公司2022年归母净利同比增长约40%。公司发布2022年度业绩预告，按中国企业会计准则，预计归母净利约687~707亿元，同比+36.6~40.6%，扣非净利约694~714亿元，同比+38.8~42.8%。按国际财务报告准则，预计归母净利约719~739亿元，同比+39.3~43.2%，差异在于维简费、安全生产费等按中国会计准则计入当期费用并在股东权益的专项储备单独反映，而依据国际财务报告准则应于发生时确认。
　　22年煤电产量同比均增长，22Q4经营整体稳健。2022年，公司商品煤产量3.13亿吨，同比+2.1%，煤炭销售量4.18亿吨，同比-13.3%，主因是外购煤销售量下降。年度长协均价722元/吨，同比+11.3%。总发/售电量191.28/179.81十亿千瓦时，同比+14.9%/15.2%，主因是多台新机组陆续投运。铁路周转量297.6十亿吨公里，同比-1.9%。22Q4单季，公司煤炭产/销量0.78/1.09亿吨，环比+0.3%/10.1%，同比-5.8%/-9.6%，煤炭年协均价725元/吨，环比/同比+6/-19元/吨，发电量48.9十亿千瓦时，环比/同比-15.1%/+12.6%，铁路周转量80十亿吨公里，环比+10.2%/-2.3%，经营情况整体稳健。
　　22Q4成本费用等集中计提影响当前业绩。按照中国企业会计准则下的业绩预告中枢测算，22Q4单季归母净利105.7亿元，环比/同比-41.2%/+14.3%，扣非净利119.9亿元，环比/同比-33.0%/+24.1%。我们认为，22Q4归母净利环比下滑或主要由于：第一，按公司往年惯例，Q4成本费用环比或显著增加（21Q4自产煤单位成本199元/吨，22Q3为182元/吨，而22Q4单位成本或在200元/吨以上水平）；第二，计提资产及信用减值增加（21年同期39亿元）；第三，22Q3开始长协比例继续维持高位（动力煤长协比例达80%~90%，Q4环比Q3增长空间不大，但同比21Q4明显提升）。
　　盈利预测。我们认为，考虑到Q4公司成本及费用一贯较高，且会单独进行减值计提，22Q4业绩基本符合预期。展望23年，公司煤炭产量仍有望稳中有增，长协价格有望小幅上移，发电量随着火电装机增长持续增加，业绩依然有望稳定在700亿水平，A/H对应PE-23E为8/6x，按照60%保底分红，A/H股息率7.5%/10%，依然显著低估。预计公司22~24年归母净利润为700/701/702亿元，对应EPS为3.52/3.53/3.53元，参考可比煤炭及电力公司，并且公司持续高分红及高ESG水准应给予一定估值溢价，给予公司23年10~12x PE，合理价值区间35.28~42.34元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。动力煤价格大幅下跌，电价大幅下调，环保安检力度不易把握。