事项：
　　公司发布2022年报，全年营收1480亿元/+46%，归母净利52.6亿元/+9%。
　　评论：
　　下半年财报呈现结构性分化，展现车企随时代的经营演进。具体而言，公司2H22归母净利37.1亿元，剔除收购韩国雷诺资产增资收益后为19.6亿元（后称剔除后）、同比-21%、环比+26%，其中：
　　1)油车表现好于电车：吉利品牌表现好于预期，极氪、领克低于此前预期。
　　2)非整车业务好于整车业务：传统和电动零部件、技术授权服务等表现好于预期，体现出0175更强的对外输出和集团的资源整合能力，在汽车变革时代更能起到对经营主体财务表现的稳定作用。
　　分品牌：
　　吉利品牌及延伸业务，合计下半年净利27.8亿元、同比+92%、环比+89%。
　　1)整车：下半年ASP 8.1万元、同环比大致持平，单车净利剔除后0.41万元、同比+0.08万元、环比+0.12万元。我们估计边际毛利率较上半年略下行1-2PP，折旧摊销摊薄提振2PP，边际毛利率回落估计与新能源占比提升有关，从含极氪的费用数据看，符合预期。
　　2)非整车业务起到业绩稳定作用：吉利目前是自主中比较突出的具有对外授权车型、技术服务能力的公司，下半年技术服务等营收好于预期（对非0175车企的车型开发服务费用），具体上半年18亿元、下半年49亿元。
　　极氪，下半年净利-12.8亿元，环比增亏5.2亿元，单车减亏。
　　1)净利表现低于预期：其中整车ASP 36万元、同比+0.9万元、环比-1.8万元，单车净利-2.4万元、环比减亏1.6万元。估计极氪下半年毛利率与上半年相仿，但下半年电池价格环比上行，对毛利侵蚀。
　　2)同样，非整车业务起到稳定作用：威睿电池包营收63亿元，上半年仅17亿元，高于我们预期40亿元，主要为对非0175车企的电池包出售。
　　领克，下半年净利-1.9亿元、环比-4亿元，净利表现低于预期。其中ASP 16.2万元、同比+2.2万元、同比大致持平，单车净利-0.2万元、同比-0.4万元、环比-0.4万元，估计受到产品老化、PHEV盈利相对较低的影响。
　　今年，吉利新能源战略随银河序列全新启航。2月23日吉利正式发布“吉利品牌新能源战略”，并推出吉利品牌中高端新能源系列“银河”，定位几何和极氪品牌之间，主打15万-25万元级市场，计划2023-2025年推出7款全新设计的混动或纯电车型，其中2023年将推出2款混动、1款纯电。伴随全新渠道、全新产品设计、全新动力总成等，吉利在新能源尤其中端价位的份额有望启航。
　　投资建议：根据行业情况及吉利车型预期，我们预计吉利2023-25年全口径销量为165万、198万、211万辆，新能源占比分别35%、53%、59%，根据最新财报、公司及行业展望，将2023-2024年归母净利预期由68亿、118亿元调整为52亿、97亿元，对应增速+1.1%、+88%，增加2025年预测123亿元、增速+26%，对应PE 16.9、9.0、7.1，维持公司2023年目标PE 20倍，目标价11.8港元，维持“强推”评级。
　　风险提示：国内经济表现低于预期、新能源新车销售低于预期等

研究报告全文：公司研究证券研究报告汽车2023年3月27日吉利汽车00175HK2022年报点评强推维持目标价118港元财报结构分化展现车企经营的时代演进当前价港元100事项华创证券研究所公司发布2022年报全年营收1480亿元46归母净利526亿元9评论证券分析师张程航下半年财报呈现结构性分化展现车企随时代的经营演进具体而言公司电话021-205725432H22归母净利371亿元剔除收购韩国雷诺资产增资收益后为196亿元后邮箱称剔除后同比-21环比26其中zhangchenghanghcyjscom执业编号S03605190700031油车表现好于电车吉利品牌表现好于预期极氪领克低于此前预期证券分析师夏凉2非整车业务好于整车业务传统和电动零部件技术授权服务等表现好于预期体现出0175更强的对外输出和集团的资源整合能力在汽车变电话021-20572532革时代更能起到对经营主体财务表现的稳定作用邮箱xialianghcyjscom分品牌执业编号S0360522030001吉利品牌及延伸业务合计下半年净利278亿元同比92环比891整车下半年ASP81万元同环比大致持平单车净利剔除后041万公司基本数据元同比008万元环比012万元我们估计边际毛利率较上半年略总股本万股1005700下行1-2PP折旧摊销摊薄提振2PP边际毛利率回落估计与新能源占比已上市流通股万股1005700提升有关从含极氪的费用数据看符合预期总市值亿元8782非整车业务起到业绩稳定作用吉利目前是自主中比较突出的具有对外流通市值亿元878授权车型技术服务能力的公司下半年技术服务等营收好于预期对资产负债率517非0175车企的车型开发服务费用具体上半年18亿元下半年49亿每股净资产元71元12个月内最高最低价19283极氪下半年净利-128亿元环比增亏52亿元单车减亏市场表现对比图近12个月1净利表现低于预期其中整车ASP36万元同比09万元环比-18万元单车净利-24万元环比减亏16万元估计极氪下半年毛利率与上吉利汽车恒生指数半年相仿但下半年电池价格环比上行对毛利侵蚀402同样非整车业务起到稳定作用威睿电池包营收63亿元上半年仅17亿元高于我们预期40亿元主要为对非0175车企的电池包出售20领克下半年净利-19亿元环比-4亿元净利表现低于预期其中ASP1620万元同比22万元同比大致持平单车净利-02万元同比-04万元环比-04万元估计受到产品老化PHEV盈利相对较低的影响-20今年吉利新能源战略随银河序列全新启航月日吉利正式发布吉利223-40品牌新能源战略并推出吉利品牌中高端新能源系列银河定位几何和极氪品牌之间主打15万-25万元级市场计划2023-2025年推出7款全新设计相关研究报告的混动或纯电车型其中2023年将推出2款混动1款纯电伴随全新渠道全新产品设计全新动力总成等吉利在新能源尤其中端价位的份额有望启航吉利汽车00175HK2023年1月销量点评月春节假期影响新能源有望加速成长投资建议根据行业情况及吉利车型预期我们预计吉利2023-25年全口径销1量为万万万辆新能源占比分别根据最2023-02-08165198211355359吉利汽车00175HK2022年12月销量点评新财报公司及行业展望将2023-2024年归母净利预期由68亿118亿元12月新能源占比提升23年新能源目标翻倍调整为52亿97亿元对应增速1188增加2025年预测123亿元2023-01-11增速26对应PE1699071维持公司2023年目标PE20倍目标价吉利汽车00175HK2022年11月销量点评118港元维持强推评级11月疫情扰动极氪销量再破万2022-12-09风险提示国内经济表现低于预期新能源新车销售低于预期等主要财务指标ReportFinancialIndex20222023E2024E2025E主营收入百万元147965195538263264286347同比增速45632234688归母净利润百万元52605181974812298同比增速8511882262每股盈利元051052097122市盈率倍1711699071市净率倍12111009资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年3月24日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号吉利汽车年报点评00175HK2022附录财务预测表资产负债表利润表单位百万元人民币20222023E2024E2025E单位百万元人民币20222023E2024E2025E现金及现金等价物33341377795143075191营业总收入148565196694264421287503应收款项合计33966527206963765787主营业务收入147965195538263264286347存货1082287731218412646其他营业收入601115711571157其他流动资产93597713161432营业总支出145594192999254662274644流动资产合计79064100249134567155056营业成本127069168704225637243194固定资产净额32201321763216732352营业开支18525242952902531450权益性投资14235156591722518086营业利润29723695975912859其他长期投资284212283259净利息支出-477-1024-1127-1239商誉及无形资产22609279853218436157权益性投资损益5137009851184土地使用权3402354636963860其他非经营性损益-175000其他非流动资产6031633266486981非经常项目前利润378654191187115283非流动资产合计78762859109220397695非经常项目损益896000资产总计157826186159226770252751除税前利润468254191187115283应付账款及票据45557666388912797277所得税3281317812292短期借贷及长期借贷当期到期部分2062206220622062少数股东损益-611-574343693其他流动负债21335264993543038349持续经营净利润52605180974812298流动负债合计6895495199126619137688非持续经营净利润0000长期借贷8758925882589258净利润52605181974812298其他非流动负债391990010001922优先股利及其他调整项137000非流动负债合计1267710158925811180归属普通股东净利润51235181974812298负债总计81631105357135877148868EPS摊薄051052097122归属母公司所有者权益751308031190059102357少数股东权益10654918341526主要财务比率股东权益总计76195808029089310388320222023E2024E2025E负债及股东权益总计157826186159226770252751成长能力营业收入增长率45632234688归属普通股东净利润增长现金流量表率8511882262单位百万元人民币20222023E2024E2025E获利能力经营活动现金流16018181542385230598毛利率141137143151净利润51235181974812298净利率36263743折旧和摊销8318519758505866ROE7167114128营运资本变动4003100741002414166ROA35304751其他非现金调整-1426-2298-1769-1731偿债能力投资活动现金流-12130-12353-12153-11371资产负债率517566599589资本支出-10337-10700-10200-10200流动比率11111111长期投资减少-3963-1351-1637-838速动比率10101010少数股东权益增加61000每股指标元其他长期资产的减少增2109-302-316-333加每股收益051052097122融资活动现金流1325-136319524534每股经营现金流159181237304借款增加7012500-10001000每股净资产7477998951018股利分配-1616-1266-2480-3227估值比率普通股增加1000PE1711699071其他融资活动产生的现金流量净额-4072-59754326761PB12111009资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2吉利汽车年报点评00175HK2022汽车组团队介绍组长首席分析师张程航美国哥伦比亚大学公共管理硕士曾任职于天风证券2019年加入华创证券研究所研究员夏凉华威大学商学院商业分析硕士曾任职于汽车产业私募股权基金2020年加入华创证券研究所助理研究员陈佳敏上海财经大学金融硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员李昊岚伦敦大学学院金融硕士2022年加入华创证券研究所华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom侯斌资深销售经理010-63214682houbinhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部邓洁高级销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷上海机构销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom上海机构销售部吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级销售经理021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3吉利汽车年报点评00175HK2022施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyj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