事件：公司发布2022年度业绩预告，预计2022年度实现归母净利润为687亿元至707亿元，同比增长36.6%至40.6%；预计实现扣非归母净利润为694亿元至714亿元，同比增长38.8%至42.8%。分季度来看，公司22年Q4实现96亿元至116亿元，同比增长0.6%至21.6%，环比下降35.7%至46.8%，四季度环比下滑原因或与往年情况类似，主要为习惯性计提费用。
　　充分受益长协价格上涨，煤炭板块贡献业绩增量。公司煤炭业务主要以长协方式外销，据公司2022年三季报披露，2022年Q1-3公司煤炭以年度长协/月度长协销售占总销量比例为53.5%/32.2%,长协模式合计占比为85.7%。据Wind，2022年全年神混1（Q5500）年度长协价格均价为722元/吨，同比增长11.9%，盈利中枢仍处于历史高位，煤炭业务有望持续受益于长协价格上涨。产销方面，2022年公司实现商品煤产量3.13亿吨，同比+2.1%；煤炭销售量4.18亿吨，同比减少13.3%，其主要原因为外购煤销量减少，但由于外购煤毛利率远低于自产煤，销量下降对公司盈利的负面影响轻微，贡献绝大部分收益的自产煤板块量价齐升，煤炭业务业绩增量显著。
　　电力产能稳步扩张，煤电运化一体化模式持续巩固。公司包含四大板块业务即煤炭/电力/运输/煤化工，具有优于同行的产业链一体化优势。2022年公司实现发电量1912.8亿千瓦时，同比+14.9%；售电量1798.1亿千瓦时，同比+15.2%，主要原因为全年公司多台新机组陆续投运，如于2022年4月投运的罗源湾项目2号机组，2022年10月和年末投运的北海电厂1号和2号机组。此外，公司还以收购子公司资产等形式低成本完成产能外延，2022年12月以挂牌底价99.65亿元现金收购锦界能源30%股权，所属锦界电厂规划建设572万千瓦煤电机组，已投运装机容量372万千瓦，另有锦界煤矿可采储量为13.5亿吨，核定产能1,800万吨/年。电力产能逐步扩张，公司一体化经营布局日益成熟。
　　全年业绩表现或创历史最佳，分红收益值得期待。2022年公司业绩在高位仍延续增长，全年业绩或站上700亿台阶，创历史新高。且公司注重股东利益，2018-2021年股利支付率逐步上升，2021年股利支付率达100.39%，显著高于同业其他公司，且公司此前曾于2022年9月发布关于2022-2024年度股东回报规划公告，承诺2022-2024年度每年以现金方式分配的利润不少于公司当年实现的归属于本公司股东的净利润的60%。历史最佳的盈利水平叠加高水平高确定性的分红收益，公司投资价值得以彰显。
　　投资建议：考虑到当前公司煤炭业务长协收益稳定，电力板块在建产能储备丰富，我们预测2022-2024年归母净利润预期分别为707.22亿、755.06亿和765.17亿元，对应PE分别为8x、7x、7x。参考公司近三年历史估值，我们给予公司2023年9倍目标PE，对应目标价34.20元，维持“强推”评级。
　　风险提示：产能核增不及预期；煤炭供给大幅增加；长协基准价变化。
　　

研究报告全文：公司研究证券研究报告动力煤2023年02月10日中国神华6010882022年度业绩预告点评强推维持目标价3420元业绩稳健增长盈利分红双高凸显投资价值当前价元2803事件公司发布2022年度业绩预告预计2022年度实现归母净利润为687亿华创证券研究所元至707亿元同比增长366至406预计实现扣非归母净利润为694亿元至714亿元同比增长388至428分季度来看公司22年Q4实现96证券分析师杨晖亿元至亿元同比增长至环比下降至四季度11606216357468邮箱yanghuihcyjscom环比下滑原因或与往年情况类似主要为习惯性计提费用执业编号S0360522050001充分受益长协价格上涨煤炭板块贡献业绩增量公司煤炭业务主要以长协方式外销据公司2022年三季报披露2022年Q1-3公司煤炭以年度长协月度公司基本数据长协销售占总销量比例为535322长协模式合计占比为857据Wind总股本万股1986852002022年全年神混1Q5500年度长协价格均价为722元吨同比增长119已上市流通股万股164910380盈利中枢仍处于历史高位煤炭业务有望持续受益于长协价格上涨产销方面总市值亿元5545302022年公司实现商品煤产量313亿吨同比21煤炭销售量418亿吨流通市值亿元460265同比减少133其主要原因为外购煤销量减少但由于外购煤毛利率远低于资产负债率2552自产煤销量下降对公司盈利的负面影响轻微贡献绝大部分收益的自产煤板每股净资产元1963块量价齐升煤炭业务业绩增量显著12个月内最高最低价35192413电力产能稳步扩张煤电运化一体化模式持续巩固公司包含四大板块业务即煤炭电力运输煤化工具有优于同行的产业链一体化优势2022年公司实现市场表现对比图近12个月发电量19128亿千瓦时同比149售电量17981亿千瓦时同比1522022-02-102023-02-08主要原因为全年公司多台新机组陆续投运如于2022年4月投运的罗源湾项39目2号机组2022年10月和年末投运的北海电厂1号和2号机组此外公18司还以收购子公司资产等形式低成本完成产能外延2022年12月以挂牌底价-39965亿元现金收购锦界能源30股权所属锦界电厂规划建设572万千瓦煤电机组已投运装机容量372万千瓦另有锦界煤矿可采储量为135亿吨-24220222042207220922112302核定产能1800万吨年电力产能逐步扩张公司一体化经营布局日益成熟中国神华沪深300全年业绩表现或创历史最佳分红收益值得期待2022年公司业绩在高位仍延续增长全年业绩或站上700亿台阶创历史新高且公司注重股东利益相关研究报告2018-2021年股利支付率逐步上升2021年股利支付率达10039显著高于中国神华6010882021年业绩预告点评盈同业其他公司且公司此前曾于2022年9月发布关于2022-2024年度股东回利中枢高位稳定2021年量价双升驱动业绩新高报规划公告承诺2022-2024年度每年以现金方式分配的利润不少于公司当年2022-01-28实现的归属于本公司股东的净利润的60历史最佳的盈利水平叠加高水平高确定性的分红收益公司投资价值得以彰显投资建议考虑到当前公司煤炭业务长协收益稳定电力板块在建产能储备丰富我们预测2022-2024年归母净利润预期分别为70722亿75506亿和76517亿元对应PE分别为8x7x7x参考公司近三年历史估值我们给予公司2023年9倍目标PE对应目标价3420元维持强推评级风险提示产能核增不及预期煤炭供给大幅增加长协基准价变化主要财务指标ReportFinancialIndex2021A2022E2023E2024E主营收入百万335216365935378283378603同比增速437923401归母净利润百万50269707227550676517同比增速2834076813每股盈利元253356380385市盈率倍11877市净率倍15131109资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年2月9日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载中国神华年度业绩预告点评6010882022附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元20212022E2023E2024E单位百万元20212022E2023E2024E货币资金162886217347346025463473营业收入335216365935378283378603应收票据3349502948635070营业成本224452220107223633222770应收账款10258117661216512148税金及附加16502182971891418930预付账款7893630570767089销售费用581732757757存货12633162861711716620管理费用9119155891513115144合同资产0000研发费用2499292730263029其他流动资产11291636914530337529财务费用88-1108-1874127流动资产合计208310320424432549541929信用减值损失-2561-1543-2052-1797其他长期投资0000资产减值损失-1292-1573-1463-1443长期股权投资47644476444826047849公允价值变动收益0-67-3450固定资产238026220811204793189822投资收益-885284117113276在建工程26201263012642626526其他收益551561497536无形资产50908458174123537112营业利润78242110065117860119022其他非流动资产35963351423448533961营业外收入380409395403非流动资产合计398742375715355199335270营业外支出1247125712521255资产合计607052696139787748877199利润总额77375109217117003118170短期借款4248434844484548所得税18016257072784427817应付票据1426155415041565净利润59359835108915990353应付账款33790376743865038707少数股东损益9090127881365313836预收款项0000归属母公司净利润50269707227550676517合同负债6864749377467752NOPLAT59427826648773190450其他应付款0000EPS摊薄元253356380385一年内到期的非流动负债7283728372837283其他流动负债38137504925272152653主要财务比率流动负债合计9174810884411235211250820212022E2023E2024E长期借款49193481354707746019成长能力应付债券3172317231723172营业收入增长率437923401其他非流动负债17263172631726317263EBIT增长率2133966528非流动负债合计69628685706751266454归母净利润增长率2834076813负债合计161376177414179864178962获利能力归属母公司所有者权益376875437136512641589158毛利率330399409412少数股东权益688018158995243109079净利率177228236239所有者权益合计445676518725607884698237ROE113136124110负债和股东权益607052696139787748877199ROIC166196180162偿债能力现金流量表资产负债率266255228204单位百万元20212022E2023E2024E债务权益比182155130112经营活动现金流9457551021126051115882流动比率23293848现金收益80020106581109469110845速动比率21283747存货影响117-3653-832498营运能力经营性应收影响-4023-264591239总资产周转率06050504经营性应付影响62364012927119应收账款周转天数10111112其他影响12225-55893160283182应付账款周转天数49586163投资活动现金流-6844-800-1341-129存货周转天数20242727资本支出-40694-1973-1709-1371每股指标元股权投资18480-616411每股收益253356380385其他长期资产变化320021173984831每股经营现金流476257634583融资活动现金流-43731424039681695每股净资产1897220025802965借款增加626-958-958-958估值比率股利及利息支付-46002-2633-500-2653PE11877股东融资1129112911291129PB2111其他影响516670242974177EVEBITDA24181717资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2中国神华年度业绩预告点评6010882022能源化工团队介绍组长首席分析师杨晖清华大学化工学士日本京都大学经营管理硕士4年化工实业工作经验6年化工行业研究经验曾任职于方正证券研究所西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所2019年新财富化工行业最佳分析师入围2021年新浪财经金麒麟新锐分析师基础化工行业第一名分析师郑轶清华大学化工学士硕士英国伦敦大学学院金工硕士2年化工行业研究经验曾任职于西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所分析师王鲜俐北京科技大学材料学士清华大学材料硕士2年新能源化工行业研究经验曾任职于开源证券研究所西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所助理研究员侯星宇大连理工大学工学学士硕士香港中文大学经济学硕士曾任职于西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所助理研究员王家怡英国格拉斯哥大学金融硕士曾任职于西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所助理研究员吴宇同济大学管理学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员陈俊新清华大学工学学士硕士2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3中国神华年度业绩预告点评6010882022华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjs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