事件：公司发布公告，公司拟向溧阳城发协议转让其持有的1216.95万股公司股份，占公司总股本的6.53%。转让价格为29.67元/股，转让总价款为3.61亿元。公司控股股东、实控人将在股份转让后发生变更但本次转让不触及要约收购。
　　点评：（1）本次权益变动完成后，溧阳城发持股5003.02万股，占比26.86%，溧阳市人民政府成为公司实际控制人（溧阳市人民政府100%控股溧阳城发）；原第一大股东孟广才先生持股数变更为3650.87万股，占比19.60%，成为第二大股东。（2）股份登记完成后的60日内应进行公司董事会改选，董事会共9席（包括6位非独董和3位独董）将由国资提名5席（包括3位非独董和2位独董）。（3）公司同时具备区位、产品与品牌优势，短期受益于疫后消费出行链复苏的大趋势；长期来看，公司作为优质的一站式目的地，能够承接长三角地区旺盛的周边休闲度假游市场，并通过项目升级与异地扩张实现长期增长，预计未来周边游消费维持高活跃度，消费者需求也从传统的观光游览向休闲度假转型，“旅游+”将重塑休闲度假新模式。
　　盈利预测及投资建议：23年旅游行业在疫情后迎来大幅改善，出行人次有望明显增加，公司各项业务显著复苏，预计整体业绩恢复情况较好。公司治理方面，预计公司经营管理团队保持稳定，原经营战略保持不变，政府将助力公司积极落实项目开发，充分发挥协同效应，提高公司竞争壁垒、推动稳健发展。预计公司22-24年实现营收3.56、6.23、7.20亿元，同比增速分别为-15.0%、75.3%、15.5%；实现归母净利润0.20、1.73、2.13亿元，同比增速分别为-61.1%、761.9%、23.3%。维持对公司合理价值为37.09元/股的判断，维持“买入”评级。
　　风险提示。局部地区疫情反复；宏观经济下行；旅游项目开发及运营不及预期。

研究报告全文：TablePage公告点评旅游及景区证券研究报告天目湖TableTitle603136SH公司评级TableInvest买入当前价格3043元混改助力竞争力提升期待公司发展新阶段合理价值3709元前次评级买入TableSummary核心观点报告日期2023-03-12事件公司发布公告公司拟向溧阳城发协议转让其持有的121695万相对市场TablePicQuote表现股公司股份占公司总股本的653转让价格为2967元股转让总价款为361亿元公司控股股东实控人将在股份转让后发生变更71但本次转让不触及要约收购53点评1本次权益变动完成后溧阳城发持股500302万股占比352686溧阳市人民政府成为公司实际控制人溧阳市人民政府10018控股溧阳城发原第一大股东孟广才先生持股数变更为365087万00322052207220922112201230323股占比1960成为第二大股东2股份登记完成后的60日内-18应进行公司董事会改选董事会共9席包括6位非独董和3位独董天目湖沪深300将由国资提名席包括位非独董和位独董公司同时具备5323区位产品与品牌优势短期受益于疫后消费出行链复苏的大趋势长分析师TableAuthor洪涛期来看公司作为优质的一站式目的地能够承接长三角地区旺盛的周SAC执证号S0260514050005边休闲度假游市场并通过项目升级与异地扩张实现长期增长预计未SFCCENoBNV287来周边游消费维持高活跃度消费者需求也从传统的观光游览向休闲021-38003654度假转型旅游将重塑休闲度假新模式hongtaogfcomcn盈利预测及投资建议23年旅游行业在疫情后迎来大幅改善出行人分析师嵇文欣次有望明显增加公司各项业务显著复苏预计整体业绩恢复情况较SAC执证号S0260520050001好公司治理方面预计公司经营管理团队保持稳定原经营战略保持021-38003653不变政府将助力公司积极落实项目开发充分发挥协同效应提高公jiwenxingfcomcn司竞争壁垒推动稳健发展预计公司22-24年实现营收356623分析师包晗720亿元同比增速分别为-150753155实现归母净利润SAC执证号S0260522070001020173213亿元同比增速分别为-6117619233021-38003651维持对公司合理价值为3709元股的判断维持买入评级baohangfcomcn风险提示局部地区疫情反复宏观经济下行旅游项目开发及运营不请注意嵇文欣包晗并非香港证券及期货事务监察委员会及预期的注册持牌人不可在香港从事受监管活动盈利预测相关研究TableDocReportTableFinance2020A2021A2022E2023E2024E天目湖603136SH22年2023-01-18营业收入百万元374419356623720增长率-256119-150753155业绩受疫情拖累关注23年849099EBITDA百万元137174122335387客流恢复节奏归母净利润百万元555220173213天目湖603136SH经营2022-10-28增长率-556-62-6117619233环境大幅改善看好未来修EPS元股047028011093114复空间市盈率PE538363742828432812661天目湖603136SH精品2022-10-19ROE584418134142EVEBITDA20171744452016401409一站式目的地长期受益行数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心业转型识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TableContacts14TablePageText天目湖公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E流动资产583430387428469经营活动现金流15913787303343货币资金546403362398438净利润656123183224应收及预付2312101313折旧摊销72101104111115存货66677营运资金变动21-28-4372其他流动资产8991011其它14321非流动资产10261172117313261517投资活动现金流-158-154-102-258-300长期股权投资00000资本支出-172-156-97-264-307固定资产811926912935996投资变动00-800在建工程39210143276其他142367无形资产114110108104102筹资活动现金流251-126-25-9-3其他长期资产62135143144144银行借款4571205805资产总计16091602156117541987股权融资00000流动负债324248263274282其他-206-246-83-8-8短期借款13580138138143现金净增加额252-143-403640应付及预收7078252831期初现金余额294546403362398其他流动负债1189099108108期末现金余额546403362398438非流动负债23986828282长期借款00000应付债券2240000其他非流动负债1586828282负债合计563333344355364股本117186186186186资本公积332543543543543主要财务比率留存收益427430450623836至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益9521170111412871500成长能力少数股东权益9499102112124营业收入增长-256119-150753155负债和股东权益16091602156117541987营业利润增长-538-06-6466938227归母净利润增长-556-62-6117619233获利能力利润表单位百万元毛利率526500479675686至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E净利率17414565293312营业收入374419356623720ROE584418134142营业成本177209185202226ROIC353610104110营业税金及附加15489偿债能力销售费用5954537586资产负债率350208221203183管理费用727794115127净负债比率538263283254224研发费用00000流动比率180174147157166财务费用160021速动比率175169144152162资产减值损失00000营运能力公允价值变动收益00000总资产周转率023026023036036投资净收益142467应收账款周转率27865668608373009125营业利润878731244299存货周转率58086457583593699676营业外收支-1-1000每股指标元利润总额878631244299每股收益047028011093114所得税222686175每股经营现金流136074047162184净利润656123183224每股净资产817628598691805少数股东损益10931011估值比率归属母公司净利润555220173213PE538363742828432812661EBITDA137174122335387PB310281509441378EPS元047028011093114EVEBITDA20171744452016401409识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText天目湖公告点评广发批零与社会服务行业研究小组TableResearchTeam洪涛首席分析师浙江大学金融学硕士2010年开始从事商贸零售行业研究2014年加入广发证券发展研究中心曾就职于华泰联合证券平安证券嵇文欣资深分析师南京大学经济学硕士曾任职于西南证券2020年加入广发证券发展研究中心李旭东资深分析师复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心包晗高级分析师英国伦敦玛丽女王大学财富管理硕士2020年加入广发证券发展研究中心王薇高级研究员武汉大学金融硕士2021年加入广发证券发展研究中心童嘉伟高级研究员伦敦大学学院计算金融硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText天目湖公告点评本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议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