事件：
　　公司于3月25日公告2022年年报，2022年公司实现营业收入3445.33亿元，同比增长2.65%；实现归母净利润696.26亿元，同比增长39.01%，基本每股收益3.50元。四季度单季公司实现营业收入940.44亿元，同比减少8.34%；实现归母净利润104.95亿元，同比增长12.68%，环比Q3的179.87亿元下降41.65%。公司业绩基本符合市场预期。
　　投资要点：
　　自产煤量价齐升，煤炭业务毛利率上升。若取合并抵消前的数据，2022年煤炭分部实现营收2774.74亿元，同比减少5.19%；实现毛利996.53亿元，约占集团合并抵消前总毛利74.34%，因煤炭平均销售价格上涨幅度远超营业成本涨幅，煤炭毛利率35.90%，同比增加8.30pct。
　　发、售电量同比均大幅增长，售电均价上涨增厚利润。报告期内，公司发电量1912.8亿千瓦时，同比增长14.92%，售电量1798.1亿千瓦时，同比增长15.17%，发电业务收入845.25亿元，同比增长30.95%，成本724.32亿元，同比增长21.08%。公司发电毛利率增长7.00pct至14.30%，主要是由于平均售电价格涨幅高于燃煤采购价格涨幅，实现毛利120.93亿元，约占集团合并抵消前总毛利9.02%。售电价0.418元/千瓦时，同比上升20.11%。截至22年底，公司总装机容量4030.1万千瓦，较21年底新增240.2万千瓦；平均利用小时数4925小时，同比增长3.7%。其中燃煤机组装机容量3916万千瓦，同比增长3.34%，平均利用小时4951小时，同比增加3.93%。
　　运输板块和煤化工业务利润同比均不同程度下降。运输板块铁路分部、港口分部、航运分部报告期内录得营收合计达546.98亿元，同比增加2.54%，实现毛利212.95亿元，同比减少9.54%；煤化工业务贡献营收63.79亿元，毛利润10.16亿元，毛利率15.93%，同比下降4.89pct，煤化工分部毛利同比下降系原料煤及燃煤价格上涨所致。
　　销售费用下降难以抵消管理费用及财务费用的大幅上涨，期间费用同比上涨。报告期内公司期间费用为149.39亿元，同比增加21.58%。其中销售费用4.10亿元，同比减少1.71亿元，同比降幅29.43%；管理费用为99.30亿元，同比增加8.11亿元，增幅8.89%，主要由于人工成本同比增长；财务费用为8.77亿元，同比增加7.89亿元，主要由于汇率波动影响导致的汇兑损失同比增加以及煤炭分部弃置费用折现成本增加。
　　拟派发现金分红约507亿元，分红比例约72.8%，高股息属性凸显。报告期内，公司实际持有货币资金和金融资产规模合计1795.79亿元。较2021年底的1737.74亿元上涨3.23%。公司2022年报计划现金分红506.65亿元，分红比例约为72.8%，参考3月24日收盘价，A股股息率高达8.8%。
　　投资分析意见。考虑到龙头煤企运营平稳，且滞胀背景下煤价预计将保持高位，公司业绩将受益于长协基准煤价上调，我们下调公司23-24年归母净利润预测，由原来的780.27亿元和798.90亿元分别下调至740.36亿元和779.91亿元，新增25年盈利预测为800.16亿元，23-25年EPS分别为3.73、3.93和4.03元/股，对应公司PE估值仅8倍、7倍、7倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示。宏观经济下滑致使下游需求下滑，产品价格超预期下跌；公司销量超预期减少。

研究报告全文：上市公司煤炭公2023年03月26日司中国神华601088研究煤电联营龙头业绩大幅增长高分红属性凸显公司点报告原因有业绩公布需要点评评事件买入维持公司于3月25日公告2022年年报2022年公司实现营业收入344533亿元同比增长265实现归母净利润69626亿元同比增长3901基本每股收益350元四季证度单季公司实现营业收入94044亿元同比减少834实现归母净利润10495亿元市场数据2023年03月24日同比增长1268环比Q3的17987亿元下降4165公司业绩基本符合市场预期券收盘价元2898研一年内最高最低元35532667投资要点究市净率15报息率分红股价-自产煤量价齐升煤炭业务毛利率上升若取合并抵消前的数据2022年煤炭分部实现流通A股市值百万元477910告营收277474亿元同比减少519实现毛利99653亿元约占集团合并抵消前总毛上证指数深证成指3265651163422利7434因煤炭平均销售价格上涨幅度远超营业成本涨幅煤炭毛利率3590同比注息率以最近一年已公布分红计算增加830pct发售电量同比均大幅增长售电均价上涨增厚利润报告期内公司发电量19128亿基础数据2022年12月31日千瓦时同比增长1492售电量17981亿千瓦时同比增长1517发电业务收入每股净资产元198284525亿元同比增长3095成本72432亿元同比增长2108公司发电毛利率资产负债率2613增长700pct至1430主要是由于平均售电价格涨幅高于燃煤采购价格涨幅实现毛总股本流通A股百万1986916491利12093亿元约占集团合并抵消前总毛利902售电价0418元千瓦时同比上升流通B股H股百万-33772011截至22年底公司总装机容量40301万千瓦较21年底新增2402万千瓦平均利用小时数4925小时同比增长37其中燃煤机组装机容量3916万千瓦同比一年内股价与大盘对比走势增长334平均利用小时4951小时同比增加393中国神华沪深300指数收益率运输板块和煤化工业务利润同比均不同程度下降运输板块铁路分部港口分部航运分30部报告期内录得营收合计达54698亿元同比增加254实现毛利21295亿元同比20减少954煤化工业务贡献营收6379亿元毛利润1016亿元毛利率1593同10比下降489pct煤化工分部毛利同比下降系原料煤及燃煤价格上涨所致0-10销售费用下降难以抵消管理费用及财务费用的大幅上涨期间费用同比上涨报告期内公-20司期间费用为14939亿元同比增加2158其中销售费用410亿元同比减少171亿元同比降幅2943管理费用为9930亿元同比增加811亿元增幅889主03-2804-2805-2806-2807-2808-2809-2810-2811-2812-2801-2802-28要由于人工成本同比增长财务费用为877亿元同比增加789亿元主要由于汇率波动影响导致的汇兑损失同比增加以及煤炭分部弃置费用折现成本增加证券分析师拟派发现金分红约507亿元分红比例约728高股息属性凸显报告期内公司实施佳瑜A0230521040004际持有货币资金和金融资产规模合计179579亿元较2021年底的173774亿元上涨shijyswsresearchcom323公司2022年报计划现金分红50665亿元分红比例约为728参考3月24研究支持日收盘价A股股息率高达88陈松涛A0230121090002投资分析意见考虑到龙头煤企运营平稳且滞胀背景下煤价预计将保持高位公司业绩chenstswsresearchcom将受益于长协基准煤价上调我们下调公司23-24年归母净利润预测由原来的78027联系人亿元和79890亿元分别下调至74036亿元和77991亿元新增25年盈利预测为80016陈松涛亿元23-25年EPS分别为373393和403元股对应公司PE估值仅8倍7倍8621232978187倍维持公司买入评级chenstswsresearchcom风险提示宏观经济下滑致使下游需求下滑产品价格超预期下跌公司销量超预期减少财务数据及盈利预测202120222023E2024E2025E营业总收入百万元335640344533348164357402371647同比增长率43926112740归母净利润百万元5008469626740367799180016同比增长率279390635326每股收益元股253350373393403毛利率329390387389382ROE133177177177172市盈率118877注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评1公司平稳运行煤炭业务毛利率显著上涨公司于3月24日公告2022年年报2022年公司实现营业收入344533亿元同比增长265实现归母净利润69626亿元同比增长3901基本每股收益350元四季度单季公司实现营业收入94044亿元同比减少804实现归母净利润10495亿元同比增长1026从各个业务分部来看若取合并抵消前的数据2022年煤炭分部实现营收277474亿元同比减少519主要是由于外购煤销售量减少实现毛利99653亿元约占集团合并抵消前总毛利7434因煤炭平均销售价格上涨幅度远超营业成本涨幅煤炭毛利率3590同比增加830pct发电分部实现营收84525亿元同比增加3095主要是由于售电量和平均售电价格增长公司发电毛利率增长700pct至1430主要是由于平均售电价格涨幅高于燃煤采购价格涨幅实现毛利12093亿元约占集团合并抵消前总毛利902运输板块铁路分部港口分部航运分部报告期内录得营收合计达54689亿元同比增加254实现毛利21295亿元同比减少954煤化工业务贡献营收6379亿元毛利润1016亿元毛利率1593同比下降489pct图12022年各业务板块毛利占比图2煤炭业务毛利率显著上涨70063602210765040130430902201007434煤炭分部发电分部铁路分部煤炭发电铁路港口航运煤化工港口分部航运分部煤化工分部资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究2自产煤量价齐增贸易煤减少带来总销量同比下降公司煤炭产量有所上升报告期内公司煤炭产量313亿吨同比去年的307亿吨增加208商品煤销量418亿吨同比去年的482亿吨下降了1337主要是因为外购煤销量的大幅减少公司控股子公司神华新街能源获得的内蒙古东胜煤田台格庙北区新街一井新街二井探矿权神山露天煤矿产能由60万吨年核增至120万吨年增幅请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共7页简单金融成就梦想公司点评100黄玉川煤矿产能由1000万吨年核增至1300万吨年增幅为3000青龙寺煤矿产能由300万吨年核增至400万吨年增幅为3333报告期内公司煤炭长协比例较之于2021年小幅上涨公司月度长协和年度长协合计占比850较2021年上涨120pct年度长协销量占自产煤销量的7005较2021年的6649上涨356pct2022年年度长协销售均价为722元吨不含税同比增加1203本集团按照年度长协销售的煤炭均价同比变化小于月度长协原因是年度长协煤为5500千卡煤炭受中长期交易指导价格规范图3中国神华煤炭销售高比例长协定价综合售价大幅上涨元吨18501650145012501050850650450月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月3936969369363693693121212121212年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2018202020172017201720182018201920192019202020202021202120212022202220222023201720182019202020212022神华年度长协元吨神华月度长协元吨港口现货均价元吨资料来源CCTD公司公告申万宏源研究表1中国神华煤炭销售价格元吨销售价格不含税2018年2019年2020年2021年2022年一年度长协381381380456515二月度长协511480465765873三现货401426418599776平均价格不含税429426410588644资料来源公司公告申万宏源研究表2公司煤炭业务经营数据21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4Q4环比Q4同比产量百万吨78007440718082808080768077807800026-580销量百万吨115401254012080120701057010440991010860959-1002收入亿元5632367073763759289678546839863549776732223-1638成本亿元4288950825559656234437744296740224508562643-1842毛利亿元13434162482041305524082543123325268171497-1222吨售价元吨48807534876322476959641956551564126715221153-706吨成本元吨3716640534632951649414134115640589468291537-933吨毛利元吨1164112957168962531122781243592353724693491-244资料来源公司公告申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共7页简单金融成就梦想公司点评表3中国神华煤炭长协销售及占比百万吨元吨2021年2022年变动销售量百万占销售量合计价格不含税销售量百占销售量合计价格不含销售量价格不吨比例元吨万吨比例税元吨含税一通过国能销售集团销售45879516053950945662-139941年度长协20794314562215530515651292月度长协19624077651335320873-3201413现货54611359940095776-267295资料来源公司公告申万宏源研究3发售电量同比均增长售电均价大幅上涨增厚利润报告期内公司发电量19128亿千瓦时同比增长1492售电量17981亿千瓦时同比增长1517发电业务收入84525亿元同比增长3095成本72432亿元同比增长2108毛利12093亿元同比增长15588售电价0418元千瓦时同比大幅上升2011截至22年底公司总装机容量40301万千瓦较21年底新增2402万千瓦平均利用小时数4925小时同比增长37其中燃煤机组装机容量3916万千瓦同比增长334平均利用小时4951小时同比增加393表4公司发电业务经营数据十亿千瓦时亿元千瓦时万千瓦小时21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4Q4环比Q4同比发电量十亿千瓦时3718398645543424675380457584891-15061264售电量十亿千瓦时34883716428240844399356154174604-15011273收入亿元1345713723181391880520443167172518322182-11921796成本亿元11072119116495196961716914722074519798-456052毛利亿元238518131644-8913274199744382384-462836756售电价元千瓦时03380328033903820411041204230418-118942装机容量万千瓦31583158325837903790389338944030350634平均利用小时小时117812621450867123497914841228-17254164资料来源公司公告申万宏源研究4现金资产充裕22年计划分红7282023年公司资本开支计划为36152亿元较2022年的31945亿元有所增长增幅达1317增加的资本开支主要来自发电业务主要用于湖南岳阳电厂项目广东清远电厂一期项目江西九江二期扩建工程等其中新能源业务资本开支1969亿元主要用于广东江西等分公司新能源项目建设神东电力厂区分布式光伏项目建设等同时公司公请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共7页简单金融成就梦想公司点评告称2023年资本开支计划可能随着业务计划的发展包括潜在收购资本项目的进展市场条件对未来业务环境的展望及获得必要的许可证与审批文件而有所变动报告期内公司实际持有货币资金和金融资产规模合计179579亿元较2021年173774亿元上涨323公司现金规模充裕表52023年计划资本支出亿元2022年完成2023年计划1煤炭业务1063873772发电业务11103180803运输业务97759561其中铁路6748284港口28681203航运1670744煤化工业务3335615其他096573合计3194536152资料来源公司公告申万宏源研究表6中国神华持有金融资产和货币资金规模亿元2020年2021年2022年货币资金12745716288617053交易性金融资产其他流动资产963983146663债权投资400400其他权益工具投资184521742386合计139341173774179579资料来源公司公告申万宏源研究根据2022年报公司计划每10股派息255元对应现金分红金额为50665亿元人民币分红率728高于公司承诺的60的分红率参考3月24日收盘价A股股息率高达88公司的高股息避险属性凸显奠定公司长期投资价值请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共7页简单金融成就梦想公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入335640344533348164357402371647其中营业收入335640344533348164357402371647减营业成本225101210059213425218213229659减税金及附加1650219972201822071821544主营业务利润94037114502114557118471120444减销售费用581410414425442减管理费用91199930100971036510034减研发费用24993722278528592973减财务费用88877154-164-726经营性利润8175099563101107104986107721加信用减值损失损失以-填列-2561-1337000加资产减值损失损失以-填列-1292-3372-1464226338加投资收益及其他1203284236223142269营业利润7801798138102004107526110328加营业外净收入-867-1891421415426利润总额7715096247102425107941110754减所得税1801614592155981647616913净利润5913481655868279146593840少数股东损益905012029127911347413824归属于母公司所有者的净利润5008469626740367799180016全面摊薄总股本1986919869198691986919869每股收益元252350373393403资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共7页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共7页简单金融成就梦想