2022年业绩公布：合并极氪口径下的总收入同比增长46%至人民币1,479.6亿元；其中，汽车销售收入同比增长40%至人民币1,227.8亿元（包括极氪但剔除领克/睿蓝后的ASP同比增长30%至人民币10.4万元）。归母净利润同比增长8.5%至人民币52.6亿元，剔除一次性投资收益+股权激励费的归母净利润同比下降18%至人民币50.0亿元。
　　极氪亏损拖累毛利率，领克业绩表现低于预期：2022年合并极氪口径下的毛利率同比下降3.0pcts至14.1%，SG&A费用率同比下降1.6pcts至12.6%。1）受益于极氪销量爬坡、以及电池PACK+研发和技术授权等业务贡献，极氪总收入同比增长10.1x至人民币317.9亿元，净亏损同比扩大1.0x至人民币20.4亿元；2）领克总收入同比下降3%至人民币291.1亿元，净利润大幅回落至人民币722.2万元（vs.2021年净利润约人民币7亿元），主要由于销量下降+车型结构调整、以及进军欧洲市场导致的费用增加；3）吉致汽车金融表现稳健，收入/净利润分别同比增长6%/15%人民币43.9亿元/12.2亿元；4）睿蓝贡献相对有限。管理层指引，1）2023年吉利+领克+极氪+睿蓝共有10款新车型上市交付，包括银河L7/L6/E8、以及极氪X/A级轿车等。2）2023年销量目标同比增长15%至165万辆，新能源车销量目标翻番至65万辆。
　　转型迫在眉睫，静待全新革新下的银河插混销量爬坡：我们看好吉利在品牌、产品、以及渠道等方面基于新能源车的革新与转型。1）品牌方面：全新银河系列采用全新标识与全新设计语言，技术升级；2）产品方面：形成以几何、银河、极氪从低到高的主力价格带产品布局；3）渠道方面：与燃油车分网，规划650家“直营+代理”模式的新能源车销售网络。我们判断，吉利具备基于新能源车平台+核心零部件的技术储备，静待基于品牌+产品+渠道全新革新下的银河插混销量爬坡前景；预计公司或为智能电动化转型成功的车企之一。
　　维持“买入”评级：鉴于竞争加剧，下调2023E/2024E归母净利润30%/37%至人民币46.6亿元/69.2亿元、预计2025E归母净利润约人民币103.8亿元；鉴于盈利预测下修，下调目标价至HK$12.08（对应23x 2023EPE）。我们预计吉利有望成为智能电动化转型成功的车企之一，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期，新车型上市/销量爬坡不及预期，芯片短缺加剧，电池/原材料价格上涨，成本费用控制不及预期，疫情反复，市场/金融风险。
　　

研究报告全文：2023年3月23日公司研究转型迫在眉睫静待插混销量爬坡吉利汽车175HK2022业绩点评报告要点买入维持当前价目标价10101208港币2022年业绩公布合并极氪口径下的总收入同比增长46至人民币14796亿元其中汽车销售收入同比增长40至人民币12278亿元包括极氪但剔除领克睿蓝后的ASP同比增长30至人民币104万元归母净利润作者同比增长85至人民币526亿元剔除一次性投资收益股权激励费的归母分析师倪昱婧CFA净利润同比下降18至人民币500亿元执业证书编号S0930515090002021-52523852极氪亏损拖累毛利率领克业绩表现低于预期2022年合并极氪口径下的毛niyjebscncom利率同比下降30pcts至141SGA费用率同比下降16pcts至1261受益于极氪销量爬坡以及电池PACK研发和技术授权等业务贡献极氪市场数据总收入同比增长101x至人民币3179亿元净亏损同比扩大10x至人民币总股本亿股101总市值亿港币1016204亿元2领克总收入同比下降3至人民币2911亿元净利润大幅回一年最低最高港币83192落至人民币7222万元vs2021年净利润约人民币7亿元主要由于销量近3月换手率6124下降车型结构调整以及进军欧洲市场导致的费用增加3吉致汽车金融表现稳健收入净利润分别同比增长615人民币439亿元122亿元股价相对走势4睿蓝贡献相对有限管理层指引12023年吉利领克极氪睿蓝共有8010款新车型上市交付包括银河L7L6E8以及极氪XA级轿车等220236040年销量目标同比增长15至165万辆新能源车销量目标翻番至65万辆200转型迫在眉睫静待全新革新下的银河插混销量爬坡我们看好吉利在品牌-20产品以及渠道等方面基于新能源车的革新与转型1品牌方面全新银河-40272110052413072721121630180215---------------030406070810111201030507091202--------------系列采用全新标识与全新设计语言技术升级2产品方面形成以几何-20222022202220222022202220222022202320232022202220222023银河极氪从低到高的主力价格带产品布局3渠道方面与燃油车分网2022吉利汽车恒生指数规划650家直营代理模式的新能源车销售网络我们判断吉利具备基于新能源车平台核心零部件的技术储备静待基于品牌产品渠道全新革新收益表现下的银河插混销量爬坡前景预计公司或为智能电动化转型成功的车企之一1M3M1Y维持买入评级鉴于竞争加剧下调2023E2024E归母净利润3037相对-1008-1571-775至人民币466亿元692亿元预计2025E归母净利润约人民币1038亿元绝对-1156-1338-1639资料来源Wind数据截至2023323鉴于盈利预测下修下调目标价至HK1208对应23x2023EPE我们预计吉利有望成为智能电动化转型成功的车企之一维持买入评级相关研报风险提示需求不及预期新车型上市销量爬坡不及预期芯片短缺加剧稳步转型新能源聚焦CMA架构电池原材料价格上涨成本费用控制不及预期疫情反复市场金融风险吉利汽车175HK跟踪报告2022-01-09公司盈利预测与估值简表股权激励与极氪拖累2021业绩看好节能与智能电动化推进趋势吉利汽车175HK2021业绩点评报告指标202120222023E2024E2025E2022-03-23营业收入百万元101611147965167061234137287522极氪并表拖累业绩看好2H22新能源车爬坡前景吉利汽车175HK2022中期业绩点评告营业收入增长率1034561294022282022-08-19归母净利润百万元484752604656691610375归母净利润增长率-12485-115485500EPS元048050046069103ROE归属母公司摊薄6346195187611055PE18317619012885PB1212111010资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-03-231港币087人民币敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告吉利汽车175HK单位百万人民币202120222023E2024E2025E营业收入101611147965167061234137287522营业成本84199127069144839201808246316其他收入13391157167114051438销售费用6323822891881287815814管理费用803610294116941639020127股权激励费用12131489100010001000经营性利润31802042201034675703利润总额43534650404962879432少数股东损益-494-611-607-629-943归属母公司净利润484752604656691610375资料来源公司财报光大证券研究所预测单位百万人民币202120222023E2024E2025E总资产134341157826201217224378267629流动资产6529679064106532115727141407货币资金2801833728448795155755108交易型金融资产670000应收账款3154934392499375186275926存货552210822115871215510237其他流动资产140121128154136非流动资产690467876294685108651126222固定资产3085932201357864078246556无形资产2090122548340794089249888联营与合营资产1020514235165001900022000其他非流动资产70819778832079777777总负债6412081631121559139724175731无息负债5935177966117759135024170731有息负债47703664380047005000股东权益7022176196796588465491897股本183184185185185储备6501071534745607905585799归属本公司股权持有人权益6860675130781588265489397少数股东权益16151065150020002500资料来源公司财报光大证券研究所预测敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告吉利汽车175HK单位百万人民币202120222023E2024E2025E经营活动现金流1534816018168941447913499净利润43534650404962879432折旧与摊销68938318616262596839净营运资金增加51615672992762712870其他-1059-2622-3244-4338-5642投资活动现金流-7159-12130-8844-11809-14770资本性支出-2833-3516-4321-4996-5774其他资产变化-4326-8614-4523-6813-8996筹资活动现金流9161325344340074823有息负债变化088-262400-200股本变化29201264300035005000现金及等价物净增加额910552131149366773551现金及等价物期末余额2801433341448345151255063资料来源公司财报光大证券研究所预测敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务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