本报告导读：
　　煤电业务协同提升，2022年业绩大增；成本提升及减值计提，Q4盈利环比下降；维持高分红，后续仍可期。
　　投资要点：
　　下调盈利预测和目标价，增持评级。公司22年实现营收3445亿元(+3%)、归母净利696亿元(+39%)扣非后703亿元(+41%)、每股股利2.55元，分红率73%，分红略低于预期。鉴于保供后煤价中枢有所回落，下调23、24年EPS至3.80/3.85(3.93/3.94)元，预测25年3.91元；作为综合能源龙头，按高于行业的23年10xPE给予38.0(原47.5)元目标价，增持评级。
　　煤电业务协同提升，2022年业绩大增。1）自产煤量价齐升：22年自产煤销量3.2亿吨(+3%)，吨煤综合售价638元/吨(+50元)，保供下公司准格尔、宝日希勒矿区均增产0.3亿吨，叠加长协/现货煤价中枢均上移，煤炭业务分部间利润总额704亿元(+23%)。2）电力量价双增且电价上涨超过成本：22年售电1798亿度(+15%)，主因新投产火电机组利用小时提升；燃煤电价0.42元(+21%)，而同期或受益长协履约提升，度电成本0.38元(+9%)，电力业务利润总额79亿元(+341%)；此外公司参股的北京国电22年净利2亿元(+42亿),受益此公司投资收益24亿元(+33亿)。3）运化板块盈利下降：22年运输、化工板块利润总额为155(-23%)、5(-25%)亿元
　　成本提升及减值计提，Q4盈利环比下降。22Q4归母净利105亿元(环比-42%)：1）Q4资产、信用减值分别计提33、14亿元；2）Q4四项费用合计62亿元，环比+28亿元；3）成本提升后，Q4毛利率36%，环比-2PCT。
　　维持高分红，后续仍可期。公司22~24年规定分红≥60%，22年分红率达73%，叠加公司22年末705亿元货币资金，持续高分红可期。
　　风险提示。宏观经济不及预期；煤价超预期下跌。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo煤炭能源TableMainInfoTableTitleTableInvest中国神华601088评级增持上次评级增持煤电协同提升分红持续可期目标价格3800上次预测4754公中国神华2022年年报点评当前价格2898司薛阳分析师邓铖琦研究助理20230325010-83939812010-83939825更交易数据xueyang023985gtjascomdengchengqi024452gtjascoTableMarket新52周内股价区间元2690-3519证书编号S0880521070003mS0880121050056报总市值百万元575790本报告导读总股本流通A股百万股1986916491告流通股股百万股煤电业务协同提升2022年业绩大增成本提升及减值计提Q4盈利环比下降维BH03377流通股比例100持高分红后续仍可期日均成交量百万股2791投资要点日均成交值百万元78854TableSummary下调盈利预测和目标价增持评级公司22年实现营收3445亿元3TableBalance资产负债表摘要归母净利696亿元39扣非后703亿元41每股股利255元分股东权益百万元389940红率73分红略低于预期鉴于保供后煤价中枢有所回落下调23每股净资产196324年EPS至380385393394元预测25年391元作为综合能源龙市净率15净负债率-2607头按高于行业的23年10xPE给予380原475元目标价增持评级煤电业务协同提升2022年业绩大增1自产煤量价齐升22年自产煤TableEpsEPS元2022A2023E销量32亿吨3吨煤综合售价638元吨50元保供下公司准格Q1095098Q2112100尔宝日希勒矿区均增产03亿吨叠加长协现货煤价中枢均上移煤炭证Q3091095券业务分部间利润总额704亿元232电力量价双增且电价上涨超过Q4053087成本22年售电1798亿度15主因新投产火电机组利用小时提升全年350380研燃煤电价042元21而同期或受益长协履约提升度电成本038元究TablePicQuote报9电力业务利润总额79亿元341此外公司参股的北京国电2252周内股价走势图年净利2亿元42亿受益此公司投资收益24亿元33亿3运化板中国神华上证指数告块盈利下降22年运输化工板块利润总额为155-235-25亿元31成本提升及减值计提Q4盈利环比下降22Q4归母净利105亿元环比2214-421Q4资产信用减值分别计提3314亿元2Q4四项费用合6计62亿元环比28亿元3成本提升后Q4毛利率36环比-2PCT-3维持高分红后续仍可期公司2224年规定分红6022年分红率-11达叠加公司年末亿元货币资金持续高分红可期2022-032022-072022-112023-037322705风险提示宏观经济不及预期煤价超预期下跌升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入335640344533360723367592369162绝对升幅4515-443520相对指数4-215经营利润EBIT80102100195958719801597380-2725-42-1TableReport相关报告净利润归母5008469626755707648077590-2839911收购增厚利润价值重估开启20221218每股净收益元252350380385391煤炭主业稳定电力盈利提升20221030每股股利元253255304308312业绩货币资金新高彰显龙头本色20220828利润率和估值指标TableProfit2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率239291266267264价值兼具成长Q1业绩超预期20220428净资产收益率133177185180176分红大超预期价值投资典范20220327投入资本回报率120165144139133EVEBITDA347354375339306市盈率1150827762753742股息率8788105106108请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage中国神华601088TableOtherInfo模型更新时间TableIndustry20230325财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入335640344533360723367592369162能源营业成本225101210059216860219490222044税金及附加1650219972209222205621411煤炭销售费用581410906956944管理费用91199930108221102811075EBIT80102100195958719801597380公允价值变动收益00000TableStock投资收益-8852420249324932567中国神华601088财务费用88877-881-1435-20991109091营业利润7801798138112485115849116205所得税1801614592211822297021889少数股东损益905012029147331539915726净利润5008469626755707648077590评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产162886170503187553216107253017上次评级增持其他流动资产83146663666366636663长期投资4764449650536505765061650目标价格3800固定资产合计237801248381240351229987216604上次预测4754无形及其他资产7449377875822808041981571资产合计606827621701648538675492705938当前价格2898流动负债9174898404983949765399856非流动负债6962864052610525805255052股东权益445451459245489091519787551031投入资本IC510857516182540888565508593752TableWebsite公司网址现金流量表wwwshenhuachinacomwwwcseccomNOPLAT6139785004776557841278878折旧与摊销2078122874213292168422012流动资金增量2239810565-5281-22911236资本支出-22730-27154-20998-12754-11876公司简介自由现金流8184691289727048505190249TableCompany经营现金流94350109734106957111667116710公司是世界领先的以煤炭为基础的一投资现金流-6619-56585-22506-14261-13309体化能源公司是我国最大的煤炭生产融资现金流-43731-78734-67401-68853-66491现金流净增加额44000-25585170502855336910企业和销售企业全球第二大煤炭上市财务指标公司并拥有中国最大规模的优质煤炭成长性储量主营业务是煤炭电力的生产和收入增长率43926471904EBIT增长率270251-4322-06销售铁路港口和船舶运输煤制烯净利润增长率279390851215烃等业务利润率毛利率329390399403399EBIT率239291266267264净利润率149202209208210收益率净资产收益率ROE133177185180176总资产收益率ROA97131139136132投入资本回报率ROIC120165144139133运营能力存货周转天数205210210250260应收账款周转天数112116122122122总资产周转周转天数65996586656267076980净利润现金含量1916141515TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入6879583532偿债能力1m资产负债率2662612462312193m净负债率362354326300281估值比率12mPE1150827762753742PB119139141136131246911131518EVEBITDA347354375339306PS172167160157156股息率8788105106108周内价格范围TableRange522690-3519市值百万元575790股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债4419365716257336172944351610263516213027159480331417181515793331739131563863012154840280-1002022-032022-082023-0121A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万中国神华价格涨幅收入增长率净资产收益率中国神华相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage中国神华601088本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心层B栋27街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3