2022 年经营情况总结：
　　吉利汽车实现营业收入1479.6亿元，同比增长46%；营收增长主要原因是极氪产生了约300亿的增量收入。去除极氪以外的传统汽车部分收入增长7%。公司新能源车型占比从去年的6.2%提升至22.9%，同比增加300%。高价位的新能源车型优化产品结构，公司平均出厂价格较去年同期上升30%达到10.3万。利润增长则受到新能源转型的成本压力和极氪贡献亏损的影响，实现归母净利润52.6亿元，同比增长9%。其中极氪贡献13.8亿的亏损。总毛利率下滑3个百分点至14%，单车毛利增长11%至1.75万元。总现金增长20.4%至337亿元。
　　2023年展望:
　　公司设立2023年销量目标为总销量165万辆，预计2023年新能源车销量从32.8万增加到65万，实现新能源销量翻番目标。其中极氪销量目标为14万辆，公司预计其中7万辆由极氪001组成，3万辆由极氪009构成，4万辆由极氪X构成。到2025年公司目标由8款车构成65万辆的总目标。公司预计在2023年将推出十款车型，吉利品牌包括银河系列三款车型（L7、L6、E8）、几何系列一款车型（熊猫mini）以及吉星系列一款车型（代号G426）；极氪包括两款车型（极氪X和一款纯电轿车）；领克包括两款车型（领克08和一款插电轿车）；睿蓝一款车型（睿蓝7）。
　　在上游原材料降价的大背景下，我们看好吉利拥有优于竞争对手的成本管控能力与盈利能力。在新能源转型过程中，我们认为公司平台化能力强，出新产品速度快，我们看好公司传统汽车部分继续承接合资燃油车企丢失的份额；极氪汽车继续开辟30万元以上的增量市场。
　　盈利预测：我们预测2023-2025年收入为1,915\2,620\3,130亿人民币，其中极氪汽车销售收入为：414\938\1,484亿人民币；归母净利润分别为47.7\84.4\127.9亿元。
　　投资建议：估值方面，综上我们将吉利汽车传统汽车业务和极氪汽车业务分开估值，分别给与831亿元人民币和453亿元人民币市值，合计1,284亿元人民币，对应1493亿元港币，给予目标价14.58港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：销量不及预期、原材料成本超预期

研究报告全文：海外研证券研究报告究industryId汽车investSuggestiondyStockcode买入investS维持00175HK吉利汽车港股通沪深uggestionChantitle2023投资备忘录目标价港元1458ge盈利有望见底反弹新能源销量翻倍令人期待现价港元976createTime12023年3月23日公预期升幅494司投资要点跟2022summary年经营情况总结踪吉利汽车实现营业收入14796亿元同比增长46营收增长主要原因是极氪产市场数据marketData生了约300亿的增量收入去除极氪以外的传统汽车部分收入增长7公司新能报日期2023322源车型占比从去年的62提升至229同比增加300高价位的新能源车型优告收盘价港元976化产品结构公司平均出厂价格较去年同期上升达到万利润增长则受总股本百万股1005730103到新能源转型的成本压力和极氪贡献亏损的影响实现归母净利润亿元同总市值百万港元95541526净资产百万元76196比增长9其中极氪贡献138亿的亏损总毛利率下滑3个百分点至14总资产百万元157826单车毛利增长11至175万元总现金增长204至337亿元每股净资产元7132023年展望数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院公司设立2023年销量目标为总销量165万辆预计2023年新能源车销量从328整理万增加到万实现新能源销量翻番目标其中极氪销量目标为万辆公司6514预计其中7万辆由极氪001组成3万辆由极氪009构成4万辆由极氪X构成相关报告relatedReport到2025年公司目标由8款车构成65万辆的总目标公司预计在2023年将推出十兴证海外汽车吉利汽车款车型吉利品牌包括银河系列三款车型L7L6E8几何系列一款车型熊00175HK中报点评车型结构优化明显新能源转型进行中猫mini以及吉星系列一款车型代号G426极氪包括两款车型极氪X和一款纯电轿车领克包括两款车型领克08和一款插电轿车睿蓝一款车型睿蓝7海外汽车行业研究emailAuthor在上游原材料降价的大背景下我们看好吉利拥有优于竞争对手的成本管控能力分析师与盈利能力在新能源转型过程中我们认为公司平台化能力强出新产品速度余小丽快我们看好公司传统汽车部分继续承接合资燃油车企丢失的份额极氪汽车继续兴业证券经济与金融研究院开辟30万元以上的增量市场yuxiaolixyzqcomcn盈利预测我们预测2023-2025年收入为191526203130亿人民币其中极氪汽SFCAXK331车销售收入为4149381484亿人民币归母净利润分别为4778441279亿元SACS0190518020003投资建议估值方面综上我们将吉利汽车传统汽车业务和极氪汽车业务分开估值分别给与831亿元人民币和453亿元人民币市值合计1284亿元人民币对assAuthor应1493亿元港币给予目标价1458港元维持买入评级风险提示销量不及预期原材料成本超预期主要财务指标会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元147965191538262044312983同比增长46293719归母净利润百万元52604772844112794同比增长9-97752毛利率14171718归母净利润率36253241每股收益元052047085129请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外公司跟踪报告评级报告正文12022业绩收入增长46利润受困于成本增长9公司公告根据公司公布的财报2022年吉利汽车实现营业收入14796亿元同比增长46营收增长主要原因是极氪产生了约300亿的增量收入去除极氪以外的传统汽车部分收入增长7公司新能源车型占比从去年的62提升至229同比增加300高价位的新能源车型优化产品结构公司平均出厂价格较去年同期上升30达到103万利润增长则受到新能源转型的成本压力和极氪贡献亏损的影响实现归母净利润526亿元同比增长9其中极氪贡献138亿的亏损总毛利率下滑3个百分点至14单车毛利增长11至175万元总现金增长204至337亿元图1总收入及其同比图2毛利及其同比20004565002502001741711414002001500103300160150-862001501000-54100亿元亿元100100005005050-1000-20000020192020202120222019202020212022总收入左轴yoy右轴毛利左轴yoy右轴资料来源公司财报兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司财报兴业证券经济与金融研究院整理图3吉利2022年业绩表现资料来源公司2022业绩发布会兴业证券经济与金融研究院整理在销量上2022年吉利汽车含领克及睿蓝合计售出1433万辆汽车同比增长8其中中国境内批发量同比微增2至1234万辆出口批发量同比增长72至198万辆值得注意的是新能源汽车方面表现抢眼全年累请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司跟踪报告评级计销量达3287万辆同比大增300销量占比提升至23尤其是极氪品牌在推出第一款纯电动SUV极氪001后在市场上掀起了一股极氪热全年交付71941辆图4吉利出口销量表现图5极氪2022表现资料来源公司2022业绩发布会兴业证券经济与金融研究资料来源公司2022业绩发布会兴业证券经济与金融研究院整理院整理22023年销量预期全面转型新能源翻倍增长全年销量达165万2023年10款全新车型新品周期强势公司预计在2023年将推出十款车型各品牌具体规划为吉利品牌银河系列三款L7L6E8几何系列一款熊猫mini吉星系列一款代号G426极氪两款极氪X一款纯电轿车领克两款领克08一款插电轿车睿蓝一款睿蓝7图6吉利2023各品牌车型规划资料来源公司2022业绩发布会兴业证券经济与金融研究院整理吉利设立2023年销量目标为总销量165万辆继续贯彻新能源转型预计2023年新能源车销量从328万增加到65万实现新能源销量翻番目标其中极氪销量目标为14万辆公司预计其中7万辆由极氪001组成3万辆由极氪009构请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外公司跟踪报告评级成4万辆由极氪X构成到2025年公司目标由8款车构成65万辆的总目标图7吉利2023年展望资料来源公司2022业绩发布会兴业证券经济与金融研究院整理表1吉利新能源销量及渗透率情况2022指引2022实际2023指引总销量万辆165143165新能源销量万辆NA32965渗透率NA2339资料来源公司财报公司2022业绩发布会兴业证券经济与金融研究院整理3盈利预测及投资建议碳酸锂价格联动盈利有望见底反弹我们看好吉利拥有优于竞争对手的成本管控能力与盈利能力我们在海外汽车投资2023年度策略中提到由于需求下行海外巨头打起价格战造成整车环节利润下滑但整车环节的利润是一个动态平衡的过程一方面行业竞争加剧被迫降价促销但另一方面上游原材料价格也在下行2023年整车环节的盈利能力本质是市场竞争和降本路线的赛跑我们注意到当前行业已经形成了碳酸锂与电池价格联动的机制在该机制作用下碳酸锂的价格降低可以直接体现在整车电池采购成本上根据吉利业绩会上的披露碳酸锂已经从最高60万一吨降低至30万一吨每降低一万预计可以增厚525元的毛利率同时吉利预计在2023年将发挥多品牌战略与规模化造车特点将抓请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-海外公司跟踪报告评级住一体化压铸等降本增销的机会保证盈利水平我们认为虽然2023年市场竞争逐渐加剧但是吉利预计拥有领先行业的价格优势和成本优势我们看好吉利主品牌与银河系列能够承接合资燃油车下降的份额乘联会批发数据显示全行业2023年1-2月乘用车批发量降低92吉利汽车同比降低57跑赢行业同时跑赢几乎所有合资竞争对手包括一汽大众-304上汽大众-343广汽丰田-75上汽通用-338东风日产-523一汽丰田-283图8厂商排名-狭义乘用车批发销量TOP15资料来源乘联会兴业证券经济与金融研究院整理我们看好极氪开辟30万以上的增量市场乘联会批发口径最近一年极氪001批发销量为73450辆排在25万以上新能源销量榜第六名同时极氪001平均订单金额达到335万元与吉利平均的103万元差异较大我们认为极氪当前吸引的用户是增量用户极氪2023年14万辆目标将有较大概率达成图9近一年各车型批发数据资料来源乘联会懂车帝兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-海外公司跟踪报告评级我们采用分类加总法SOTP将吉利汽车业务分为两块传统汽车与极氪汽车1传统汽车业务采用PE估值合理市值为831亿人民币传统燃油车业务我们看好吉利燃油车银河领克几何承接合资燃油车企丢失的份额虽然短期内由于价格战盈利受到挑战但由于吉利拥有比行业平均水平更强的议价权我们看好长期该业务的盈利前景我们预测2023-2025年传统汽车部分净利润为5592136亿人民币我们给予吉利汽车传统汽车业务2023年15倍PE的估值对应市值约为831亿元人民币2极氪汽车业务两种估值方式交叉验证8277亿人民币目标市值上市公司持有其中的548股份估值方法一按融资额极氪汽车于2023年2月份完成了新一轮的融资投资完成后估值为130亿美元约为882亿元估值方法二对标新势力按PS纯电动汽车销量仍在快速上涨且公司尚未盈利因此使用PS估值法考虑到未来新产品的推出与产品矩阵的不断完善将同样未实现盈利的蔚小理作为可比公司以PS方式计算估值我们给予2倍23年PS给与8277亿元市值以上两种估值方式均得到800亿左右的合理市值取较小的8277亿元作为极氪目标市值上市公司持股比例为5473对应市值为4530亿人民币综上我们将吉利汽车传统汽车业务和极氪汽车业务分开估值分别给与831亿元人民币和4530亿元人民币市值合计1284亿元人民币对应1493亿元港币给予目标价146港元维持买入评级风险提示销量不及预期原材料成本超预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-海外公司跟踪报告评级附表资产负债表单位千元利润表单位千元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产79063913840829528693625498196851营业收入147964647191537921262044323312982893货币资金33341339257788772171401423947247营业成本127069010159516574217305355255377470存货10822330102586911397515316423613毛利20895637320213484473896857605423应收账款34392326478844805095306357380197销售费用8228085121750741579430319254170其他507918160903294024445793管理费用10293757142973551888546122926348非流动资产787624168586568793298625101149127其他收入1808150118457114452231564629固定资产-物业厂房及设备32201419348464633735348039725009营业利润579037967334901152584916989535无形资产22547705272899433221586537694838除税前溢利468194157925061058486516048551商誉61418614186141861418所得税3227875302613760322086312于联营公司之权益3967117396711739671173967117净利润46496635039480920883213962239于合营公司之权益10268201102682011026820110268201少数股东损益-6106902675587677421167742其他9716556943254494325449432544归属母公司净利润52603534771922844109012794497资产总计157826329169948638180234878199345978EPS元052047085129流动负债68953214724585247482943381374921应付票据及应付账款65480717708962557243511878032005主要财务比率租赁负债及其他3472497156226923943153342916会计年度20222023E2024E2025E非流动负债12677300667730066773006677300成长性贸易及其他应付款项1602020160202016020201602020营业收入增长率456294368194其他11075280507528050752805075280营业利润增长率34163712474负债合计81630514791358248150673388052221归母净利润增长率85-93769516股东权益合计761958159081281498728145111293757盈利能力毛利率141167171184归母净利润率36253241现金流量表单位千元ROE33284764会计年度20222023E2024E2025E偿债能力净利润52603535024826910793013898549资产负债率517466452442折旧和摊销8318331406930626754862374流动比率11121212其他非现金调整-1902895-2525901-3236181-1149869速动比率10101010营运资本金变动5671780-7320183-4547256-2481877营运能力经营活动产生现金流量16018395-379132126615269042866资产周转率938112714541570投资活动产生现金流量-12130350-6883892-9839141-9922384应收账款周转率232250194183融资活动产生现金流量1325083311275231127523112752存货周转率73545352现金净变动5327344-7562462-40648632233233每股资料元现金的期初余额28013995333413392577887721714014每股收益052047085129汇率变动对现金的影响114216000每股经营现金163-039027092现金的期末余额33341339257788772171401423947247每股净资产77692510051133估值比率倍PE18720611576PB13111009请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-海外公司跟踪报告评级分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级国市场以标普或纳斯达克综合指数500回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoadBridgeConstructionDevelopmentCoLtd福建省晋江城市建设投资开发集团有限责任公司海宁市城市发展投资集团有限公司高邮市建设投资发展集团有限公司南洋商业银行有限公司平安国际融资租赁有限公司上海银行杭州分行湖州南浔振浔污水处理有限公司杭州银行绍兴分行新昌县交通投资集团有限公司赣州城市投资控股集团有限责任公司北京银行股份有限公司杭州分行台州市黄岩经济开发集团有限公司湖州吴兴交通旅游投资发展集团有限公司江苏银行扬州分行GaoyouConstructionInvestmentDevelopmentBVICoLtd湖北农谷实业集团有限责任公司湖州经开投资发展集团有限公司环太湖国际投资有限公司温州名城建设投资集团有限公司泰安市城市发展投资有限公司TaishanCityInvestmentCoLtd益阳市赫山区发展集团有限公司佛山市高明建设投资集团有限公司民生银行南京银行南通分行如皋市经济贸易开发有限公司重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司高密市交运天然气有限公司上海中南金石企业管理有限公司淮北绿金产业投资股份有限公司四川港荣投资发展集团有限公司镇江国有投资控股集团有限公司香港一联科技有限公司交银金融租赁有限责任公司交银租赁管理香港有限公司平度市城市开发集团有限公司德阳发展控股集团有限公司泰兴市中兴国有资产经营投资有限公司成都陆港枢纽投资发展集团有限公司东台市国有资产经营集团有限公司厦门国贸控股集团有限公司国贸控股香港投资有限公司澳门国际银行股份有限公司中国国新控股有限责任公司国晶资本BVI有限公司中原资产管理有限公司中原大禹国际BVI有限公司上饶投资控股集团有限公司上饶投资控股国际有限公司中国国际金融股份有限公司中国国际金融国际有限公司CICCHongKongFinance2016MTNLimited嵊州市交通投资发展集团有限公司南京溧水经济技术开发集团有限公司溧源国际有限公司ZhejiangKunpengBVICompanyLimited杭州上城区国有资本运营集团有限公司多想云控股有限公司长沙先导投资控股集团有限公司XLBVIINTERNATIONALDEVELOPMENTLIMITED龙口市城乡建设投资发展有限公司集友银行有限公司成都中法生态园投资发展有限公司盐城东方投资开发集团有限公司东方资本有限公司桐庐县国有资产投资经营有限公司润歌互动有限公司铜陵市国有资本运营控股集团有限公司政金金融国际BVI有限公司济南市中财金投资集团有限公司百德医疗投资控股有限公司江苏省溧阳高新区控股集团有限公司江苏中关村控股集团国际有限公司济南历城控股集团有限公司历城国际发展有限公司郑州地产集团有限公司绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司香港象屿投资有限公司厦门象屿集团有限公司江苏腾海投资控股集团有限责任公司连云港港口集团山海香港国际投资有限公司漳州圆山发展有限公司天津滨海新区建设投资集团有限公司兆海投资BVI有限公司镇江交通产业集团有限公司晋城市国有资本投资运营有限公司镇江文化旅游产业集团有限责任公司潍坊市城市建设发展投资集团有限公司郑州城建集团投资有限公司常德市城市建设投资集团有限公司HigherKeyManagementLimited广州产业投资基金管理有限公司江苏腾海投资控股集团有限公司江苏句容投资集团有限公司淮安市交通控股集团有限公司邵东市城市发展集团有限公司济南高新控股集团有限公司绍兴市柯桥区建设集团有限公司恒源国际发展有限公司宁波市海曙开发建设投资集团有限公司ShandongWonderlandHoldingLimited蓬莱阁烟台市蓬莱区旅游有限责任公司广州开发区投资集团有限公司绍兴市城市建设投资集团有限公司漳州市九龙江集团有限公司福建漳龙集团有限公司建发国际投资集团有限公司重庆市合川城市建设投资集团有限公司西安市灞桥投资控股集团有限公司香港国际青岛有限公司青岛城市建设投资集团有限责任公司成都经开产业投资集团有限公司湖州燃气股份有限公司新奥天然气股份有限公司新奥能源控股有限公司临沂城市发展集团有限公司临沂城市发展国际有限公司晋江市路桥建设开发有限公司CoastalEmeraldLimited山东高速集团有限公司重庆市南岸区城市建设发展集团有限公司曹妃甸国控投资集团有限公司太原国有投资集团有限公司青岛市即墨区城市旅游开发投请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-海外公司跟踪报告评级资有限公司漳州市交通发展集团有限公司无锡恒廷实业有限公司四海国际投资有限公司长沙金霞新城城市发展有限公司商丘市发展投资集团有限公司兰溪市交通建设投资集团有限公司岳阳市城市建设投资集团有限公司中国长城资产国际控股有限公司ChinaGreatWallInternationalHoldingsVILimited泰兴市襟江投资有限公司浙江长兴金融控股集团有限公司扬州经济技术开发区开发集团有限公司南京未来科技城经济发展有限公司珠海华发集团有限公司临沂投资发展集团有限公司甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司株洲市城市建设发展集团有限公司湖州吴兴经开建设投资发展集团有限公司江苏瑞科生物技术股份有限公司青岛胶州城市发展投资有限公司青岛市即墨区城市开发投资有限公司中州证券中原证券嵊州市城市建设投资发展集团有限公司兴业银行兴业银行股份有限公司香港分行绍兴市柯桥区国有资产投资经营集团有限公司周口市城建投资发展有限公司淮安市投资控股集团有限公司交运燃气有限公司环龙控股有限公司无锡市广益建设发展集团有限公司青岛开发区投资建设集团有限公司郑州航空港兴港投资集团有限公司中南高科产业集团有限公司中国景大教育集团控股有限公司建发物业发展集团有限公司福建省蓝深环保技术股份有限公司尚晋国际控股有限公司旷世控股有限公司宁波旷世智源工艺设计股份有限公司有投资银行业务关系使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告由受香港证监会监察的兴证国际证券有限公司香港证监会中央编号AYE823于香港提供香港的投资者若有任何关于本报告的问题请直接联系兴证国际证券有限公司的销售交易代表本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元邮编200135邮编100020邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn深圳香港兴证国际地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼地址香港德辅道中199号无限极广场32楼全层邮编518035传真85235095929邮箱researchxyzqcomcn邮箱irxyzqcomhk请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-