新能源销量占比提升，财报阶段性增收不增利。2022年，吉利汽车全年的销量为143万辆，同比增长8%，其中新能源车型的销量占比由2021年的6.2%提升至22.9%。销售收入为1480亿元，同比增长46%；归母净利润为52.6亿元，同比增长9%；去除股权激励费用与收购联营公司收益的影响，则2022年吉利的归母净利润为49.99亿元，同比下滑18%。公司的新能源车型销量占比相较于2021年提升了接近4倍，转型持续推进。但是新能源汽车的单车盈利能力现阶段仍弱于传统燃油车，在规模优势爆发之前，公司财报呈现出增收不增利的过渡期特征。
　　研发投入持续增长，成本控制能力优秀。2022年，公司的毛利率/净利率分别为14%/3%，分别同比下降了3/1个百分点；公司的销售费用率/管理费用率分别为6%/7%，分别同比下降1/1个百分点。管理费用中，研发费用为67.65亿元，同比增长23%。原材料成本上涨以及新能源车型的毛利率较低影响了公司的整体毛利率，但是公司一方面加大研发费用投入，另一方面通过优秀的成本控制实现了费用率的下降。
　　纯电、混动销量持续高增长，新能源化转型加速。2022年，吉利汽车的总销量为143万辆。其中，睿蓝/极氪/领克/吉利品牌的销量分别为5.6/7.2/18.0/112.5万辆，分别同比-/+1097%/-18%/+2%。其中，新能源车型的销量为328727辆，同比增长300%；纯电/插混车型的销量分别为262253/66474辆，分别同比增长328%/219%。极氪平均售价超过30万元，品牌定位高、销量增速快，已成为吉利新能源化转型的旗帜和风向标。
　　多品牌全面发力，自主龙头新征程。吉利汽车是一家擅长后发制人的车企，新能源汽车时代到来，吉利积极转型，先后推出了几何品牌、极氪品牌、SEA浩瀚架构、雷神混动等重磅新品或新技术，在不断的努力试错中进步完善。极氪001的热销已经初步证明了吉利打造新能源爆款车型的能力，2023年银河系列新品发布，与之全方位配套的底层技术、渠道生态都随之亮相，转型态度坚决，发展路径清晰。2023年，吉利/极氪/领克/睿蓝品牌计划分别推出5/2/2/1款新车，全年销量目标是165万辆，并实现新能源车型销量翻倍。
　　风险提示：新能源车型价格竞争激烈，乘用车行业销量不及预期。
　　投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。
　　我们下调盈利预测，预计公司2023/2024/2025年的净利润分别为47/69/104亿元（原预计2023/2024年的净利润分别为49/76亿元），对应PE分别为19/13/8倍，维持“增持”评级。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年03月28日吉利汽车00175HK增持新能源化转型持续推进2023年多品牌全面发力核心观点公司研究海外公司财报点评新能源销量占比提升财报阶段性增收不增利2022年吉利汽车全年的汽车乘用车销量为143万辆同比增长8其中新能源车型的销量占比由2021年证券分析师唐旭霞联系人余晓飞的62提升至229销售收入为1480亿元同比增长46归母净利0755-819818140755-81981306tangxxguosencomcnyuxiaofei1guosencomcn润为526亿元同比增长9去除股权激励费用与收购联营公司收益S0980519080002的影响则2022年吉利的归母净利润为4999亿元同比下滑18公基础数据司的新能源车型销量占比相较于2021年提升了接近4倍转型持续推投资评级增持维持进但是新能源汽车的单车盈利能力现阶段仍弱于传统燃油车在规模合理估值收盘价978港元优势爆发之前公司财报呈现出增收不增利的过渡期特征总市值流通市值9835798357百万港元研发投入持续增长成本控制能力优秀2022年公司的毛利率净利率52周最高价最低价1920830港元近3个月日均成交额69012百万港元分别为143分别同比下降了31个百分点公司的销售费用率管市场走势理费用率分别为67分别同比下降11个百分点管理费用中研发费用为6765亿元同比增长23原材料成本上涨以及新能源车型的毛利率较低影响了公司的整体毛利率但是公司一方面加大研发费用投入另一方面通过优秀的成本控制实现了费用率的下降纯电混动销量持续高增长新能源化转型加速2022年吉利汽车的总销量为143万辆其中睿蓝极氪领克吉利品牌的销量分别为56721801125万辆分别同比-1097-182其中新能源车型的销量为328727辆同比增长300纯电插混车型的销量分别为26225366474辆分别同比增长328219极氪平均售价超过30万元品牌定位高销量增速快已成为吉利新能源化转型的旗帜和风向标资料来源Wind国信证券经济研究所整理多品牌全面发力自主龙头新征程吉利汽车是一家擅长后发制人的车企相关研究报告新能源汽车时代到来吉利积极转型先后推出了几何品牌极氪品牌吉利汽车00175HK-中高端新能源系列银河发布纯电及混动全序列布局2023-02-27SEA浩瀚架构雷神混动等重磅新品或新技术在不断的努力试错中进吉利汽车00175HK-极氪建议分拆独立上市11月销量同步完善极氪001的热销已经初步证明了吉利打造新能源爆款车型的能比增长72022-12-15吉利汽车00175HK-营业收入同比增长29新能源化转型力2023年银河系列新品发布与之全方位配套的底层技术渠道生态加速2022-08-24吉利汽车00175HK-6月销量同比增长26新能源化转型都随之亮相转型态度坚决发展路径清晰2023年吉利极氪领克加速推进2022-07-11睿蓝品牌计划分别推出5221款新车全年销量目标是165万辆吉利汽车00175HK-发布2021年ESG报告践行落实企业社会责任2022-05-31并实现新能源车型销量翻倍风险提示新能源车型价格竞争激烈乘用车行业销量不及预期投资建议下调盈利预测维持增持评级我们下调盈利预测预计公司202320242025年的净利润分别为4769104亿元原预计20232024年的净利润分别为4976亿元对应PE分别为19138倍维持增持评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元101611147965181418208382231783-103456226149112净利润百万元484752604663690410412--12485-114481508每股收益元048052046069104EBITMargin-10-16-30-17-02净资产收益率ROE71705880107市盈率PE17816418512583EVEBITDA278305497354245市净率PB126115108099089资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告新能源销量占比提升财报阶段性增收不增利2022年吉利汽车全年的销量为143万辆同比增长8其中新能源车型的销量占比由2021年的62提升至229销售收入为1480亿元同比增长46归母净利润为526亿元同比增长9去除股权激励费用与收购联营公司收益的影响则2022年吉利的归母净利润为4999亿元同比下滑18公司的新能源车型销量占比相较于2021年提升了接近4倍转型持续推进但是新能源汽车的单车盈利能力现阶段仍弱于传统燃油车在规模优势爆发之前公司财报呈现出增收不增利的过渡期特征图1吉利汽车营业收入及同比图2吉利汽车归母净利润及同比资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理在公司销售收入中销售汽车及相关服务销售汽车零部件销售电池包及相关零件研发及相关技术支持服务知识产权许可的收入分别为122888806717亿元分别同比增长400126110730图32018-2022吉利汽车营业收入构成亿元图42022年吉利汽车各业务收入及同比资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理研发投入持续增长成本控制能力优秀2022年公司的毛利率净利率分别为143分别同比下降了31个百分点公司的销售费用率管理费用率分别为67分别同比下降11个百分点管理费用中研发费用为6765亿元同比增长23原材料成本上涨以及新能源车型的毛利率较低影响了公司的整体毛利率但是公司一方面加大研发费用投入另一方面通过优秀的成本控制实现了费用率的下降请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图5吉利汽车营业收入及同比图6吉利汽车归母净利润及同比资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理纯电混动销量持续高增长新能源化转型加速2022年吉利汽车的总销量为143万辆其中睿蓝极氪领克吉利品牌的销量分别为56721801125万辆分别同比-1097-182图7吉利汽车分品牌单月销量资料来源公司公告国信证券经济研究所整理其中新能源车型的销量为328727辆同比增长300纯电插混车型的销量分别为26225366474辆分别同比增长328219极氪平均售价超过30万元品牌定位高销量增速快已成为吉利新能源化转型的旗帜和风向标请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图8吉利汽车分品牌单月销量资料来源公司公告国信证券经济研究所整理2022年5月9日吉利汽车与雷诺韩国签订认购协议以大约14亿元人民币的架构认购雷诺韩国34的股权认购于2022年11月完成由于收购价格远低于雷诺韩国的资产净值收购收益约17亿元于综合收益表确认表1吉利汽车认购雷诺韩国权益项目金额人民币千元转让现金代价1426905雷诺韩国之可识别资产及负债所计量总公允值净额9337563本集团于雷诺韩国之实际权益3402本集团应占雷诺韩国资产净值3176639认购一间联营公司后之议价收购收益1749734资料来源公司公告国信证券经济研究所整理2022年在公司的主要合营公司中领克集团吉致汽车金融重庆睿蓝集团的收益分别为2914458亿元期间全面收入总额分别为021202亿元领克由于销量同比下滑原材料价格上涨插混车型销量占比提升领克期间溢利相较于2021年明显下滑表2吉利重要合营公司财务数据领克集团持股大约50吉致汽车金融持股大约80重庆睿蓝持股大约50单位亿元20222021202220212022收益2910930109439441365839本年度期间溢利00770112221060016本年度期间全面收入总额01767912221060016资料来源公司公告国信证券经济研究所整理吉利汽车控股子公司极氪控股2022年实现销量7万台同比增长1097销售收入318亿元同比增长1008期间亏损为2039亿元去年同期为1010亿元分配给控股股东的亏损大约为14亿元去年同期为5亿元请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告表3极氪控股财务数据单位亿元20222021收益317872868本年度期间亏损-2039-1010本年度期间其他全面收入开支012-031本年度期间全面开支总额-2027-1041分配予非控股股东权益之亏损-649-541分配予非控股股东权益之其他全面收入开支005-015资料来源公司公告国信证券经济研究所整理2022年极氪001平均订单金额超过336万元连续5个月持续蝉联30万以上2022中国品牌纯电车型销量冠军极氪第二款车型豪华MPV极氪009于2023年1月开启交付平均订单金额达527万元极氪001已进行8个版本的OTA推送110项功能更新23万辆以上的极氪001已完成OTA升级渠道端极氪已建成直营门店超过250家覆盖全国近70个城市交付服务覆盖全国超过330座城市售后服务覆盖全国31省208城拥有近300家优质服务中心补能端极氪自建站覆盖全国超过110个城市超过600座充电站第三方充电网络覆盖336座城市近38万个充电枪图9极氪009资料来源公司官网国信证券经济研究所整理投资建议下调盈利预测维持增持评级吉利汽车是一家擅长后发制人的车企在自主品牌SUV崛起的时代吉利早期的SUV产品并不顺利直到博越上市才完成了逆袭反击新能源汽车时代到来吉利积极转型不断试错先后推出了几何品牌极氪品牌SEA浩瀚架构雷神混动等重磅新品或新技术在不断的努力中进步完善对新能源汽车的产品定义与品牌管理日益成熟极氪001的热销已经初步证明了吉利打造新能源爆款车型的能力银河系列新品发布与之全方位配套的底层技术渠道生态都随之亮相转型态度坚决发展路径清晰考虑到2022年原材料价格上涨较多2023年新能源汽车补贴政策退坡燃油车购置税优惠政策到期对汽车行业的整体需求与整车厂的盈利能力构成一定挑战我们预计202320242025年公司的总销量为154168187万辆去除合资公司领请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告克睿蓝之后销量为131145161万辆单车收入为121212万元汽车业务营业收入为152317411936亿元营业总收入为181420842318亿元分别同比增长231511毛利率分别为1213152023年由于新能源汽车补贴政策退坡特斯拉连续降价引起其他整车厂的价格压力我们预计公司的毛利率会短暂下滑并在2024年反弹回升费用率方面公司近几年的费用变化不大因此我们的预测与2021年历史数据基本保持一致表4吉利汽车财务数据预测20222023E2024E2025E总销量万辆143154168187去除合资公司销量万辆120131145161单车收入万元1026116512021202汽车业务收入亿元122783152328174077193574营业总收入亿元147964181418208382231783毛利率14121315资料来源公司公告国信证券经济研究所整理国信证券经济研究所预测综上所述我们下调盈利预测预计公司202320242025年的净利润分别为4769104亿元原为202220232024年的净利润分别为474976亿元对应PE分别为19138倍维持增持评级表5吉利汽车财务数据预测项目20222023E2024E2025E营业总收入亿元147964181418208382231783毛利率14121315销售费用率6666管理费用率8888归母净利润亿元52604663690410412净利率4334资料来源公司公告国信证券经济研究所整理国信证券经济研究所预测吉利汽车是一家擅长后发制人的车企新能源汽车时代到来吉利积极转型先后推出了几何品牌极氪品牌SEA浩瀚架构雷神混动等重磅新品或新技术在不断的努力试错中进步完善极氪001的热销已经初步证明了吉利打造新能源爆款车型的能力2023年银河系列新品发布与之全方位配套的底层技术渠道生态都随之亮相转型态度坚决发展路径清晰2023年吉利极氪领克睿蓝品牌计划分别推出5221款新车我们预计公司202320242025年的净利润分别为4769104亿元原预计20232024年的净利润分别为4976亿元对应PE分别为19138倍维持增持评级请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告表4可比公司估值表收盘价总市值EPSPE代码公司简称投资评级元亿元2022A2023E2024E2022A2023E2024E601633SH长城汽车27082294110124149252218买入002594SZ比亚迪24365716252510891649462215买入601238SH广汽集团110611591051221381198买入平均2474456452718140175HK吉利汽车857862052046069161913增持资料来源Wind国信证券经济研究所整理注尚未发布2022年报的公司EPS采用我们最新的盈利预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物2801433341389924699657611营业收入101611147965181418208382231783应收款项3125633966447335138257152营业成本84199127069158921180835198175存货净额552210822127611454615951营业税金及附加00000其他流动资产43793590710421159销售行政及一般费用63238228147001700019006流动资产合计652967906497393113965131873研发费用1213315093131521398915102固定资产3085932201335363467335573财务费用280380338303256无形资产及其他2095922609219572146821101投资收益00500500500资产减值及公允价值投资性房地产66719433943394339433变动00000长期股权投资1055614519165191801919019其他收入63916592931893529467资产总计134341157826178838197558216999营业利润50673786412561079211短期借款及交易性金融负债19072062200020002000营业外净收支402896000应付款项3424348164595506788074440利润总额46654682412561079211其他流动负债2420118727232902657329243所得税费用31232000流动负债合计60351689538484096453105683少数股东损益4946115387971201长期借款及应付债券19018758875887588758归属于母公司净利润484752604663690410412其他长期负债18693919491959196919长期负债合计377012677136771467715677现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计641208163198517111130121360净利润484752604663690410412少数股东权益161510655272691471资产减值准备00000股东权益6860675130797938669797109折旧摊销68938318931893529467负债和股东权益总计134341157826178838197558216999公允价值变动损失00000财务费用280380338303256关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动10656771427140452937每股收益048052046069104其它4946115387971201每股红利000000000000000经营活动现金流2190312197177131950421615每股净资产682747793862966资本开支04862100001000010000ROIC530411其它投资现金流6767000ROE776811投资活动现金流9358758120001150011000毛利率1714121315权益性融资00000EBITMargin-1-2-3-2-0负债净变化20086857000EBITDAMargin64234支付股利利息00000收入增长1046231511其它融资现金流7914118256200净利润增长率-129-114851融资活动现金流1193118896200资产负债率4952555655现金净变动903753275651800410615息率0000000000货币资金的期初余额1897728014333413899246996PE17816418512583货币资金的期末余额2801433341389924699657611PB1311111009企业自由现金流02761766451904EVEBITDA2831503525权益自由现金流0506921673481648资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032