事项：公司发布2022年业绩公告，2022年度实现营收3445.33亿，同比+2.65%；实现归母净利润696.26亿，同比+39.02%；实现扣非归母净利润为703.37亿，同比+41.10%。分季度来看，公司22年Q4实现营收940.44亿，同比/环比分别-8.34%/+10.76%；实现归母净利润104.95亿，同比/环比分别+12.68%/-41.65%；实现扣非归母净利润119.30亿，同比/环比分别+23.41%/-33.34%。四季度环比下滑主要原因为季度性计提减值。
　　长协占比达85%，煤炭外售均价同比+9.5%。积极响应国家能源保供政策，2022年公司煤炭长协外售占比达85%（年度长协53%+月度长协32%），同比2021年+1.2pct，其中年度长协比例同比+9.9pct。2022年煤炭价格中枢延续2021年来高位，公司年度长协/月度长协/现货/坑口直销售价分别+12.9%/14.1%/+29.5%/+25.1%，平均售价同比+9.5%。产销方面，2022年公司实现商品煤产量3.13亿吨，同比+2.1%；煤炭销售量4.18亿吨，同比减少13.3%，其主要原因为外购煤销量减少，但由于外购煤毛利率远低于自产煤，销量下降对公司盈利的负面影响轻微。2022年煤炭业务所贡献毛利占比达74%，显著带动整体业绩上升。
　　积极落实电力市场化改革，在建电力储备丰富。2022年公司发电量/售电量同比分别+14.9%/+15.2%，主要原因为全年公司多台新机组陆续投运。公司电力板块发展迅速且积极落实电力改革政策，并以高效清洁为发展目标：1）2022年公司平均售电价格418元/兆瓦时，同比+20.1%，市场化交易电量占比同比+27.8pct；2) 2022年公司燃煤发电机组平均供电煤耗296.7克/kwh，同比降低1.8克/kwh；3）截至2022年末，公司已投产新能源发电项目35个，装机容量合计105.5兆瓦；4)公司电力在建储备丰富，截至目前公司共有7个在建火电项目,共13台机组7750兆瓦装机量，若能全部投产公司电力装机量将增长约18%。作为煤炭的主要下游，电力业务的快速发展将明显提升公司抵御周期波动的能力。
　　股利支付率高达73%，国企改革深化推进。公司2022年利润分配方案为每股派发现金红利2.55元（含税），共计派发股息506.65亿元，股利支付率为72.8%，股息率为9.2%（按20230327收盘价计算），符合2022年9月发布的关于2022-2024年度股东回报规划公告承诺。历年来始终保持高位的股利支付率彰显公司投资价值；近期，中国特色估值体系成为市场关注热点。政策层面高度重视国有企业的价值创造和价值实现，料将推动国企上市公司估值提升。截至2022年3月24日，公司PB/PE（TTM）分别为1.48/8.4，在国企改革和价值重估的大背景下，公司有望实现新一轮的估值提升。
　　投资建议：考虑到当前公司煤炭业务长协收益稳定，电力在建产能储备丰富，我们维持2023-2024年归母净利润预期为755.06亿和765.17亿元，并新增2025年净利润预测为786.56亿元，对应PE分别为7x、7x、7x。参考公司近三年历史估值，我们给予公司2023年9倍目标PE，对应目标价34.20元，维持“强推”评级。
　　风险提示：长协价格变动；在建产能投放不及预期；煤炭供给持续放宽。

研究报告全文：公司研究证券研究报告动力煤2023年03月28日中国神华6010882022年报点评强推维持目标价3420元业绩稳健增长国企改革深化推进当前价元2768事项公司发布2022年业绩公告2022年度实现营收344533亿同比华创证券研究所265实现归母净利润69626亿同比3902实现扣非归母净利润为70337亿同比4110分季度来看公司22年Q4实现营收94044亿证券分析师杨晖同比环比分别-8341076实现归母净利润10495亿同比环比分别1268-4165实现扣非归母净利润11930亿同比环比分别2341-邮箱yanghuihcyjscom3334四季度环比下滑主要原因为季度性计提减值执业编号S0360522050001长协占比达85煤炭外售均价同比95积极响应国家能源保供政策公司基本数据2022年公司煤炭长协外售占比达85年度长协53月度长协32同比总股本万股1986852002021年12pct其中年度长协比例同比99pct2022年煤炭价格中枢延续已上市流通股万股1649103802021年来高位公司年度长协月度长协现货坑口直销售价分别总市值亿元549961129141295251平均售价同比95产销方面2022年公流通市值亿元456472司实现商品煤产量313亿吨同比21煤炭销售量418亿吨同比减少资产负债率2613133其主要原因为外购煤销量减少但由于外购煤毛利率远低于自产每股净资产元1982煤销量下降对公司盈利的负面影响轻微2022年煤炭业务所贡献毛利占比12个月内最高最低价35192690达74显著带动整体业绩上升积极落实电力市场化改革在建电力储备丰富2022年公司发电量售电量市场表现对比图近12个月同比分别149152主要原因为全年公司多台新机组陆续投运公司2022-03-282023-03-2722电力板块发展迅速且积极落实电力改革政策并以高效清洁为发展目标12022年公司平均售电价格418元兆瓦时同比201市场化交易电量占9比同比278pct22022年公司燃煤发电机组平均供电煤耗2967克kwh-3同比降低18克kwh3截至2022年末公司已投产新能源发电项目35个装机容量合计1055兆瓦4公司电力在建储备丰富截至目前公司共-15220322062208221023012303有7个在建火电项目共13台机组7750兆瓦装机量若能全部投产公司电力中国神华沪深300装机量将增长约18作为煤炭的主要下游电力业务的快速发展将明显提升公司抵御周期波动的能力相关研究报告中国神华6010882022年度业绩预告点评股利支付率高达73国企改革深化推进公司2022年利润分配方案为每业绩稳健增长盈利分红双高凸显投资价值股派发现金红利255元含税共计派发股息50665亿元股利支付率为2023-02-10728股息率为92按20230327收盘价计算符合2022年9月发布的中国神华6010882021年业绩预告点评盈关于2022-2024年度股东回报规划公告承诺历年来始终保持高位的股利支利中枢高位稳定2021年量价双升驱动业绩新付率彰显公司投资价值近期中国特色估值体系成为市场关注热点政策高2022-01-28层面高度重视国有企业的价值创造和价值实现料将推动国企上市公司估值中国神华6010882020年三季报点评Q3提升截至2022年3月24日公司PBPETTM分别为14884在国企业绩超预期有望连续4年净利超400亿改革和价值重估的大背景下公司有望实现新一轮的估值提升2020-10-26投资建议考虑到当前公司煤炭业务长协收益稳定电力在建产能储备丰富我们维持2023-2024年归母净利润预期为75506亿和76517亿元并新增2025年净利润预测为78656亿元对应PE分别为7x7x7x参考公司近三年历史估值我们给予公司2023年9倍目标PE对应目标价3420元维持强推评级风险提示长协价格变动在建产能投放不及预期煤炭供给持续放宽主要财务指标ReportFinancialIndex2022A2023E2024E2025E主营收入百万344533368298388781398104同比增速28695624归母净利润百万69626755067651778656同比增速385841328每股盈利元350380385396市盈率倍8777市净率倍14131212资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年3月27日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载中国神华年报点评6010882022附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金170503232688302223377150营业收入344533368298388781398104应收票据1132377139363348营业成本210059227796243561249237应收账款10968118631249612641税金及附加19972181031974920617预付账款6809742380388297销售费用410438463474存货12096167331716116147管理费用9930106151120511474合同资产0000研发费用3722397942004301其他流动资产9542153981429613966财务费用877175112841038流动资产合计211050287876358150431549信用减值损失-1337-903-1800-1347其他长期投资0000资产减值损失-3372-2500-2887-2987长期股权投资49650489294874149107公允价值变动收益0000固定资产248381267267271324273041投资收益2420242024202420在建工程22061961850009282其他收益603577577586无形资产52589519815234053339营业利润98138105571107090110198其他非流动资产37970380663864538953营业外收入443420414426非流动资产合计410651415861416050423722营业外支出2334161617321894资产合计621701703737774200855271利润总额96247104375105772108730短期借款5216618471528120所得税14592158241603616485应付票据1101142915731516净利润81655885518973692245应付账款37871398894301442529少数股东损益12029130451321913589预收款项0000归属母公司净利润69626755067651778656合同负债5597598363166467NOPLAT82399900369082593125其他应付款0000EPS薄元350380385396一年内到期的非流动负债8385838583858385其他流动负债40234434974561246745主要财务比率流动负债合计984041053671120521137622022A2023E2024E2025E长期借款3843886712127677180589成长能力应付债券3453345334533453营业收入增长率28695624其他非流动负债22161221612216122161EBIT增长率254930925非流动负债合计64052112326153291206203归母净利润增长率385841328负债合计162456217693265343319965获利能力归属母公司所有者权益393854418694440264463239毛利率390381374374少数股东权益65391673506859372067净利率237240231232所有者权益合计459245486044508857535306ROE177180174170负债和股东权益621701703737774200855271ROIC219203182165偿债能力现金流量表资产负债率261309343374单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比169261332416经营活动现金流109734104811120170120360流动比率21273238现金收益105089115712117899120573速动比率20263037存货影响537-4637-4281014营运能力经营性应收影响5963-164814753170总资产周转率06050505经营性应付影响375623463270-543应收账款周转天数11111111其他影响-5611-6962-2045-3855应付账款周转天数61616162投资活动现金流-56585-33885-31078-37100存货周转天数21232524资本支出-30453-31246-26677-34289每股指标元股权投资-2006721188-366每股收益350380385396其他长期资产变化-24126-3360-4589-2445每股经营现金流552528605606融资活动现金流-78734-8741-19557-8333每股净资产1982210722162332借款增加-8404492424193353880估值比率股利及利息支付-62310-68250-68736-70479PE8777股东融资1669166916691669PB1111其他影响-9689859855776597EVEBITDA6555资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2中国神华年报点评6010882022能源化工团队介绍组长首席分析师杨晖清华大学化工学士日本京都大学经营管理硕士4年化工实业工作经验6年化工行业研究经验曾任职于方正证券研究所西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所2019年新财富化工行业最佳分析师入围2021年新浪财经金麒麟新锐分析师基础化工行业第一名分析师郑轶清华大学化工学士硕士英国伦敦大学学院金工硕士2年化工行业研究经验曾任职于西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所分析师王鲜俐北京科技大学材料学士清华大学材料硕士2年新能源化工行业研究经验曾任职于开源证券研究所西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所助理研究员侯星宇大连理工大学工学学士硕士香港中文大学经济学硕士曾任职于西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所助理研究员王家怡英国格拉斯哥大学金融硕士曾任职于西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所助理研究员吴宇同济大学管理学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员陈俊新清华大学工学学士硕士2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3中国神华年报点评6010882022华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom侯斌资深销售经理010-63214682houbinhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizheh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