全年业绩同比大增，继续高比例分红。维持“买入”评级
　　公司发布年报，2022年实现归母净利润696.26亿元，同比+39.0%；扣非后归母净利703.37亿元，同比+41.1%。单季度来看，Q4实现归母净利润104.95亿元，环比减少41.7%；扣非后归母净利润119.30亿元，环比减少33.3%。Q4利润环比下降主要系公司在年末计提资产减值、信用减值33.72、13.37亿元。煤电主业量价齐升、所得税税率下降，公司全年业绩同比大幅增长。考虑到能源保供影响，我们维持2023年盈利预测，下调2024年预测并新增2025年预测，预计2023-2025年归母净利润分别为730.1/746.8/763.0（前值730.1/762.4/-）亿元，同比+4.9%/2.3%/2.2%；EPS为3.67/3.76/3.84元，对应当前股价PE为7.9/7.7/7.5倍。能源变革下，煤价中枢或实现上移，公司高盈利有望持续，同时计划提高未来三年现金分红率，高股息率凸显长期投资价值。维持“买入”评级。
　　煤电主业量价齐升，公司盈利规模高增
　　煤炭业务：2022年公司实现商品煤产量3.13亿吨，同比+2.1%；煤炭销售量4.18亿吨，同比-13.4%；自产煤销量3.16亿吨，同比+1.1%；煤炭综合平均售价644元/吨，同比+9.5%；吨煤综合毛利238.5元/吨，同比+42.7%；煤炭业务毛利率为35.9%，同比+8.4pct。单季度来看，Q4实现商品煤产量0.78亿吨，环比+0.3%；煤炭销售量1.09亿吨，环比+9.6%；煤炭综合平均售价686.3元/吨，环比+9.9%；吨煤综合毛利246.9元/吨，环比+4.9%；煤炭业务毛利率为34.5%，环比下降2.2pct。电力业务：2022年公司实现发电量1912.8亿千瓦时，同比+14.9%；售电量1798.1亿千瓦时，同比+15.2%；平均利用小时数4925小时，同比+3.7%；售电价418元/兆瓦时；电力业务毛利为120.9亿元，同比+156.4%；毛利率为14.3%，同比+7.0pct。单季度来看，Q4实现发电量489.1亿千瓦时，环比-15.1%；售电量460.4亿千瓦时，环比-15.0%；电力业务毛利为23.8亿元，环比-46.3%；毛利率为10.7%，环比-6.9pct。2022年公司多台新机组陆续投运，发售电量大幅增长，同时积极推动落实电价改革政策，争取上浮电价，公司电力业务盈利能力持续提升。
　　2022年度分红规模达72.8%，凸显长期投资价值
　　公司发布利润分配方案：拟向全体股东派发现金红利2.55元/股（含税）。按截至2022年12月31日公司总股本198.69亿股计算，拟派发现金红利约人民币506.65亿元（含税），占2022年度中国企业会计准则下归属于本公司股东净利润的72.8%，占国际财务报告准则下归属于本公司所有者的本年利润的69.5%。以最新收盘价计算，A/H股股息率分别为8.80%/11.48%，龙头长期投资价值凸显。
　　风险提示：经济恢复不及预期；年度长协煤基准价下调；开采成本上升。

研究报告全文：煤炭煤炭开采公司研中国神华601088SH全年业绩同比大增继续高比例分红究2023年03月26日公司2022年报点评投资评级买入维持张绪成分析师薛磊联系人zhangxuchengkyseccnxueleikyseccn证书编号S0790520020003证书编号S0790121120050日期2023324全年业绩同比大增继续高比例分红维持买入评级当前股价元2898公司发布年报2022年实现归母净利润69626亿元同比390扣非后归母净公一年最高最低元35532667司利70337亿元同比411单季度来看Q4实现归母净利润10495亿元环比信总市值亿元575790减少417扣非后归母净利润11930亿元环比减少333Q4利润环比下降主息流通市值亿元477910要系公司在年末计提资产减值信用减值33721337亿元煤电主业量价齐升更所得税税率下降公司全年业绩同比大幅增长考虑到能源保供影响我们维持总股本亿股19869新2023年盈利预测下调2024年预测并新增2025年预测预计2023-2025年归母报流通股本亿股16491净利润分别为730174687630前值73017624-亿元同比492322告近3个月换手率999EPS为367376384元对应当前股价PE为797775倍能源变革下煤价中枢或实现上移公司高盈利有望持续同时计划提高未来三年现金分红率高股息率凸显长期投资价值维持买入评级股价走势图煤电主业量价齐升公司盈利规模高增煤炭业务2022年公司实现商品煤产量313亿吨同比21煤炭销售量418中国神华沪深30024亿吨同比-134自产煤销量316亿吨同比11煤炭综合平均售价644元吨同比95吨煤综合毛利2385元吨同比427煤炭业务毛利率为12359同比84pct单季度来看Q4实现商品煤产量078亿吨环比030煤炭销售量109亿吨环比96煤炭综合平均售价6863元吨环比99-12吨煤综合毛利2469元吨环比49煤炭业务毛利率为345环比下降22pct电力业务2022年公司实现发电量19128亿千瓦时同比149售开-242022-032022-072022-11电量亿千瓦时同比平均利用小时数小时同比17981152492537源售电价元兆瓦时电力业务毛利为亿元同比毛利率为证41812091564数据来源聚源143同比70pct单季度来看Q4实现发电量4891亿千瓦时环比-151券售电量4604亿千瓦时环比-150电力业务毛利为238亿元环比-463证毛利率为107环比-69pct2022年公司多台新机组陆续投运发售电量大幅券相关研究报告研增长同时积极推动落实电价改革政策争取上浮电价公司电力业务盈利能力究全年业绩同比大增高盈利高分红持续提升报凸显长期投资价值公司年报预告2022年度分红规模达728凸显长期投资价值告点评-2023131公司发布利润分配方案拟向全体股东派发现金红利255元股含税按截至2022年12月31日公司总股本19869亿股计算拟派发现金红利约人民币50665现金低价收购锦界能源股权30亿元含税占2022年度中国企业会计准则下归属于本公司股东净利润的盈利提升再凸显公司信息更新报728占国际财务报告准则下归属于本公司所有者的本年利润的695以最告-20221218新收盘价计算AH股股息率分别为8801148龙头长期投资价值凸显三季报业绩同比大增高盈利高分风险提示经济恢复不及预期年度长协煤基准价下调开采成本上升红典范公司三季报点评报告财务摘要和估值指标-20221030指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元335640344533361570366359370989YOY43726491313归母净利润百万元5008469626730067467676297YOY283390492322毛利率330390376379382净利率150202202204206ROE133178173151133EPS摊薄元253350367376384PE倍11583797775PB倍1515141210数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产208310211050315058491315659405营业收入335640344533361570366359370989现金162886170503263812450303607468营业成本224452210059225583227375229188应收票据及应收账款1360712100160211194816439营业税金及附加1650219972209602123721506其他应收款23072377337022033409营业费用581410904916927预付账款78936809755371407841管理费用91199930104211055910693存货1263312096156551151216067研发费用24993722290432113413其他流动资产89847165864882098181财务费用88877868860851非流动资产398742410651325106238639152149资产减值损失-1292-3372-0-0-0长期投资4764449650519735429656619其他收益551603459498528固定资产2380262483811741319414011279公允价值变动收益-0-0-0-0-0无形资产5090852589506764874046781投资净收益-8852420242024202420其他非流动资产6216460031483274146337469资产处置收益454261-0-0-0资产总计607052621701640164729954811554营业利润7824298138102810105119107359流动负债9174898404873059380890219营业外收入380443443443443短期借款42485216521652165216营业外支出12472334233423342334应付票据及应付账款3521638972359713903237593利润总额7715096247100919103228105468其他流动负债5228454216461184956147411所得税1801614592153001565015990非流动负债6962864052586625437150081净利润5935981655856188757889478长期借款5236541891377023351329324少数股东损益909012029126131290213181其他非流动负债1726322161209602085820757归属母公司净利润5008469626730067467676297负债合计161376162456145967148179140300EBITDA97273117368120186122519124781少数股东权益68801653917800490905104087EPS元253350367376384股本1986919869198691986919869资本公积7466768014680146801468014主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益271878290894314209338058362424成长能力归属母公司股东权益376875393854416194490870567167营业收入43726491313负债和股东权益607052621701640164729954811554营业利润232254482221归属于母公司净利润283390492322获利能力毛利率330390376379382净利率150202202204206现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE133178173151133经营活动现金流945751097348463512204492709ROIC131175181161145净利润5935981655856188757889478偿债能力折旧摊销2057322557192681929019313资产负债率266261228203173财务费用88877868860851净负债比率-201-228-418-683-832投资损失885-2420-2420-2420-2420流动比率2321365273营运资金变动8054-1012-1760216737-14514速动比率1919325070其他经营现金流56168077-1098-0-0营运能力投资活动现金流-6844-56585686976959769597总资产周转率0606060505资本支出2386328684-9391944019418应收账款周转率264268257262261长期投资-736-519-2323-2323-2323应付账款周转率7057606160其他投资现金流16283-28420654358671486692每股指标元筹资活动现金流-43731-78734-60022-5151-5141每股收益最新摊薄253350367376384短期借款-795968-0-0-0每股经营现金流最新摊薄476552426614467长期借款-1127-10474-4189-4189-4189每股净资产最新摊薄18971982209524712855普通股增加-21-0-0-0-0估值比率资本公积增加-98-6653-0-0-0PE11583797775其他筹资现金流-41690-62575-55833-962-952PB1515141210现金净增加额43826-2524893309186491157165EVEBITDA5746372210数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券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