近期，我们调研了上市公司天目湖（603136）。天目湖的前身为20世纪60年代建成的溧阳大溪水库和沙河水库，后续通过投资、开发、整合系列景区资源发展旅游服务业务，并与2017年登陆资本市场，成为第一家依靠湖泊景区上市的企业。目前，天目湖业务涵盖景区、温泉、主题乐园、酒店餐饮、商业、旅行社等旅游全产业链，其中天目湖山水园、南山竹海、御水温泉为核心景区。
　　上半年度长三角区域多地出现聚集性疫情，实施封控面广且持续时间较久，公司上半年度业绩出现亏损。随着疫情防控政策持续优化，公司把握阶段性市场复苏机遇，积极开拓渠道并深挖业务潜力，经营管理成效较为明显，下半年度实现扭亏为盈，有效拉动全年业绩。2022上半年，公司在境内市场实现营收8869.60万元，同比下降60.99%；2022第三季度，公司营收同比增长70.61%，带动前三季度的营收下滑降至-23.65%。
　　公司从游览空间、经营时间、线路优化、产品品质四个纬度切入，上半年度在天目湖山水园景区实施完成了五个项目：一是重点打造天目湖暑期核心时间段的夜游产品和旺季特色夜游线路，二是海洋世界升级改造建设工作，强化游客参与度。三是围绕中心区核心吸引物打造与商业业态的转型，四是完成水世界区域的扩建与亲子童玩产品的扩充。五是创新游览项目，联动外部景詹大桥等打造旅游新布局。
　　根据调研情况，公司的客流分布如下：客群以长三角为主，其他国内省市游客为辅。景区的客人多为本地及周边游客，长三角游客占70%，外地游客占30%，其中高端产品消费者55%来自长三角地区，45%来自其他地区。酒店客人来源分布更偏向于外地客人，本地或者周边省市游客较少且一般不会过夜。
　　公司景区内的游乐项目分流量型项目和业绩型项目，景区内所有的展馆项目门票免费，购买景区门票后无需二次购买；游乐项目多为业绩型项目，单独收费。
　　近期，控股股东孟广才向二股东溧阳城发转让6.53%上市公司股份，股权转让完成后，溧阳城发将成为天目湖公司控股股东。原则上上市公司现有业务管理团队保持不变，溧阳城发未来将协调自身优质资源，充分发挥协同效应，增强公司核心竞争力，进一步提升持续经营和盈利能力。
　　政府及企业通过合力宣传推广与合作，有效拉动目的地流量，并提升目的地形象与赞誉度，形成口碑效益。报告期内，公司向市政府多轮汇报与沟通未来发展规划方案，双方经深度沟通达成多项共识。同时，公司已与国资主体签约合作成立动物王国项目公司，合力打造溧阳市重点文旅项目——天目湖动物王国项目。该项目已按计划实施，未来将有利于公司进行产业布局，有助于提升溧阳旅游业在长三角区域的竞争力。
　　国内出行开放，疫情进入新时代，作为江浙沪出行首选，公司有望率先迎来疫后复苏。公司在线上、产品、多角度升级，政企合作占领资源优势。通过自身经营优势，政策优势，未来有望迎来业绩释放。我们预测公司2022、2023、2024年的EPS分别为0.11元、1.01元、1.21元，参照3月28日收盘价，对应的PE分别为245.43倍、27.56倍、22.99倍。我们中长期看好天目湖自身优势，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复，经济恢复不及预期，新项目进展不及预期。
　　

研究报告全文：消费者服务单击或点击此处输入文字把握机遇扭亏为盈静待复苏业绩释放天目湖603136调研简报证券研究报告-调研简报买入维持市场数据2023-03-27发布日期2023年03月28日收盘价元2990投资要点一年内最高最低元33031974近期我们调研了上市公司天目湖603136天目湖的前身为20沪深300指数401248世纪60年代建成的溧阳大溪水库和沙河水库后续通过投资开市净率倍476发整合系列景区资源发展旅游服务业务并与2017年登陆资本流通市值亿元5570市场成为第一家依靠湖泊景区上市的企业目前天目湖业务涵基础数据119812022-09-30盖景区温泉主题乐园酒店餐饮商业旅行社等旅游全产业每股净资产元629链其中天目湖山水园南山竹海御水温泉为核心景区每股经营现金流元029毛利率3146上半年度长三角区域多地出现聚集性疫情实施封控面广且持续时净资产收益率摊薄021间较久公司上半年度业绩出现亏损随着疫情防控政策持续优化资产负债率1819公司把握阶段性市场复苏机遇积极开拓渠道并深挖业务潜力经总股本流通股万股18629431862943营管理成效较为明显下半年度实现扭亏为盈有效拉动全年业绩B股H股万股0000002022上半年公司在境内市场实现营收886960万元同比下降60992022第三季度公司营收同比增长7061带动前三个股相对沪深300指数表现季度的营收下滑降至-2365天目湖沪深30071公司从游览空间经营时间线路优化产品品质四个纬度切入5846上半年度在天目湖山水园景区实施完成了五个项目一是重点打造34天目湖暑期核心时间段的夜游产品和旺季特色夜游线路二是海洋219世界升级改造建设工作强化游客参与度三是围绕中心区核心吸-3-15引物打造与商业业态的转型四是完成水世界区域的扩建与亲子童202203202207202211202303玩产品的扩充五是创新游览项目联动外部景詹大桥等打造旅游资料来源中原证券新布局相关报告根据调研情况公司的客流分布如下客群以长三角为主其他天目湖603136公司点评报告把握机遇扭国内省市游客为辅景区的客人多为本地及周边游客长三角游客亏为盈业绩弹性未来可期2023-02-21占70外地游客占30其中高端产品消费者55来自长三角地区45来自其他地区酒店客人来源分布更偏向于外地客人联系人马嶔琦本地或者周边省市游客较少且一般不会过夜电话021-50586973地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼公司景区内的游乐项目分流量型项目和业绩型项目景区内所有的邮编200122展馆项目门票免费购买景区门票后无需二次购买游乐项目多为业绩型项目单独收费近期控股股东孟广才向二股东溧阳城发转让653上市公司股份股权转让完成后溧阳城发将成为天目湖公司控股股东原则上上市公司现有业务管理团队保持不变溧阳城发未来将协调自身优质资源充分发挥协同效应增强公司核心竞争力进一步提升持续经营和盈利能力政府及企业通过合力宣传推广与合作有效拉动目的地流量并提本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共4页消费者服务升目的地形象与赞誉度形成口碑效益报告期内公司向市政府多轮汇报与沟通未来发展规划方案双方经深度沟通达成多项共识同时公司已与国资主体签约合作成立动物王国项目公司合力打造溧阳市重点文旅项目天目湖动物王国项目该项目已按计划实施未来将有利于公司进行产业布局有助于提升溧阳旅游业在长三角区域的竞争力国内出行开放疫情进入新时代作为江浙沪出行首选公司有望率先迎来疫后复苏公司在线上产品多角度升级政企合作占领资源优势通过自身经营优势政策优势未来有望迎来业绩释放我们预测公司202220232024年的EPS分别为011元101元121元参照3月28日收盘价对应的PE分别为24543倍2756倍2299倍我们中长期看好天目湖自身优势维持买入评级风险提示疫情反复经济恢复不及预期新项目进展不及预期2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元374419360640710增长比率-25621186-140177781094净利润百万元555221188225增长比率-5563-617-5901790661984每股收益元029028011101121市盈率倍9439100602454327562299资料来源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共4页消费者服务财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元TableFinance2利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产583430442650805营业收入374419360640710现金546403391601756营业成本177209203205220应收票据及应收账款137111814营业税金及附加1541011其他应收款11132营业费用5954548385预付账款951287管理费用72777696107存货6612311研发费用00000其他流动资产78161616财务费用160-2-2-8非流动资产10261172115811671186资产减值损失00000长期投资00000其他收益246567固定资产811926914916932公允价值变动收益00000无形资产11411010510398投资净收益142267其他非流动资产101136139148157资产处置收益04000资产总计16091602160018161991营业利润878733261310流动负债324248224244187营业外收入00000短期借款13580808080营业外支出11000应付票据及应付账款7078576719利润总额878633261310其他流动负债11890869788所得税222686577非流动负债23986838383净利润656125196232长期借款00000少数股东损益109487其他非流动负债23986838383归属母公司净利润555221188225负债合计563333306327269EBITDA161181163355404少数股东权益9499103111118EPS元033028011101121股本117186192192192资本公积332543543543543主要财务比率留存收益427430445633859会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益9521170119113791604成长能力负债和股东权益16091602160018161991营业收入-25621186-140177781094营业利润-5382-064-6155681761860归属母公司净利润-5563-617-5901790661984获利能力毛利率52605003436167976901现金流量表百万元净利率1467123058629383174会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE57744017713641405经营活动现金流159137131325286ROIC47639515111511175净利润656125196232偿债能力折旧摊销72101134103110资产负债率34972080191317991352财务费用1711101010净负债比率53762625236621931563投资损失-14-2-2-6-7流动比率180174198266432营运资金变动21-28-3623-58速动比率173166186260420其他经营现金流-2-5000营运能力投资活动现金流-158-154-130-106-122总资产周转率026026022037037资本支出-172-156-89-112-129应收账款周转率39334022400045004500长期投资00-4200应付账款周转率329282300330514其他投资现金流142167每股指标元筹资活动现金流251-126-13-10-10每股收益最新摊薄029028011101121短期借款50-55000每股经营现金流最新摊薄085074070175154长期借款00000每股净资产最新摊薄511628639740861普通股增加170600估值比率资本公积增加13211000PE9439100602454327562299其他筹资现金流188-352-19-10-10PB544443435376323现金净增加额252-143-11210155EVEBITDA17181681303213321134资料来源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共4页消费者服务行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标财务状况以及特殊需求任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐本报告具有专业性仅供专业投资者和合格投资者参考根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定本报告作为资讯类服务属于低风险R1等级普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用本报告版权归本公司所有未经本公司书面授权任何机构个人不得刊载转发本报告或本报告任何部分不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的刊载转发本公司不承担任何刊载转发责任获得本公司书面授权的刊载转发引用须在本公司允许的范围内使用并注明报告出处发布人发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下简称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为其发送行为负责提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任特别声明在合法合规的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问等各种服务本公司资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策投资者应当考虑到潜在的利益冲突勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共4页