事件描述
　　公司发布2022年年报：报告期内公司实现营业收入3445.33亿元，同比增长2.65%；实现归母净利润696.26亿元，同比增长39.02%；扣非后归母净利润703.37亿元，同比增长41.10%；基本每股收益3.50元/股，加权平均净资产收益率18.07%，同比增加4.43个百分点。Q4单季营业收入940.44亿元，同比增长-8.34%；归母净利润104.95亿元，同比增长12.68%；扣非后归母净利润119.30亿元，同比增长23.41%。公告股息分配预案为每10股派现金25.5元（含税），同比增长0.1元/股，分红比例72.8%，按照3月24日收盘价计算股息率为8.80%。
　　事件点评
　　煤电业务是利润增长主要来源。2022年公司煤炭、电力、铁路、港口、航运和煤化工分别实现营收2,774.74、845.25、421.97、64.41、63.79、60.51亿元，同比变化分别为-5.19%、31.81%、3.68%、0.02%、9.02%和-2.32%；各分部毛利分别为996.53、120.93、174.87、29.60、10.16、8.48亿元，同比变化23.57%、144.25%、-8.70%、-7.47%、-16.58%、-28.68%；毛利率分别为35.9%、14.3%、41.4%、46%、14%和15.9%，同比分别变化8.35、6.58、-5.66、-3.67、-5.19、-4.92pct。
　　煤、电量价齐增，2023年进一步加强。2022年公司实现商品煤产量3.134亿吨，同比+2.1%；煤炭销量4.18亿吨，同比-13.4%（其中，自产煤销量3.162亿吨，同比+1.1%,外购煤1.016亿吨，同比-40.1%，主要是因国内提高长协煤比例，公司外购煤来源减少）；煤炭平均售价644元/吨，同比+9.52%；吨煤综合毛利239元，同比+42.65%；煤炭长协销售占比85%，同比+1.2%。完成发电量1912.8亿千瓦时，同比+14.9%，售电量1798.1亿千瓦时，同比+15.2%，度电综合售价418元/兆瓦时；电力业务毛利为120.9亿元，同比+156.4%。公司新增资源探矿权及现有产能核增工作稳步推进，煤炭产量仍有增长潜力，根据公司计划，2023年公司进一步加强煤电业务，煤炭销售目标4.358亿吨，比2022年+4.3%；发电量2039亿千瓦时，同比+6.6%。
　　海运低位，外购减少，运输板块盈利下降。2022年国内提高长协煤炭占比，公司外购煤减少40.1%，铁路、港口运量有所下滑。自有铁路周转量297.6十亿吨公里，同比-1.9%，铁路分部毛利174.87亿元，同比-8.7%；黄骅港装船量205.2百万吨，同比-4.6%；天津煤码头装船量45.2百万吨，同比-2.6%；港口分部毛利29.6亿元，同比-7.5%。航运货运量及周转量分别为136.3百万吨和133.6十亿吨海里，同比+12.5%和19.2%，主要是因为非煤货物运量持续增长，外贸货运量大幅提升；但2022年海运价格整体低迷，中国CCBFI综合指数1124.66点，同比-13.86%，导致运输板块盈利下滑。
　　公司计提较大规模减值损失。公司营业成本整体变化不大，财务费用增加7.89亿元，主要受汇率波动影响，汇兑损失同比增加，且煤炭分部弃置费用折现成本增加；研发费用增加12.21亿元，主要是智能矿山、智慧铁路等项目研发支出增加。公司Q4对存在减值迹象的生产设备及备品备件进行了33.72亿元资产减值，同时计提信用减值13.37亿元，对Q4利润及全年业绩形成一定影响。
　　资本开支稳定，高利润保障下高分红延续。根据公司公告，2023年公司资本开支计划361.52亿元，同比+13%，比2021年下降16.66%。公司煤炭业务全产业链运营，且长协占比高，经营稳健，2023年高利润确定性高，为公司延续高分红提供支撑。按照公司股息预案，以3月24日股价计算，公司2022年股息率8.8%，比2021年继续提高，长期配置价值明显。
　　投资建议
　　预计公司2023-2025年EPS分别为3.78\3.96\3.97元，对应公司3月24日收盘价28.98元，2023-2025年PE分别为7.7\7.3\7.3倍，继续给予“增持-A”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；产能核增不及预期风险等。
　　

研究报告全文：动力煤中国神华601088SH增持-A维持煤电发力业绩高增高分红延续显配置价值2023年3月27日公司研究公司快报公司近一年市场表现事件描述公司发布2022年年报报告期内公司实现营业收入344533亿元同比增长265实现归母净利润69626亿元同比增长3902扣非后归母净利润70337亿元同比增长4110基本每股收益350元股加权平均净资产收益率1807同比增加443个百分点Q4单季营业收入94044亿元同比增长-834归母净利润10495亿元同比增长1268扣非后归母净利润11930亿元同比增长2341公告股息分配预案为每10股派现金255元含税同比增长01元股分红比例728按照3月市场数据2023年3月27日24日收盘价计算股息率为880收盘价元2768事件点评年内最高最低元35532667煤电业务是利润增长主要来源2022年公司煤炭电力铁路港口流通A股总股本亿1649119869航运和煤化工分别实现营收2774748452542197644163796051流通A股市值亿456472亿元同比变化分别为-5193181368002902和-232总市值亿549961各分部毛利分别为99653120931748729601016848亿元资料来源最闻同比变化235714425-870-747-1658-2868毛利率基础数据2022年12月31日分别为3591434144614和159同比分别变化835658基本每股收益350-566-367-519-492pct摊薄每股收益350煤电量价齐增2023年进一步加强2022年公司实现商品煤产量3134每股净资产元2311亿吨同比21煤炭销量418亿吨同比-134其中自产煤销量3162净资产收益率1778亿吨同比11外购煤1016亿吨同比-401主要是因国内提高长协资料来源最闻煤比例公司外购煤来源减少煤炭平均售价644元吨同比952吨煤综合毛利239元同比4265煤炭长协销售占比85同比12完分析师成发电量19128亿千瓦时同比149售电量17981亿千瓦时同比胡博152度电综合售价418元兆瓦时电力业务毛利为1209亿元同比执业登记编码S07605220900031564公司新增资源探矿权及现有产能核增工作稳步推进煤炭产量仍邮箱hubo1sxzqcom有增长潜力根据公司计划2023年公司进一步加强煤电业务煤炭销售目刘贵军标4358亿吨比2022年43发电量2039亿千瓦时同比66海运低位外购减少运输板块盈利下降2022年国内提高长协煤炭占执业登记编码S0760519110001比公司外购煤减少401铁路港口运量有所下滑自有铁路周转量2976邮箱liuguijunsxzqcom十亿吨公里同比-19铁路分部毛利17487亿元同比-87黄骅港装船量2052百万吨同比-46天津煤码头装船量452百万吨同比-26港口分部毛利296亿元同比-75航运货运量及周转量分别为1363百万吨和1336十亿吨海里同比125和192主要是因为非煤请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1公司研究公司快报货物运量持续增长外贸货运量大幅提升但2022年海运价格整体低迷中国CCBFI综合指数112466点同比-1386导致运输板块盈利下滑公司计提较大规模减值损失公司营业成本整体变化不大财务费用增加789亿元主要受汇率波动影响汇兑损失同比增加且煤炭分部弃置费用折现成本增加研发费用增加1221亿元主要是智能矿山智慧铁路等项目研发支出增加公司Q4对存在减值迹象的生产设备及备品备件进行了3372亿元资产减值同时计提信用减值1337亿元对Q4利润及全年业绩形成一定影响资本开支稳定高利润保障下高分红延续根据公司公告2023年公司资本开支计划36152亿元同比13比2021年下降1666公司煤炭业务全产业链运营且长协占比高经营稳健2023年高利润确定性高为公司延续高分红提供支撑按照公司股息预案以3月24日股价计算公司2022年股息率88比2021年继续提高长期配置价值明显投资建议预计公司2023-2025年EPS分别为378396397元对应公司3月24日收盘价2898元2023-2025年PE分别为777373倍继续给予增持-A投资评级风险提示宏观经济增速不及预期风险煤炭价格超预期下行风险安生产生风险产能核增不及预期风险等财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元335216344533350203354613359184YoY43728161313净利润百万元5026969626751007858378952YoY283385794605毛利率330390417413413EPS摊薄元253350378396397ROE133178178171160PE倍11583777373PB倍1515141312净利率150202214222220资料来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2图12012-2022年公司分季度毛利率和净利率图22018-2022年公司分季度EPS资料来源wind山西证券研究所资料来源wind山西证券研究所图32020-2022年分季度不同销售模式销量单图42020-2022年分季度不同销售模式售价单位百万吨位元吨资料来源wind山西证券研究所资料来源wind山西证券研究所图52009-2021年分板块收入单位亿元图62009-2022年分板块毛利单位亿元资料来源wind山西证券研究所资料来源wind山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1公司研究公司快报表1公司煤炭分季度煤炭销量价格成本单位百万吨元吨单季度销量2022Q12022Q22022Q32022Q4QoQ20212022YoY一国内销售10491031975106794447624122-1344一自产煤及采购煤9999919261032114545083948-12421直达465457449511359187918810112下水53453447752294326292067-2138二国内贸易煤销售3631322-3750123119-325三进口煤销售14091715-117613155-5802二出口销售030010-100000704-4286三境外销售0513151926675452-370销售量合计10571044991108695948234178-1337吨煤售价成本不含税2022Q12022Q22022Q32022Q4QoQ20212022YoY一国内销售6216376136781056588638850一自产煤及采购煤61162760668012145856328031直达4694774644885304424757472下水73575774086717206877751281二国内贸易煤销售783854683487-2864795725-881三进口煤销售8769079219685115099208075二出口销售1021119385011914012三境外销售118810151081972-100158910357572平均销售价格6246426216871067588644952自产煤单位生产成本15016517071763328155517631338资料来源公司公告山西证券研究所表2公司分板块分季度收入成本与毛利合并抵消前单位百万元煤炭2022Q12022Q22022Q32022Q4QoQ20212022YoY收入678546839863549776732223292661277474-519成本437744296740224508562643212019177821-1613毛利24080254312332526817149780642996532357毛利率3549371836703453-59427553593031发电2022Q12022Q22022Q32022Q4QoQ20212022YoY收入20443167172518322182-119264124845253181成本17169147202074519798-45659173724322241毛利3274199744382384-462849511209314425毛利率1602119517621075-39017721438523铁路2022Q12022Q22022Q32022Q4QoQ20212022YoY收入10342106701071610469-2304069942197368成本530959806593682835621546247101468请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2公司研究公司快报煤炭2022Q12022Q22022Q32022Q4QoQ20212022YoY毛利5033469041233641-11691915317487-870毛利率4867439638483478-9614706414-1203港口2022Q12022Q22022Q32022Q4QoQ20212022YoY收入163616011531167392764406441002成本8427998291011219532413481741毛利794802702662-57031992960-747毛利率4853500945853957-1370496746-739航运2022Q12022Q22022Q32022Q4QoQ20212022YoY收入1433159815981422-110161956051-232成本1053144614751229-166850065203394毛利38015212319356911189848-2868毛利率265295177013577633191914-2705煤化工2022Q12022Q22022Q32022Q4QoQ20212022YoY收入165017751465148916458516379902成本1335140613291293-271463353631576毛利315369136196441212181016-1658毛利率19092079928131641792082159-2363资料来源公司公告山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3公司研究公司快报财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产208310211050245905268972314430营业收入335216344533350203354613359184现金162886170503197702228607269255营业成本224452210059204105208317210772应收票据及应收账款1360712100194231086919092营业税金及附加1650219972179811874019415预付账款78936809640669754997营业费用581410512470501存货1263312096114491282611612管理费用91199930137661111811807其他流动资产1129195421092496959475研发费用24993722208024062645非流动资产398742410651411181409829404815财务费用88877-2347-2915-4322长期投资4764449650583266854074612资产减值损失-3853-4709-4786-4847-4909固定资产238026248381239410229359218759公允价值变动收益00000无形资产5090852589584426082564588投资净收益-8852420832870918其他非流动资产6216460031550055110446856营业利润7824298138110754113103114977资产总计607052621701657086678800719245营业外收入380443443443443流动负债917489840410793896642105341营业外支出12472334179120621926短期借款42485216473249744853利润总额7737596247109407111483113494应付票据及应付账款3521638972331134046033980所得税1801614592210311916620664其他流动负债5228454216700935120966508税后利润5935981655883769231792830非流动负债6962864052521934355133134少数股东损益909012029132761373413878长期借款5236541891324192258412763归属母公司净利润5026969626751007858378952其他非流动负债1726322161197742096820371EBITDA99288119142128183129965131589负债合计161376162456160131140194138475少数股东权益68801653917866792401106279主要财务比率股本1986919869198691986919869会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积7466768014680146801468014成长能力留存收益271878290894302753321516337178营业收入43728161313归属母公司股东权益376875393854418288446205474491营业利润2322541292117负债和股东权益607052621701657086678800719245归属于母公司净利润283385794605获利能力现金流量表百万元毛利率330390417413413会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率150202214222220经营活动现金流94575109734108308106315113864ROE133178178171160净利润5935981655883769231792830ROIC134178183183175折旧摊销2057322557207432148222265偿债能力财务费用88877-2347-2915-4322资产负债率266261244207193投资损失885-2420-832-870-918流动比率2321232830营运资金变动8054-10122369-37004009速动比率1919202528其他经营现金流56168077000营运能力投资活动现金流-6844-56585-20441-19259-16334总资产周转率0606050505筹资活动现金流-43731-78734-60668-56151-56882应收账款周转率264268222234240应付账款周转率7057575757每股指标元估值比率每股收益最新摊薄253350378396397PE11583777373每股经营现金流最新摊薄476552545535573PB1515141312每股净资产最新摊薄18971982210522462388EVEBITDA5645403734资料来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4公司研究公司快报分析师承诺本人已在中国证券业协会登记为证券分析师本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本人对证券研究报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎分析结论具有合理依据本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿本人承诺不利用自己的身份地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利投资评级的说明以报告发布日后的6--12个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中A股以沪深300指数为基准新三板以三板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级新股覆盖新三板覆盖报告及转债报告默认无评级评级体系公司评级买入预计涨幅领先相对基准指数15以上增持预计涨幅领先相对基准指数介于5-15之间中性预计涨幅领先相对基准指数介于-5-5之间减持预计涨幅落后相对基准指数介于-5--15之间卖出预计涨幅落后相对基准指数-15以上行业评级领先大市预计涨幅超越相对基准指数10以上同步大市预计涨幅相对基准指数介于-10-10之间落后大市预计涨幅落后相对基准指数-10以上风险评级A预计波动率小于等于相对基准指数B预计波动率大于相对基准指数请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5公司研究公司快报免责声明山西证券股份有限公司以下简称公司具备证券投资咨询业务资格本报告是基于公司认为可靠的已公开信息但公司不保证该等信息的准确性和完整性入市有风险投资需谨慎在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映发布当日的判断在不同时期公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突公司在知晓范围内履行披露义务本报告版权归公司所有公司对本报告保留一切权利未经公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯公司版权的其他方式使用否则公司将保留随时追究其法律责任的权利依据发布证券研究报告执业规范规定特此声明禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任依据发布证券研究报告执业规范规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告依据证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定和证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定山西证券研究所上海深圳上海市浦东新区滨江大道5159号陆家广东省深圳市福田区林创路新一代产业嘴滨江中心N5座6楼园5栋17层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层北京市西城区平安里西大街28号中海电话0351-8686981国际中心七层httpwwwi618comcn电话010-83496336请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明6