吉利汽车2022年实现收入1480亿元（同比+8%），实现归母净利润52.6亿元（同比+9%）。其中2022H2公司实现收入898亿元（同比+59%，环比+54%），实现归母净利润37.1亿元（同比+50%，环比+139%），公司因收购雷诺产生收益17.5亿元，再加回股权付款6.4亿元，2022H2实际经营性归母净利润为25.9亿元（同比-15%，环比+8%），超市场预期。公司雷神混动革旧迎新，产品认知、用户触及品牌定位全面改革。预计2023年将是公司雷神混动全面向上的一年，“银河”序列新产品+新渠道+新定位有望使得公司领先的PHEV技术在销量上实现落地和突破。维持“买入”评级，继续重点推荐。
　　▍吉利汽车2022年实现归母净利润52.6亿元，超市场预期。吉利汽车2022年实现收入1480亿元（同比+8%），实现归母净利润52.6亿元（同比+9%）。其中，2022H2公司实现收入898亿元（同比+59%，环比+54%），实现归母净利润37.1亿元（同比+50%，环比+139%）。2022H2，领克和极氪分别实现净利润-1.9亿元和-12.8亿元，对归母净利润贡献分别为-1.0亿元和-7.0亿元。此外，2022H2公司因收购雷诺产生收益17.5亿元，再加回股权付款6.4亿元，实际经营性归母净利润为25.9亿元（同比-15%，环比+8%），超市场预期。公司2022H2净利润超市场预期的主要原因为销量同比提升、收入同比提升超50%；此外，公司产品结构改善，中国星等高端产品的占比提升，提高了公司燃油车产品利润率。2022H2公司实现毛利润124亿元，毛利率13.8%（同比-3.2pcts，环比-0.7pct），毛利率降低的主要原因为公司新能源车型的占比提升，新能源产品的毛利率略低于燃油车；而碳酸锂等原材料的价格的高企也给公司毛利率带来了一定负面影响。
　　▍2022H2公司单车收入及毛利均提升，极氪单车亏损收窄，产品高端化进程如期推进。2022H2吉利汽车并表销量（含吉利品牌、几何、极氪）63万辆，单车收入14.3万元（21H2：9.7万元，22H1：11.6万元），单车毛利1.97万元（21H2：1.65万元，22H1：1.69万元），单车净利0.56万元（21H2：0.34万元，22H1：0.18万元），扣除股权支付和收购雷诺收益后的单车净利0.38万元（21H2：0.44万元，22H1：0.35万元）。公司单车收入及单车毛利的增长，主要原因为产品高端化进程稳步提升推进。其中，极氪销量5.3万辆，单车收入43.4万元（22H1：46.4万元），单车净利-2.4万元（22H1：-4.0万元），随着极氪品牌销量的提升，规模效应逐渐显现，单车净亏损环比收窄。我们认为，2023年随着极氪新车“极氪X”按计划上市，极氪销量有望再上层楼，利润率进一步上升。因而极氪亏损对吉利汽车整体业绩的拖累有望得到缓解，公司2023毛利率也有望得到提升。
　　▍银河序列三款新车将于2023年上市，新能源进程加速推进。2022年公司销售新能源车辆33万辆，同比大增300%，新能源车销量占比22.9%。2023年以来，公司推出全新新能源序列“吉利银河”，以新产品+新渠道+新定位开启公司新能源新征程。银河包含智能电混和智能纯电两大架构，且公司计划在2023年推出三款车型：（1）银河L7：紧凑型插电混动SUV；（2）银河L6：紧凑型插电混动轿车；（3）银河E8：中型纯电轿车。银河还将采用全新渠道销售，公司预计2023年底将建成600家新渠道门店。经历了过去两年混动产品的市场探索，我们认为混动产品的定位和市场营销的生态位非常独特，既不是简单的“燃油车用户切换”的逻辑，也和纯电车型的品牌拓展有所不同。当前混动产品在中国乘用车市场的营销需要迎合“燃油车用户的使用需求”，同时具备“新能源的品牌流量”。这意味着传统车企的混动战略转型若要取得成功大概率需要在渠道、产品序列乃至品牌上做创新，和传统燃油车形象做割席。我们认为，2023年将是吉利汽车雷神动力全面向上的一年，“新产品+新渠道+新定位”有望使得公司领先的PHEV技术在销量上实现落地和突破。
　　▍风险因素：乘用车市场需求不及预期；行业竞争加剧，竞争格局恶化；公司新车型上市节奏或接受程度不及预期；行业内芯片供给不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：预计2023年雷神混动和极氪将为公司增长的两大动力。混动上，我们认为2023年将是公司雷神混动全面向上的一年，新产品+新渠道+新定位使得公司领先的PHEV技术在销量上实现落地和突破。纯电上，极氪001逆风破局、销量有望维持高增；极氪009打开自主豪华纯电车型新高度、为后续车型做足了品牌调性的铺设；极氪新车“ZEEKRX”价格带下探拓展销量基盘。按公司计划，2023年极氪将有3-4款车型在售，销量有望更上层楼。我们预计公司2023年有望销售20万辆以上雷神动力车型，PHEV销量同比提升超200%；有望销售约15万辆极氪品牌车型，同比提升超100%。由于公司新能源产品目前盈利能力低于燃油车，且2023年以来公司新能源产品销量占比提升较快；以及3月以来行业中多家车企开始降价去库存，行业面临竞争加剧的风险，我们调整公司2023/2024年归母净利润预测至50亿/71亿元（原预测为65亿/100亿元），新增2025年归母净利润预测为96亿元，2023/2024/2025年对