事件：公司发布2022年年报。2022年，公司实现营业收入3445.3亿元，同比增加2.6%；实现归母净利润696.3亿元，同比增长39%。分季度来看，2022年Q4单季度，公司实现营业收入940.4亿元，同比下降8%，环比增长10.8%；实现归母净利润105.0亿元，同比增长10.3%，环比下降41.7%，主因公司共计提了资产和信用减值损失47.6亿元。
　　煤炭：长协利好业绩稳定，产能布局有序推进。2022年，公司煤炭板块实现收入2774.7亿元，同比下降5.2%；毛利996.5亿元，同比增长23.6%；毛利率为35.9%，同比上8.3pct。分季度来看，Q4单季度炭板块实现收入828.5亿元，同比下降10.8%，环比上升34.5%；实现毛利271.8亿元，同比下降11%，环比上升17.9%；毛利率为32.8%，同比下降0.1pct，环比下降4.6pct。对于后市，我们认为在煤价“双规制”延续的条件下，公司商品煤售价预期维稳，有利于煤炭业务稳定发展，销量方面，公司新街台格庙矿区总体规划获发改委批准，矿区划分为8个井田和一个勘查区，8个井田规划矿井建设规模共计5600万吨/年（其中新街一井800万吨/年、新街二井800万吨/年），公司煤炭产能布局预期有序推进，成长属性凸显。
　　产销方面，公司全年商品煤产/销量3.1/4.2亿吨，同比2.1%/-13.4%，自产煤销量3.16亿吨，同比增1.1%。其中，四季度商品煤产/销量0.8/1.1亿吨，同比-5.8%/-10.0%，环比+0.3%/+9.6%。
　　售价方面，公司全年吨煤售价644元/吨，同比涨9.5%，年度长协价515元/吨，同比涨12.9%，月度长协价873元/吨，同比涨14.1%，现货价776元/吨，同比涨29.5%，坑口直销价329元/吨，同比涨25.1%；其中，四季度吨煤售价687元/吨，同比降7.3%，环比上升10.6%，长协价512元/吨，同比下降1.7%，环比降1.7%；现货价716元/吨，同比降13%，环比降16.4%；坑口直销价356元/吨，同比涨6.6%，环比涨15.2%。
　　成本方面，公司全年自产煤吨成本176.3元/吨，同比上涨13.4%；其中，第四季度自产煤吨成本188.2元/吨，同比下降0.9%，环比上涨3%。
　　电力：电价浮动机制助力业绩量价齐升。2022年，电力板块实现收入845.3亿元，同比增长30.9%；实现毛利120.9亿元，同比增长144.3%，毛利率为14.3%，同比上升6.6pct；其中，第四季度电力板块实现收入221.8亿元，同比增长15.4%，环比减少11.9%；实现毛利23.8亿元，同比增长313.6%，环比减少46.3%，毛利率为10.7%，同比上升16.5pct，环比下降6.9pct。后市来看，为保障民生问题，缓解高位煤价带来的压力，多地开始对电价机制进行小幅调整，适度放开电价上浮限制，公司电力板块有望实现量价齐升。
　　产销方面，公司全年发电量/售电量1912.8/1798.1亿千瓦时，同比增长14.9%/15.2%，平均利用小时数4925小时（同比+3.7%）；其中，第四季度发电量/售电量489.1/460.4亿千瓦时，同比增长12.6%/12.7%，环比-15.1%/-15%。
　　售价方面，公司全年综合售电价418元/兆瓦时，同比增长20.1%；其中，第四季度综合售电价421元/兆瓦时，同比增长10.2%，环比-0.5%。
　　成本方面，公司全年售电成本380.8元/兆瓦时，同比增长8.1%，其中，第四季度度电成本403.2元/兆瓦时，同比下降12.9%，环比上升11.3%。
　　运输&煤化工：海运价格上涨，煤化工盈利能力改善。运输方面，公司全年自有铁路运输周转量2976亿吨公里，同比减少1.9%，航运周转量1336亿吨海里，同比提升19.2%；其中，第四季度自有铁路运输周转量799亿吨公里，同比减少2.3%，环比提升10.2%，航运周转量319亿吨海里，同比提升9.2%，环比减少11.1%。2022年运输板块实现毛利213亿元，同比下降9.5%，其中，第四季度运输板块实现毛利45.0亿元，同比下降12.2%，环比下降9.1%。煤化工方面，公司全年聚乙烯、聚丙烯销售量分别为35.8万吨、34.1万吨，分别同比提升7.7%、7.9%，第四季度，聚乙烯、聚丙烯销售量分别为9.0万吨、8.3万吨，分别同比提升44.8%、48.3%，环比提升6%/0.5%。公司全年煤化工板块实现毛利10.2亿元，同比下降16.6%，第四季度煤化工板块实现毛利2.0亿元，同比提升833.3%，环比提升44.1%。对于后市，我们认为随着经济企稳预期逐渐兑现，煤化工品种需求及海运价格环比修复确定性极强，板块盈利能力有望大幅改善。
　　投资建议。根据公司2022年度利润分配方案，拟每股派发现金股利2.55元（含税），分红比例占净利润约72.8%，对应股息率8.8%，高分红政策延续。我们预计公司2023年~2025年实现归母净利721亿元、751亿元、786亿元，EPS分别为3.63元、3.78元、3.96元，对应PE分别为8.0、7.7、7.3，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤价断崖式下跌，长协基准价下调，上网电价下调，公司发生安全事故。

研究报告全文：证券研究报告年报点评报告2023年03月27日中国神华601088SH业绩分红齐发展能源央企估值亟待提升事件公司发布2022年年报2022年公司实现营业收入34453亿元同比增加26实现归母净利买入维持润6963亿元同比增长39分季度来看2022年Q4单季度公司实现营业收入9404亿元同比下降8环比增长108实现归母净利润1050亿元同比增长103环比下降417主因公司共股票信息计提了资产和信用减值损失476亿元行业煤炭开采煤炭长协利好业绩稳定产能布局有序推进2022年公司煤炭板块实现收入27747亿元同比下降前次评级买入52毛利9965亿元同比增长236毛利率为359同比上83pct分季度来看Q4单季度炭板块实现收入8285亿元同比下降108环比上升345实现毛利2718亿元同比下降11环比3月24日收盘价元2898上升179毛利率为328同比下降01pct环比下降46pct对于后市我们认为在煤价双规制总市值百万元57578971延续的条件下公司商品煤售价预期维稳有利于煤炭业务稳定发展销量方面公司新街台格庙矿区总体规划获发改委批准矿区划分为8个井田和一个勘查区8个井田规划矿井建设规模共计5600万吨年其总股本百万股1986852中新街一井800万吨年新街二井800万吨年公司煤炭产能布局预期有序推进成长属性凸显其中自由流通股8300产销方面公司全年商品煤产销量3142亿吨同比21-134自产煤销量316亿吨同比增11其中四季度商品煤产销量0811亿吨同比-58-100环比039630日日均成交量百万股3155售价方面公司全年吨煤售价644元吨同比涨95年度长协价515元吨同比涨129月股价走势度长协价873元吨同比涨141现货价776元吨同比涨295坑口直销价329元吨同比涨251其中四季度吨煤售价687元吨同比降73环比上升106长协价512元吨同比下降17环比降17现货价716元吨同比降13环比降164坑口直销价356元吨同比涨66环比涨152中国神华沪深30027成本方面公司全年自产煤吨成本1763元吨同比上涨134其中第四季度自产煤吨成本1882元吨同比下降09环比上涨318电力电价浮动机制助力业绩量价齐升2022年电力板块实现收入8453亿元同比增长309实现9毛利1209亿元同比增长1443毛利率为143同比上升66pct其中第四季度电力板块实现收0入2218亿元同比增长154环比减少119实现毛利238亿元同比增长3136环比减少463毛利率为107同比上升165pct环比下降69pct后市来看为保障民生问题缓解高位煤价带来的-9压力多地开始对电价机制进行小幅调整适度放开电价上浮限制公司电力板块有望实现量价齐升产销方面公司全年发电量售电量1912817981亿千瓦时同比增长149152平均利用小-18时数4925小时同比37其中第四季度发电量售电量48914604亿千瓦时同比增长2022-032022-072022-112023-03126127环比-151-15售价方面公司全年综合售电价418元兆瓦时同比增长201其中第四季度综合售电价421元兆瓦时同比增长102环比-05作者成本方面公司全年售电成本3808元兆瓦时同比增长81其中第四季度度电成本4032元兆瓦时同比下降129环比上升113分析师张津铭执业证书编号S0680520070001运输煤化工海运价格上涨煤化工盈利能力改善运输方面公司全年自有铁路运输周转量2976亿吨公里同比减少19航运周转量1336亿吨海里同比提升192其中第四季度自有铁路运输周转邮箱zhangjinminggszqcom量799亿吨公里同比减少23环比提升102航运周转量319亿吨海里同比提升92环比减相关研究少1112022年运输板块实现毛利213亿元同比下降95其中第四季度运输板块实现毛利450亿元同比下降122环比下降91煤化工方面公司全年聚乙烯聚丙烯销售量分别为358万吨1中国神华601088SH能源航母行稳致远长341万吨分别同比提升7779第四季度聚乙烯聚丙烯销售量分别为90万吨83万吨分别同比提升448483环比提升605公司全年煤化工板块实现毛利102亿元同比下降166协上调利好业绩释放2022-10-31第四季度煤化工板块实现毛利20亿元同比提升8333环比提升441对于后市我们认为随着经2中国神华601088SHQ1业绩超市场预期核济企稳预期逐渐兑现煤化工品种需求及海运价格环比修复确定性极强板块盈利能力有望大幅改善心资产价值凸显2022-04-28投资建议根据公司2022年度利润分配方案拟每股派发现金股利255元含税分红比例占净利润约3中国神华601088SH分红高达100核心资728对应股息率88高分红政策延续我们预计公司2023年2025年实现归母净利721亿元751亿元786亿元EPS分别为363元378元396元对应PE分别为807773维持买入评产价值担当2022-03-28级风险提示煤价断崖式下跌长协基准价下调上网电价下调公司发生安全事故财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元335216344533366556378253390793增长率yoy43728643233归母净利润百万元5026969626721487507978598增长率yoy283385364147EPS最新摊薄元股253350363378396净资产收益率133178173161154PE倍11583807773倍PB1515141312资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023324请仔细阅读本报告末页声明2023年03月27日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产208310211050229791290078334317营业收入335216344533366556378253390793现金162886170503182037246977283898营业成本224452210059220818229507238208应收票据及应收账款1360712100152501297316186营业税金及附加1650219972238262458625402其他应收款23072377260625362777营业费用581410660757782预付账款78936809883373089368管理费用91199930117301210412505存货1263312096139001311914924研发费用24993722439945394690其他流动资产89847165716571657165财务费用88877-186-743-1339非流动资产398742410651414007409108405118资产减值损失-1292-3372-1000-1500-1800长期投资4764449650531565756262768其他收益551603650800900固定资产238026248381250962244289236729公允价值变动收益00000无形资产5090852589531335444956219投资净收益-8852420150024003200其他非流动资产6216460031567575280849402资产处置收益454261000资产总计607052621701643798699186739435营业利润7824298138108461112202116446流动负债91748984049418410262898420营业外收入380443450550600短期借款42485216521652165216营业外支出12472334350040004300应付票据及应付账款3521638972390164204142089利润总额7737596247105411108752112746其他流动负债5228454216499525537151115所得税1801614592200281990219731非流动负债6962864052556524598336298净利润5935981655853838885193015长期借款5236541891334912382214137少数股东损益909012029132341377214417其他非流动负债1726322161221612216122161归属母公司净利润5026969626721487507978598负债合计161376162456149836148611134718EBITDA101662121885129206133401137956少数股东权益68801653917862592397106815EPS元253350363378396股本1986919869198691986919869资本公积7466768014680146801468014主要财务比率留存收益271878290894290555290201289831会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益376875393854415336458178497902成长能力负债和股东权益607052621701643798699186739435营业收入43728643233营业利润2322541053438归属于母公司净利润283385364147获利能力毛利率330390398393390现金流量表百万元净利率150202197198201会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE133178173161154经营活动现金流9457510973493766121624100842ROIC138183185179176净利润5935981655853838885193015偿债能力折旧摊销2057322557214902281923892资产负债率266261233213182财务费用88877-186-743-1339净负债比率-201-228-252-362-407投资损失885-2420-1500-2400-3200流动比率2321242834营运资金变动8054-1012-1142013097-11527速动比率1919212631其他经营现金流56168077000营运能力投资活动现金流-6844-56585-23346-15520-16702总资产周转率0606060605资本支出2386328684-150-9306-9196应收账款周转率264268268268268长期投资-736-519-3506-4406-5206应付账款周转率7057575757其他投资现金流16283-28420-27002-29231-31104每股指标元筹资活动现金流-43731-78734-58886-41164-47219每股收益最新摊薄253350363378396短期借款-795968000每股经营现金流最新摊薄476552472612508长期借款-1127-10474-8400-9669-9685每股净资产最新摊薄18971982209023062506普通股增加-210000估值比率资本公积增加-98-6653000PE11583807773其他筹资现金流-41690-62575-50486-31495-37535PB1515141312现金净增加额43826-25248115346494036921EVEBITDA5544413532资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年3月24日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月27日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责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