研究报告全文：高分红持续兑现配置价值不断提升中国神华601088煤炭开证券研究报告公司点评2023年03月27日采行业TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance1市场价格2898元指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师杜冲335216344533371643382617388044增长率yoy443831执业证书编号S0740522040001净利润百万元5026969626724617483777850电话增长率yoy2839434每股收益元253350365377392Emailduchongztscomcn每股现金流量476552539541554净资产收益率1115151515PE11583797774PB1515141312备注股价为2023年03月24日收盘价投资要点中国神华于2023年3月24日发布年报2022年公司实现营业收入344533亿元同比增加27归属于上市公司股东净利润6963亿元同比增加390扣非后归属于上市公司股东净利润7034亿元TableProfit同比增加411经营活动产生的现金流量净额为10973亿元同比增加163基基本状况本每股收益为350元同比增长385加权平均ROE为181同比提高44pct总股本百万股198692022年Q4公司实现营业收入9404亿元同比减少80环比增加108归属流通股本百万股16491于上市公司股东净利润1050亿元同比增加103环比减少417扣非后归母市价元2898净利润1193亿元同比增加234环比减少333市值百万元575790煤炭煤炭价格上台阶带动业绩增长流通市值百万元477910产销量方面自产煤保持同比增长Q4环比略增2022年中国神华煤炭产量达313股价与行业TableQuotePic-市场走势对比亿吨同比增长208销量达418亿吨同比下降1337其中年度长协月度长协现货占比分别为53032095分别同比99pct-87pct-18pct自产煤销量亿吨同比增长外购煤销量亿吨同比减少25中国神华沪深30031611210240092022Q4中国神华煤炭产量达078亿吨同比-580环比026销量达10920亿吨同比-1002环比959其中年度长协月度长协现货占比分别为51158同比69pct环比-96pct313同比-84pct环比57pct109同10比09pct环比30pct自产煤销量079亿吨同比-640环比233外购5煤销量030亿吨同比-1846环比3516中国神华销量减少主要系外购煤减0少所致主要原因是国内煤炭市场中长期合同销售量占比提升可采购的外购煤资源-5减少2022-042022-092023-022022-032022-052022-052022-062022-072022-082022-082022-102022-102022-112022-122022-122023-012023-022023-03-10-15价格方面月度长协价格环比大涨Q4综合售价创年内新高2022年中国神华平均价格为元吨同比上涨年度长协售价元吨同比增长月-206449525151294度长协售价873元吨同比上涨1412现货销售价格为776元吨同比增长29公司持有该股票比例55自产煤销售价格为597元吨2022Q4中国神华煤炭平均售价为687元吨同相关报告比-730环比107年度长协售价512元吨同比-179环比-175月1中国神华601088SH2022年度长协售价为1028元吨同比-031环比2024现货销售价格为716元吨同比-1293环比-1632自产煤销售价格624元吨环比增长688202三季度报点评煤电持续放量经营2年煤炭售价同比上涨且四季度月度长协价格环比大幅提升带动煤炭平均售价达到业绩稳健20221030年内最高催化公司业绩进一步增长2中国神华601088SH2022年成本方面Q4自产煤单位生产成本1931元吨2022年自产煤单位生产成本为1763元吨同比增长1338其中原材料人工成本修理费折旧及摊销其他分别中报点评煤电皆向好业绩高增长为307448101216691元吨分别同比增长8872240000920220826641346测算2022年Q4自产煤单位生产成本1931元吨环比上涨581为年内最高3中国神华601088SH点评主电力量价齐升盈利高增业经营向好Q2业绩超预期20220715产销量方面公司2022年实现总发电量19128亿千瓦时同比增长1492总售电量17981亿千瓦时同比增长1517其中市场交易电量达16292十亿千瓦时4中国神华601088SH研究简报占总售电量的比例上升至9062022Q4中国神华实现总发电量4891亿千瓦时同估值抬升价值发现20220415比1264环比-1506总售电量4604亿千瓦时同比1273环比-1501价格成本方面2022年中国神华售电价格为418元兆瓦时同比增长2011售电成本为381元兆瓦时同比上涨8122022Q4售电价格为421元兆瓦时同比请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评1022环比-081售电成本为403元兆瓦时同比-1258环比1130伴随电价改革政策的落实2022年公司售电价格上浮超20同时多组新建发电机组陆续投运下新增燃煤发电机组2340兆瓦发电量同比大幅增长实现量价齐升延续高分红政策2022年现金分红比例7282023年3月24日公司发布2022年利润分配方案公告宣布拟排放2022年度现金股利255元股现金红利约50665亿元现金分红比例约为728超过60的承诺比例以2023年3月24日股价为基础测算A股息率为8802898元H股息率1148255港元汇率为08711元港元盈利预测估值及投资评级考虑公司资产减值不确定性影响2022年资产减值损失3372亿元信用减值损失1337亿元我们下修2023-2024年盈利预测预计公司2023-2025年营业收入分别为371643382617388044亿元实现归母净利润分别为724617483777850亿元2023到2024年原预测值为7768878755亿元新增2025年预测每股收益分别为365377392元当前股价2898元对应PE分别为79X77X74X维持买入评级风险提示煤矿产能释放受限资本开支和现金分红风险煤炭价格大幅下跌-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评盈利预测表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金170503188069203244216762营业收入344533371643382617388044应收票据1132122112571275营业成本210059235033241093243194应收账款10968118311218012353税金及附加19972215442218022494预付账款6809761978157883销售费用410442455462存货12096135341388314004管理费用9930107111102811184合同资产0000研发费用3722401541334192其他流动资产9542102931059710747财务费用877-748-1159-2101流动资产合计211050232567248976263025信用减值损失-1337-1474-1791-1534其他长期投资0000资产减值损失-3372-2332-2852-2592长期股权投资49650496504965049650公允价值变动收益0000固定资产248381254953261011266596投资收益2420242024202420在建工程220611306150614061其他收益603577590584无形资产52589518365110850405营业利润98138100195103564107829其他非流动资产37970384793867138932营业外收入443420414426非流动资产合计410651407979405502409644营业外支出2334161617321894资产合计621701640546654478672668利润总额9624798999102246106361短期借款5216483647674939所得税14592140191447915061应付票据1101123212641275净利润81655849808776791300应付账款37871423734346643845少数股东损益12029125191292913450预收款项0000归属母公司净利润69626724617483877850合同负债5597603762166304NOPLAT82399843388677289496其他应付款0000EPS按最新股本摊薄350365377392一年内到期的非流动负债8385838583858385其他流动负债40234431584397944305主要财务比率流动负债合计98404106022108076109053会计年度20222023E2024E2025E长期借款3843827683169286173成长能力应付债券3453345334533453营业收入增长率28793014其他非流动负债22161221612216122161EBIT增长率254122931非流动负债合计64052532974254231787归母公司净利润增长率385413340负债合计162456159319150618140840获利能力归属母公司所有者权益393854415120439490466873毛利率390368370373少数股东权益65391661086436964955净利率237229229235所有者权益合计459245481228503859531828ROE152151149146负债和股东权益621701640546654478672668ROIC219214215214偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率261249230209会计年度20222023E2024E2025E债务权益比16913811185经营活动现金流109734107036107573110037流动比率21222324现金收益105089106137109103112182速动比率20212223存货影响537-1438-349-121营运能力经营性应收影响596357022702333总资产周转率06060606经营性应付影响375646331124390应收账款周转天数11111111其他影响-5611-2866-4576-4747应付账款周转天数61616465投资活动现金流-56585-35020-38880-44450存货周转天数21202021资本支出-30453-18724-19826-26864每股指标元股权投资-2006000每股收益350365377392其他长期资产变化-24126-16296-19054-17586每股经营现金流552539541554融资活动现金流-78734-54450-53518-52068每股净资产1982208922122350借款增加-8404-11135-10824-10582估值比率股利及利息支付-62310-52998-54122-55706PE83797774股东融资1669139915341467PB15141312其他影响-96898284989412753EVEBITDA10101010来源wind中泰证券研究所-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分