q下降约18pct主要受手续费及佣金收入负增长拖累3费用拨备对盈利增速市场数据拖累分别较前三季度降低1033pct成本收入比较21年下降约3pct至304总股本亿股2172经营能效提升拨备有效反哺利润总市值亿元8797一年最低最高元359502信贷投放聚焦三农小微主业本地市占优势鲜明22年末公司总资产贷款同比近3月换手率12153增速为102127较3Q末分别变动-211pct信贷高增对扩表节奏形成较股价相对走势强支撑公司Q4贷款开门红靠前发力单季新增投放96亿同比多增约9亿全年贷款新增117亿同比多增42亿其中母行口径涉农与小微贷款全年净新增124亿占总贷款比重较21年提升2pct至897公司聚焦主业对三农小微支持力度不减区域层面22年末公司约67贷款投放集中在本地市场江阴市贷款增速达143辖内贷款市场份额较年初提升47bp至162结构层面对公贷款含贴现Q4单季新增86亿同比少减25亿主要受票据贴现多增拉动行业投向上主要集中在制造业批零租赁商服领域零售贷款新增1亿同比少增约16亿年末贷款投放预计以对公为主经营贷消费贷按揭等投放工收益表现作预计伴随需求端回暖逐步跟进1M3M1Y相对-4181071495存款派生速度放缓定期化现象略有改善22年末江阴银行存款增速为107绝对-5375471107较3Q末下降约4pct4Q单季存款新增154亿同比少增37亿存款占负债比资料来源Wind重较3Q末下降17pct至845存款派生速度略有放缓分客户类型看个人存款新增22亿同比多增11亿占存款比重较3Q末提升11pct至56疫情扰动下居民消费意愿下滑货币贮藏需求有所提升同时Q4理财赎回压力加大或带动部分资金回表对个人存款增长形成一定支撑分期限类型看Q4单季定期存款减少67亿同比多减65亿存量占比较3Q末下降12pct至58存款结构定期化现象有所改善敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告江阴银行002807SZ资产负债结构优化驱动NIM逆势走阔江阴银行22年全年息差218较1-3Q上升3bp较21年上升4bp资产端贷款收益率为498较年中下滑12bp较21年下滑13bp贷款利率下行行业背景下公司资产端定价或主要受Q4阶段性减息1个百分点影响负债端全年存款成本率213较年中小幅下降1bp较21年下降11bp行业息差承压环境下公司加强对资产负债结构调整主动压降高息负债实现NIM稳中有升此外公司亦在2月8日调整存款挂牌利率进一步缓释成本端压力非息增长有所放缓22年江阴银行非息收入增长95增速较1-3Q下滑32pct主要受手续费及佣金负增长拖累同比增速-329净其他非息收入增速242增速亦较前三季度有所下滑主要受Q4债市调整影响公允价值变动损益负增长拖累不良率维持098低位运行资产质量稳定向好22年末江阴银行不良率关注率分别为098092分别较3Q末持平下降2bp问题贷款率19不良生成压力低位可控22年末不良余额约101亿较年初下降195亿年内不良生成可控核销强度不减公司全年拨备计提约76亿同比少增09亿年末拨贷比46拨备覆盖率4696分别较3Q末下降02727pct但整体拨备余粮充足风险抵补能力不弱但全年信用成本为078同比下降02pct资产质量对业绩拖累减轻拨备有效反哺利润资本充足率安全垫厚22年末江阴银行核心一级一级资本充足率分别为12771278139分别较3Q末变动33-1bp22年末风险加权资产增速为112较上季末提升24pct公司整体资本充足率安全边际较厚同时仍有176亿可转债待转股转股价为414元股强赎价538元股当前股价405元股距其仍有30以上空间后续若顺利转股静态测算预估可改善核心一级资本充足率16pct整体来看公司业绩增速高资产质量稳健内生资本补充能力较强后续规模扩张空间广阔业绩增长持续性有保障盈利预测估值与评级江阴银行深耕本土市场人缘地缘优势鲜明民企股东背景叠加一级法人行资格为公司GB端获客留客提供较大助力近年来公司推进普惠零售转型战略专注普惠小微零售三驾马车并驾齐驱同时2016年来公司积极布局周边市场先后设立常州无锡苏州三家分行形成一体三翼发展格局复制本土小微业务模式公司存量历史包袱持续清降新增风险可控不良生成压力较小资本安全边际厚未来扩表空间广阔综合来看优质区位环境叠加公司零售转型跨域发展战略有望助力后续信贷投放维持量价齐升态势资产质量拖累因素持续减弱业绩增长潜能较高我们调整江阴银行2023-24年EPS分别为09107元前值09108元新增2025年EPS预测为126元当前股价对应PB估值分别为056050044倍对应PE估值分别为449378321倍维持增持评级风险提示经济复苏进程不及预期贷款增速承压大行客群下沉力度提升加剧省内小微业务竞争程度监管引导地方法人行减费让利小微贷款利率下行压力加大敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告江阴银行002807SZ表1公司盈利预测与估值简表指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元33673780417745394833营业收入增长率04612281051866647净利润百万元12741616195723272737净利润增长率20502689211018911763EPS元059074090107126ROE归属母公司摊薄10121184130013881457PE691544449378321PB068062056050044资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023年3月27日图1江阴银行营收及盈利累计增速图2江阴银行业绩同比增速拆分资料来源公司公告光大证券研究所资料来源公司公告光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告江阴银行002807SZ表2江阴银行资产负债结构2Q203Q2020201Q212Q213Q2120211Q222Q223Q222022资产结构占比发放贷款和垫款生息资产575586564587623630600613621625611较上季变动1711212335073014080314公司贷款贷款682685660662635633656653651649646较上季变动1403250227022202030103零售贷款贷款161172181193204216234229226224223较上季变动0711091311111805040201票据贷款157143159144160151110117123127131较上季变动0715161516094107060304金融投资生息资产350337358342296299333320315302330较上季变动1513211646033413051328金融同业资产生息资产7577787182716767647359较上季变动0203000711110400031014负债结构占比客户存款付息负债875866813846866847844828848862845较上季变动3109533320190416201417活期存款存款323321331310332305346305309314319较上季变动1202092122274141040506定期存款存款575559575600587609581620608592580较上季变动1717162613222839131612个人存款存款476490501531516539524563553544555较上季变动2013113116241538100911公司存款存款422391405379403375403363364362344较上季变动2632142625292840010218应付债券付息负债7064692020282926263844较上季变动0706054900080002001206金融同业负债付息负债5570118134113124128145126100111较上季变动2416481520110318202611资料来源公司公告光大证券研究所图3江阴银行净息差公布值走势图4江阴银行生息资产收益率及计息负债成本率测算值资料来源公司公告光大证券研究所测算资料来源公司公告光大证券研究所测算敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告江阴银行002807SZ表3江阴银行资产质量主要指标2Q203Q2020201Q212Q213Q2120211Q222Q223Q222022不良贷款率183180179152148147132099098098098QoQ000003001027004001015033001000000关注不良贷款总额377333281253245239187149148192190QoQ068044053028009005052038002044002逾期60天以上贷款不良贷款NANANANANANANANANANANAQoQNANANANANANANANANANANA逾期90天以上贷款不良贷款929NA683NA8727NA5142NA5196NA7067QoQNANANANANANANANANANANA逾期90天以上贷款贷款总额170NA122NA129NA068NA051NA069QoQNANANANANANANANANANANA不良净生成率累积年化275NA271NA022NA033NA050NA043QoQNANANANANANANANANANANA信用成本率累积年化235NA161NA145NA099NA186NA078QoQNANANANANANANANANANANA拨备覆盖率24432306224327432843312533064568496149624696QoQ1400137862850001006281518141262239240112657拨贷比447415402416421459436451487487460QoQ027032013014005038023015036000027资料来源公司公告光大证券研究所表4江阴银行资本充足率2Q203Q2020201Q212Q213Q2120211Q222Q223Q222022资本充足率13981398144814041335138214111382133413911390QoQ127000050044069047029030048057001一级资本充足率12861285133612911221126912971268121812751278QoQ126001051045070048028029050057003核心一级资本充足率12851284133412901220126812961267121712741277QoQ126001050044070048028029050057003风险加权资产同比增速143716169621217104874110409607568831124QoQ356179655255169308300081204126241资料来源公司公告光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告江阴银行601128SH财务报表与盈利预测利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E资产负债表2021A2022A2023E2024E2025E营业收入33673780417745394833总资产153128168751184965203205223597净利息收入28313193352338194041发放贷款和垫款91471103129115504128210141031非息收入536586654720792同业资产101949918120021340614992净手续费及佣金收入13893111122135金融投资5084255645606536550669436净其他非息收入398494543597657生息资产合计152507168692188159207122225459营业支出20212091210220741935总负债139962154336168982185366203581拨备前利润21792571291031633369吸收存款114459126709139380153318168650信用及其他减值损失854896849712486市场类负债2116423239248672684229204税前利润13241675206124512883付息负债合计135623149948164247180160197854所得税4058103123144股东权益1316614416159831783920016净利润12851617195823282739股本21722172217221722172归属母公司净利润12741616195723272737归属母公司权益1302614275158421769619872盈利能力2021A2022A2023E2024E2025E业绩规模与增长2021A2022A2023E2024E2025E生息资产收益率393391383371362总资产731029699100贷款收益率523502490480475生息资产7310611510189付息负债成本率225216211204201付息负债69106959798存款成本率226212205198196贷款余额140127120110100净息差192199197193187存款余额110107100100100净利差168175172167161净利息收入1061281038458RORWA134153168181194净手续费及佣金收入378-329200100100ROAA087100111120128营业收入051231058765ROAE10121184130013881457拨备前利润-311801328765归母净利润205269211189176资产质量2021A2022A2023E2024E2025E不良贷款率132098099098099每股盈利及估值指标2021A2022A2023E2024E2025E拨备覆盖率33064696481650455136EPS元059074090107126拨贷比436460476497509PPOPPS元100118134146155BVPS元600657729815915资本2021A2022A2023E2024E2025EDPS元018018022026030资本充足率14111390140714281453PE691544449378321一级资本充足率12971278129413161343PPPOP404342302278261核心一级资本充足率12961277129313151342PB068062056050044资料来源公司公告光大证券研究所预测股价日期为2023年3月27日敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告