2022年吉利汽车实现总收入1480亿，同比增长46%，归母净利润53亿，同比增长9%。毛利率达到14.1%，下降3个百分点。每股盈利0.5元，同比增长6%，每股派息0.2港元。业绩符合预期。我们预计2023-2025公司归母净利润为50亿、65亿和83亿，同比增长-5%、29%和28%。调整目标价至15港元，对应23年27倍预测市盈率，距离现价有57%上涨空间，买入评级。
　　报告摘要
　　销量结构持续优化，单车收入明显提升。2022年吉利汽车销量143万辆，同比增长8%。新能源汽车销量达33万台，销量占比提升至23%。平均单车收入同比提升30%，达到10.3万元（包含极氪）。由于原材料涨价、新能源车占比提升等因素影响，2022年公司整体毛利率同比下滑3个百分点至14.1%。我们认为未来吉利汽车的销量结构会持续优化，23年新能源车型占比将提升至40%。
　　2023年从多个方面加快转型速度。吉利汽车正处于新能源转型关键时期：1）推出新车型，吉利品牌会推出银河新能源系列产品，将使用全新的设计语言、销售网络和3款新车，首款智能电混SUV吉利银河L7将于6月交付。银河系列预计在2025年之前推出7款全新车型，其中4款插电混动车型L5、L6、L7、L9，3款纯电动车型E6、E7、E8。其中L系列车型将采用吉利智能电混架构，E系列车型将采用吉利智能纯电架构。在渠道建设方面，银河系列将建立独立的销售渠道，新能源汽车和燃油车的销售网络分开，保障互相之间不受影响。极氪继续引领电动化智能化转型，推出2款新车，极氪X和极氪009。极氪品牌全年销量目标是14万辆。领克将全系新能源化，推出新车中级SUV领克08。2）提升智能化自研能力，推出银河NOS系统，可以提供更高阶的智能驾驶功能以及智能座舱体验升级。3）扩大区域市场覆盖范围，完善营销渠道和售后服务体系。加大与宝腾在东南亚及右舵市场的合作，推进雷诺韩国市场合作。
　　调整目标价至15港元，买入评级。预计2023-2025公司归母净利润为49亿、70亿和83亿，同比增长-5%、29%和28%。调整目标价至15港元，对应23年27倍预测市盈率，距离现价有57%上涨空间，买入评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；疫情加剧；价格不及预期