核心观点：
　　公司22年品牌向上突破成效显著。根据财报，22年公司实现营收1479.6亿元，同比+45.6%，实现归母净利润52.6亿元，同比+8.5%。还原股权激励费用和收购雷诺韩国产生的收益后归母净利润为50.0亿元，同比-17.5%。公司22年ASP（含领克、睿蓝）提升至11.0万元，同比增长22.8%，公司整体向上突破成效显著，主要是由于领克和极氪品牌的拉动、产品结构的优化以及“中国星”系列销量占比的提升。
　　公司单车毛利表现亮眼，新能源车销量占比持续提升。根据财报，公司22年H2毛利率为13.8%，同比下滑3.4pct，短期承压主要是由于原材料成本上涨以及新能源车销量占比提升所致。公司22年单车毛利为1.75万元，同比+11.1%，公司高端化进程持续推进。22年H2公司新能源车销量（含极氪、睿蓝）占比为26.7%，环比+8.8pct，新能源车销量占比持续提升。
　　公司品牌定位清晰，新一轮调整后混动化转型有望提速发展。公司几何品牌回归吉利品牌，主打15万以下大众化的纯电动产品；银河作为中高端智能新能源产品系列主打15-30万区间的新能源市场；中国星、缤系、博系等燃油车组成吉星系列产品巩固燃油车基本盘。综合考虑公司新能源产品系列的形象焕新、渠道改革和混动新车型产品力的提升，公司混动化转型成功在即。
　　盈利预测和投资建议：公司是国内自主乘用车龙头企业，在行业处于深刻变革期的背景下，以优秀的不断进化的合规的企业治理能力为底层支撑，依托定位清晰的增长战略和方法论，新能源和智能化转型有望提速发展。我们预计23-25年EPS分别为0.68/0.90/1.19元/股，给予23年20倍PE估值，对应公司合理价值15.51港元/股（港元/人民币汇率=1.14），维持“买入”评级。
　　风险提示：销量不及预期，战略转型不及预期，零部件供给受限。
　　

研究报告全文：TablePage年报点评汽车与汽车零部件证券研究报告TableTitleTableInvest广发汽车海外吉利汽车00175HK公司评级买入当前价格1002港元22年报点评造车者吉利向新出发合理价值1551港元前次评级买入TableSummary核心观点报告日期2023-03-27公司22年品牌向上突破成效显著根据财报22年公司实现营收相对市场表现TablePicQuote14796亿元同比456实现归母净利润526亿元同比85还原股权激励费用和收购雷诺韩国产生的收益后归母净利润为500亿62元同比-175公司22年ASP含领克睿蓝提升至110万元43同比增长228公司整体向上突破成效显著主要是由于领克和极23氪品牌的拉动产品结构的优化以及中国星系列销量占比的提升40322052207220922112201230323公司单车毛利表现亮眼新能源车销量占比持续提升根据财报公司-1522年H2毛利率为138同比下滑34pct短期承压主要是由于原-34材料成本上涨以及新能源车销量占比提升所致公司22年单车毛利为吉利汽车恒生指数万元同比公司高端化进程持续推进年公司新17511122H2能源车销量含极氪睿蓝占比为267环比88pct新能源车分析师TableAuthor闫俊刚销量占比持续提升SAC执证号S0260516010001公司品牌定位清晰新一轮调整后混动化转型有望提速发展公司几021-38003682何品牌回归吉利品牌主打15万以下大众化的纯电动产品银河作为yanjunganggfcomcn中高端智能新能源产品系列主打15-30万区间的新能源市场中国分析师邓崇静星缤系博系等燃油车组成吉星系列产品巩固燃油车基本盘综合考SAC执证号S0260518020005虑公司新能源产品系列的形象焕新渠道改革和混动新车型产品力的SFCCENoBEY953提升公司混动化转型成功在即020-66335145盈利预测和投资建议公司是国内自主乘用车龙头企业在行业处于dengchongjinggfcomcn深刻变革期的背景下以优秀的不断进化的合规的企业治理能力为底分析师张乐层支撑依托定位清晰的增长战略和方法论新能源和智能化转型有望SAC执证号S0260512030010提速发展我们预计23-25年EPS分别为068090119元股给021-38003686予23年20倍PE估值对应公司合理价值1551港元股港元人民gfzhanglegfcomcn币汇率维持买入评级114请注意闫俊刚张乐并非香港证券及期货事务监察委员会风险提示销量不及预期战略转型不及预期零部件供给受限的注册持牌人不可在香港从事受监管活动盈利预测相关研究TableDocReportTableFinance2021A2022A2023E2024E2025E广发汽车海外吉利汽车2022-08-19营业收入百万元1016111147964618865372318157269334500175HK22H1点评品增长率100456275229162牌持续向上突破混动加速归母净利润百万元48474526046826290738119478可期增长率-10285298329317吉利汽车00175HK212022-03-30EPS元股048052068090119市盈率x385419081292972738年报点评暨跟踪系列深度报ROE696883100116告之一平台化效果初显EVEBITDAx1795690467359226向上突破加速数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值TableContacts请务必阅读末页的免责声明111TablePageText吉利汽车年报点评一公司22年品牌向上突破成效显著根据财报22年公司实现营收14796亿元同比456实现归母净利润526亿元同比85还原股权激励费用和收购雷诺韩国产生的收益后归母净利润为500亿元同比-175其中22年H2公司实现营收8978亿元同比增长587实现归母净利润371亿元同比504还原股权激励费用和收购雷诺韩国产生的收益后归母净利润为259亿元同比-146图1公司年度营收归母净利润亿元及同比增速1600120140010012008060100040800206000400-20200-400-60201720182019202020212022营业收入左轴归母净利润左轴营收同比右轴归母净利润同比右轴数据来源公司财报广发证券发展研究中心图2公司年度营收归母净利润亿元及同比增速1000809006080070040600205004000300-20200-401000-602019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12022H2营业收入左轴归母净利润左轴营收同比右轴归母净利润同比右轴数据来源公司财报广发证券发展研究中心公司22年全年销量含领克睿蓝为1433万辆同比78其中22年H2销量含领克睿蓝为819万辆同比172公司整体ASP含领克睿蓝提识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明211TablePageText吉利汽车年报点评升至110万元同比增长228其中吉利品牌几何品牌22年ASP为81万元同比50领克品牌22年ASP为162万元同比191公司整体向上突破成效显著主要是由于领克和极氪品牌的拉动产品结构的优化以及中国星系列销量占比的提升图3公司年度新车销量万辆和同比增速图4公司半年度新车销量万辆和同比增速150109025201433805701514060101362505013201328040-5-513030-10-1020-1510-20120-150-2520192020202120222019H12020H12021H12022H1销量含领克睿蓝左轴同比增速右轴销量万辆左轴同比增速右轴数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心图5公司年度新车ASP万元图6公司半年度新车ASP万元1818161614141212101088662017201820192020202120222020H12020H22021H12021H22022H12022H2吉利几何品牌ASP领克品牌ASP吉利几何品牌ASP领克品牌ASP含领克睿蓝ASP含领克睿蓝ASP数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心二公司单车毛利表现亮眼新能源车销量占比持续提升根据财报公司22年毛利率为141同比下滑30pct其中22年H2毛利率为138同比下滑34pct公司毛利率短期承压主要是由于原材料成本上涨以及新能源车销量占比提升所致公司22年单车毛利为175万元同比111公司高端化进程持续推进公司费用管控能力提升研发投入持续加大22年H2公司销售费用率管理费用率财务费用率分别为556304同比分别-12pct-19pct01pct公司研发费用率为22同比05pct公司研发投入不断加大识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明311TablePageText吉利汽车年报点评公司新能源销量占比持续提升22年H2公司新能源车销量含极氪睿蓝占比为267环比88pct图7公司毛利率变化情况2220181614121020152016201720182019202020212022毛利率数据来源公司财报广发证券发展研究中心图8公司销售管理研发及财务费用率98765432102020H12020H22021H12021H22022H12022H2销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率数据来源公司财报广发证券发展研究中心注研发费用为研发支出当年费用化的部分识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明411TablePageText吉利汽车年报点评图9公司新能源销量占比3025201510502021H12021H22022H12022H2吉利汽车新能源销量占比数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明511TablePageText吉利汽车年报点评三公司品牌定位清晰新一轮调整后混动化转型有望提速公司品牌定位清晰新一轮调整后混动化转型有望提速公司几何品牌回归吉利品牌主打15万以下大众化的纯电动产品银河作为中高端智能新能源产品系列主打15-30万区间的新能源市场中国星缤系博系等燃油车组成吉星系列产品巩固燃油车基本盘其中银河系列23年将打造全新新能源销售网络和品牌形象陆续交付银河L7L6E8领克品牌23年将推出2款插电混合动力车型考虑到公司新能源产品系列的形象焕新渠道改革和混动车型产品力的提升公司混动化转型成功在即图10吉利汽车品牌定位和产品战略资料来源公司公告等广发证券发展研究中心四盈利预测和投资建议公司是国内自主乘用车龙头企业在行业处于深刻变革期的背景下以优秀的不断进化的合规的企业治理能力为底层支撑依托定位清晰的增长战略和方法论新能源和智能化转型有望提速发展综合考虑当前公司品牌定位清晰叠加新能源产品系列的形象焕新渠道改革和混动车型产品力的提升以及公司燃油车基本盘的稳步发展我们预计公司主营业务收入2023-2025年分别为18865亿元23182亿元和26933亿元同比分别增长270229和162其中2023年公司主营业务收入同比增速较高主要是由于新产品周期的拉动其中银河系列23年将打造全新新能源销售网络和品牌形象陆识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明611TablePageText吉利汽车年报点评续交付银河L7L6E8领克品牌23年将推出2款插电混合动力车型极氪品牌的两款纯电动新车型也将贡献显著增量公司高端化进程持续推进费用管控能力提升与原材料成本的额回落将支撑其毛利率的回升预计毛利率在2023-2025年将分别提升至150160和170表1公司盈利预测百万元2020202120222023E2024E2025E营业收入92374310161111479646188653723181572693345YoY-55100456270229162其中整车营收8381448769721227835154696019240702262410销量万辆114511081197139615971796ASP万元7327921026110812051260营业成本7737698419881270690160355619472522235477毛利润147370174122208956282980370905457869毛利率160171141150160170数据来源公司财报中汽协汽车之家广发证券发展研究中心注表格中销量和ASP均包括吉利品牌几何品牌和极氪品牌不含领克和睿蓝品牌考虑公司在行业变迁下的巨大机遇及其自身综合实力的稳健提升我们预计23-25年EPS分别为068090119元股给予23年20倍PE估值对应公司合理价值1551港元股港元人民币汇率114维持买入评级表2可比公司估值表市值亿元归母净利润亿元Wind一致预期PE代码公司202232420212022E2023E20212022E2023E01211HK比亚迪744030316142651562461281000625SZ长安汽车1021355852917157120111601633SH长城汽车18536738281014277224183数据来源Wind广发证券发展研究中心五风险提示销量不及预期受宏观经济消费环境通胀预期重大突发公共卫生事件等多重因素影响汽车供应链安全等风险显现国内外汽车市场面临诸多不确定性整车企业的产销量波动可能加剧战略转型不及预期随着全球汽车产业电动化智能网联化等的不断发展汽车行业正面临颠覆性变革给企业未来发展带来更多的机遇和挑战企业必须准确把握汽车产业未来变革趋势加快产品结构调整和技术创新找准适合自身的转型创新发展道路识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明711TablePageText吉利汽车年报点评零部件供给受限风险当前汽车行业存在芯片供给受限的情况若改善情况不及预期可能会导致公司产销量下滑识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明811TablePageText吉利汽车年报点评资产负债表单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产6529679064106831131543149393经营活动现金流159716018219102204219618现金2801433341472656152773038净利润539751236826907411948应收账款2722329096419234683149510折旧摊销54918318655867156790存货552210822100311359315948少数股东权益41-611-506-432-460其他453858047611959110897营运资金变动及其他-93323188903266861340非流动资产6904678762808228334486647固定资产3085932201309413150832995投资活动现金流-5430-12130-6627-7394-7810无形资产2095922609245122473024453资本支出-7042-10337-7200-7500-8000租金按金其他投资1612-1793573106190使用权资产其他1722823952253692710629199筹资活动现金流37611325-1359-387-297资产总计134341157826187653214887236040借款增加-2407012-862100200流动负债603516895392260110552119816普通股增加61359000短期借款190720621000800600已付股利-2121-1788-496-487-497应付账款3211345557578906490873055其他-13-3908000其他2633021334333694484346161现金净增加额-3045327139241426211511非流动负债377012677128771317713577长期借款19018758895892589658租赁负债其他18693919391939193919负债合计6412081631105137123729133393少数股东权益16151065560128-332股本183184184184184主要财务比率留存收益和资本公积68423749478177390847102795至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益68606751308195791030102978成长能力负债和股东权益134341157826187653214887236040营业收入10314562275022881618营业利润-1749-1405460161354312归属母公司净利润-1254852297732933167获利能力利润表单位百万元毛利率17141412150016001700至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率427313335373427营业收入1016111147965188654231816269335ROE6886828339971160营业成本84199127069160356194725223548ROIC0030030050070085销售费用63238228101871261114652偿债能力管理费用790810294118851492917345资产负债率47735172560357585651财务费用-280-477-101-323-172净负债比率-034-030-045-056-061流动比率108115116119125营业利润345829724339700110019速动比率098098104106110利润总额466546826450919312487营运能力所得税31232129552999总资产周转率076094101108114应收账款周转率373509450495544净利润435346506321864211488应付账款周转率262279277300306少数股东损益-494-611-506-432-460每股指标元每股收益048052068090119归属母公司净利润484752606826907411948每股经营现金153159218219195EBITDA905911290108971371616809每股净资产7017588209061021EPS元048052068090119估值比率PE452119081292972738PB304132107097086EVEBITDA2088690467359226识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明911TablePageText吉利汽车年报点评广发汽车行业研究小组TableResearchTeam张乐首席分析师暨南大学企业管理专业硕士华中科技大学发动机专业学士2012年加入广发证券发展研究中心闫俊刚联席首席分析师吉林工业大学汽车专业学士2013年加入广发证券发展研究中心邓崇静资深分析师英国兰卡斯特大学LancasterUniversity金融学硕士2014年加入广发证券发展研究中心周伟资深分析师上海交通大学工程硕士重庆大学机械专业学士2021年加入广发证券发展研究中心陈飞彤研究员硕士毕业于复旦大学2021年加入广发证券发展研究中心张力月研究员硕士毕业于香港中文大学2021年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1011TablePageText吉利汽车年报点评研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1111